自2016年以來╃₪✘│₪，期貨行業積極履行社會責任╃₪✘│₪，投身服務國家脫貧攻堅戰略的偉大行動╃₪✘│₪，並取得了較好的成績╃₪✘│₪，得到了諸多方面的認可▩₪│☁✘。截至2020年12月31日╃₪✘│₪，結對幫扶方面╃₪✘│₪，已有113家期貨經營機構與242個國家級貧困縣（鄉╃✘、村）簽署了455份結對幫扶協議▩₪│☁✘。資金投入方面╃₪✘│₪，行業累計投入扶貧資金達6.11億元╃₪✘│₪，對178882戶╃₪✘│₪，385354人建檔立卡貧困人口實現“兩不愁三保障”起到了促進作用▩₪│☁✘。專業扶貧方面╃₪✘│₪，期貨經營機構透過“保險+期貨”模式為貧困地區天然橡膠╃✘、玉米╃✘、大豆╃✘、雞蛋╃✘、蘋果╃✘、棉花╃✘、白糖╃✘、紅棗等品種提供了價格保障╃₪✘│₪，承保貨值約188.26億元；幫助29家貧困地區企業成為期貨交易所交割倉庫；為貧困地區實體機構或個人提供合作套保╃✘、點價╃✘、場外期權等風險管理服務方案119個╃₪✘│₪，名義本金約10.94億元；累計舉辦專業知識培訓899場╃₪✘│₪，參加培訓人員累計52561人次▩₪│☁✘。消費扶貧方面╃₪✘│₪，透過消費扶貧的形式共簽署654個購銷合同╃₪✘│₪，商品價值共計約3697.96萬元▩₪│☁✘。其他方面╃₪✘│₪，期貨經營機構錄用貧困地區畢業生（實習生）共777人╃✘、殘疾人26人；在貧困地區設立分支機構7個╃✘、派遣71名駐村人員到村到戶開展扶貧工作；幫助貧困地區相關主體設立網店╃✘、電商╃✘、網站等銷售平臺共70個▩₪│☁✘。 為樹立期貨行業勇於擔當╃✘、積極履行社會責任的正面形象╃₪✘│₪，協會第五屆理事會社會責任委員會據此組織製作了期貨行業扶貧工作展示宣傳片-《希望》╃₪✘│₪，以海南省╃✘、陝西省延長縣╃✘、甘肅省禮縣╃✘、新疆麥蓋提縣╃✘、黑龍江省樺川縣為例╃₪✘│₪，全面總結了期貨行業服務國家脫貧攻堅戰略的成績╃₪✘│₪，展示了期貨行業積極投身扶貧工作的風采▩₪│☁✘。

行業人士·✘•◕✘： 備受市場關注的期貨法制定已進入關鍵時刻▩₪│☁✘。格林大華期貨副總經理張斌近日在接受期貨日報記者採訪時表示╃₪✘│₪，期貨法制定成為今年全國兩會上相關代表╃✘、委員關注的焦點╃₪✘│₪，經歷股市異常波動和成功應對期市過度投機後╃₪✘│₪，加快制定期貨法已在行業內外形成廣泛共識▩₪│☁✘。隨著期貨法立法工作的推進╃₪✘│₪，期貨及衍生品市場的發展空間也將被不斷拓寬▩₪│☁✘。 細數今年全國兩會上代表委員提交的提案和建議╃₪✘│₪，包括中期協會長王明偉╃✘、上證所原理事長桂敏傑╃✘、中華全國律師協會會長王俊峰等代表委員╃₪✘│₪，均關注到期貨及衍生品市場法治建設▩₪│☁✘。 張斌認為╃₪✘│₪，儘快推出期貨法╃₪✘│₪，有利於提升期貨及衍生品市場法律層級╃₪✘│₪，充分肯定和發揮期貨及衍生品市場發現價格╃✘、規避風險等服務實體經濟的功能▩₪│☁✘。在當前期貨及衍生品市場改革發展的程序中╃₪✘│₪，期貨市場國際化╃✘、場外市場建設等關鍵步伐都迫切需要期貨法進行制度安排▩₪│☁✘。 原油期貨方面╃₪✘│₪，目前╃₪✘│₪，有關原油期貨上市的部委配套政策已全部出臺╃₪✘│₪，交易所已就各項交易規則╃✘、細則公開徵求意見╃₪✘│₪，正在進一步修改完善╃₪✘│₪，其他相關準備工作也在有序推進▩₪│☁✘。“原油期貨作為我國首個國際化期貨品種╃₪✘│₪，將建立一套既適合中國國情又接軌國際標準的監管規則體系╃₪✘│₪，外匯╃✘、海關╃✘、稅收等配套政策迫切需要期貨法提供製度保障▩₪│☁✘。”張斌說▩₪│☁✘。 在場外市場建設方面╃₪✘│₪，張斌認為╃₪✘│₪，當前場外衍生品市場部分核心交易機制（如單一協議原則╃✘、終止淨額結算╃✘、履約保障機制等）與物權法╃✘、破產法等基礎民商事法律的協調等問題懸而未決╃₪✘│₪，容易滋生風險隱患╃₪✘│₪，也需要期貨法對場內╃✘、場外衍生品交易統一作出規範▩₪│☁✘。 在張斌看來╃₪✘│₪，制定期貨法的核心就是如何兼顧階段性和前瞻性▩₪│☁✘。現行《期貨交易管理條例》構建了我國期貨及衍生品市場的主要制度框架╃₪✘│₪，經過了市場檢驗╃₪✘│₪，有效推動和保障了當前階段期貨及衍生品市場的健康發展▩₪│☁✘。如果立法只是滿足市場當前階段性需要╃₪✘│₪，那麼期貨法制定不存在技術難度▩₪│☁✘。從立法前瞻性角度考慮╃₪✘│₪，為進一步拓展和深化我國期貨及衍生品市場發展╃₪✘│₪，期貨法調整範圍需要擴大╃₪✘│₪，同時要預留對外開放空間╃₪✘│₪，這些需要進一步謹慎思考╃✘、科學論證▩₪│☁✘。 張斌認為╃₪✘│₪，期貨法可以兼顧階段性和前瞻性╃₪✘│₪，對商品期貨和金融期貨市場進行全面規範╃₪✘│₪，對場外衍生品交易進行適度監管╃₪✘│₪，“一方面將我國場內商品及金融衍生品市場的成熟監管方式上升到更高法律層級╃₪✘│₪，另一方面╃₪✘│₪，對實踐經驗相對不夠豐富的場外衍生品市場╃✘、對外開放等內容進行原則性規定”▩₪│☁✘。

⊙記者 黃璐 ○編輯 劍鳴 昨日╃₪✘│₪，期指再現異動╃₪✘│₪，上證50期指主力合約盤中突然大幅下挫╃₪✘│₪，一度逼近跌停後迅速回抽▩₪│☁✘。分析人士指出╃₪✘│₪，該異常或因交易方操作不當引起╃₪✘│₪，但期指市場流動性明顯不足是造成此類波動的根本原因▩₪│☁✘。 週二╃₪✘│₪，A股整體呈現窄幅震盪格局╃₪✘│₪，上證50指數報收於2354.90點╃₪✘│₪，全天振幅僅10個點▩₪│☁✘。與之強烈對比的是╃₪✘│₪，上午還跟隨現貨指數小幅震盪的上證50期指主力合約在午後突現異動╃₪✘│₪，指數出現“閃崩”▩₪│☁✘。 期貨日報記者從“保險+期貨”試點結項評審會上獲悉╃₪✘│₪，2016年鄭商所共確定“保險+期貨”試點專案10個▩₪│☁✘。截至2017年2月╃₪✘│₪，華信萬達期貨等6個試點（5個棉花(15375, -15.00, -0.10%)試點╃✘、1個白糖(6824, 46.00, 0.68%)試點）順利完成全部流程▩₪│☁✘。 參與“保險+期貨”試點專案的機構代表認為╃₪✘│₪，“保險+期貨”打通了期貨市場支農惠農的“最後一公里”╃₪✘│₪，其成本優勢明顯╃₪✘│₪，同時在棉花╃✘、白糖等重要農產品價格形成機制改革和補貼方式改進過程中╃₪✘│₪，“保險+期貨”試點為市場提供了新的解決思路與方法╃₪✘│₪，而以農業訂單為基礎簽訂雙向保單等╃₪✘│₪，不但可以增加保險的受益主體╃₪✘│₪，保障農民基本的種植利益╃₪✘│₪，還可以為相關產業提供一個穩定的外部發展環境▩₪│☁✘。試點工作的開展╃₪✘│₪，有效對接了農業現代化湧現的風險管理新需求╃₪✘│₪，增強了農民採用金融工具來保護自己收益的意識╃₪✘│₪，對加快推進農產品價格市場形成機制改革等具有重要意義▩₪│☁✘。未來涉農企業利用期貨╃✘、期權等金融工具管理市場風險將成為主流▩₪│☁✘。 “保險+期貨”對接市場新需求╃₪✘│₪，試點專案各具特色 2016年╃₪✘│₪，鄭商所根據證監會統一安排部署╃₪✘│₪，以“充分論證╃✘、穩妥實施╃✘、服務實體╃✘、助力脫貧”為工作原則╃₪✘│₪，積極開展“保險+期貨”試點建設工作▩₪│☁✘。經專家評審和鄭商所黨委會審議╃₪✘│₪，最終確定10個專案作為鄭商所2016年“保險+期貨”試點規劃專案▩₪│☁✘。其中3個試點涉及5個國家扶貧開發工作重點縣▩₪│☁✘。 “截至2017年2月╃₪✘│₪，華信萬達期貨等6個試點（5個棉花試點╃✘、1個白糖試點）順利完成全部流程╃₪✘│₪，鄭商所透過手續費減免形式支援資金合計425.2萬元▩₪│☁✘。上述試點覆蓋新疆╃✘、廣西╃✘、山東及湖南等相關作物主產區▩₪│☁✘。其中╃₪✘│₪，南華期貨（棉花）試點涉及一個國家扶貧工作重點縣（新疆莎車）▩₪│☁✘。試點合作保險公司為中國人民財產保險及中華聯合財產保險股份有限公司等╃₪✘│₪，投保方為普通農戶╃✘、農民專業合作社或生產建設兵團▩₪│☁✘。承保期間╃₪✘│₪，新湖期貨（白糖）試點發生賠付▩₪│☁✘。”鄭商所相關部門負責人告訴期貨日報記者╃₪✘│₪，因保險產品未能及時獲得保監會審批透過╃₪✘│₪，有4個試點單位無法在作物市場年度內完成全部流程╃₪✘│₪，鄭商所不對其進行任何資金支援▩₪│☁✘。 目前╃₪✘│₪，國內農業供給側改革正在大力推進╃₪✘│₪，現代農業的建立正在進行中╃₪✘│₪，期貨業╃✘、保險業助力我國農業發展是大勢所趨╃₪✘│₪，但如何介入呢│✘▩│▩？ 僅從傳統的農產品價格保險來看╃₪✘│₪，由於沒有風險對沖機制╃₪✘│₪，金融機構開展農業保險業務等存在較大的風險敞口╃₪✘│₪，且很難透過再保險將全部風險有效轉移╃₪✘│₪，金融機構面臨極大的虧損壓力▩₪│☁✘。 不過╃₪✘│₪，如果以保險公司作為媒介╃₪✘│₪，農民或農業企業以購買保險公司農產品價格保險產品的形式來確保穩定收益╃₪✘│₪，保險公司再以購買期貨公司場外期權產品等來有效轉移賠付風險╃₪✘│₪，實現“再保險”的目的╃₪✘│₪，期貨公司透過場內期貨市場實現對沖╃₪✘│₪，以此分散價格風險╃₪✘│₪，那麼就會形成一個風險分散鏈條╃₪✘│₪，最終會實現多方共贏的目的╃₪✘│₪，這就是“保險+期貨”服務“三農”的創新模式▩₪│☁✘。 業內專家認為╃₪✘│₪，華信萬達期貨所選取的試點地區很具有代表性╃₪✘│₪，利於模式的複製與推廣▩₪│☁✘。華信萬達期貨“保險+期貨”試點專案負責人介紹╃₪✘│₪，新疆是我國重要的棉花產區╃₪✘│₪，棉花產量佔比較大▩₪│☁✘。由於近年來國內外棉花價格波動頻繁╃₪✘│₪，種棉農民╃✘、棉花貿易商╃✘、棉花加工商等迫切需要找到一個穩定收入╃✘、規避棉花價格波動風險的工具與渠道╃₪✘│₪，新疆地區棉花市場對“保險+期貨”的需求較為旺盛▩₪│☁✘。華信萬達期貨多年來一直致力於新疆地區期貨市場的建設╃₪✘│₪，此次選取新疆棉花產區作為試點地區╃₪✘│₪，具有很強的示範效應╃₪✘│₪，利於模式的繼續推廣與複製▩₪│☁✘。 “在試點專案的具體實施過程中╃₪✘│₪，我們採用了亞式期權型別╃₪✘│₪，即市場在一段時間的平均價格為執行依據╃₪✘│₪，這樣比較符合種棉農戶的實際需求▩₪│☁✘。”該負責人告訴記者╃₪✘│₪，期權有歐式╃✘、美式╃✘、亞式等型別╃₪✘│₪，此次試點為種棉農戶設計了亞式期權╃₪✘│₪，以鎖定銷售期的平均價格▩₪│☁✘。這種設計既比歐式期權╃✘、美式期權便宜╃₪✘│₪，又能覆蓋農戶的銷售週期▩₪│☁✘。 數個榨季以來╃₪✘│₪，國內白糖價格受外部宏觀經濟環境多變╃₪✘│₪，以及資金炒作等多種因素影響╃₪✘│₪，波動極為頻繁╃₪✘│₪，種植甘蔗的農民和眾多製糖企業的經營狀況與收入等存在極大的不確定性╃₪✘│₪，農民無奈不得不減少甘蔗種植面積╃₪✘│₪，製糖企業則陷入了全行業虧損的泥潭不能自拔╃₪✘│₪，這讓國內食糖供應無法得到保證▩₪│☁✘。 鄭商所推出白糖期貨合約以後╃₪✘│₪，雖然製糖企業等透過鄭糖期貨市場可以規避價格波動風險╃₪✘│₪，但大多數種植甘蔗的農民由於缺乏金融市場操作知識和經驗╃₪✘│₪，加上一家一戶分散在各地╃₪✘│₪，很難主動去利用期貨工具來對甘蔗種植進行風險管理▩₪│☁✘。為了發揮期貨市場服務“三農”的作用╃₪✘│₪，在鄭商所的大力支援下╃₪✘│₪，新湖期貨依靠市場創新業務來為蔗農服務╃₪✘│₪，該公司與保險公司合作╃₪✘│₪，2016年在廣西優質高產高糖甘蔗主產區——武鳴縣╃✘、扶綏縣╃✘、武宣縣等地╃₪✘│₪，為種植甘蔗的農民和製糖企業提供了甘蔗╃✘、白糖價格保險▩₪│☁✘。據記者瞭解╃₪✘│₪，試點專案保險的白糖總量為8萬噸╃₪✘│₪，主要過程是新湖期貨為製糖企業等提供白糖價格保險╃₪✘│₪，再由製糖企業確保甘蔗的最低收購價格╃₪✘│₪，最終新湖期貨以鄭商所白糖期貨為對沖工具來化解價格波動風險▩₪│☁✘。 上述鄭商所相關部門負責人告訴記者╃₪✘│₪，新湖期貨的“保險+期貨”試點專案是2016年9月30日完成的╃₪✘│₪，保險期間廣西地區白糖平均銷售價格為5527元/噸╃₪✘│₪，按照保險合同的相關約定╃₪✘│₪，保險公司向蔗農每噸白糖賠付100元╃₪✘│₪，相當於每噸糖料蔗賠付6元╃₪✘│₪，8萬噸白糖總計賠付蔗農800萬元▩₪│☁✘。與此同時╃₪✘│₪，由於專案開始後╃₪✘│₪，白糖期貨價格一路上行╃₪✘│₪，到期結算價格為5653.48元/噸╃₪✘│₪，高於行權價格5250元/噸╃₪✘│₪，根據雙方簽訂的看跌期權條款╃₪✘│₪，新湖期貨對保險公司不發生賠付╃₪✘│₪，保險公司對糖廠也不發生賠付▩₪│☁✘。 從新湖期貨“保險+期貨”試點專案的特色來看╃₪✘│₪，這種以農業訂單為基礎簽訂雙向保單的模式╃₪✘│₪，既增加了保險的受益主體╃₪✘│₪，保障了蔗農基本的種植利益╃₪✘│₪，又在國內糖市對糖價形成了一個新的價格託底機制╃₪✘│₪，確保製糖企業能夠有一個持續穩定的經營環境╃₪✘│₪，對我國食糖產業的良好發展具有積極意義▩₪│☁✘。 華容銀華潤農棉花專業合作社是一家農民專業合作社╃₪✘│₪，該合作社主要業務是採購合作社成員棉花種植所需的生產資料╃₪✘│₪，併為成員提供農作物病蟲害專業化防治服務╃₪✘│₪，為成員提供產品銷售╃✘、技術培訓和諮詢╃₪✘│₪，以及棉花倉儲服務▩₪│☁✘。自2009年成立以來╃₪✘│₪，由於該社地處非棉花主要區╃₪✘│₪，在棉花價格頻繁大幅漲跌的過程中╃₪✘│₪，在合作社人才╃✘、資金╃✘、風險管理手段等十分缺乏的情況下╃₪✘│₪，經常在市場上處在被動地位╃₪✘│₪，無法較好地為棉農服務╃₪✘│₪，同時還時刻需要承受價格波動的風險▩₪│☁✘。 九州期貨瞭解到華容銀華潤農棉花專業合作社的實際情況以後╃₪✘│₪，在鄭商所的大力支援下╃₪✘│₪，與人保財險和九州證券等機構聯合設計了針對性較強的“保險+期貨”試點方案╃₪✘│₪，不但為加入合作社的棉農吃了一顆“定心丸”╃₪✘│₪，而且在棉花價格發生較大波動的極端情況下╃₪✘│₪，還可以讓合作社依然達到平穩經營的目的╃₪✘│₪，使得棉農與合作社的種棉與收購棉花的積極性都得到很大程度的提升▩₪│☁✘。 “沒有賠付並不代表試點沒有意義╃₪✘│₪，風險管理工具往往是在市場行情對自己不利的時候發揮作用╃₪✘│₪，我們不能在行情對自己有利時片面否認其作用和價值▩₪│☁✘。”九州期貨“保險+期貨”試點專案負責人告訴記者╃₪✘│₪，2017年1月合同到期時╃₪✘│₪，棉花期貨結算價超過目標價300多元/噸╃₪✘│₪，保險公司不需要理賠▩₪│☁✘。但在投保期間╃₪✘│₪，合作社現貨庫存的棉花價格上漲了約1000元/噸╃₪✘│₪，收益100萬元左右╃₪✘│₪，遠超合作社投入的10多萬元的保費成本▩₪│☁✘。 更令人關注的是╃₪✘│₪，九州期貨“保險+期貨”試點專案很有特色╃₪✘│₪，主要表現在以下三個方面·✘•◕✘： 一是創新出了“保險+期貨+網際網路”模式來提高承保╃✘、理賠效率▩₪│☁✘。此次“保險+期貨”試點專案在原有結構的基礎上引入第三方網際網路平臺╃₪✘│₪，形成了創新性的“保險+期貨+網際網路”模式▩₪│☁✘。這種模式結合網際網路的行業優勢╃₪✘│₪，引入第三方網際網路平臺╃₪✘│₪，能夠實現線上投保出單╃₪✘│₪，線上理賠▩₪│☁✘。在承保本專案前╃₪✘│₪，保險公司提供被保險人已投保的種植險資訊╃₪✘│₪，包括但不限於種植險投保數量（種植畝數）╃✘、被保險人相關身份資訊╃₪✘│₪，被保險人銀行賬戶資訊等╃₪✘│₪，將上述資訊在網際網路平臺備案▩₪│☁✘。保險期限到期後╃₪✘│₪，如發生理賠╃₪✘│₪，由網際網路平臺進行理賠資料採集彙總╃₪✘│₪，以郵件形式傳送至保險公司理賠部門╃₪✘│₪，進行線下理賠▩₪│☁✘。這種模式使得保戶能隨時隨地查閱保單資訊╃₪✘│₪，保險公司大量節約了人力╃✘、財力╃✘、精力╃✘、時間等▩₪│☁✘。期貨公司能實時獲得承保╃✘、理賠資料╃₪✘│₪，更及時對沖╃₪✘│₪，更精準對沖╃₪✘│₪，實時監控風險▩₪│☁✘。透過網際網路的形式提升資料精確度╃₪✘│₪，便於統計彙總╃₪✘│₪，極大地提高了承保╃✘、理賠效率▩₪│☁✘。 二是引入證券公司降低信用風險▩₪│☁✘。除了引入網際網路平臺簡化流程提高效率外╃₪✘│₪，九州期貨“保險+期貨”專案透過母公司九州證券進行期權定價和風險對沖▩₪│☁✘。證券公司強大的資本實力和更高的信用等級╃₪✘│₪，極大地提高了期貨公司的業務承載規模和抗風險能力▩₪│☁✘。同時╃₪✘│₪，也豐富了鄭商所此次試點專案的參與主體╃₪✘│₪，並在一定程度上消除了部分保險公司對“再保機構”履約能力和信用等級的顧慮▩₪│☁✘。 三是運用期貨市場的價格發現功能進行風險對沖▩₪│☁✘。透過試點專案的實際運作╃₪✘│₪，九州期貨認為運用期貨價格來設定保險產品中保障價格╃₪✘│₪，運用期貨市場╃✘、場外期權進行價格保險“再保險”╃₪✘│₪，再次被證明日漸成熟▩₪│☁✘。在有效的期貨市場中╃₪✘│₪，期貨價格已充分包括了各種可預期因素對農產品價格的影響▩₪│☁✘。期貨市場的價格發現功能很好地破解了農產品價格保險產品設計中保障價格的設定問題▩₪│☁✘。保險公司可透過場外期權來分散保險鉅額賠付風險▩₪│☁✘。保險公司給農戶承保相當於賣出看跌期權╃₪✘│₪，承擔農產品價格下跌的風險╃₪✘│₪，需要透過在場外購買與承保品種相同的看跌期權來對沖承接風險╃₪✘│₪，而場外期權的賣方則利用期貨市場進行風險對沖╃₪✘│₪，以此形成完整的風險分散鏈條▩₪│☁✘。 “保險+期貨”實現經濟效益與社會效益雙豐收 從2016年鄭商所“保險+期貨”試點專案效果評估的情況來看╃₪✘│₪，在試點的經濟效益方面╃₪✘│₪，一是在實現相同政策目標的前提下╃₪✘│₪，“保險+期貨”試點的補貼成本更低▩₪│☁✘。在“保險+期貨”模式下╃₪✘│₪，單位農產品保險費用低於目標價格政策單位成本▩₪│☁✘。目標價格與現貨價格差幅越大╃₪✘│₪，“保險+期貨”試點的成本優勢更加明顯▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，在棉花等重要農產品價格形成機制改革和補貼方式改進過程中╃₪✘│₪，鄭商所“保險+期貨”試點提供了市場化和低成本的解決思路▩₪│☁✘。二是“保險+期貨”模式補貼發放效率更高▩₪│☁✘。由於採價及賠付等環節均由保險公司及期貨公司進行商業化運作╃₪✘│₪，鄭商所“保險+期貨”試點均在1個月內迅速完成結算及賠付工作╃₪✘│₪，補貼發放速度和時效性高於目標價格政策╃₪✘│₪，從而實現穩定農戶種植預期╃✘、減輕政府人力物力負擔的目的▩₪│☁✘。 在試點的社會效益方面╃₪✘│₪，“保險+期貨”模式有助於提高扶貧工作的指向性和精準性▩₪│☁✘。在試點建設過程中╃₪✘│₪，鄭商所積極響應中國證監會關於“立足行業特色╃₪✘│₪，發揮期貨行業精準扶貧專業優勢”的工作精神╃₪✘│₪，改革創新扶貧機制和扶貧方式╃₪✘│₪，優先支援在符合條件的貧困地區開展“保險+期貨”試點╃₪✘│₪，打通了期貨市場支農惠農的“最後一公里”▩₪│☁✘。在南疆喀什等貧困地區╃₪✘│₪，“保險+期貨”試點工作的開展╃₪✘│₪，為棉花保險合同履約提供了充分保障╃₪✘│₪，為貧困縣各族棉農的收益提供了有力保護▩₪│☁✘。與此同時╃₪✘│₪，鄭商所對棉農的保險費用進行補償╃₪✘│₪，在保證棉農種植利益的同時降低其初期參與負擔╃₪✘│₪，履行扶貧社會責任╃₪✘│₪，實現支農惠農目的▩₪│☁✘。 華信萬達期貨“保險+期貨”試點專案負責人告訴記者╃₪✘│₪，試點專案的實施改善了棉農“靠天收”的市場發展態勢╃₪✘│₪，迴避了很多政策調控市場的弊端╃₪✘│₪，可以有效地實現精準扶貧╃₪✘│₪，減少財政補貼負擔▩₪│☁✘。 “參保的蔗農每畝蔗田可以收到賠付30元▩₪│☁✘。如果按照每個參保戶種植50—80畝甘蔗來測算╃₪✘│₪，相比未參保的蔗農╃₪✘│₪，每戶可增加淨收益600—960元▩₪│☁✘。”新湖期貨“保險+期貨”試點專案負責人認為╃₪✘│₪，以“保險+期貨”為基礎的農產品目標價格管理╃₪✘│₪，除了能為保險公司進而為農戶管理價格波動風險╃₪✘│₪，且保障農戶種植收益以外╃₪✘│₪，還可以做到在放大保障水平的同時降低財政風險╃₪✘│₪，促進土地流轉集中╃₪✘│₪，刺激規模化經營模式的形成╃₪✘│₪，推動農業產業化╃₪✘│₪，更為重要的是打開了保險行業扶持農業的新思路╃₪✘│₪，構建了金融行業服務“三農”的新格局▩₪│☁✘。 參與主體建言最佳化措施 據期貨日報記者瞭解╃₪✘│₪，參與“保險+期貨”試點專案的農戶╃✘、保險公司及期貨公司等各方主體普遍認為╃₪✘│₪，“保險+期貨”試點實現了“探索建立農產品價格風險管理新模式”這一首要目的╃₪✘│₪，並表示將積極參與2017年試點工作▩₪│☁✘。 為了促進“保險+期貨”模式可持續性發展╃₪✘│₪，各參與主體還就試點工作提出了若干改進意見▩₪│☁✘。 首先╃₪✘│₪，建議透過各種途徑降低試點保險費率（權利金）▩₪│☁✘。目前╃₪✘│₪，試點保費較高的原因主要包括·✘•◕✘：一是政府財政支援力度不足；二是場內期權缺位；三是參與各方在試點效益和具體流程上存在認知偏差╃₪✘│₪，溝通及協調成本較高▩₪│☁✘。 其次╃₪✘│₪，建議建立試點常規統籌機制和綠色審批通道▩₪│☁✘。在試點建設過程中╃₪✘│₪，因前端保險合同必須經過保監會審批且審批週期較長╃₪✘│₪，試點承保週期大幅縮短╃₪✘│₪，保險賠付機率隨之下降╃₪✘│₪，試點經濟社會效益受到一定程度的影響╃₪✘│₪，部分試點甚至無法按時落地▩₪│☁✘。 最後╃₪✘│₪，建議提升“保險+期貨”試點模式的靈活性▩₪│☁✘。目前╃₪✘│₪，“保險+期貨”產品設計較為單一╃₪✘│₪，不能完全滿足農戶的風險管理實際需求▩₪│☁✘。應進一步做好基差風險控制╃₪✘│₪，探索引入收入保險╃✘、美式期權（保險）等更加靈活的保險產品▩₪│☁✘。 華信萬達期貨“保險+期貨”試點專案負責人建議╃₪✘│₪，價格保險設計應增添退出機制╃₪✘│₪，給農戶提供靈活性╃₪✘│₪，並希望政府建立長期有效的農業補貼資金機制╃₪✘│₪，希望保監會推出服務“三農”具體措施╃₪✘│₪，規範農業險的利潤水平╃₪✘│₪，期待鄭商所儘快上市棉花場內期權╃₪✘│₪，提供更多對沖工具▩₪│☁✘。 新湖期貨“保險+期貨”試點專案負責人建議╃₪✘│₪，保險目標價格的確定要考慮農民的種植成本及基本收益╃₪✘│₪，同時兼顧相關農業政策和目標▩₪│☁✘。農產品場內期權應儘快推出╃₪✘│₪，這有利於增加對沖工具╃✘、降低對沖成本▩₪│☁✘。 “只有深入調研農戶及合作社需求才能真正實現透過‘保險+期貨’服務‘三農’的目的▩₪│☁✘。試點專案的最終目標是支農惠農╃₪✘│₪，而每個地區的農戶都有其特殊的需求╃₪✘│₪，所以作為產品的設計方╃₪✘│₪，保險公司和期貨公司必須深入當地去了解╃₪✘│₪，才能設計出受到農戶歡迎的產品▩₪│☁✘。”九州期貨“保險+期貨”試點專案負責人告訴期貨日報記者╃₪✘│₪，“保險+期貨”模式的一個優勢就是透過場外期權進行風險管理╃₪✘│₪，因此期權結構可以靈活多樣地設定╃₪✘│₪，繼而對個性化需求進行最大程度上的匹配╃₪✘│₪，而農戶和合作社也可以使用較少的資金滿足其避險需求▩₪│☁✘。 業內專家認為╃₪✘│₪，站在農業合作社的角度來看╃₪✘│₪，由於缺乏專業的風險管理人才╃₪✘│₪，其參與期貨及衍生品市場管理風險的廣度和深度不夠╃₪✘│₪，不能實現穩定的風險管理▩₪│☁✘。與此同時╃₪✘│₪，合作社資金比較緊張╃₪✘│₪，面對期貨市場相對較高的保證金要求╃₪✘│₪，無法大規模全方位參與套保▩₪│☁✘。期貨公司設計的場外期權工具很好解決了合作社風險管理人才不足╃✘、資金緊張等難題▩₪│☁✘。在他們看來╃₪✘│₪，場外期權工具幫助合作社實現了用少量資金完成大規模套保和保值的目的╃₪✘│₪，具有廣闊的發展前景▩₪│☁✘。例如·✘•◕✘：透過“保險+期貨”模式╃₪✘│₪，棉花合作社與棉農在此基礎上籤訂籽棉保價收購合同╃₪✘│₪，給農戶吃了一顆“定心丸”╃₪✘│₪，得到了農戶的信任▩₪│☁✘。在專案開展過程中╃₪✘│₪，雖然棉花價格發生較大波動╃₪✘│₪，合作社在極端行情下依然可以平穩經營╃₪✘│₪，這使得棉農及合作社的種棉和收棉的積極性都得到很大的提升▩₪│☁✘。藉助“保險+期貨”業務模式╃₪✘│₪，2017年華容銀華潤農合作社的棉花收購量擬從2016年的1000噸提高至10000噸左右▩₪│☁✘。 對於保險公司來說╃₪✘│₪，一般保險保的更多是自然╃✘、疫病和意外風險╃₪✘│₪，但透過期貨可以對市場價格做到保險╃₪✘│₪，這可以擴大保險公司的業務範圍╃₪✘│₪，使保險公司間接進入期貨市場,擴大期貨市場的影響力▩₪│☁✘。“保險+期貨”模式實現了保險產品從傳統現貨價格保險向期貨價格保險的飛躍╃₪✘│₪，將現貨市場價格波動精準地消化在“保險+期貨”的金融活水之中╃₪✘│₪，解決了保險缺乏風險對沖機制╃₪✘│₪，路越走越窄的先天缺陷╃₪✘│₪，打開了保險業一扇風險分散視窗╃₪✘│₪，有效對接了農業現代化湧現的風險管理新需求▩₪│☁✘。對於期貨機構而言╃₪✘│₪，“保險+期貨”模式拓展了期貨公司的業務範圍╃₪✘│₪，為期貨及場外期權服務產業╃✘、服務“三農”提供了有益借鑑▩₪│☁✘。

原標題·✘•◕✘：商品牛市眾生相   □本報記者 葉斯琦   在即將結束的 2016 年╃₪✘│₪，大宗商品創下 2010 年以來最佳年度表現╃₪✘│₪，商品期貨市場成為全球金融市場亮點▩₪│☁✘。分析人士認為╃₪✘│₪， 2017 年商品“牛”的步伐不會停╃₪✘│₪，只是劇情可能更為跌宕起伏▩₪│☁✘。   去產能助推 黑色系旱地拔蔥   受惠供給側改革和去產能╃₪✘│₪，“黑色系”今年賺足了眼球▩₪│☁✘。據中國證券報記者統計╃₪✘│₪，截至 12 月 28 日╃₪✘│₪，焦炭期貨（以加權指數計算╃₪✘│₪，下同）上漲約 150% ╃₪✘│₪，盤中漲幅一度高達 232% ▩₪│☁✘。“絕代雙焦”中的另一員焦煤期貨╃₪✘│₪，今年以來累計漲幅也高達 109% ▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，今年以來╃₪✘│₪，鐵礦石╃✘、螺紋鋼╃✘、熱卷期貨漲幅分別達到 74% ╃✘、 67% 和 75% ▩₪│☁✘。在近 10 倍左右的槓桿下╃₪✘│₪，這一漲幅背後無疑是許多一將功成萬骨枯的故事▩₪│☁✘。   回顧今年的漲勢╃₪✘│₪，“黑色系”先後經歷三輪“ 45 度”仰望星空般的拉昇▩₪│☁✘。業內人士指出╃₪✘│₪，供給側改革持續發力╃₪✘│₪，例如今年 4 月起國內煤礦全面實行 276 天工作制等╃₪✘│₪，給黑色系帶來了持續的上漲動力▩₪│☁✘。   以鋼鐵為例╃₪✘│₪，期貨分析師施雨辰梳理╃₪✘│₪， 2015 年 10 月後╃₪✘│₪，鋼鐵市場極為低迷╃✘、多數鋼廠大幅虧損╃₪✘│₪，被迫減產╃₪✘│₪，導致 2016 年初鋼材社會庫存降至極低水平╃₪✘│₪，春節後建築工地買不到螺紋鋼╃₪✘│₪，現貨鋼價由此展開一波強勢上漲╃₪✘│₪，大量投機資金也流入期市▩₪│☁✘。隨著價格走高╃₪✘│₪，鋼廠開始盈利╃₪✘│₪， 4 月初噸鋼利潤突破 700 元╃₪✘│₪，高利潤刺激鋼廠全面復產╃₪✘│₪， 4 ╃✘、 5 ╃✘、 6 月鋼產量不斷創歷史新高╃₪✘│₪，而下游需求並未明顯改善╃₪✘│₪，現貨鋼材開始滯銷╃₪✘│₪，加上期貨監管加強╃₪✘│₪，鋼價快速回落▩₪│☁✘。   進入下半年後╃₪✘│₪，鋼鐵行業供給側改革速度加快╃₪✘│₪，環保督察較往年更為嚴厲╃₪✘│₪，鋼材供應減少╃₪✘│₪，加上國內經濟開始企穩╃✘、一線城市房價大漲╃₪✘│₪，推動鋼價開始反彈▩₪│☁✘。但 8 月下旬╃₪✘│₪，傳言房地產政策將收緊╃₪✘│₪，打壓市場信心╃₪✘│₪，鋼價回撥▩₪│☁✘。進入 10 月後╃₪✘│₪，中國經濟開始全面好轉╃₪✘│₪，樓市也表現出色╃₪✘│₪，加上臨近年末╃₪✘│₪，鋼鐵行業供給側改革力度加大╃₪✘│₪，大量落後高爐被關閉╃₪✘│₪，且市場預期未來鋼產量將持續減少╃₪✘│₪，多重利好推動下╃₪✘│₪，鋼價大幅拉昇▩₪│☁✘。 11 月中旬╃₪✘│₪，期貨監管再度加碼╃₪✘│₪，螺紋短暫回撥╃₪✘│₪，但此後重回漲勢▩₪│☁✘。 12 月後╃₪✘│₪，步入需求淡季的螺紋期貨小幅回落▩₪│☁✘。   值得注意的是╃₪✘│₪，雖然 11 月初發改委╃✘、三大商品期貨交易所等相關部門接連出臺措施╃₪✘│₪，但“黑色系”並未止步▩₪│☁✘。重壓之下╃₪✘│₪，“黑色系”為何依舊保持強勢│✘▩│▩？某證券期貨研究主管高上認為╃₪✘│₪，第一╃₪✘│₪，今年夏季出現黑色商品需求提升；第二╃₪✘│₪，隨著此前多年的價格下跌╃₪✘│₪，商品庫存降到低位；第三╃₪✘│₪，去產能效果顯現；第四╃₪✘│₪，當前運力不足也支撐了“黑色系”價格▩₪│☁✘。第五╃₪✘│₪，拉尼娜天氣影響不容忽視╃₪✘│₪，今年冬天降溫比往年早╃₪✘│₪，且降溫幅度大╃₪✘│₪，隨著進入冬儲階段╃₪✘│₪，動力煤等品種需求端明顯回升▩₪│☁✘。   意外限產 原油王者歸來   作為大宗商品龍頭╃₪✘│₪， 2016 年原油雖幾經波折╃₪✘│₪，卻仍然給出了一張強勢答卷╃₪✘│₪，特別是 11 月以來的一輪上漲╃₪✘│₪，大有王者歸來之勢▩₪│☁✘。記者統計╃₪✘│₪，今年以來╃₪✘│₪，國際油價累計漲幅高達 40% ╃₪✘│₪，一度跌至每桶 30 美元以下後又升至 55 美元以上▩₪│☁✘。雖然 10 月下旬以來╃₪✘│₪，國際原油價格曾出現持續下跌╃₪✘│₪，但是 11 月 14 日以來國際油價從 44 美元 / 桶一度站上 56 美元 / 桶╃₪✘│₪，至今累計漲幅高達 24% ╃₪✘│₪，且升勢至今仍保持良好▩₪│☁✘。   隨著頁岩氣的興起╃₪✘│₪， 2014 年以來原油價格持續暴跌╃₪✘│₪，這使全球化工品的價格都出現了暴跌▩₪│☁✘。 2016 年初╃₪✘│₪，原油價格持續低位╃₪✘│₪，全球除美國之外的主要產油國不堪重負╃₪✘│₪，紛紛呼籲聯合限產╃₪✘│₪，推升油價▩₪│☁✘。在這種預期之下╃₪✘│₪，原油價格觸底反彈╃₪✘│₪，價格呈現震盪上行的態勢▩₪│☁✘。   對於 11 月的漲勢╃₪✘│₪，石油輸出國組織（ OPEC ）限產是一陣驚雷▩₪│☁✘。 11 月 30 日 OPEC 在維也納會議上作出決定╃₪✘│₪，成員國集體削減日均原油產量 120 萬桶╃₪✘│₪，即日均產量峰值控制在 3250 萬桶╃₪✘│₪，減產協議將從 2017 年 1 月 1 日開始實施╃₪✘│₪，為期 6 個月╃₪✘│₪， 6 個月後是否繼續延長實施該協議將再作定奪▩₪│☁✘。不僅如此╃₪✘│₪， 12 月 11 日╃₪✘│₪， OPEC 與非 OPEC 產油國在維也納達成了 15 年來首個聯合減產協議╃₪✘│₪，這是一個標誌性事件╃₪✘│₪，引爆了多頭的熱情▩₪│☁✘。由於 OPEC 不再增產╃₪✘│₪，在原油需求緩慢增長的預期之下╃₪✘│₪，市場普遍認為在 2017 年下半年至 2018 年上半年╃₪✘│₪，全球原油供需有望實現再平衡▩₪│☁✘。   例如╃₪✘│₪，在 ICE 布倫特原油市場上╃₪✘│₪，期限為 2018 年 12 月的 100 美元 / 桶的原油看漲期權熱度上升╃₪✘│₪，這種期權合約賦予投資者以低於每桶 100 美元的價格買入 2018 年 12 月原油期貨合約的權力▩₪│☁✘。這就意味著一旦油價走高╃₪✘│₪，這些期權投資者有可能獲得很大收益▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，也有分析人士提醒╃₪✘│₪， OPEC 產油國並沒有良好的減產歷史紀錄╃₪✘│₪， OPEC 自 1982 年來達成 17 次減產協議╃₪✘│₪，但實際的減產幅度卻只有協議規定的 60% ▩₪│☁✘。   “黑天鵝”見怪不怪 黃金最受傷   如果說╃₪✘│₪，黃金和原油素來是大宗商品市場的一段姻緣╃₪✘│₪，那麼今年年底╃₪✘│₪，這對“戀人”卻分手了▩₪│☁✘。從歷史上看╃₪✘│₪，黃金和原油在多數時間裡呈正相關╃₪✘│₪，其相關性高達約 80% ╃₪✘│₪，但 11 月原油走強之際╃₪✘│₪，黃金卻從上半年的“績優生”變成下半年的“績差生”╃₪✘│₪，走出了衝高回落態勢▩₪│☁✘。據記者統計╃₪✘│₪， 2016 年國際金價累計漲幅為 8.5% ╃₪✘│₪，區間振幅竟高達 29.9% ╃₪✘│₪，主要是因為 11 月以來的一波快速下跌▩₪│☁✘。而 11 月中旬以來╃₪✘│₪， COMEX 金價從 1292 美元 / 盎司跌至 1125 美元 / 盎司附近╃₪✘│₪，跌幅超過 11% ▩₪│☁✘。   更何況╃₪✘│₪，從英國脫歐到特朗普當選美國下任總統╃₪✘│₪，再到義大利憲改公投╃₪✘│₪，今年“黑天鵝”事件頻發╃₪✘│₪，卻仍然沒有挽救向來以避險著稱的黃金▩₪│☁✘。   一位券商人士表示╃₪✘│₪，負利率債規模的擴張顛覆了傳統的資產配置邏輯╃₪✘│₪，黃金被最大程度地賦予了“債”的屬性╃₪✘│₪，其商品屬性被顯著壓縮▩₪│☁✘。一旦通脹預期走強╃₪✘│₪，全球負利率債規模收縮╃₪✘│₪，黃金就會遭到拋售；若通脹預期疊加經濟復甦預期╃₪✘│₪，拋售將更為兇猛▩₪│☁✘。以美國大選為分水嶺╃₪✘│₪，此前市場對通脹預期已經變得敏感╃₪✘│₪，此後“特朗普邏輯”令通脹預期疊加了美國經濟增長提速的前景▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，特朗普當選前╃₪✘│₪，黃金高位震盪並略有回落；特朗普當選後╃₪✘│₪，則一瀉千里╃₪✘│₪，且呈現出“油價越高╃₪✘│₪，黃金跌勢越猛”的異常走勢▩₪│☁✘。   不過業內人士認為╃₪✘│₪，黃金作為市場上的“無息”貨幣╃₪✘│₪，在美元強勢下目前保持弱勢▩₪│☁✘。但通脹預期依然存在╃₪✘│₪，特別是原油保持震盪走強之際╃₪✘│₪，黃金價格下跌又會吸引投資者的關注╃₪✘│₪，作為資產配置的力度可能會被再度加強╃₪✘│₪，這又會使得黃金將逐步擺脫目前跌勢▩₪│☁✘。   集體大漲 有色金屬可圈可點   2016 年╃₪✘│₪，在“黑色系”等商品搭好舞臺之後╃₪✘│₪，有色金屬也盡情表演╃₪✘│₪，雖非一號主角╃₪✘│₪，但表現可圈可點▩₪│☁✘。倫敦市場╃₪✘│₪，今年 LME 鋅上漲 60% ╃₪✘│₪， LME 銅上漲 17% ╃₪✘│₪， LME 鉛上漲 13% ╃₪✘│₪， LME 鋁上漲 13% ▩₪│☁✘。從歷年走勢對比看╃₪✘│₪，銅鋁仍處於近 5 年低位╃₪✘│₪，鋅一度上漲至近 5 年高位▩₪│☁✘。   國內方面╃₪✘│₪，滬鋅上漲 57% ╃₪✘│₪，滬鉛上漲 35% ╃₪✘│₪，滬銅上漲 25% ╃₪✘│₪，滬鋁上漲 18% ▩₪│☁✘。從國內外漲幅對比看╃₪✘│₪，國內銅鉛鋁漲幅要大於國外╃₪✘│₪，鋅漲幅小於國外▩₪│☁✘。期中銅鉛鋁均是國內基本面好於國外╃₪✘│₪，鋅則全球性短缺更明顯▩₪│☁✘。   期貨研究部有色金屬研究員劉超表示╃₪✘│₪，對於有色金屬市場╃₪✘│₪，貫穿全年的主要影響因素是供給側改革╃₪✘│₪，其次是房地產市場回暖▩₪│☁✘。供給側改革和環保政策加碼減少了電解鋁╃✘、鋅╃✘、鉛等國內產量較大品種的供給╃₪✘│₪，國內供需平衡被打破╃₪✘│₪，短缺商品價格漲幅居前▩₪│☁✘。房地產市場回暖則穩定了有色金屬終端消費需求╃₪✘│₪，扭轉了對於房地產下滑的預期╃₪✘│₪，在經濟穩定的前提下金屬需求逐漸增加▩₪│☁✘。年底隨著我國工業生產逐漸回升╃₪✘│₪，有色金屬需求增速有所加快╃₪✘│₪，帶動有色金屬價格全面上漲▩₪│☁✘。宏觀因素的主要影響╃₪✘│₪，一方面美聯儲“狼來了”方式加息╃₪✘│₪，美元指數持續攀升；另一方面╃₪✘│₪， 1-9 月我國信貸增速 11% ╃₪✘│₪，低於去年▩₪│☁✘。 M2 增速持續偏低╃₪✘│₪，貨幣對終端需求的拉動力較平穩▩₪│☁✘。人民幣貶值對國內有色價格構成利好╃₪✘│₪，進口減少利好價格表現▩₪│☁✘。   總體而言╃₪✘│₪，今年 1-11 月有色價格整體呈現上漲╃₪✘│₪，國內整體漲幅大於國外╃₪✘│₪，國內現貨市場拉動更強▩₪│☁✘。地產對有色終端需求拉動功不可沒╃₪✘│₪，供給側改革和環保治理減少了鋁鉛供給╃₪✘│₪，受影響品種漲幅居前▩₪│☁✘。清庫徹底導致的補庫在 2016 年集中出現╃₪✘│₪，推升金屬價格攀升▩₪│☁✘。   展望後市╃₪✘│₪，全球銅礦產能釋放接近尾聲╃₪✘│₪，銅精礦供應過剩的局面在明年會扭轉╃₪✘│₪，銅價明年有望繼續保持強勢；國內鋁產能重啟和恢復加快╃₪✘│₪，鋁錠短缺的狀況在逐步緩解╃₪✘│₪，警惕國內鋁錠供應過剩再度上演；隨著鋅價攀升╃₪✘│₪，國內冶煉企業和礦山企業盈利增速上升╃₪✘│₪，精煉鋅和鋅精礦月度產量也開始快速回升╃₪✘│₪，供應缺口在縮小；國內鉛供需基本保持平衡╃₪✘│₪，預計明年我國鉛消費仍將保持小幅增長╃₪✘│₪，且環保因素持續加碼╃₪✘│₪，國內鉛供應受影響造成區域性供需錯配▩₪│☁✘。   風水輪流轉 農產品接棒捨我其誰   總體來看╃₪✘│₪，商品整體重心已在上移╃₪✘│₪，風格出現轉換▩₪│☁✘。農產品也有不俗表現▩₪│☁✘。 2016 年╃₪✘│₪，三大油脂方面╃₪✘│₪，棕櫚油期貨上漲 27.7% ╃₪✘│₪，菜油期貨上漲 27.3% ╃₪✘│₪，豆油期貨上漲近 22% ；此外╃₪✘│₪，豆一期貨上漲近 20% ╃₪✘│₪，菜粕期貨上漲 22% ╃₪✘│₪，豆粕期貨上漲約 19% ▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，軟商品方面╃₪✘│₪，棉花期貨和白糖期貨分別上漲 31% ╃✘、 20.6% ▩₪│☁✘。   農產品總體強勁應該跟當前市場氛圍有關╃₪✘│₪，在目前市場氛圍偏多的大背景下╃₪✘│₪，農產品表現持續堅挺▩₪│☁✘。業內人士認為╃₪✘│₪，期貨市場板塊輪動可能更多是呈現帶動的效應╃₪✘│₪，大致上是 PPI 對 CPI 的傳導效應╃₪✘│₪，也就是工業品對農產品的帶動▩₪│☁✘。如果從行情的波動幅度看╃₪✘│₪，補漲可能就是帶動上漲的一個重要可能╃₪✘│₪，那麼之前漲幅偏弱的品種╃₪✘│₪，就會成為新的資金追逐的物件▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，農產品供給側改革有望推進╃₪✘│₪，且天氣因素的故事良多╃₪✘│₪，這都成為了農產品接棒商品牛的可能原因▩₪│☁✘。   農產品能否跟隨黑色系品種成為下一個風口╃₪✘│₪，要具體品種具體分析╃₪✘│₪，供需緊張或存在潛在缺口的品種可能性更大▩₪│☁✘。其中╃₪✘│₪，油脂呼聲最高▩₪│☁✘。混沌天成研究院院長葉燕武表示╃₪✘│₪，農產品的供給在很大程度上取決於天氣因素╃₪✘│₪，經過幾年的修復之後╃₪✘│₪，基本面在 2016 年得到了較好的改善▩₪│☁✘。農產品中的油脂類將會成為對沖通脹中資產配置非常重要的標的╃₪✘│₪，並且其安全邊際非常高╃₪✘│₪，適合大資金的長期佈局▩₪│☁✘。歷史資料也顯示╃₪✘│₪，上一輪經濟危機是從 2007 年經濟下行開始╃₪✘│₪，而 2008 年表現最好的兩個品種╃₪✘│₪，一個是原油╃₪✘│₪，另一個就是油脂▩₪│☁✘。        

美國候任總統特朗普的上臺╃₪✘│₪，打破了美元與大宗商品的背離關係╃₪✘│₪，在 2017 年兩者可能更多呈現齊步走態勢▩₪│☁✘。業內人士表示╃₪✘│₪，美國的加息預期和經濟復甦的預期╃₪✘│₪，美元可能仍處於反彈趨勢；而因為美國的基建和石油供給端改革的預期╃₪✘│₪，大宗商品也可能處於反彈趨勢▩₪│☁✘。   從今年 10 月以來╃₪✘│₪，美元指數與國際油價罕見地呈正相關關係▩₪│☁✘。一般國際油價以美元計價╃₪✘│₪，兩者歷史上多呈現負相關關係▩₪│☁✘。資料顯示╃₪✘│₪，截至 12 月 27 日╃₪✘│₪，芝商所 (CME Group) 旗下紐約商品交易所 NYMEX 交投最活躍的 2 月原油期貨合約價格收於每桶 53.25 美元╃₪✘│₪，當季累計上漲幅度接近 7% ▩₪│☁✘。   大宗商品的“特朗普效應”   據相關機構研究╃₪✘│₪，市場普遍認為基礎設施開支預算將在 2017 年獲得美國國會透過╃₪✘│₪，導致 2018 年及之後出現重大的經濟刺激▩₪│☁✘。   實際上╃₪✘│₪，這一預期已經在市場中得到反應▩₪│☁✘。可以看到╃₪✘│₪，工業金屬如銅和鐵礦石已經反映這種預測╃₪✘│₪，而多個與材料及基建相關的股市板塊也如此▩₪│☁✘。但美國的基礎設施開支是否可以達到預期水平 ( 已經在工業金屬市場的價格體現 ) 還不得而知╃₪✘│₪，尤其是這些金屬的主要消耗國——中國的經濟增長繼續放緩的情況下▩₪│☁✘。   過去多年╃₪✘│₪，大宗商品都處在熊市當中╃₪✘│₪，今年中國獨有的一些大宗商品期貨品種價格漲幅驚人╃₪✘│₪，市場開始由熊轉牛▩₪│☁✘。可以看到╃₪✘│₪，在即將過去的 2016 年╃₪✘│₪，截至 12 月 27 日╃₪✘│₪，文華大宗商品指數累計漲幅超過 35% ▩₪│☁✘。   與美國經濟相關的品種╃₪✘│₪，如原油╃✘、銅等基礎性原材料關聯度較高▩₪│☁✘。有分析師表示╃₪✘│₪，特朗普就任後可能放鬆能源和環境監管▩₪│☁✘。油價已經自大選以來下跌╃₪✘│₪，部分原因可能是市場認為寬鬆的環境管制將增加未來美國的供應▩₪│☁✘。這種觀念的短期影響並不確定╃₪✘│₪，但 5-10 年可能有潛在的影響▩₪│☁✘。   美國供應在 2016 年減少的主要原因是油價下跌╃₪✘│₪，透過將高成本生產商逐出市場抑制產量▩₪│☁✘。如果油價真的像 2016 年三季度那樣進入 45-50 美元 / 桶區間╃₪✘│₪，美國生產商將增加鑽井平臺及產能▩₪│☁✘。短期而言╃₪✘│₪，相比監管的調整╃₪✘│₪，油價將是帶動美國供應的主要因素▩₪│☁✘。這意味著能源監管的放鬆及開放更多的地區鑽探╃₪✘│₪，可能在未來 5-10 年刺激供應增長╃₪✘│₪，這意味著原油將長期難以進入 50 美元 / 桶的價格水平╃₪✘│₪，並損害石油供應國如沙烏地阿拉伯和俄羅斯的利益▩₪│☁✘。   經濟向好提振大宗商品需求   事實上╃₪✘│₪，這一趨勢已逐漸顯現▩₪│☁✘。特朗普競選成功後╃₪✘│₪，美元指數持續走強╃₪✘│₪，目前持穩於 103 點關口上方╃₪✘│₪，重新整理了十四年來的新高▩₪│☁✘。與此同時╃₪✘│₪，大宗商品指數 CRB 指數也持續走強▩₪│☁✘。   相關機構研究發現╃₪✘│₪，近一年以來╃₪✘│₪，美元指數與國際油價走勢出現了背離╃₪✘│₪，在過去幾年兩者的負相關性達到 90% 以上╃₪✘│₪，而在今年兩者的負相關性僅為 40% 左右▩₪│☁✘。   一些分析師指出╃₪✘│₪，在當前美元強勢下╃₪✘│₪，國際油價可能會震盪持穩╃₪✘│₪，後續關注原油減產執行情況╃₪✘│₪，更何況美國頁岩油產量的回升使得原油價格上漲大打折扣▩₪│☁✘。如果減產得到執行的話╃₪✘│₪，那麼就需要關注通脹回升和利率回升的快慢╃₪✘│₪，如果利率回升較慢則將導致滯脹的可能性╃₪✘│₪，油價可能強於美元▩₪│☁✘。   對於近期美元與大宗商品價格同漲的現象╃₪✘│₪，高盛在報告中指出╃₪✘│₪，“看漲美元的觀點與看多大宗商品的觀點並不矛盾▩₪│☁✘。”該行認為╃₪✘│₪，商品基金的主要收益並不來自合約價格的上漲╃₪✘│₪，而是來自近月合約價格高出遠月合約時╃₪✘│₪，期貨市場合約“倒掛”下不斷換月的穩定收益▩₪│☁✘。這部分收益會抵消美元走強帶來的下行壓力▩₪│☁✘。   業內人士表示╃₪✘│₪，一般而言╃₪✘│₪，美元和大宗商品呈反向關係╃₪✘│₪，兩者長週期的負相關關係非常明顯▩₪│☁✘。但美元和大宗商品有的時候也呈正相關╃₪✘│₪，如在全球經濟向好的情況下╃₪✘│₪，美元走強對大宗商品的壓制作用不大╃₪✘│₪，因全球經濟向好提振大宗商品需求▩₪│☁✘。

□本報記者 葉斯琦   本週是今年最後一個交易周╃₪✘│₪，但國內商品期貨卻遭遇“黑色星期一”▩₪│☁✘。週一╃₪✘│₪，在有色金屬╃✘、黑色系帶領下╃₪✘│₪，商品期貨市場出現大跌▩₪│☁✘。分析人士指出╃₪✘│₪，季節淡季╃✘、流動性收緊╃✘、去槓桿等因素╃₪✘│₪，使得商品多頭加快獲利了結的步伐╃₪✘│₪，近期行情料以調整為主╃₪✘│₪，可能出現反覆▩₪│☁✘。   商品遭遇“黑色星期一”   昨日╃₪✘│₪，國內商品遭遇重挫▩₪│☁✘。有色金屬盡墨並領跌╃₪✘│₪，滬鎳╃✘、滬鋅觸及跌停；黑色系當中╃₪✘│₪，焦煤╃✘、焦炭主力合約均跌近 6% 左右╃₪✘│₪，螺紋鋼╃✘、熱卷主力合約也跌近 3% ；此外╃₪✘│₪，化工品當中╃₪✘│₪，橡膠主力合約下跌 5.13% ；農產品 (000061, 股吧 ) 中兩粕╃✘、三大油脂也下跌╃₪✘│₪，大豆觸及跌停▩₪│☁✘。   資金流向方面╃₪✘│₪，文華財經提供的資料顯示╃₪✘│₪，昨日有 26.1 億元資金撤離期貨市場╃₪✘│₪，其中有色板塊流失 12.7 億元居首╃₪✘│₪，化工板塊緊隨其後損失 7.1 億元▩₪│☁✘。   某期貨金融研究所所長助理程小勇表示╃₪✘│₪，大宗商品全面回撤╃₪✘│₪，有四方面原因·✘•◕✘：一是季節性因素╃₪✘│₪，對於大多數工業品而言╃₪✘│₪，臨近春節╃₪✘│₪，下游企業要麼開始減少訂單╃₪✘│₪，要麼乾脆不下訂單╃₪✘│₪，開始關賬▩₪│☁✘。而今年大多數企業因 11 月份原材料價格大漲而提前被動進行補庫╃₪✘│₪，所以訂單下滑可能比往年厲害▩₪│☁✘。二是明年貨幣政策料迴歸中性╃₪✘│₪，流動性收緊帶來擠水分效應▩₪│☁✘。三是金融市場去槓桿╃₪✘│₪，包括最近債市因資金成本而遭遇系統性泡沫╃₪✘│₪，最終會影響下游消費▩₪│☁✘。四是美聯儲加息對於新興市場資金外流和貨幣政策有邊際上的負面衝擊▩₪│☁✘。“因此╃₪✘│₪，綜合國內和國外因素╃₪✘│₪，我們看到的是風險偏好回落和商品去掉過度槓桿╃₪✘│₪，對 11 月份商品集體大漲形成迴歸基本面的修正▩₪│☁✘。”   期貨分析師展大鵬進一步指出╃₪✘│₪，第一╃₪✘│₪， 12 月份銀行面臨大考╃₪✘│₪，資金普遍存在緊張局面╃₪✘│₪，今年也不例外╃₪✘│₪，債市風波最終波及到了股市和商品；第二╃₪✘│₪，臨近春節也是工業品需求的淡季╃₪✘│₪，價格維持高位下╃₪✘│₪，下游接貨意願不強╃₪✘│₪，庫存累積加快；第三╃₪✘│₪，有色╃✘、黑色產量出現反季節性增長╃₪✘│₪，說明價格本身傳達了錯誤的訊號╃₪✘│₪，落後產能重新啟用╃₪✘│₪，這不符合供給側改革精神；第四╃₪✘│₪，多頭年尾獲利了結意願比較強╃₪✘│₪，做多商品情緒降溫╃₪✘│₪，這或許也是資金對於明年宏觀不確定性的提前反應▩₪│☁✘。   “當前資金偏緊╃✘、債市恐慌情緒蔓延 , 不利於下游需求▩₪│☁✘。同時美元走強╃₪✘│₪，人民幣貶值╃₪✘│₪，一定程度上對商品價格形成不利影響▩₪│☁✘。”期貨研究員林惠表示▩₪│☁✘。   具體來看╃₪✘│₪，林惠認為╃₪✘│₪， GDP 增速預期下降╃₪✘│₪，房地產需求預期轉差╃₪✘│₪，對黑色系產業鏈及有色產業鏈需求轉弱╃₪✘│₪，從而對商品價格形成不利影響▩₪│☁✘。前期有色和黑色商品上漲幅度較大╃₪✘│₪，存在回撥的需要▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，有色方面像鎳由於印尼禁出口令的放鬆可能性加大╃₪✘│₪，導致市場供給增加╃₪✘│₪，從而價格下跌；鋅主要由於環保對鍍鋅板等下游的影響╃₪✘│₪，加重了下游需求轉弱╃₪✘│₪，從而價格走弱▩₪│☁✘。而黑色方面╃₪✘│₪，隨著近期產能的逐漸釋放╃₪✘│₪，市場供需基本面有所走弱╃₪✘│₪，對價格也形成抑制▩₪│☁✘。   美元停止牛蹄   2016 年四季度╃₪✘│₪，美元成為大宗商品執行的主線之一▩₪│☁✘。 2016 年 10 月以來╃₪✘│₪，美元指數已經大漲超過 7.8% ╃₪✘│₪，從 95.5 點左右一路奔上 103 點▩₪│☁✘。依照傳統經驗╃₪✘│₪，美元走強將打壓以美元計價的大宗商品價格▩₪│☁✘。不過在業內人士看來╃₪✘│₪，美國國債利率的持續上升以及美元走強對出口的傷害╃₪✘│₪，讓投資者也會有理由質疑美國經濟體能否支援如此強勢的美元╃₪✘│₪，上方擁擠的多頭是否會突然撤出資金╃₪✘│₪，這些問題的考慮和逐漸實現成為未來美元回撥的主要原因▩₪│☁✘。   近期╃₪✘│₪，美元指數就停止了強勢步伐╃₪✘│₪，隔夜美元從 14 年高位回落▩₪│☁✘。持倉資料顯示╃₪✘│₪，投機資金一個多月來首次大幅削減美元淨多頭╃₪✘│₪，並時隔 11 周首次降低看漲美元短期利率的押注▩₪│☁✘。根據路透對美國商品期貨委員會公佈的資料計算╃₪✘│₪，在截至 12 月 20 日的一週裡╃₪✘│₪，以大型對沖基金為主的投機者美元淨多頭下滑至 224.5 億美元▩₪│☁✘。這一數字較前一週的 280.1 億美元大幅下降 20% ╃₪✘│₪，創下特朗普勝選美國總統以來最大單週降幅▩₪│☁✘。   國際投行高盛在研報中指出╃₪✘│₪，看漲美元的觀點與看多大宗商品的觀點並不矛盾▩₪│☁✘。商品基金的主要收益並不來自合約價格的上漲╃₪✘│₪，而是來自近月合約價格高出遠月合約時╃₪✘│₪，期貨市場合約“倒掛”下不斷換月的穩定收益▩₪│☁✘。這部分收益會抵消美元走強帶來的下行壓力▩₪│☁✘。   業內人士指出╃₪✘│₪，從美元指數的走勢來看╃₪✘│₪，儘管已經達到至 2002 年末的水平╃₪✘│₪，但是缺乏強勢上揚的動力╃₪✘│₪，明年一季度或將迎來回調╃₪✘│₪，之後將取決於美聯儲的加息路徑和經濟預期▩₪│☁✘。大宗商品在經歷此前 5 年多的熊市之後╃₪✘│₪，已經迎來拐點╃₪✘│₪，市場對大宗商品的預期也已改變╃₪✘│₪，大宗商品每一個利空的終結都將會推動價格逐步回升▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪， 2017 年大宗商品的牛市未歇╃₪✘│₪，輪動不止▩₪│☁✘。   短期仍以調整為主   那麼╃₪✘│₪， 2016 年最後幾個交易日和 2017 年初╃₪✘│₪，商品將出現什麼樣的行情呢│✘▩│▩？程小勇表示╃₪✘│₪，需要關注新興市場受到美聯儲加息帶來的衝擊╃₪✘│₪，尤其資金外流會不會演變為小型危機╃₪✘│₪，以及國內地產調整對家電等多個下游行業的負面衝擊有多大▩₪│☁✘。總體上看╃₪✘│₪，流動性和需求端的利空因素會逐漸顯現╃₪✘│₪，商品傾向於對市場過度樂觀的修復╃₪✘│₪，即震盪式下行▩₪│☁✘。目前邏輯還難以判斷商品是否是新一輪探底╃₪✘│₪，但存在這種可能性▩₪│☁✘。   “商品價格跌勢較快╃₪✘│₪，年末這幾天會有反覆╃₪✘│₪，但整體上維持偏弱走勢▩₪│☁✘。”展大鵬認為╃₪✘│₪，明年行情充滿不確定性因素╃₪✘│₪，“一根筋”行情難覓╃₪✘│₪，邏輯轉換也會加快▩₪│☁✘。從當下絕對價格本身可以簡單判斷╃₪✘│₪， 2016 年的流動性釋放對需求影響是否能在 2017 年延續需要一個證偽期╃₪✘│₪，在這個時間內價格提前過度反應也會有所修正╃₪✘│₪，因此明年年初的行情反而比較容易判斷╃₪✘│₪，先抑後揚的可能性較大▩₪│☁✘。   林惠也表示╃₪✘│₪，春節臨近╃₪✘│₪，加之環保對於工業企業的檢查整頓力度空前╃₪✘│₪，導致大部分產業鏈實體企業放假提前╃₪✘│₪，需求轉弱▩₪│☁✘。當前正處季節性需求淡季╃✘、短期資金趨緊等不利局面下╃₪✘│₪，預計短期商品價格仍將以調整為主▩₪│☁✘。   近期大幅走弱的有色金屬方面╃₪✘│₪，期貨有色金屬高階分析師顧馮達表示╃₪✘│₪， 2017 年全球銅市供需維持“緊平衡”態勢╃₪✘│₪，雖然在全球銅表觀庫存水平偏低背景下╃₪✘│₪，上游銅精礦的寬鬆預期收緊╃₪✘│₪，為 2016 年四季度多頭階段性炒作提供素材╃₪✘│₪，然而中國銅產業在供給側改革壓力較小╃₪✘│₪，銅冶煉產能在 2016 年維持擴張╃₪✘│₪，大型冶煉商的銅精礦加工費仍有利可圖╃₪✘│₪，中國銅產量料維持較高增速▩₪│☁✘。考慮到 2016 年四季度銅價短期漲速過猛╃₪✘│₪，預計銅價在 2017 年一季度將呈現回撥整理╃₪✘│₪，全年銅價主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導╃₪✘│₪，基本面難過分樂觀╃₪✘│₪，預計 2017 年高點或在 53000 元 / 噸附近╃₪✘│₪，下方底部抬升至 38000 元 / 噸附近▩₪│☁✘。   而鋁方面╃₪✘│₪，在中央供給側改革號召之下╃₪✘│₪， 2016 年前三季度國內電解鋁企業復產進度緩慢╃₪✘│₪，疊加國內運輸受阻及鋁水生產等因素╃₪✘│₪，導致現貨鋁價一度出現區域性供不應求╃₪✘│₪，但隨著鋁價回升鋁企加大生產╃₪✘│₪， 2016 年四季度鋁產量刷新歷史記錄╃₪✘│₪，期現及跨月價差高位回落╃₪✘│₪，而 2017 年大型企業旗下的先進產能復產及新建產能的集中釋放╃₪✘│₪，將使得鋁價上方空間受到限制╃₪✘│₪，但底部區間受到大型企業抱團及原料成本等因素支撐▩₪│☁✘。從價格上看╃₪✘│₪，未來大宗商品整體趨勢主要取決於特朗普新政能否落實╃₪✘│₪，以及全球第二大經濟體中國的經濟政策方向╃₪✘│₪，而鋁行業趨勢從產能恢復╃✘、產量增長╃✘、庫存及消費等因素綜合來看╃₪✘│₪，對中長期鋁價預期偏謹慎╃₪✘│₪，預計 2017 年鋁價底部區域在 10000 元 -11000 元 / 噸附近╃₪✘│₪，上方高點在 14000 元 -15000 元 / 噸附近▩₪│☁✘。

黃金╃✘、黑金╃✘、美金╃₪✘│₪，俗稱“三金”╃₪✘│₪，三者的走勢是許多基金經理自選選單中不可或缺的參考指標╃₪✘│₪，因三者之間某種約定俗成的關係慣性╃₪✘│₪，以及“三金”對多類資產投資具有較強的指導作用▩₪│☁✘。   但近來╃₪✘│₪，中國證券報記者發現╃₪✘│₪，三者之間的關係與以往出現了背離·✘•◕✘：黃金原油背道而馳╃₪✘│₪，美元與原油╃✘、黃金走勢趨同▩₪│☁✘。而在以往╃₪✘│₪，三者之間是這樣的·✘•◕✘：黃金與美元的負相關關係；黃金與石油的正相關關係；石油與美元的負相關關係▩₪│☁✘。   到底是什麼環節發生變化了呢│✘▩│▩？   “三金”重鑄新關係   臨近年底╃₪✘│₪，大宗商品市場龍頭鬧起了分歧·✘•◕✘：一向同道而行的大宗商品兩大龍頭品種黃金╃✘、原油卻呈現出罕見的背離現象·✘•◕✘：原油向上╃₪✘│₪，黃金向下▩₪│☁✘。與此同時╃₪✘│₪，一向背道而馳的美元與黃金╃✘、原油“二金”卻出現了同步之態▩₪│☁✘。   中國證券報記者統計發現╃₪✘│₪， 11 月 14 日以來╃₪✘│₪，國際原油價格不斷上漲╃₪✘│₪，美油從 44 美元 / 桶一度站上 56 美元 / 桶╃₪✘│₪，漲幅高達 27% ；同期布倫特原油 主力合約漲幅則接近 30% ▩₪│☁✘。而 11 月中旬以來╃₪✘│₪， COMEX 金價卻從 1292 美元 / 盎司跌至 1152 美元 / 盎司附近╃₪✘│₪，跌幅約 11% ╃₪✘│₪，而從歷史上看╃₪✘│₪，黃金和原 油在多數時間裡呈正相關╃₪✘│₪，其相關性高達約 80% ▩₪│☁✘。   與此同時╃₪✘│₪，今年下半年╃₪✘│₪，美元與黃金╃✘、原油分別出現罕見的同步上漲走勢▩₪│☁✘。例如今年 10 月下旬╃₪✘│₪，美元與黃金出現了持續約一週的同步上漲走勢；近期原 油站穩 50 美元 / 桶後╃₪✘│₪，即使面臨強勢美元也毫不示弱╃₪✘│₪，上攻動力明顯▩₪│☁✘。值得注意的是╃₪✘│₪，今年 10 月份以來╃₪✘│₪，美元指數已經大漲超過 8% ╃₪✘│₪，從 95.5 點左右一路奔 上 103.6 點▩₪│☁✘。根據以往經驗╃₪✘│₪，美元強勢將對以金銀為龍頭的大宗商品構成明顯打壓╃₪✘│₪，但事實並非如此╃₪✘│₪，不僅是黃金沒有被“摁住”╃₪✘│₪，就連傳導末梢的大宗商品 CRB 指數╃₪✘│₪，也在美元飆升之際上漲了 2% 以上▩₪│☁✘。   這是否不合常理呢│✘▩│▩？業內人士認為╃₪✘│₪，理論上╃₪✘│₪，黃金有很強的抗通貨膨脹功能；原油作為工業原材料的源頭╃₪✘│₪，其價格漲跌對通脹水平的影響很大▩₪│☁✘。從歷史情況來看╃₪✘│₪，黃金和原油大概率同漲同跌╃₪✘│₪，正相關效應明顯▩₪│☁✘。但並不排除二者出現短期的背離走勢▩₪│☁✘。   “三金”關係的歷史和現在   根據以往經驗╃₪✘│₪，“三金”在相當長一段時期內呈現出這樣的關係·✘•◕✘：黃金與美元的負相關關係；黃金與石油的正相關關係；石油和美元的負相關關係▩₪│☁✘。   關係的核心主要在於兩方面▩₪│☁✘。首先╃₪✘│₪，黃金的美元計價機制以及人們對美元的信心導致黃金與美元在投資市場一定程度上呈現出需求上的“零和博弈”╃₪✘│₪，當 美元升值時╃₪✘│₪，美元持有需求將相應占領黃金需求陣地╃₪✘│₪，從而導致黃金價格下跌╃₪✘│₪，反之美元貶值則將轉移部分投資需求至黃金市場╃₪✘│₪，推動金價上漲▩₪│☁✘。其次╃₪✘│₪，黑金石油直 接代表世界消費需求╃₪✘│₪，油價上漲在很大程度上可能預示著通脹預期的升溫╃₪✘│₪，以及世界經濟增長不確定性增加╃₪✘│₪，從而推升金價▩₪│☁✘。   值得注意的是╃₪✘│₪， 2000 年以來╃₪✘│₪，歐元對石油市場的融入╃₪✘│₪，弱化了“石油美元”體系╃₪✘│₪，即石油與美元的負相關性▩₪│☁✘。此前抑制油價是石油第一消費大國美國經濟策略的重要一環▩₪│☁✘。   但“三金”的走勢趨同也非首次▩₪│☁✘。回顧歷史╃₪✘│₪，上一次美元指數與黃金白銀╃✘、原油等大宗商品同步上漲的大週期╃₪✘│₪，大致發生在 1999 年至 2000 年╃₪✘│₪，當時全球經濟剛剛擺脫亞洲金融危機影響重新振發╃₪✘│₪，美元處於強勢週期▩₪│☁✘。   那麼╃₪✘│₪，當前“三金”關係究竟在沿著什麼方向演變│✘▩│▩？   期貨分析師黃李強表示╃₪✘│₪，在正常情況下╃₪✘│₪，由於原油和黃金具有很強的金融屬性╃₪✘│₪，並且都是以美元計價╃₪✘│₪，因此美元和黃金╃✘、原油往往呈現負相關性的關係▩₪│☁✘。但是╃₪✘│₪，隨著去年年底美國進入加息周 期╃₪✘│₪，美元開始表現強勢▩₪│☁✘。但是由於其他主要經濟體都在執行量化寬鬆的政策╃₪✘│₪，全球進入流動性氾濫的格局╃₪✘│₪，在這種情況下美元對商品的壓制作用╃₪✘│₪，不及流動性過剩對 商品造成的利多作用╃₪✘│₪，美元和黃金╃✘、原油已經不再遵循以往負相關性的執行規律▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，隨著全球經濟不確定的逐漸加強╃₪✘│₪，市場對於避險的需求逐漸上升╃₪✘│₪，在這種情 況下╃₪✘│₪，升值的美元和具有很強避險屬性的黃金就成了市場追逐的物件╃₪✘│₪，這進一步強化了這種正相關性▩₪│☁✘。對於原油╃₪✘│₪，隨著緻密油革命造成的供應過剩╃₪✘│₪，市場關注的重點 已經由之前的宏觀經濟環境轉移到供需中來▩₪│☁✘。今年在邊際成本支撐和 OPEC 凍產達成協議╃₪✘│₪，原油觸底反彈╃₪✘│₪，而美元在這其中對原油的影響已經成為次要因素╃₪✘│₪，因此 原油和美元的相關性有所下降▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，當前美元和原油╃✘、黃金的走勢不再遵循往年負相關的走勢▩₪│☁✘。   此外╃₪✘│₪，他表示╃₪✘│₪，黃金和原油之間一直呈現正相關性的關係╃₪✘│₪， 2012 年以來兩者的相關性為 0.5934 ╃₪✘│₪，但是今年兩者的相關性僅為 0.4390 ▩₪│☁✘。而 由於原油的暴跌╃₪✘│₪，金油比價也從以往的 15 左右跌至 30 的水平▩₪│☁✘。後期兩者的正相關性仍然不會改變╃₪✘│₪，但是強度或將有所減弱▩₪│☁✘。因為風險事件對於黃金的影響要大於 原油╃₪✘│₪，而經濟執行對於原油的影響要大於黃金╃₪✘│₪，因此黃金和原油的走勢也存在一定的分化▩₪│☁✘。   人民幣加入“三角戀”   市場人士認為╃₪✘│₪，目前全球流動性氾濫╃✘、風險事件頻發╃₪✘│₪，再加上原油供需失衡已經打破了以往的格局╃₪✘│₪，未來“三金”的執行規律可能會改變╃₪✘│₪，在新的決定因素之下╃₪✘│₪，“三金”走勢可能更為趨同▩₪│☁✘。   “從投資的角度來看╃₪✘│₪，‘三金’在未來將更多扮演避險和通脹承載工具的角色╃₪✘│₪，因此走勢上可能呈現同漲同跌╃₪✘│₪，配置上都以偏多的思路為主▩₪│☁✘。”黃李強表示╃₪✘│₪，從目前的情況來看╃₪✘│₪，隨著美國加息以及全球其他經濟體降息╃✘、增加貨幣供給╃₪✘│₪，美元的強勢格局將會進一步顯現▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，談及美元╃₪✘│₪，期貨分析師展大鵬則表示╃₪✘│₪，美聯儲加息後╃₪✘│₪，國際利差的波動使得資金從非美國家轉入美國╃₪✘│₪，海外美元減少使得美元“稀缺”╃₪✘│₪，推漲了美元╃₪✘│₪，這也是美元保持強勢的原因▩₪│☁✘。但 國債利率的持續上升以及美元走強對出口的傷害╃₪✘│₪，讓投資者也會有理由質疑美國經濟體能否支援如此強勢的美元╃₪✘│₪，上方擁擠的多頭是否會突然撤出資金╃₪✘│₪，這些問題的 考慮和逐漸實現成為未來美元回撥的主要原因▩₪│☁✘。   黃金方面╃₪✘│₪，業內人士認為╃₪✘│₪，黃金作為市場上的“無息”貨幣╃₪✘│₪，在美元強勢下目前保持弱勢▩₪│☁✘。但通脹預期依然存在╃₪✘│₪，特別是原油保持震盪走強之際╃₪✘│₪，黃金價 格下跌又會吸引投資者的關注╃₪✘│₪，作為資產配置的力度可能會被再度加強╃₪✘│₪，這又會使得黃金將逐步擺脫目前跌勢▩₪│☁✘。不過╃₪✘│₪，雖然受避險需求的影響╃₪✘│₪，黃金趨勢是向上的╃₪✘│₪， 但是隨著美元強勢對於黃金的壓制以及美元避險的替代作用╃₪✘│₪，黃金的走勢可能弱於美元▩₪│☁✘。   原油方面╃₪✘│₪， OPEC 與非 OPEC 產油國 12 月 11 日在維也納達成了十五年來首個聯合減產協議╃₪✘│₪，這是一個標誌性事件▩₪│☁✘。如果因原油走強╃₪✘│₪，使得產油國資產負債表好轉╃₪✘│₪，下一次減產協議也會很快達成和貫徹執行下去╃₪✘│₪，這又會促使原油走強▩₪│☁✘。   沒有永遠的朋友╃₪✘│₪，只有永遠的利益▩₪│☁✘。如果說“三金”之間是一場糾葛的“三角戀”╃₪✘│₪，那麼未來╃₪✘│₪，人民幣會否加入其中│✘▩│▩？中國等新興經濟體該如何參與全球經濟秩序的建構│✘▩│▩？   “我們需要重新開一次佈雷頓森林會議▩₪│☁✘。”面對當前的全球經濟形勢╃₪✘│₪，有人如是說▩₪│☁✘。的確╃₪✘│₪，從佈雷頓森林體系╃₪✘│₪，到“石油美元”體系╃₪✘│₪，新興經濟體都只是規則的接受者╃₪✘│₪，但這一情況將改變▩₪│☁✘。   廣東盈瀚投資有限公司投資總監于傑表示╃₪✘│₪，隨著自貿區黃金國際板的發展壯大╃₪✘│₪，與國內原油期貨上市╃₪✘│₪，人民幣在黃金原油交易中的影響力將提升╃₪✘│₪，屆時或將會逐步取代美元在三角關係中的地位╃₪✘│₪，達成人民幣╃✘、美元╃✘、黃金╃✘、原油的新四角關係▩₪│☁✘。   有業內人士指出╃₪✘│₪，人民幣被納入 SDR ╃₪✘│₪，開啟了人民幣國際化的程序╃₪✘│₪，對於全球資產的定價影響作用開始顯現▩₪│☁✘。目前來看╃₪✘│₪，由於人民幣貶值的預期和潛在 的通貨膨脹╃₪✘│₪，黃金或將受到追捧╃₪✘│₪，人民幣和黃金可能呈現負相關的關係▩₪│☁✘。至於原油╃₪✘│₪，由於受庫容的限制╃₪✘│₪，國內的原油儲量已經達到飽和╃₪✘│₪，因此後期不論美元兌人民幣 的匯率如何╃₪✘│₪，都很難刺激國內大量進口原油╃₪✘│₪，對於原油實質的供需影響有限▩₪│☁✘。   面對“三金”的變化╃₪✘│₪，新興市場必 須做好本身防禦資金外流工作╃₪✘│₪，保持銀行系統穩定╃₪✘│₪，降低過度槓桿風險▩₪│☁✘。中國則需要大力發展金融衍生品市場╃₪✘│₪，實現國際貿易的自主定價權▩₪│☁✘。由於中國經濟實力的逐 步崛起╃₪✘│₪，同時人民幣有著歐元不具備的單一財政主體優勢╃₪✘│₪，因而長遠來看具有良好的國際貨幣潛力╃₪✘│₪，目前已經開始逐步在區域間取代美元成為商品貿易的結算貨幣▩₪│☁✘。 中國應當加快資本專案可兌換╃₪✘│₪，並加大在地區性貿易以及各類事務中的話語權╃₪✘│₪，以逐步提升人民幣的國際地位▩₪│☁✘。

中央農村工作會議提出╃₪✘│₪，要深入推進農業供給側結構性改革▩₪│☁✘。圍繞供給側改革這根主線╃₪✘│₪，農業部表示╃₪✘│₪， 2017 年將繼續調減玉米；大力穩生豬╃✘、興奶業；推進漁業減量增收和資源養護等▩₪│☁✘。在這些舉措影響下的農產品 市場將如何演繹│✘▩│▩？會否複製煤鋼期貨行情│✘▩│▩？   不會複製工業領域供給側改革行情   “和工業領域的供給側改革不一樣╃₪✘│₪，農業供給側改革對農產品市場影響偏中性▩₪│☁✘。”善境投資管理有限責任公司總經理吳洪濤對上證報記者直言▩₪│☁✘。   他認為╃₪✘│₪，糧食屬於雙刃劍╃₪✘│₪，價格太低會影響農民收入╃₪✘│₪，價格太高會推高農副產品價格╃₪✘│₪，增加通脹風險▩₪│☁✘。所以╃₪✘│₪，農業供給側改革更實質性的影響要看後期是否有更針對性的舉措出臺▩₪│☁✘。另外╃₪✘│₪，目前貨幣環境與之前工業供給側改革舉措剛推出時有所不同╃₪✘│₪，流動性趨緊╃₪✘│₪，這兩天農產品價格表現整體偏疲軟正是市場預期的集中表現▩₪│☁✘。   文華財經統計顯示╃₪✘│₪， 2016 年文華農產品指數上漲 15.29% ╃₪✘│₪，工業品指數則上漲 60.10% ▩₪│☁✘。相比工業品的大漲行情╃₪✘│₪，農產品的表現相對溫和▩₪│☁✘。   玉米╃✘、小麥等商品具有想象空間   不過╃₪✘│₪，多位受訪人士對記者表示╃₪✘│₪，隨著農業供給側結構性改革深入推進╃₪✘│₪，玉米╃✘、小麥等商品仍具有想象空間▩₪│☁✘。   上海步耘投資總經理時巖就堅定長期看好玉米▩₪│☁✘。他對記者表示╃₪✘│₪，據國家規劃╃₪✘│₪，在 2016 年籽粒玉米調減約 3000 萬畝的基礎上╃₪✘│₪， 2017 年玉米麵積將再調減 1000 萬畝╃₪✘│₪，但由於今年玉米價格低迷╃₪✘│₪，大豆價格高企╃₪✘│₪，實際縮減面積很可能超過 1000 萬畝╃₪✘│₪，再加上玉米下游的飼料需求╃✘、深加工需求持續看好╃₪✘│₪， 2017 年國內玉米市場有望扭轉增庫存局面╃₪✘│₪，中國玉米價格底部將逐步顯現▩₪│☁✘。   某期貨副總經理景川也對記者表示╃₪✘│₪，結合 2017 年農業重點工作╃₪✘│₪，農業供給側結構性改革將明顯利多玉米及玉米澱粉╃₪✘│₪，利多蛋白料▩₪│☁✘。   他分析╃₪✘│₪，按照規劃╃₪✘│₪，國家明年將繼續調減“鐮刀彎”等非優勢產區玉米 1000 萬畝╃₪✘│₪，改種大豆╃✘、馬鈴薯等╃₪✘│₪，一些區域可能糧草輪作或糧改飼╃₪✘│₪，這意味著玉米供應總量減少╃₪✘│₪，將利多玉米及玉米澱粉╃₪✘│₪，而國產大豆種植面積增加╃₪✘│₪，則對大豆構成利空▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，生豬養殖規模化╃✘、集中化╃₪✘│₪，有利於增加飼料消費╃₪✘│₪，水產養殖調結構調整則可能對菜粕消費有影響▩₪│☁✘。   農產品價格市場化遐想   根據中央農村工作會議精神╃₪✘│₪，推進農業供給側結構性改革╃₪✘│₪，一大重點內容是推進糧食等重要農產品價格形成機制和收儲制度改革╃₪✘│₪，深化農村產權制度改革▩₪│☁✘。   其實╃₪✘│₪，農產品市場化定價機制一直在探索中▩₪│☁✘。大宗農產品收儲制度的改革就是 2016 年農業供給側改革的突出成果之一▩₪│☁✘。以玉米為例╃₪✘│₪，國家不僅調減其種植面積╃₪✘│₪，還取消了玉米臨時收儲制度▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，大商所和鄭商所還先後推出了“保險 + 期貨”這一服務“三農”的新模式╃₪✘│₪，為解決農產品價格補貼問題探索新路▩₪│☁✘。   景川表示╃₪✘│₪，農業供給側改革最核心的問題就是價格形成機制市場化╃₪✘│₪，這也是大勢所趨╃₪✘│₪，而深入推進農業供給側結構性改革╃₪✘│₪，就意味著那些不是市場化的領域將推進市場化╃₪✘│₪，還意味著國家收儲制度也將成為市場機制的一部分▩₪│☁✘。“有了市場化價格形成機制之後╃₪✘│₪，包括期貨╃✘、期權等在內的風險防範工具才能為農民和涉農企業採用╃₪✘│₪，才能有效防範市場風險▩₪│☁✘。”   時巖則認為╃₪✘│₪，推進農產品價格形成機制市場化╃₪✘│₪，核心還是在玉米╃✘、大豆和棉花上╃₪✘│₪，棉花╃✘、大豆啟動目標價格改革試點已有 3 年╃₪✘│₪，玉米取消臨時收儲制度也有 1 年╃₪✘│₪，從改革效果來看還是很不錯的╃₪✘│₪，但仍需要繼續深化▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，“保險 + 期貨”試點也有可能進一步擴大▩₪│☁✘。   某證券研報認為╃₪✘│₪，隨著市場結構的理順╃₪✘│₪，多種農產品將相繼進入庫存去化週期╃₪✘│₪，推動農產品價格進入上升趨勢▩₪│☁✘。其中╃₪✘│₪，棉花經過 5 年減產╃₪✘│₪，從 2015/2016 種植季起已進入去庫存階段╃₪✘│₪，今年走勢已經證明國儲高庫存不是其上漲的阻力▩₪│☁✘。油脂類商品及橡膠受超預期的需求增長影響╃₪✘│₪，市場存在結構性短缺▩₪│☁✘。白糖上漲已超兩年╃₪✘│₪，預計 2016/2017 榨季價格依舊強勢▩₪│☁✘。玉米╃✘、小麥庫存仍在累積╃₪✘│₪，但增速明顯放緩╃₪✘│₪，預計最遲 2018 年市場將出現拐點▩₪│☁✘。

□本報記者 葉斯琦   當下國內外金融形勢錯綜複雜╃₪✘│₪，尤其是強勢美元與國內人民幣貶值糾結之下╃₪✘│₪，大宗商品的步點愈發不同尋常▩₪│☁✘。專家認為╃₪✘│₪，當前階段的大宗商品╃₪✘│₪，尤其是和美元掛鉤的這一類商品╃₪✘│₪，其實是對美元升值可能會引起國內貨幣貶值風險的一個比較好的避風港▩₪│☁✘。   最危險的地方就是最安全的地方   2016 年四季度╃₪✘│₪，美元成為大宗商品執行的主線之一▩₪│☁✘。 2016 年 10 月以來╃₪✘│₪，美元指數已經大漲超過 8% ╃₪✘│₪，從 95.5 點左右一路奔上 103.5 點▩₪│☁✘。   依照傳統經驗╃₪✘│₪，美元走強將打壓以美元計價的大宗商品價格▩₪│☁✘。但情況可能並非如此▩₪│☁✘。中國證券報記者統計╃₪✘│₪， 10 月以來╃₪✘│₪，大宗商品先抑後揚╃₪✘│₪，就在美元飆升之時╃₪✘│₪，跟蹤經濟敏感商品價格的 CRB 指數也上漲了 2.28% ▩₪│☁✘。   “看漲美元的觀點與看多大宗商品的觀點並不矛盾▩₪│☁✘。”高盛在報告中指出╃₪✘│₪，商品基金的主要收益並不來自合約價格的上漲╃₪✘│₪，而是來自近月合約價格高出遠月合約時╃₪✘│₪，期貨市場合約“倒掛”下不斷換月的穩定收益▩₪│☁✘。這部分收益會抵消美元走強帶來的下行壓力▩₪│☁✘。   盈魯資產管理有限公司研究總監曾寧表示╃₪✘│₪，一般而言╃₪✘│₪，美元和大宗商品呈反向關係╃₪✘│₪，兩者長週期的負相關關係非常明顯▩₪│☁✘。但是╃₪✘│₪，美元和大宗商品有的時候也呈正相關╃₪✘│₪，如在全球經濟向好的情況下╃₪✘│₪，美元走強對大宗商品的壓制作用不大╃₪✘│₪，因全球經濟向好提振大宗商品需求▩₪│☁✘。   比較典型的例子就是在 1999 年至 2000 年的美元強勢週期中╃₪✘│₪，由於當時全球經濟擺脫了亞洲金融危機的影響重新走強╃₪✘│₪，美元和銅╃✘、原油等大宗商品同時上漲▩₪│☁✘。   目前╃₪✘│₪，更為重要的一點是╃₪✘│₪，商品正在充當通脹傳遞的一個載體▩₪│☁✘。在期貨金屬分析師方森宇看來╃₪✘│₪，美聯儲加息導致美元指數的上漲╃₪✘│₪，本質上是遏制美國國內通脹抬頭╃₪✘│₪，並向全球市場輸出通脹的一種方式▩₪│☁✘。在 2008 年全球金融危機之後╃₪✘│₪，美國為擺脫通縮╃₪✘│₪，透過量化寬鬆從全球市場汲取通脹╃₪✘│₪，而當前美國市場通縮緩解╃₪✘│₪，通脹抬頭╃₪✘│₪，此前的量化寬鬆政策已經不合時宜╃₪✘│₪，需要透過逐步加息來輸出通脹▩₪│☁✘。目前大宗商品的供應和需求主要是集中在中國等新興市場╃₪✘│₪，人民幣的貶值對大宗商品產生的正面影響要顯著強於美元指數上漲帶來的負面影響▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，在美元走強的背景下╃₪✘│₪，大宗商品還是有機會的▩₪│☁✘。   “從長期來看╃₪✘│₪，美元依然是非常強勢的貨幣▩₪│☁✘。由於許多大宗商品的成本與美元掛鉤╃₪✘│₪，美元保持向上的趨勢將對整個成本（包括價格）起到巨大的支撐作用▩₪│☁✘。”上海高階金融學院實踐副教授汪滔指出╃₪✘│₪，明年大宗商品的表現依然會很好▩₪│☁✘。即使黃金現在跌得很厲害╃₪✘│₪，但明年包括黃金在內的貴金屬和農產品 (000061, 股吧 ) ╃₪✘│₪，會比基本金屬及其他化工能源表現得更好▩₪│☁✘。   如果從經濟週期的角度看╃₪✘│₪，可能更加會理解未來美元與大宗商品同漲的可能性▩₪│☁✘。期貨研究員孫永剛表示╃₪✘│₪，目前╃₪✘│₪，市場普遍預期在美國新總統特朗普上臺之後╃₪✘│₪，美國國內的財政政策會推升國內投資的增加╃₪✘│₪，並且在美國私人部門的資產負債率相對較低的情況下╃₪✘│₪，美國社會也有加槓桿的動能▩₪│☁✘。如果特朗普確實如市場預期開始增加基礎建設投資╃₪✘│₪，並且帶動私人投資增加╃₪✘│₪，再結合低稅收等政策╃₪✘│₪，拉動大宗商品消費的邏輯鏈條就是成立的▩₪│☁✘。在這樣的鏈條下╃₪✘│₪，美元迴流美國帶動美元繼續上漲╃₪✘│₪，投資增加帶動大宗商品需求增加╃₪✘│₪，加上全球大宗商品低價格以及全產業鏈低庫存╃₪✘│₪，將推升大宗商品價格▩₪│☁✘。   誰是最好抗通脹品種   在抵抗通脹的邏輯下╃₪✘│₪，什麼商品更值得配置呢│✘▩│▩？方森宇認為╃₪✘│₪，銅等有色金屬╃₪✘│₪，以及黃金╃✘、白銀都是抗通脹的好品種；農產品也有較好的機會╃₪✘│₪，相比工業品╃₪✘│₪， 2016 年農產品的漲幅較小▩₪│☁✘。   從滬銅走勢來看╃₪✘│₪，從 2011 年初的高點至 2015 年低點╃₪✘│₪，滬銅價格已經腰斬▩₪│☁✘。供過於求的矛盾是主導滬銅價格的主要因素╃₪✘│₪，尤其是受到銅精礦供應端過剩的影響▩₪│☁✘。儘管 2017 年仍然有新開採的銅精礦╃₪✘│₪，但是銅精礦的產能擴張接近尾聲╃₪✘│₪，壓制銅價最重要的一個因素——金屬銅供應端的利空即將出盡╃₪✘│₪，銅價反彈可期▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，金屬銅或將是明年的一匹黑馬▩₪│☁✘。   “一般情況下╃₪✘│₪，美元指數走強使得大宗商品面臨價值重構╃₪✘│₪，特別是國際化定價的有色品種更是如此▩₪│☁✘。”期貨分析師楊龍也認為╃₪✘│₪，現階段美元與有色金屬同步走強╃₪✘│₪，更多反映了中美經濟改善非常強勁╃₪✘│₪，價格走勢主要體現了基本面預期強勁╃₪✘│₪，而對價值重估放在了次要位置▩₪│☁✘。而美元的走強╃₪✘│₪，也伴隨著人民幣面臨貶值壓力╃₪✘│₪，在國內推升輸入性通脹▩₪│☁✘。   在曾寧看來╃₪✘│₪，當前美元強勢╃₪✘│₪，海外經濟向好╃₪✘│₪，因此未來跟海外經濟更加相關的原油可能表現更好；而受到強勢美元的壓制╃₪✘│₪，貴金屬的表現可能更弱▩₪│☁✘。從有色金屬╃✘、黑色商品等和國內經濟更加相關的大宗商品來看╃₪✘│₪，明年國內經濟的表現將決定其趨勢▩₪│☁✘。   2017 年·✘•◕✘：利空盡頭春光無限   當前美國經濟向上╃₪✘│₪，進入加息週期╃₪✘│₪，美元有望保持強勢▩₪│☁✘。但曾寧認為╃₪✘│₪，這對大宗商品形成較強壓制的可能性不大╃₪✘│₪，因海外經濟明年總體向好╃₪✘│₪，而國內需求在中短期內仍然較強╃₪✘│₪，需求將支撐大宗商品總體保持強勢▩₪│☁✘。   “ 2017 年大宗商品的牛市未歇╃₪✘│₪，輪動不止▩₪│☁✘。”方森宇認為╃₪✘│₪，從美元指數的走勢來看╃₪✘│₪，儘管已經達到至 2002 年末的水平╃₪✘│₪，但是缺乏強勢上揚的動力╃₪✘│₪，明年一季度或將迎來回調╃₪✘│₪，之後將取決於美聯儲的加息路徑和經濟預期▩₪│☁✘。 2017 年主導全市場行情的主要因素將會是通脹▩₪│☁✘。目前隨著國內 PPI 的轉正並且快速上行╃₪✘│₪， CPI 的走高╃₪✘│₪，國內市場的通脹預期也由此上升▩₪│☁✘。大宗商品在經歷此前 5 年多的熊市之後╃₪✘│₪，已經迎來拐點╃₪✘│₪，市場對大宗商品的預期也已改變╃₪✘│₪，大宗商品每一個利空的終結都將會推動價格逐步回升▩₪│☁✘。   摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊也表示 , 美元指數上升理論上是利空大宗商品價格╃₪✘│₪，但美國經濟走強又是推動大宗商品價格的因素╃₪✘│₪，兩個因素的強弱變化將在一定程度上主導大宗商品價格的走勢▩₪│☁✘。但考慮到大宗商品價格在過去一兩年已經觸底╃₪✘│₪，未來溫和上升是大機率事件▩₪│☁✘。   從人民幣來看╃₪✘│₪，分析人士認為╃₪✘│₪，人民幣貶值確實對一些進口依賴度比較高的商品有提振╃₪✘│₪，但提振幅度並不如普遍想象的那麼大▩₪│☁✘。在人民幣有序貶值的基礎上╃₪✘│₪，可以認為人民幣貶值的幅度就是對該商品價格提振的幅度▩₪│☁✘。而一些國際定價的商品╃₪✘│₪，更重要的是要看美元價格╃₪✘│₪，如最近人民幣持續貶值╃₪✘│₪，但是國際貴金屬價格持續下跌╃₪✘│₪，國內貴金屬同樣難免下跌命運╃₪✘│₪，人民幣貶值的幅度不能抵消國際貴金屬價格下跌的幅度▩₪│☁✘。   楊龍認為╃₪✘│₪，未來美元或將繼續強勢╃₪✘│₪，一方面納入市場預期的美聯儲收緊政策╃₪✘│₪，另一方面歐洲政治環境的不確定性或許推動美元再次走強▩₪│☁✘。然而強勢美元引起的價格高估╃₪✘│₪，在全球流動性收緊的情況下╃₪✘│₪，勢必在供需面轉弱後驅動價格高位走弱▩₪│☁✘。不過成本拉動型通脹使得底部上移╃₪✘│₪，價格震盪或為主調▩₪│☁✘。從有色金屬價格扭曲程度來看╃₪✘│₪，中期看好滬鎳的上漲▩₪│☁✘。  

期指鬆綁傳聞又起 業界靜待時機成熟   趙星巍   轉眼間╃₪✘│₪，股指期貨限倉規定已經實施 1 年有餘▩₪│☁✘。一年間╃₪✘│₪，曾經期貨市場的主力品種成交一落千丈╃₪✘│₪，滬深 300 ╃✘、上證 50 ╃✘、中證 500 三大股指期貨成交量和成交額均出現了平均 90% 的萎縮▩₪│☁✘。   期指陷入“冰點”╃₪✘│₪，而有關股指期貨鬆綁傳言和呼聲卻始終不絕於耳▩₪│☁✘。在接受《第一財經日報》記者採訪的多位業內人士看來╃₪✘│₪，股指期貨鬆綁只是早晚問題╃₪✘│₪，而鬆綁時機又確實是一個重要議題▩₪│☁✘。   12 月 19 日 ~20 日╃₪✘│₪，證監會派出機構期貨監管幹部培訓班在大連舉行╃₪✘│₪，證監會副主席方星海出席並講話▩₪│☁✘。其強調稱╃₪✘│₪，應進一步加強市場監管和風險防範╃₪✘│₪，不斷提升市場執行質量╃₪✘│₪，積極穩妥推進市場建設╃₪✘│₪，進一步深化市場功能╃₪✘│₪，促進供給側結構性改革▩₪│☁✘。   在部分業內人士看來╃₪✘│₪，方星海此番關於“深化市場功能”的表態或也進一步暗示了期指鬆綁的可能性▩₪│☁✘。   成交一落千丈機構“憋得”夠嗆   中國期貨業協會統計資料顯示╃₪✘│₪，今年 1~11 月全國期貨市場累計成交額為 178.16 萬億元╃₪✘│₪，同比大幅下降 66.95% ▩₪│☁✘。   記者梳理四大商品交易所年內交易資料發現╃₪✘│₪，在商品期貨市場今年以來持續火熱的背景下╃₪✘│₪，全國期貨市場仍在總量上出現大幅下滑╃₪✘│₪，主要系股指期貨交易大幅縮水導致▩₪│☁✘。   具體來看╃₪✘│₪，中國金融期貨交易所 ( 下稱“中金所” )2016 年 11 月成交量為 145.88 萬手╃₪✘│₪，成交額為 1.49 萬億元╃₪✘│₪，分別僅佔全國市場的 0.39% 和 6.90% ╃₪✘│₪，同比分別下降 42.38% 和 42.81% ▩₪│☁✘。   而在股指期貨限倉規定出臺之前╃₪✘│₪，中金所是期貨市場成交額的主力貢獻者▩₪│☁✘。資料顯示╃₪✘│₪， 2015 年 8 月╃₪✘│₪，中金所成交量為 4815.44 萬手╃₪✘│₪，成交額 51.33 萬億元╃₪✘│₪，分別佔到全國市場的 14.10% 和 80.89% ▩₪│☁✘。   而從三大股指期貨品種的具體情況來看╃₪✘│₪，期指市場的成交已經跌到“冰點”▩₪│☁✘。   全國期貨市場 11 月交易情況顯示╃₪✘│₪，滬深 300 股指期貨╃✘、上證 50 股指期貨╃✘、中證 500 股指期貨今年前 11 月累計成交量同比分別下滑 98.57% ╃✘、 95.79% ╃✘、 84.77%; 前 11 月累計成交額同比分別下滑 98.91% ╃✘、 96.89% ╃✘、 89.70% ▩₪│☁✘。   期指成交量一落千丈╃₪✘│₪，首當其衝過上苦日子的就是期貨公司▩₪│☁✘。某券商期貨公司副總經理告訴記者╃₪✘│₪，在限倉規定之前╃₪✘│₪，股指期貨在期貨公司的交易量佔比╃✘、客戶群體佔比都很高╃₪✘│₪，交易量佔比基本在 70%~80% 左右▩₪│☁✘。   “儘管商品市場今年的活躍抵消了部分期指‘被廢’造成的影響╃₪✘│₪，但少了股指期貨╃₪✘│₪，期貨市場結構╃✘、公司業務方面依然明顯失衡╃₪✘│₪，行業沒有被打趴╃₪✘│₪，但整體只能算是在艱難前進▩₪│☁✘。”該期貨公司副總經理稱▩₪│☁✘。   除了使期貨公司遭受“重創”╃₪✘│₪，交易量的萎縮也進一步造成了期指長期的負基差情況╃₪✘│₪，市場中性策略 ( 阿爾法策略 ) 的資管產品隨之陷入了幾乎動彈不得的僵局▩₪│☁✘。   某券商資管投資總監告訴記者╃₪✘│₪，限倉措施實施之後╃₪✘│₪，賣出套保持倉需求較大╃✘、多頭資金難以承接大量套保頭寸介入╃✘、反向套利執行難度較大等多種“併發症”共同導致了期指此輪持續大幅貼水的現象▩₪│☁✘。“從限倉至今╃₪✘│₪，我們的收益整體不理想╃₪✘│₪，空倉了很長時間▩₪│☁✘。”該投資總監稱▩₪│☁✘。   “限倉是進行了不對稱的限倉╃₪✘│₪，套保盤因深度貼水與缺乏對手盤╃₪✘│₪，開倉成本實在太高▩₪│☁✘。”上海一家百億級私募的量化投資總監向記者表示╃₪✘│₪， 2016 年 3 月份的時候╃₪✘│₪，中證 500 期指貼水幅度按年化概念計算甚至達到了 50% 多的幅度╃₪✘│₪，這對大部分做 Alpha 策略的對沖基金而言都是無法覆蓋的成本▩₪│☁✘。   傳聞不絕於耳業界靜待期指鬆綁   期貨公司少了股指期貨“跛腳前行”╃₪✘│₪，對沖基金少了有效對沖工具陷入困局▩₪│☁✘。而與此同時╃₪✘│₪，有關股指期貨鬆綁╃✘、鬆綁的傳言和呼聲卻始終不絕於耳▩₪│☁✘。   近日╃₪✘│₪，便有市場傳言稱╃₪✘│₪，“股指期貨將擇機鬆綁╃₪✘│₪，本週末劉主席╃✘、方主席將赴中金所調研時機問題”▩₪│☁✘。對此╃₪✘│₪，本報 20 日向中金所相關負責人進行求證╃₪✘│₪，對方表示未曾聽說▩₪│☁✘。   上一輪期指鬆綁傳聞是在 2016 年 8 月╃₪✘│₪，彼時有媒體報道稱╃₪✘│₪，中金所考慮放寬對股指期貨交易的有關限制╃₪✘│₪，可能會涉及非套保日內交易限制╃✘、保證金比率╃✘、手續費等多方面規定的放寬▩₪│☁✘。   隨後╃₪✘│₪，有媒體報道稱╃₪✘│₪，中金所召集了多位期貨公司高管論證股指期貨鬆綁方案╃₪✘│₪，且方案已上報至證監會▩₪│☁✘。 8 月 4 日╃₪✘│₪，中金所就媒體報道發出澄清公告╃₪✘│₪，稱上述報道與事實不符╃₪✘│₪，近期中金所未對外發布過相關資訊▩₪│☁✘。   一波又一波的“傳聞”之下╃₪✘│₪，業界對股指期貨鬆綁的期待一覽無餘▩₪│☁✘。在接受本報記者採訪的多位業內人士看來╃₪✘│₪，股指期貨鬆綁只是早晚問題╃₪✘│₪，而鬆綁時機又確實是一個重要議題▩₪│☁✘。     “期指的重要性不僅只是對期貨公司╃₪✘│₪，對整個證券市場的影響都十分明顯▩₪│☁✘。失去了這個最有效的風險管控工具╃₪✘│₪，很多機構投資者不敢輕易去做╃₪✘│₪，增量資金不敢入場▩₪│☁✘。”前述期貨公司副總表示╃₪✘│₪，現在不少私募私募產品被迫用期權來對沖╃₪✘│₪，但期權的流動性依舊無法和期指相比▩₪│☁✘。   而前述券商資管投資總監則認為╃₪✘│₪，農產品商品期權的推出╃₪✘│₪，說明當前管理層對於衍生品的態度是偏積極╃₪✘│₪，並不是談衍生品就色變▩₪│☁✘。“股指期貨是衍生品中最重要的品種╃₪✘│₪，肯定不可能一直關下去▩₪│☁✘。”該投資總監稱▩₪│☁✘。   前述期貨公司副總告訴記者╃₪✘│₪，約 2 個月前╃₪✘│₪，中金所曾向期貨公司釋出過調查問卷╃₪✘│₪，向客戶 ( 主要是機構投資者 ) 等徵求意見╃₪✘│₪，涉及到評價股指期貨在股災期間的作用等方面▩₪│☁✘。“我們理解是在為鬆綁陸陸續續做一些前期的調研工作╃₪✘│₪，高層達成一致之後肯定會放開▩₪│☁✘。”該副總稱▩₪│☁✘。   “股指期貨早晚會放開╃₪✘│₪，但一是要選擇對的時機╃₪✘│₪，二應該是逐步放開╃₪✘│₪，不會一步到位▩₪│☁✘。”某期貨首席經濟學家江明德認為╃₪✘│₪，現貨市場相對平穩的時候╃₪✘│₪，才是適合的時機▩₪│☁✘。“兩會之前是以維穩為主╃₪✘│₪，不至於會有很大的政策變動▩₪│☁✘。”江明德分析稱▩₪│☁✘。

週一╃₪✘│₪，紐約商品交易所明年 2 月份交割的黃金期貨價格上漲 5.30 美元╃₪✘│₪，報收於 1142.70 美元 / 盎司╃₪✘│₪，漲幅為 0.5% ▩₪│☁✘。明年 3 月份交割的期銀價格下跌 12.6 美分╃₪✘│₪，報收於 16.09 美元 / 盎司╃₪✘│₪，跌幅為 0.8% ▩₪│☁✘。繼六週連跌走勢之後╃₪✘│₪，週一金價有所反彈並收盤上漲▩₪│☁✘。   在上週的交易中╃₪✘│₪，貴金屬價格繼續追蹤美元匯率上漲╃✘、股市創紀錄新高以及美國國債收益率上升的市場走勢而出現了下跌╃₪✘│₪，這些因素導致金銀等貴金屬的價格受挫▩₪│☁✘。週一受美元回撥和空頭回補的影響╃₪✘│₪，日內金價呈現上漲趨勢▩₪│☁✘。   週二凌晨╃₪✘│₪，美聯儲主席耶倫在巴爾的摩大學發表了有關“就業市場狀態”的講話╃₪✘│₪，她在此次講話中說道╃₪✘│₪，美國就業市場處於近 10 年來最強勁的狀態╃₪✘│₪，就業增加繼續維持穩定步伐╃₪✘│₪，失業率如今維持在 4.6% 接近衰退前水平╃₪✘│₪，而且薪資增長回升跡象明顯▩₪│☁✘。耶倫偏鷹派的講話對美元有一定的提振╃₪✘│₪，金銀價格短線震盪╃₪✘│₪，日內漲幅有所縮減╃₪✘│₪，不過上漲趨勢未改▩₪│☁✘。   芝加哥大宗商品經紀公司林恩集團的總經理伊拉·艾普斯坦 (Ira Epstein) 認為這種上漲走勢多多少少與空頭回補有關▩₪│☁✘。他還表示·✘•◕✘：   “本週一整個星期的交易表現都將很奇怪╃₪✘│₪，因為交易商將在年底假期到來以前平倉▩₪│☁✘。金價週一的上漲並未在很大程度上打破下行趨勢╃₪✘│₪，但金價或在短期內進一步上漲 20 美元 / 盎司▩₪│☁✘。”   業內人士認為╃₪✘│₪，金價反彈跟地緣政治衝突也有關係▩₪│☁✘。據金十此前報道╃₪✘│₪，週二凌晨俄羅斯駐土耳其大使卡爾洛夫在土耳其首都安卡拉遭到槍擊後身亡╃₪✘│₪，襲擊者後被擊斃▩₪│☁✘。俄羅斯外交部定性事件為“對俄羅斯發動的恐怖襲擊”▩₪│☁✘。訊息公佈金價得到一定的支撐▩₪│☁✘。   對於明年金價前景╃₪✘│₪，部分投資者保持謹慎樂觀的立場▩₪│☁✘。他們認為╃₪✘│₪，近期金價幾乎可以說是很單一地追隨美聯儲貨幣政策的軌跡╃₪✘│₪，這意味著今年的風險事件幾乎結束▩₪│☁✘。福匯旗下外匯網站 DailyFX 的貨幣策略師伊利亞·斯皮瓦克表示·✘•◕✘：   “投資者近期對 2017 年美聯儲將加快貨幣政策緊縮步伐的預期在很大程度上依賴於一種投機性的押注╃₪✘│₪，也就是押注於新政府財政措施所帶來的影響╃₪✘│₪，但就目前而言這種政策的前景依然非常模糊╃₪✘│₪，這可能會鼓勵投資者獲利回吐▩₪│☁✘。”   路透專欄作家則認為╃₪✘│₪，除了特朗普就任後的實際情況╃₪✘│₪，印度總理莫迪廢鈔行動的最終結果也是金價在 2017 年面臨的兩大風險之一▩₪│☁✘。作為全球黃金消費大國╃₪✘│₪，這個國家的一舉一動都可能牽動金銀市場投資者的神經▩₪│☁✘。  

“上漲年”即將謝幕   原油有望站上 60 美元 / 桶甚至更高│✘▩│▩？   在上述品種中╃₪✘│₪，分析人士對看多原油的觀點相對一致▩₪│☁✘。匯通網分析師崔苑博表示╃₪✘│₪，從基本面分析╃₪✘│₪， OPEC 和非 OPEC 國家都達成了減產協定▩₪│☁✘。其中 2017 年上半年╃₪✘│₪， OPEC 日均減產數量近 180 萬桶▩₪│☁✘。而目前全球原油供應過剩總數也僅有 100 萬桶 / 日╃₪✘│₪，產油國的此次減產有可能帶來暫時性的供應短缺╃₪✘│₪，推升油價上漲▩₪│☁✘。他預計╃₪✘│₪，一旦油價展開進一步漲勢╃₪✘│₪，上方的第一目標位在 67.5 美元 / 桶╃₪✘│₪，再往上是 74 — 78 美元 / 桶▩₪│☁✘。   崔苑博稱╃₪✘│₪，之所以將第一目標位設在 67.5 美元 / 桶╃₪✘│₪，是源於技術面分析▩₪│☁✘。油價的本輪上漲始於今年 1 月下旬╃₪✘│₪，第一波升勢接近 5 個月時間╃₪✘│₪，第二波調整也有四五個月時間╃₪✘│₪，預計將接著展開新一波升勢▩₪│☁✘。之前油價從約 100 美元 / 桶跌到 26 美元 / 桶╃₪✘│₪，形成 A ╃✘、 B ╃✘、 C 浪調整╃₪✘│₪，按照相關方法推算╃₪✘│₪，此次的上漲在 62 美元 / 桶附近將遇到壓力╃₪✘│₪，而價格一旦突破這個區域╃₪✘│₪，就會上探 67.5 美元 / 桶▩₪│☁✘。   歷史上╃₪✘│₪，原油與美元兌加元走勢有較大的負相關性▩₪│☁✘。匯通網分析師宿斌表示╃₪✘│₪，從美元兌加元月線圖來看╃₪✘│₪，目前正處於下跌三浪的 C 浪之中╃₪✘│₪，預計後市還有較大的下行空間▩₪│☁✘。由此看來╃₪✘│₪，原油還將有較大上漲空間▩₪│☁✘。另外從原油走勢圖來看╃₪✘│₪，目前有形成“頭肩底”的跡象╃₪✘│₪，一旦有效上破壓力位╃₪✘│₪，並且回踩確認突破有效╃₪✘│₪，那麼接下來的上漲目標位可看到 78 — 80 美元 / 桶▩₪│☁✘。   雖然不少分析人士看多原油走勢╃₪✘│₪，但恆贏資本首席策略師景良東提醒╃₪✘│₪，原油的波動較為劇烈╃₪✘│₪，在上漲過程中也可能遇到大幅回撥╃₪✘│₪，對此應有充分的應對之策▩₪│☁✘。   美元╃✘、白銀具備長期走牛基礎嗎   對於與大宗商品價格息息相關的美元指數▩₪│☁✘。 FX168 財經網分析師戴翀認為╃₪✘│₪，本月美聯儲的加息╃₪✘│₪，為美元的進一步上漲提供了堅實基礎╃₪✘│₪，預計美元在今後幾年中都會有較強表現▩₪│☁✘。從道氏理論看╃₪✘│₪，趨勢一旦持續就很難改變╃₪✘│₪，目前美元已突破一個階段頂部╃₪✘│₪，會繼續處於強勢狀態▩₪│☁✘。宿斌認同美聯儲加息政策對美元的支撐╃₪✘│₪，但他提醒應關注美元在走牛過程中的調整幅度▩₪│☁✘。   分析人士同樣較為看多的品種還有白銀▩₪│☁✘。崔苑博表示╃₪✘│₪，看多白銀的一個主要原因是目前金銀比持續在 70 以上╃₪✘│₪，高於正常範圍▩₪│☁✘。如果後期避險情緒推動貴金屬價格上漲╃₪✘│₪，白銀的漲幅會大於黃金▩₪│☁✘。中國黃金報首席研究員覃維桓看多白銀的判斷也基於對黃金的看漲▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，他認為╃₪✘│₪，摩根大通的白銀現貨儲備量大幅上升╃₪✘│₪，在今年 6 月突破 5 億盎司╃₪✘│₪，說明大型金融機構對白銀極力看多▩₪│☁✘。   景良東也對白銀強烈看漲╃₪✘│₪，但他同時表示╃₪✘│₪，白銀價格執行的方式很特殊╃₪✘│₪，在很多時候波幅很小╃₪✘│₪，而一旦波動起來又極為迅速╃₪✘│₪，所以投資白銀需要用“閒錢”╃₪✘│₪，要耐得住時間週期╃₪✘│₪，很難在 3 — 5 個月裡獲得大幅收益╃₪✘│₪，甚至可能要按兩到三年佈局▩₪│☁✘。   黃金走勢具有較大不確定性   相比上述品種╃₪✘│₪，期貨日報記者發現╃₪✘│₪，分析人士對黃金的看法分化明顯▩₪│☁✘。看多黃金的天金加銀分析師崔軍鵬表示╃₪✘│₪，今年是商品大漲的一年╃₪✘│₪，其中銅上漲了逾 30% ╃₪✘│₪，白銀漲幅逾 20% ╃₪✘│₪，焦煤╃✘、焦炭漲幅約 200% ╃₪✘│₪，原油漲幅近一倍╃₪✘│₪，而黃金先漲後跌╃₪✘│₪，只有約 8% 的漲幅▩₪│☁✘。作為一個具有金融屬性的商品╃₪✘│₪，黃金的價值被低估▩₪│☁✘。另外╃₪✘│₪，歐洲明年將迎來大選年╃₪✘│₪，過去幾屆歐洲首腦實現了平穩換屆╃₪✘│₪，但近來歐洲民粹主義抬頭╃₪✘│₪，可能引發更多國家的“脫歐”事件╃₪✘│₪，會給歐洲國家大選和歐洲經濟帶來不確定性▩₪│☁✘。在此過程中╃₪✘│₪，如果市場避險情緒得到激發╃₪✘│₪，金價就會上漲▩₪│☁✘。黃金和美元指數在多數情況下是反向執行的╃₪✘│₪，但在英國脫歐的時候出現了同向上漲▩₪│☁✘。 2017 年╃₪✘│₪，在美元指數繼續上漲的情況下╃₪✘│₪，黃金的向上突圍有賴於歐洲的題材▩₪│☁✘。   崔軍鵬分析╃₪✘│₪，美國方面╃₪✘│₪，特朗普未來就任總統以後╃₪✘│₪，其推動的基建投資╃✘、減稅措施以及貿易保護╃₪✘│₪，有利於提升該國的通脹水平╃₪✘│₪，從而刺激美國經濟的發展▩₪│☁✘。而美聯儲所採取的加息政策可能會與特朗普的經濟措施產生衝突▩₪│☁✘。美聯儲應設 7 位理事╃₪✘│₪，而目前空缺兩位╃₪✘│₪，只有 5 位╃₪✘│₪，不排除特朗普設法安插兩位理事╃₪✘│₪，從而對美聯儲投票造成影響的可能性▩₪│☁✘。由此看來╃₪✘│₪，雖然美聯儲方面稱明年可能加息三次╃₪✘│₪，但實際上進一步的加息或遙遙無期╃₪✘│₪，這樣也會對黃金的向上突圍帶來一些機會▩₪│☁✘。儘管如此╃₪✘│₪，崔軍鵬稱╃₪✘│₪，黃金最近這波下跌的幅度已經超過其上一波上漲幅度的 61.8% ╃₪✘│₪，下一波上漲行情直接啟動的可能性較小╃₪✘│₪，國際金價可能先下探 1045 美元 / 盎司╃₪✘│₪，在此附近區域進行整固╃₪✘│₪，形成一個大底以後才會反轉上行▩₪│☁✘。   戴翀則認為黃金牛市不再╃₪✘│₪，可能已經走入下行通道╃₪✘│₪，接下來甚至可能下破 1045 美元 / 盎司的重要支撐▩₪│☁✘。金道研究院分析師方宥楷認為黃金走勢面臨巨大不確定性▩₪│☁✘。他說╃₪✘│₪，雖然今年預期中美聯儲的三次加息只兌現了一次╃₪✘│₪，但這不意味著明年預期的三次加息也一定不能足量兌現╃₪✘│₪，美元走勢的不確定性會傳導到黃金市場▩₪│☁✘。他同時認為╃₪✘│₪，黃金會在 2017 年一季度出現小幅反彈╃₪✘│₪，之後要看特朗普及其團隊的“三把火”如何燒▩₪│☁✘。  

美聯儲如期扣動加息扳機╃₪✘│₪，美元指數如期上攻並接近 14 年來高點▩₪│☁✘。然而╃₪✘│₪，大宗商品市場表現既有意料之中╃₪✘│₪，也有意料之外·✘•◕✘：黃金逆轉漲勢觸及十個月新低；美油布油雙雙跳水╃₪✘│₪，均重新整理 4 個交易日以來新低；有色金屬表現持穩╃₪✘│₪，因投資者對中國經濟前景仍感到樂觀；農產品我行我素╃₪✘│₪，美豆更是觸及三週低點▩₪│☁✘。   “加息誘發巨震╃₪✘│₪，但絕非洪水猛獸▩₪│☁✘。”有市場人士表示╃₪✘│₪，通常情況下╃₪✘│₪，美聯儲對大宗商品的影響主要是透過美元來實現▩₪│☁✘。如果美元繼續保持強勢會對商品市場產生壓力╃₪✘│₪，黃金價格迅速走軟╃₪✘│₪，而有色金屬以及原油等大宗商品也將承壓▩₪│☁✘。不過還應該看到╃₪✘│₪，除了貴金屬這類金融屬性較強的商品外╃₪✘│₪，其他商品走勢的主驅動仍為供需關係╃₪✘│₪，美元因素僅是其他影響因素之一▩₪│☁✘。   美元上漲或是主旋律   美元指數週四如期攀升╃₪✘│₪，並觸及升至 14 年高點附近▩₪│☁✘。市場人士介紹╃₪✘│₪，美元在美聯儲提高 2017 年預計加息次數後獲得極大提振╃₪✘│₪，從而為特朗普勝選後持續一個月的漲勢再添新動能╃₪✘│₪，並打壓新興市場貨幣▩₪│☁✘。   美聯儲週三加息 25 個基點╃₪✘│₪，這一行動符合金融市場的廣泛預期▩₪│☁✘。但美聯儲還暗示明年將加快加息步伐╃₪✘│₪，從 9 月會議上暗示的 2017 年升息 2 次提高到升息 3 次╃₪✘│₪，這讓投資者感到些許意外▩₪│☁✘。   針對美聯儲舉措及會後宣告╃₪✘│₪，有權威人士向記者分析╃₪✘│₪，其要點在於五個方面·✘•◕✘：首先是加息頻率加快▩₪│☁✘。美聯儲決策者的最新預期顯示╃₪✘│₪， 2017 年加息步伐將有所加快▩₪│☁✘。其次是通脹將在未來數年內達到 2% ▩₪│☁✘。 FOMC 承認美國經濟取得的大進展╃₪✘│₪，經濟正向著美聯儲的通脹╃✘、就業雙重目標邁進▩₪│☁✘。美聯儲主席耶倫表示勞動力市場將進一步走強╃₪✘│₪，通脹將在未來數年內達到 2% 的目標▩₪│☁✘。第三是勞動力市場並無跡象表明存在“會迅速推高通脹率的”嚴重的勞動力短缺▩₪│☁✘。勞動力市場閒置問題已經消退▩₪│☁✘。在重拾充分就業狀態上顯然無需財政政策的支援▩₪│☁✘。第四是堅決信奉美聯儲獨立性▩₪│☁✘。最後是傾向於執行“高壓”經濟╃₪✘│₪，加息乃是對當前經濟的信心所做的“投票”▩₪│☁✘。   “因擔心美聯儲可能在最新的政策宣告中對美元漲勢過度表示憂慮╃₪✘│₪，美元指數一度出現調整▩₪│☁✘。”某期貨研究所所長助理程小勇說╃₪✘│₪，美聯儲果斷加息並且釋放出“明年加息 3 次”的訊號╃₪✘│₪，這樣鷹派立場較為少見╃₪✘│₪，打消了市場的憂慮╃₪✘│₪，預計短期內美元仍將保持強勢▩₪│☁✘。   不過也有市場人士認為╃₪✘│₪，如果訊息被充分消化╃₪✘│₪，加息落地後美元走弱機率增大╃₪✘│₪，去年就是最好的例子▩₪│☁✘。但應看到╃₪✘│₪，當時美國經濟狀態與目前不可同日而語╃₪✘│₪，市場也普遍對明年美聯儲加快加息節奏以及特朗普增加基建投資╃✘、減稅和放松管制等計劃抱有期待╃₪✘│₪，因此美元繼續上漲或是主旋律▩₪│☁✘。   大宗商品影響幾何   市場人士表示╃₪✘│₪，通常情況下╃₪✘│₪，美聯儲對大宗商品的影響主要是透過美元來實現▩₪│☁✘。如果美元繼續保持強勢會對商品市場產生壓力╃₪✘│₪，黃金價格或持續走軟╃₪✘│₪，而有色金屬以及原油等大宗商品也將承壓▩₪│☁✘。不過仍應看到╃₪✘│₪，除了貴金屬這類金融屬性較強的商品外╃₪✘│₪，其他商品走勢的主驅動仍為供需關係╃₪✘│₪，美元因素僅是次要影響因素之一▩₪│☁✘。 OPCE 與非 OPCE 均達成歷史性的減產協議後╃₪✘│₪，目前原油市場關注的焦點是減產能否真正落實以及美國原油的產量▩₪│☁✘。作為最大的消費國——中國經濟的狀態依舊是影響基本金屬市場的主要因素▩₪│☁✘。   從美聯儲加息後的表現來看╃₪✘│₪，全球商品市場一片哀嚎╃₪✘│₪，但昨日國內期市表現則較為淡定╃₪✘│₪，“絕代雙焦”強勢歸來╃₪✘│₪，帶動諸多品種午間即開始收紅▩₪│☁✘。不過╃₪✘│₪，加息對國內商品影響的差異性明顯·✘•◕✘：黑色系整體走強但強弱分化明顯╃₪✘│₪，焦煤焦炭強勢漲逾 3% ╃₪✘│₪，而鐵礦依舊飄綠▩₪│☁✘。有色金屬集體回暖╃₪✘│₪，滬鋅升逾 2% ▩₪│☁✘。農產品表現各異╃₪✘│₪，三大油脂相對偏強╃₪✘│₪，兩粕承壓收低▩₪│☁✘。   某期貨總經理喻猛國表示╃₪✘│₪，美聯儲加息對黑色板塊╃✘、農產品板塊的影響有限╃₪✘│₪，對能化╃✘、有色類資產等受外部影響較大的資產影響略大╃₪✘│₪，但並不處於決定性之列▩₪│☁✘。唯獨貴金屬受其影響較大▩₪│☁✘。他說╃₪✘│₪，今年以來在供給側改革持續發力╃✘、中國經濟逐步企穩以及國內出現“資產荒”等多重因素的推動下╃₪✘│₪，國內黑色商品大幅上漲╃₪✘│₪，帶動各大板塊全線反彈╃₪✘│₪，數個品種觸及歷史高位╃₪✘│₪，文華商品指數自年初反彈達 50% ▩₪│☁✘。目前╃₪✘│₪，雖然國內商品漲勢已經誘發了管理層出臺了相應的限制措施╃₪✘│₪，但供給側改革仍將繼續╃₪✘│₪，中國經濟也走在逐步企穩的路上╃₪✘│₪，短期不存在大幅度調整的基礎▩₪│☁✘。   黃金或陷入“黑暗時代”   “雖然加息符合預期╃₪✘│₪，但是偏‘鷹派’的宣告引發了貴金屬市場的大量拋盤╃₪✘│₪，金銀遭遇重挫▩₪│☁✘。”期貨相關人士表示╃₪✘│₪，由於市場認為美聯儲對美國經濟的復甦持樂觀態度╃₪✘│₪，因此金銀在美聯儲計劃明年加息三次的情況下╃₪✘│₪，短期內還將繼續承壓下行▩₪│☁✘。   程小勇認為╃₪✘│₪，從美聯儲加息角度來看╃₪✘│₪，美聯儲貨幣收緊再次進入一個新的階段╃₪✘│₪，而驅動貨幣收緊的主要因素是美國經濟增長符合預期╃✘、全球系統性風險下降和下一屆政府政策走向的綜合結果▩₪│☁✘。對於大類資產而言╃₪✘│₪，其影響不在於此次加息╃₪✘│₪，而是後期加息的過程▩₪│☁✘。美聯儲點陣圖顯示美聯儲在 2017 年加息次數已經由原先的兩次變為三次╃₪✘│₪，市場對於美聯儲在 2017 年緊縮預期再度強化▩₪│☁✘。從這個層面來看╃₪✘│₪，如果美國通脹無法跑贏加息的步伐╃₪✘│₪，那對貴金屬而言是一個很嚴重的╃✘、比較長期的利空▩₪│☁✘。從貴金屬驅動因素來看╃₪✘│₪，美元無風險利率上升意味著貴金屬進入下跌通道▩₪│☁✘。而美元無風險利率取決於通脹和名義利率╃₪✘│₪，目前名義利率因加息而上升從而對貴金屬形成打壓▩₪│☁✘。如果特朗普執政通脹回升超預期╃₪✘│₪，那麼貴金屬面臨的下行壓力可能逆轉╃₪✘│₪，這是因為美元無風險利率並沒有因加息而上行反而是下降的╃₪✘│₪，伴隨對沖通脹的需求╃₪✘│₪，貴金屬可能是先抑後揚走勢▩₪│☁✘。   對於黑色等以中國定價權為基準的產品而言╃₪✘│₪，程小勇認為╃₪✘│₪，這需要看經濟增長情況╃✘、中國通脹和貨幣週期╃₪✘│₪，目前市場一致看法是經濟企穩╃✘、通脹回升和貨幣迴歸穩健╃₪✘│₪，因此加息對黑色金屬並沒有明顯衝擊▩₪│☁✘。不過╃₪✘│₪，市場關注的是隨著下游溫和補庫的結束╃₪✘│₪，全球再通脹下的貨幣收緊╃₪✘│₪，以及美聯儲加息可能引發潛在的資本外流和國內經濟企穩基礎不穩的衝擊▩₪│☁✘。值得注意的是╃₪✘│₪，國內房地產調整下需求可能出現超預期回落的風險▩₪│☁✘。   對於原油和有色金屬而言╃₪✘│₪，目前美聯儲加息的影響尚不明朗╃₪✘│₪，短期衝擊尚未出現▩₪│☁✘。程小勇說╃₪✘│₪，美聯儲加息步伐加快╃₪✘│₪，美元指數繼續上衝的可能性較大╃₪✘│₪，這對於國際上以美元計價的商品是不利的▩₪│☁✘。不過╃₪✘│₪，從中期來看╃₪✘│₪，還是需要看美聯儲加息是否對美國經濟復甦和中國等新興市場產生衝擊▩₪│☁✘。總體而言原油和有色金屬所受影響尚不明朗▩₪│☁✘。   農產品市場波動不大▩₪│☁✘。美聯儲加息在歷史上對應的往往是通脹的回升╃₪✘│₪，此次加息週期是否是歷史再現還存在不確定性▩₪│☁✘。而 2016 年農產品低位反彈並非供不應求╃₪✘│₪，而是部分農產品運輸遲滯和機構對沖通脹的資產配置需求▩₪│☁✘。程小勇說╃₪✘│₪，目前來看╃₪✘│₪，美聯儲加息帶來的影響可能偏中性▩₪│☁✘。如果通脹如預期回升╃₪✘│₪，那麼農產品中期可能存在商品輪動上漲的利好支撐▩₪│☁✘。

原標題·✘•◕✘：“雙金”背道而馳 誰是大宗商品之王   □本報記者 張利靜   臨近歲末╃₪✘│₪，一向同道而行的大宗商品兩大龍頭品種黃金╃✘、原油卻呈現出罕見的背離現象·✘•◕✘：“黑金”原油昂首向上╃₪✘│₪，黃金則一路走弱╃₪✘│₪，二者背道而馳▩₪│☁✘。   而從歷史上看╃₪✘│₪，黃金和原油在多數時間裡呈正相關╃₪✘│₪，其相關性高達約 80% ▩₪│☁✘。其實早在今年年初╃₪✘│₪，二者之間曾出現過一次背離╃₪✘│₪，當時是原油向下╃✘、黃金向上╃₪✘│₪，但緊接著╃₪✘│₪，包括原油在內的大宗商品迅速扭轉頹勢╃₪✘│₪，並和黃金攜手開啟了一輪轟轟烈烈的商品牛市▩₪│☁✘。   那麼╃₪✘│₪，年末的這次“雙金”背離╃₪✘│₪，會給大宗商品市場帶來怎樣的變局呢│✘▩│▩？   黃金╃✘、原油近期又“反目”   近期╃₪✘│₪，主要產油國之間相繼達成減產協議令原油價格不斷反彈；而另一面╃₪✘│₪，美國大選╃✘、義大利公投等事件加劇金融市場動盪╃₪✘│₪，本應因避險需求提升而堅挺的黃金卻表現黯淡▩₪│☁✘。兩大商品龍頭背離跡象明顯▩₪│☁✘。   中國證券報記者統計發現╃₪✘│₪， 11 月 14 日以來╃₪✘│₪，國際原油價格不斷上漲╃₪✘│₪，美油從 44 美元 / 桶一度站上 56 美元 / 桶╃₪✘│₪，漲幅高達 27% ；同期布倫特原油主力合約漲幅則接近 30% ▩₪│☁✘。而 11 月中旬以來╃₪✘│₪， COMEX 金價卻從 1292 美元 / 盎司跌至 1152 美元 / 盎司附近╃₪✘│₪，跌幅約 11% ▩₪│☁✘。   業內人士認為╃₪✘│₪，理論上╃₪✘│₪，黃金有很強的抗通貨膨脹功能；原油作為工業原材料的源頭╃₪✘│₪，其價格漲跌對通脹水平的影響很大▩₪│☁✘。從歷史情況來看╃₪✘│₪，黃金和原油大概率同漲同跌╃₪✘│₪，正相關效應明顯▩₪│☁✘。但並不排除二者出現短期的背離走勢▩₪│☁✘。   二者的上一次明顯背離發生在今年年初▩₪│☁✘。據中國證券報記者統計╃₪✘│₪，新年首周╃₪✘│₪，紐約原油（以指數計算）累計跌幅達到 9.54% ╃₪✘│₪，逼近每桶 35 美元；相反╃₪✘│₪， COMEX 黃金（以指數計算）則大幅上漲 4.08% ╃₪✘│₪，一度反彈至每盎司 1112.8 美元▩₪│☁✘。   對於年初這次背離╃₪✘│₪，期貨分析師黃李強指出╃₪✘│₪，當時主要是因為二者走勢的主導因素有所區別╃₪✘│₪，黃金在美聯儲加息“靴子”落地之後利空出盡╃₪✘│₪，空頭回補╃₪✘│₪，價格上漲；而原油則由於微觀層面的供需失衡加劇而疲弱▩₪│☁✘。   年末的這次背離背後╃₪✘│₪，業內人士認為╃₪✘│₪，依然是短期主導因素不同╃₪✘│₪，減產協議是趨勢油價反轉的主要原因╃₪✘│₪，而黃金下跌背後則主要是貨幣因素在作祟▩₪│☁✘。   油市減產協議對價格的刺激作用是顯而易見的▩₪│☁✘。 12 月以來╃₪✘│₪，原油漲勢加速╃₪✘│₪，其背後╃₪✘│₪，一方面是石油輸出國組織（ OPEC ） 11 月 30 日在維也納會議上決定將原油日產量減少 120 萬桶╃₪✘│₪，這是該組織自 2008 年以來首次決定減產；此外╃₪✘│₪，在隨後的 12 月 9 日夜╃₪✘│₪，歐佩克成員國與非歐佩克產油國在維也納達成 15 年來首個聯合減產協議▩₪│☁✘。本週一期市開盤後╃₪✘│₪，美原油價格從上週末的每桶 51.48 美元 / 桶跳空高開 5 個點╃₪✘│₪，站穩 53 美元上方▩₪│☁✘。後來雖然有所下跌╃₪✘│₪，但站穩 52 美元上方▩₪│☁✘。   但在“黑天鵝”不斷的國際金融背景下╃₪✘│₪，黃金卻一蹶不振╃₪✘│₪，在一個多月時間內╃₪✘│₪，從每盎司 1300 多美元跌至 1160 美元左右▩₪│☁✘。   “三金”的微妙“姻緣”   黃金╃✘、黑金╃✘、美金╃₪✘│₪，世界經濟發展過程中╃₪✘│₪，投資者的目光一直聚焦於此▩₪│☁✘。三者之間微妙的關係也是投資者判斷投資時機╃✘、選擇投資標的的重要參考標準▩₪│☁✘。那麼╃₪✘│₪，三者之間究竟存在著怎樣的關係│✘▩│▩？   中國證券報記者梳理發現╃₪✘│₪，三者在中長期主要呈現三種關係·✘•◕✘：黃金與美元的負相關關係；黃金與石油的正相關關係；石油與美元的負相關關係▩₪│☁✘。   首先是黃金與美元的負相關關係▩₪│☁✘。這一關係的核心主要在於兩方面╃₪✘│₪，黃金的美元計價機制以及人們對美元的信心▩₪│☁✘。由於黃金以美元計價╃₪✘│₪，因此當美元升值時╃₪✘│₪，對其他貨幣持有者來說╃₪✘│₪，意味著黃金“貴”了╃₪✘│₪，需求下降╃₪✘│₪，金價下跌；美元貶值則刺激黃金需求的增加╃₪✘│₪，從而推漲金價▩₪│☁✘。另外╃₪✘│₪，美元的走勢很大程度上反映了投資者對美元的信心╃₪✘│₪，當美元升值時╃₪✘│₪，美元持有需求將相應占領黃金需求陣地╃₪✘│₪，從而導致黃金價格下跌╃₪✘│₪，反之美元貶值則將轉移部分投資需求至黃金市場╃₪✘│₪，推動金價上漲▩₪│☁✘。但例外的情況也時有發生▩₪│☁✘。   其次是黃金與石油的正相關關係▩₪│☁✘。有業內人士一針見血地指出╃₪✘│₪，黑油代表了消費需求╃₪✘│₪，黃金代表了避險需求╃₪✘│₪，與二者關係密切的美金則代表了出口需求▩₪│☁✘。石油與黃金一樣╃₪✘│₪，以美元為計價貨幣▩₪│☁✘。作為世界經濟發展的工業“大動脈”╃₪✘│₪，油價波動直接影響世界經濟發展╃₪✘│₪，而美國經濟總量和原油消費量世界第一的地位又放大了這種關聯▩₪│☁✘。油價上漲在很大程度上可能預示著通脹預期的升溫╃₪✘│₪，以及世界經濟增長不確定性增加╃₪✘│₪，從而推升金價▩₪│☁✘。據悉╃₪✘│₪，石油與黃金的相關性達到約 80% ▩₪│☁✘。   以一次大級別反彈為例╃₪✘│₪， 2015 年 12 月 3 日╃₪✘│₪， COMEX 黃金（以指數計算）觸及階段底部的 1045.8 美元 / 盎司╃₪✘│₪，之後反彈近 20% ╃₪✘│₪，並於 2016 年 3 月 11 日觸及階段頂部的 1285 美元 / 盎司▩₪│☁✘。在相近時段╃₪✘│₪， 2016 年 1 月 20 日╃₪✘│₪， NYMEX 原油（以指數計算）觸及階段底部的 29.89 美元 / 桶╃₪✘│₪，之後反彈約 35% ╃₪✘│₪，於 2016 年 3 月 18 日觸及階段頂部的 43.4 美元 / 桶▩₪│☁✘。   期貨貴金屬分析師展大鵬表示╃₪✘│₪，原油是現代工業的基礎╃₪✘│₪，其價格漲跌一方面影響整體工業品走勢╃₪✘│₪，另一方面會傳導至需求終端╃₪✘│₪，間接影響通脹走勢；黃金與通脹預期關聯性較大╃₪✘│₪，其價格漲跌往往預示著通脹壓力上升或下降▩₪│☁✘。可以說╃₪✘│₪，原油影響通脹水平╃₪✘│₪，黃金則是對通脹預期的反應╃₪✘│₪，黃金領先原油有一定必然性▩₪│☁✘。   最後是石油和美元的負相關關係▩₪│☁✘。有分析人士指出╃₪✘│₪， 1986 年到 1999 年╃₪✘│₪，由於美國致力於控制通縮╃✘、抑制油價和美元匯率的過快上漲╃₪✘│₪，石油是支撐美元的重要一環╃₪✘│₪，美國對破壞“石油美元”體系的舉動非常忌憚；但 2000 年— 2013 年╃₪✘│₪，歐元融入╃₪✘│₪，全球 25% 的石油交易以歐元結算╃₪✘│₪，這令美元和石油的關係弱化▩₪│☁✘。   大宗商品將向誰靠攏   對於眼下的“雙金”背離╃₪✘│₪，原油上漲無可挑剔╃₪✘│₪，最令人蹊蹺的是金融市場動盪加劇背景下╃₪✘│₪，黃金價格的下跌▩₪│☁✘。   對此╃₪✘│₪，期貨金融研究所所長助理程小勇指出╃₪✘│₪，近期黃金價格大幅下跌和全球主要經濟體無風險利率（國債收益率）上升有很大關係╃₪✘│₪，這其中包括美聯儲加息帶來的美元流動性收縮╃₪✘│₪，歐洲和日本央行寬鬆達到極致等▩₪│☁✘。因此美元走強╃✘、無風險利率上升使得在通脹迴歸帶來的保值需求暫時無法在黃金上得到體現▩₪│☁✘。“黑天鵝”事件對黃金價格帶來的影響只是暫時的▩₪│☁✘。   也有人認為╃₪✘│₪，近期印度╃✘、中國兩大黃金需求國釋放出了一些利空黃金的訊息也起到了推波助瀾的作用▩₪│☁✘。近期市場傳言印度要沒收老百姓手裡的黃金╃₪✘│₪，中國可能也將削減黃金進口量▩₪│☁✘。   但仍有部分投資者堅持認為黃金後期將會上漲▩₪│☁✘。“特朗普當選後金價暴漲╃₪✘│₪，與其發展經濟的理念不無關係╃₪✘│₪，隨著其理念變為具體的經濟政策╃₪✘│₪，黃金將進一步上漲▩₪│☁✘。加上義大利公投╃✘、 12 月份美聯儲加息靴子落地等因素╃₪✘│₪，黃金避險需求或將在 2017 年大放異彩▩₪│☁✘。”   如果屆時“雙金”上漲步伐統一╃₪✘│₪，無疑將為大宗商品帶來支撐▩₪│☁✘。但部分研究人士認為╃₪✘│₪，未來 1-2 個月流動性收縮與通脹水平上升主導之下╃₪✘│₪，大宗商品價格料難逃寬幅震盪命運╃₪✘│₪，投資者在保持樂觀預期的同時應繫好“安全帶”▩₪│☁✘。

農業供給側結構性改革發力   12 月 9 日╃₪✘│₪，中共中央政治局召開會議分析研究 2017 年經濟工作╃₪✘│₪，明確提出要積極推進農業供給側結構性改革▩₪│☁✘。這意味著明年農業農村經濟工作的主線已定╃₪✘│₪，並將對農產品期貨市場產生一定影響▩₪│☁✘。   2015 年年末的中央農村工作會議就曾提出著力加強農業供給側結構性改革╃₪✘│₪，此後有關部門對部分農產品╃₪✘│₪，如玉米╃✘、棉花╃✘、菜油╃✘、食糖等收購政策進行調整╃₪✘│₪，小麥╃✘、稻穀等重要口糧收購政策不斷完善▩₪│☁✘。   業內人士認為╃₪✘│₪，明年農業供給側結構性改革過程中╃₪✘│₪，農產品期貨市場肯定會出現巨大變化▩₪│☁✘。一方面農產品期貨市場將發揮自身功能╃₪✘│₪，積極服務於農業供給側結構性改革╃₪✘│₪，為農業領域的企業提供工具和平臺；另一方面農產品期貨市場的結構與格局也可能發生變化╃₪✘│₪，投資者應當重視農業供給側結構性改革帶來的市場機會▩₪│☁✘。   “目前╃₪✘│₪，鋼鐵╃✘、煤炭等行業的供給側改革效果已初步顯現╃₪✘│₪，部分落後產能陸續退出▩₪│☁✘。”江蘇省宜興市糧油貿易商朱明峰認為╃₪✘│₪，農業供給側改革的初步效果會首先在去產能這方面顯現▩₪│☁✘。今年我國棉花╃✘、食糖行業已逐步走出虧損泥潭╃₪✘│₪，充分利用國內外市場資源╃₪✘│₪，引導產業進入良性發展軌道；玉米╃✘、小麥╃✘、稻穀等大宗農產品收購制度正在調整╃₪✘│₪，今年玉米市場臨時收儲政策的取消╃₪✘│₪，已對東北地區農業種植結構調整帶來了積極的推動作用▩₪│☁✘。   據期貨日報記者瞭解╃₪✘│₪，近年來╃₪✘│₪，以結構調整為重點╃₪✘│₪，我國農業供給側結構性改革已取得了一定進展╃₪✘│₪，農業結構進一步調優╃₪✘│₪，原來依靠拼資源╃✘、拼投入的粗放型農業發展格局已得到改善▩₪│☁✘。與此同時╃₪✘│₪，農產品市場的政策作用不斷弱化╃₪✘│₪，價格形成機制不斷得到完善▩₪│☁✘。更重要的是╃₪✘│₪，資本市場服務“三農”力度加大╃₪✘│₪，“保險 + 期貨”“龍頭企業 + 訂單 + 期貨”等新的模式正在農業領域深入展開╃₪✘│₪，農產品期貨市場的作用日益凸顯▩₪│☁✘。    

儘管一個月過去了╃₪✘│₪，期貨投資者記憶猶新╃₪✘│₪，基金經理吳紅力 ( 化名 ) 對發生在今年購物狂歡節“雙十一”夜盤的行情仍然心有餘悸╃₪✘│₪，自己管理的兩隻產品遭遇了大幅回撤╃₪✘│₪，他做了十多年的期貨╃₪✘│₪，也沒遇過那麼多品種在三五分鐘從漲停到跌停的情況▩₪│☁✘。   誰引發了期貨市場“閃崩”│✘▩│▩？量化交易惹了是非▩₪│☁✘。於 12 月初在深圳的一次期貨大會上╃₪✘│₪，永安國富資產管理公司董事長肖國平指出╃₪✘│₪，今年國內商品期貨市場波動加大╃₪✘│₪，與市場結構變化有很大關係╃₪✘│₪，因為量化交易佔比太多╃₪✘│₪，導致市場波動的方向加劇▩₪│☁✘。然而這一觀點並不完全被業內認同▩₪│☁✘。中國證券報記者採訪發現╃₪✘│₪，雖然量化交易只是一種交易模式╃₪✘│₪，不少市場人士對量化交易戴著“有色眼鏡”╃₪✘│₪，有些把它當作“賺錢機器”╃₪✘│₪，有些則把其妖魔化▩₪│☁✘。     “閃崩”那一晚記憶猶新   吳紅力沒有理由忘記“閃崩”那一晚╃₪✘│₪，眼看今年就要過去╃₪✘│₪，可就是這一晚數千萬元的盈利幾乎說沒就沒了▩₪│☁✘。   “才幾分鐘╃₪✘│₪，棉花期貨從漲停到跌停▩₪│☁✘。”張紅力說╃₪✘│₪， 11 月 11 日下午收盤後╃₪✘│₪，自己手上留著盈利頗豐的棉花期貨多單╃₪✘│₪，可就在期貨夜盤開始後 1 個小時左右╃₪✘│₪，說變臉就變臉了╃₪✘│₪，從漲停突然一路到跌停╃₪✘│₪，除了棉花外╃₪✘│₪，菜粕╃✘、錫等 10 個品種幾乎也在同一時間觸及跌停板▩₪│☁✘。   儘管自己平時嚴格控制風險╃₪✘│₪，均對倉位設了止損線╃₪✘│₪，但那一晚似乎止損也沒有用╃₪✘│₪，價格直接擊穿了止損位╃₪✘│₪，並沒有充分的流動性讓其成功止損▩₪│☁✘。眼看著賬戶裡的盈利數字就被抹了▩₪│☁✘。   有機構對當日夜盤“閃崩”進行了隨機調查顯示╃₪✘│₪，超過一半受調查人士認為“閃崩”是因為前期商品期貨漲幅過大╃₪✘│₪，資金投機過度導致風險疊加▩₪│☁✘。   據中國證券報記者統計╃₪✘│₪，在“閃崩”當週前╃₪✘│₪，類似於期貨大盤指數的文華商品指數已連續 7 週上漲╃₪✘│₪，累計漲幅接近 50% ▩₪│☁✘。資料顯示╃₪✘│₪，截至 11 月 11 日夜盤收盤╃₪✘│₪，焦炭╃✘、焦煤╃✘、動力煤期貨價格今年以來分別累計上漲 227% ╃✘、 175% 和 112% ▩₪│☁✘。就在 11 月╃₪✘│₪，橡膠╃✘、銅╃✘、螺紋鋼等其他大宗商品也快速上漲▩₪│☁✘。以銅為例╃₪✘│₪，上海銅期貨主力合約在“閃崩”當週與前一週累計上漲接近 20% ▩₪│☁✘。   張紅力做期貨已經十餘年╃₪✘│₪，但遇到這種多品種同時間“閃崩”還是頭一回▩₪│☁✘。但回想起來╃₪✘│₪，他說╃₪✘│₪，其實“閃崩”之前調控政策的警報早就拉響了╃₪✘│₪，國內三家商品期貨交易所一再提高保證金比例╃₪✘│₪，而且壓縮了漲跌幅的限制╃₪✘│₪，甚至對“絕代雙焦”每天的開倉數字都做了 1000 手的一個限制╃₪✘│₪，其實就是想給這個市場降溫▩₪│☁✘。但實際上╃₪✘│₪，自己並沒有理會▩₪│☁✘。   “商品上漲幅度已經相當大了╃₪✘│₪，中間又沒有出現過調整╃₪✘│₪，那麼從技術上來講╃₪✘│₪，也有一個調整的需求▩₪│☁✘。自己心裡有個預期╃₪✘│₪，但還是沒去減倉╃₪✘│₪，”張紅力說▩₪│☁✘。   對於“閃崩”╃₪✘│₪，上海一期貨私募大佬對記者表示╃₪✘│₪，上漲過快就會帶來調整╃₪✘│₪，哪些調得淺╃₪✘│₪，還會繼續上漲╃₪✘│₪，哪些調得深╃₪✘│₪，完全取決於背後的供需▩₪│☁✘。具體來看╃₪✘│₪，截至 11 月 11 日夜盤收盤╃₪✘│₪，動力煤╃✘、焦煤的期貨主力合約價格雖然漲幅收縮明顯╃₪✘│₪，但仍然為正╃₪✘│₪，分別達到 1.63% 和 1.04% ▩₪│☁✘。反觀 PTA ╃✘、菜粕╃✘、橡膠等品種╃₪✘│₪，行情逆轉時首當其衝╃₪✘│₪，至收盤分別跌 5.73% ╃✘、 5.04% 及 4.83% ▩₪│☁✘。後者的下跌╃₪✘│₪，恰是對於前期資金強力拉昇上漲的否定╃₪✘│₪，因為這些品種的需求並沒有那麼強╃₪✘│₪，而產能也從未縮水╃₪✘│₪，一旦投機資金撤出╃₪✘│₪，價格快速回落是正常現象▩₪│☁✘。   該私募人士表示╃₪✘│₪，從一個漲停跌到打平╃₪✘│₪，一晚上 8% 的振幅從絕對波幅上看並不大╃₪✘│₪，但是從時間上來看很大╃₪✘│₪，因為就用了幾分鐘的時間▩₪│☁✘。在這個過程中╃₪✘│₪，我們看到的是流動性的明顯流失▩₪│☁✘。程式化交易在推波助瀾╃₪✘│₪，造成了過大的波動▩₪│☁✘。監管層在程式化上面應該有一些措施╃₪✘│₪，不能讓它亂來╃₪✘│₪，這麼高頻的交易一定不是人工能夠完成的▩₪│☁✘。   中國證券報記者採訪發現╃₪✘│₪，實際上不僅這位私募人士有類似觀點╃₪✘│₪，多數私募均認為“閃崩”與自動化程式交易有關係╃₪✘│₪，並指控其在 11 月 11 日夜盤行情推波助瀾▩₪│☁✘。   量化交易惹是非   程式化交易也是量化交易的一種╃₪✘│₪，但實際上又有區別╃₪✘│₪，程式化交易是一種自動交易方式╃₪✘│₪，是一種交易手段╃₪✘│₪，而量化交易則是一種投資理念╃₪✘│₪，相對於主觀交易╃₪✘│₪，它是利用數學模型透過計算機技術代替人腦判斷╃₪✘│₪，做出投資決策的一種投資概念╃₪✘│₪，具體包括統計套利╃✘、演算法交易等具體方法▩₪│☁✘。   在 12 月初深圳舉辦的一場大型期貨會議上╃₪✘│₪，永安國富資產管理公司董事長肖國平公開表示╃₪✘│₪，今年商品期貨市場波動大和市場結構有很大的關係╃₪✘│₪，市場的結構發生了變化╃₪✘│₪，最大的變化是量化交易的比例變多▩₪│☁✘。   “國內機構投資者確實還是太少了╃₪✘│₪，但是市場上量化交易的又太多了╃₪✘│₪，結果導致市場波動的方向會加劇╃₪✘│₪，這是我在市場交易十幾年的切身感受▩₪│☁✘。”肖國平說▩₪│☁✘。但中國證券報記者發現╃₪✘│₪，很多業內人士對此觀點有認同也有異議▩₪│☁✘。   深圳一家期貨公司機構業務部總經理告訴中國證券報記者╃₪✘│₪，部分認同肖國平的觀點╃₪✘│₪，但從“閃崩”原因來看╃₪✘│₪，並不能把根本原因歸結為量化交易╃₪✘│₪，量化交易不能背黑鍋╃₪✘│₪，因為量化交易只是一種交易技術╃₪✘│₪，它本身並不能導致行情暴漲暴跌╃₪✘│₪，行情的本身演繹終究是供需關係的變化╃₪✘│₪，而量化交易可能增加了行情波動率╃₪✘│₪，因為行情在漲跌過程中可能觸發了一些程式化交易設定的止損止盈位╃₪✘│₪，最終導致了連鎖反應▩₪│☁✘。   程式化交易中╃₪✘│₪，有一種由於交易頻率異常高而被叫作高頻交易╃₪✘│₪，市場多數人士認為其是市場的“寄生蟲”▩₪│☁✘。一些不願意具名的私募人士表示╃₪✘│₪，“高頻交易確實賺多賠少╃₪✘│₪，勝率非常高╃₪✘│₪，現在也被監管層透過限倉╃✘、手續費等方式限制▩₪│☁✘。”   2010 年 5 月 6 日下午約 14:40 ╃₪✘│₪，道瓊斯工業指數盤中自 10460 點開始近乎直線式下跌╃₪✘│₪，僅五分鐘便暴跌至 9870 點附近▩₪│☁✘。當天指數高低點差近一千點╃₪✘│₪，最大跌幅 9% ╃₪✘│₪，近 1 萬億美元瞬間蒸發╃₪✘│₪，全球交易員和投資人全部傻眼╃₪✘│₪，猶如坐了一趟雲霄飛車▩₪│☁✘。這一交易日也創下美股有史以來最大單日盤中跌幅▩₪│☁✘。美股閃電崩盤事件╃₪✘│₪，其疑兇也被認為是高頻交易▩₪│☁✘。   “在概念上╃₪✘│₪，一些個人投資者常常把量化交易和程式化交易甚至高頻交易畫等號╃₪✘│₪，這是不對的╃₪✘│₪，是有誤解的▩₪│☁✘。”張紅力說╃₪✘│₪，只要你不是聽訊息來做交易╃₪✘│₪，甚至只是透過 MACD 指標 ( 指數平滑移動平均線 ) 頂背離╃✘、底背離進行交易╃₪✘│₪，也是量化投資╃₪✘│₪，因為 MACD 指標是有嚴格數學公式計算出來的▩₪│☁✘。   不能戴有色眼鏡看量化交易   量化交易在中國實際上存在已有多年╃₪✘│₪，只是在近幾年漸漸流行了起來╃₪✘│₪，但主要應用在股票市場╃₪✘│₪，不少投資者用量化交易的概念或者方法選股╃✘、選行業進行投資▩₪│☁✘。   “一些華爾街的團隊找到我╃₪✘│₪，說你的交易方式怎麼這麼老土╃₪✘│₪，大家都開始做程式化交易了╃₪✘│₪，用機器交易又輕鬆又賺錢▩₪│☁✘。”張紅力說╃₪✘│₪，作為主管趨勢交易者╃₪✘│₪，他也曾經試過用程式化交易╃₪✘│₪，但實際是效果並不如那些自稱華爾街回來的團隊所說╃₪✘│₪，其發生的風險也可能很大╃₪✘│₪，並不能神化了量化交易╃₪✘│₪，特別是程式化交易╃₪✘│₪，機器不一定能戰勝人╃₪✘│₪，但不得不承認的是╃₪✘│₪，量化交易將是一種不可逆的趨勢▩₪│☁✘。   一些業內人士對中國證券報記者表示╃₪✘│₪，當前國內量化投資仍處於起步階段▩₪│☁✘。設計思路╃✘、裝置硬體╃✘、資料收集等仍與國外有一定差距╃₪✘│₪，需一段時間進行調整和完善▩₪│☁✘。但國內未來量化投資仍將成為主要投資手段╃₪✘│₪，因為資本市場的發展規律正是如此╃₪✘│₪，投資者將從散戶居多向機構為主轉化╃₪✘│₪，非理性風險逐步降低╃₪✘│₪，追求低風險穩定回報╃₪✘│₪，而這些正是量化投資在逐步實現的▩₪│☁✘。   上述私募人士也認為╃₪✘│₪，量化交易的一個重要因素就是資料╃₪✘│₪，需要對歷史資料進行收集╃✘、分析╃✘、檢驗來建立策略╃₪✘│₪，但是由於國內歷史局勢不完整或者不一致╃₪✘│₪，就有可能發生偏差▩₪│☁✘。同時╃₪✘│₪，資料在根據市場情況不斷髮生變化╃₪✘│₪，只有完整地經歷市場的不同洗禮╃₪✘│₪，才能更好地應用於市場╃₪✘│₪，服務於投資決策▩₪│☁✘。   在期貨資產管理市場╃₪✘│₪，量化的“天敵”是規模▩₪│☁✘。張紅力說╃₪✘│₪，有些策略可能 1000 萬元的規模可以賺錢╃₪✘│₪，但 1 個億或者 5 個億的規模就不一定了╃₪✘│₪，甚至虧損╃₪✘│₪，甚至有人把量化交易當作股市裡的印鈔機╃₪✘│₪，這是極其不理性的╃₪✘│₪，“量化交易的策略和模型並不是那麼簡單╃₪✘│₪，或者說是一成不變的╃₪✘│₪，機器不可能做到讓你不用思考去賺錢”▩₪│☁✘。   但量化交易也不是“牛鬼蛇神”▩₪│☁✘。鄭州一期貨私募人士告訴中國證券報記者╃₪✘│₪，包括“閃崩”在內╃₪✘│₪，期貨市場波動率與量化交易並無直接關係╃₪✘│₪，量化交易不能背黑鍋╃₪✘│₪，同時量化交易只是相對於主觀交易的一種交易理念╃₪✘│₪，它也是未來發展的一種潮流▩₪│☁✘。   業內人士表示╃₪✘│₪，期貨市場主力品種投機性強╃✘、流動性好╃₪✘│₪，很多期貨品種都會同時出現雙主力合約╃₪✘│₪，便於進行跨期套利╃₪✘│₪，相對來說期貨市場更適合做量化交易╃₪✘│₪，當前量化交易正在國內期貨市場蓬勃發展╃₪✘│₪，監管層應該正確認識量化交易╃₪✘│₪，而不應該將其與高頻交易等同╃₪✘│₪，限制其在國內發展╃₪✘│₪，相反應該規範其發展╃₪✘│₪，以推動中國資產管理行業的發展▩₪│☁✘。

□本報記者 張利靜   “買買買”╃₪✘│₪，對大宗商品投資者來說╃₪✘│₪，整個 2016 年╃₪✘│₪，都處在“雙十一”打折購物的狂歡氣氛中▩₪│☁✘。不斷攀升的大宗商品價格背後╃₪✘│₪，究竟是怎樣的力量在導演這一切│✘▩│▩？   在日前公佈的進口資料中╃₪✘│₪，今年以來大宗商品上漲的幕後推手終於浮出水面·✘•◕✘：今年前 11 個月╃₪✘│₪，我國鐵礦╃✘、原油等商品進口較去年同期明顯增加▩₪│☁✘。伴隨著中國供給側結構性改革持續推進╃₪✘│₪，“中國需求”又一次透過陡然攀升的大宗商品價格指數顯示了“中國因素”在世界商品定價中的不二地位▩₪│☁✘。   大宗商品“好日子”不期而至   中國證券報記者觀察發現╃₪✘│₪，截至昨日╃₪✘│₪，彭博大宗商品指數報在 88 點附近╃₪✘│₪，該指數在今年 1 月 19 日還徘徊在 73 點左右▩₪│☁✘。年初至今╃₪✘│₪，指數漲幅超過 12% ╃₪✘│₪，年內最大漲幅已超過 20% ▩₪│☁✘。根據彭博社此前預計╃₪✘│₪，今年彭博大宗商品指數有望實現 6 年中的首次收漲▩₪│☁✘。   期貨與現貨永遠是一對親密的兄弟▩₪│☁✘。   根據商務部有關單位近日釋出的《中國對外貿易形勢報告 (2016 年秋季 ) 》╃₪✘│₪，分商品來看╃₪✘│₪，至今年 9 月末╃₪✘│₪，英國布倫特原油和紐約西德克薩斯原油期貨價格分別比 2015 年末上漲 30% 和 31% ； 9 月份╃₪✘│₪，澳大利亞紐卡斯爾港動力煤價格比 2015 年末上漲 40% ；中國進口 62% 品位鐵礦石平均到岸價比 2015 年末上漲 43% ；倫敦金屬交易所 (LME) 六種有色金屬中╃₪✘│₪，除銅僅小幅上漲 2.4% 之外╃₪✘│₪，其餘漲幅達 10%-47% ▩₪│☁✘。農產品表現嚴重分化╃₪✘│₪，作為工業原材料的棉╃✘、毛╃✘、油╃✘、糖╃✘、橡膠等農產品價格都有所上升╃₪✘│₪，小麥╃✘、玉米等主糧依然受到供應過剩的重壓╃₪✘│₪，成為 2016 年以來為數不多的幾種價格下跌的商品▩₪│☁✘。   價格上漲的背後╃₪✘│₪，今年國內外大宗商品貿易也明顯更加活躍▩₪│☁✘。   海關統計資料顯示╃₪✘│₪，前 11 個月╃₪✘│₪，我國鐵礦砂╃✘、原油╃✘、煤等大宗商品進口量紛紛增加▩₪│☁✘。其中╃₪✘│₪，進口鐵礦砂 9.35 億噸╃₪✘│₪，增加 9.2% ；原油 3.45 億噸╃₪✘│₪，增加 14% ；煤 2.29 億噸╃₪✘│₪，增加 22.7% ；鋼材 1202 萬噸╃₪✘│₪，增加 3.6% ；未鍛軋銅及銅材 446 萬噸╃₪✘│₪，增加 4.3% ▩₪│☁✘。   上述商務部報告認為╃₪✘│₪， 2016 年國際大宗商品市場需求溫和回暖╃₪✘│₪，突發事件╃✘、資金流動等因素成為引發市場震盪的主要力量╃₪✘│₪，商品價格總水平呈現區間波動中溫和回升的局面▩₪│☁✘。   在此情況下╃₪✘│₪，私募人士紛紛加入大宗商品“作戰”序列▩₪│☁✘。   上海一家券商宏觀研究人士章瑾（化名）對中國證券報記者表示╃₪✘│₪，從風險回報比角度來看╃₪✘│₪，今年大類資產回報從低到高排列依次分別為·✘•◕✘： A 股—美股— CRB 現貨指數（海外商品）—美元指數—中債—國內商品；國內商品投資回報從低到高則分別為·✘•◕✘：金屬品種—農產品—能化和黑色；從海外商品來看╃₪✘│₪，投資回報從低到高分別為·✘•◕✘：貴金屬（白銀 > 黃金）—原油— LME 銅▩₪│☁✘。   “從今年以來南華綜合指數的走勢來看╃₪✘│₪，供給側結構化改革的威力已經堪比四萬億刺激疊加 QE1 ▩₪│☁✘。”章瑾感嘆道▩₪│☁✘。   根據大宗商品牛熊更迭歷史╃₪✘│₪，前兩次牛市分別出現在 2000-2011 年╃✘、 1971-1980 年的兩個十年╃₪✘│₪，隨後分別經歷了 2011-2015 年╃✘、 1980 — 1986 年的六年左右熊市▩₪│☁✘。   中國“好胃口”牽來商品牛   談起眼下的商品牛╃₪✘│₪，沒有人會避及“供給側結構性改革”這一字眼▩₪│☁✘。業內人士分析╃₪✘│₪，中國需求依然是大宗商品上漲的主要動力╃₪✘│₪，“中國因素”依然是大宗商品市場的穩定劑▩₪│☁✘。   在去年年底釋出的中央經濟會議公報中╃₪✘│₪，“供給側結構性改革”備受矚目╃₪✘│₪，其包含了積極穩妥化解產能過剩╃✘、幫助企業降低成本╃✘、化解房地產庫存╃✘、擴大有效供給╃✘、防範化解金融風險五大任務▩₪│☁✘。   伴隨著今年以來該項政策的持續落實推進╃₪✘│₪，大宗商品定價中的“中國因素”又一次醒目地告訴世人它不容忽視的能量▩₪│☁✘。   一位工信部官員指出╃₪✘│₪，從全球製造業來看╃₪✘│₪，中國製造業的產業體系是最為完善的╃₪✘│₪，總共 31 大門類中國企業都有涉及╃₪✘│₪，這比美國╃✘、日本更為健全；從產業規模來看╃₪✘│₪，中國 2010 年超過了美國╃₪✘│₪，中國製造業產出規模世界第一；從產品來看╃₪✘│₪，全球 500 多種統計的工業產品裡面╃₪✘│₪，中國一半以上產量在全球位居第一▩₪│☁✘。   疊加環保等因素╃₪✘│₪，供給側結構性改革成效突出╃₪✘│₪，根據可查資料╃₪✘│₪，以動力煤和雙焦為例╃₪✘│₪，今年 1-9 月全國原煤產量下降 10.5% ╃₪✘│₪，供給側縮量顯著▩₪│☁✘。相應地╃₪✘│₪，動力煤╃✘、焦煤和焦炭期貨價格年內至今分別上漲 120% ╃✘、 169% 和 200% ▩₪│☁✘。   多位期貨研究人士對中國證券報記者表示╃₪✘│₪，目前我國多類工業品尤其是煤炭╃✘、鐵礦等原材料從產能嚴重過剩過渡到了緊平衡狀態▩₪│☁✘。從領先現貨價格的期貨價格走勢來看╃₪✘│₪，不斷上漲的黑色系價格已經早早地將這一資訊傳遞給了市場▩₪│☁✘。一些具有風控意識及先進管理理念的現貨企業在喘息的同時悄悄積累了實力▩₪│☁✘。   環球同此涼熱▩₪│☁✘。中國商品市場的多頭氣氛得到了外圍市場良好的配合▩₪│☁✘。特朗普勝選提升了美國增加財政刺激的機率；近期公佈的美國房地產╃✘、製造業等資料總體偏好╃₪✘│₪，歐元區 11 月經濟景氣也進一步回升；國內一二線城市房地產銷量降幅擴大╃₪✘│₪，總需求仍然較強▩₪│☁✘。與此同時╃₪✘│₪， 11 月 30 日╃₪✘│₪，石油輸出國組織（ OPEC ）達成了自 2008 年以來的首次減產協定╃₪✘│₪，國際油價應聲大漲▩₪│☁✘。   投行集體轉向背後存隱憂   “你買螺紋鋼了嗎│✘▩│▩？”在今年大大小小的投資論壇中╃₪✘│₪，“黑色系”行情已經成為金融人士相互寒暄的一個由頭▩₪│☁✘。   多家券商研究所今年加大了對商品行情的研究力度▩₪│☁✘。某證券研究所日前釋出的報告就一方面╃₪✘│₪，隨著投資增速的企穩╃₪✘│₪，投資產業鏈上的產品供求關係在得到改善╃₪✘│₪，流動性相對充裕的貨幣環境疊加房地產調控的資金溢位效應╃₪✘│₪，大宗商品市場的金融投機屬性得到增強▩₪│☁✘。另一方面╃₪✘│₪，商品價格仍處於歷史相對底部╃₪✘│₪，長期來看╃₪✘│₪，只要供給側改革力度不減╃₪✘│₪，商品價格將仍有上漲空間▩₪│☁✘。   在國際市場上╃₪✘│₪，近年來一向秉持空頭言論的高盛集團也悄悄改變了風向╃₪✘│₪，該集團日前表示╃₪✘│₪，在全球範圍製造業回暖大環境下╃₪✘│₪，投資者明年應該押注大宗商品價格走高▩₪│☁✘。分析人士稱╃₪✘│₪，這是高盛 4 年多來首次推薦加重對該資產類別的押注▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，花旗╃✘、匯豐╃✘、巴克萊等多家國際投行紛紛表示看好 2017 年大宗商品走勢▩₪│☁✘。   但這在增強投資者對商品牛市信心的同時也引發了擔憂▩₪│☁✘。   章瑾就表示╃₪✘│₪，最近多數研報都在一致看好明年的 A 股和商品╃₪✘│₪，海外市場對於“川普邏輯”也彷彿形成了一致預期；但美國大選的案例說明一旦市場觀點過於集中╃₪✘│₪，那麼同向頭寸就變得非常危險▩₪│☁✘。對於基本面的解讀往往帶有主觀因素╃₪✘│₪，而資料本身永遠是最為客觀的素材▩₪│☁✘。她認為╃₪✘│₪，後期應該更加謹慎地用資料去驗證上述牛市邏輯▩₪│☁✘。   對此╃₪✘│₪，部分研究人士指出╃₪✘│₪，整體來看╃₪✘│₪，全球經濟依然未走出疲弱的境況╃₪✘│₪，大宗商品最大的進口國中國雖然在推進經濟結構調整╃₪✘│₪，供給側結構性改革也確實推漲了部分原材料價格╃₪✘│₪，但考慮到中國經濟目前結構╃₪✘│₪，在短期內很難實現降低對基建和房地產投資的依賴╃₪✘│₪，因此大宗商品價格不會出現大幅反彈▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，如果未來美聯儲加息的頻次超預期╃₪✘│₪，將會對大宗商品價格構成下行壓力▩₪│☁✘。也就是說╃₪✘│₪，本輪大宗商品牛市天花板或在臨近▩₪│☁✘。   但某證券指出╃₪✘│₪，商品投資機會仍然存在▩₪│☁✘。“既然本輪週期品反彈的核心邏輯是產能週期的逆轉╃₪✘│₪，那麼這個週期因素就不是一個或兩個品種╃₪✘│₪，而 2016 年講這個邏輯的主要還是黑色系╃₪✘│₪，所以 2017 年還會在其他商品中發現產能週期的變化╃₪✘│₪，只是時間先後的問題▩₪│☁✘。”該公司在近期報告中指出▩₪│☁✘。   某證券在 11 月 23 日發表的研報中也指出╃₪✘│₪，中國經濟可能正在“軟著陸”╃₪✘│₪， 2017 年會有“二次探底”╃₪✘│₪，但回撥幅度不深╃₪✘│₪，中國經濟離增速換擋的底部可能已經不遠了；明年經濟既非復甦╃₪✘│₪，也非衰退；明年通脹既不會挑戰警戒線╃₪✘│₪，也不會重回通縮╃₪✘│₪，整體溫和▩₪│☁✘。這種經濟失速悲觀預期修復與溫和通脹的宏觀環境對股票和商品十分有利╃₪✘│₪，大類資產輪動再度從債市房市轉向股市和商品▩₪│☁✘。    

短期震盪後╃₪✘│₪，螺紋鋼╃✘、鐵礦石期貨價格昨日再創新高╃₪✘│₪，焦炭焦煤亦大漲╃₪✘│₪，帶動 A 股煤飛色舞▩₪│☁✘。與此同時╃₪✘│₪，化工品也高潮迭起╃₪✘│₪，甲醇╃✘、玻璃相繼漲停▩₪│☁✘。   分析人士認為╃₪✘│₪，限產導致供應受困是當前大宗商品市場主要影響因素▩₪│☁✘。一場全國性的大規模限產風波波及到華北╃✘、河南以及江蘇╃✘、四川一帶╃₪✘│₪，導致多品種供應趨緊╃₪✘│₪，從而為價格上漲帶來新動力▩₪│☁✘。   最嚴“環保風暴”來襲   11 月下旬以來╃₪✘│₪，由霧霾倒逼的一場環保大風暴席捲煤焦鋼市場╃₪✘│₪，江蘇╃✘、山東╃✘、四川╃✘、湖北環保督查及中頻爐關停檢查力度空前╃₪✘│₪，不少小鋼廠中頻率將面臨永久性的關停▩₪│☁✘。 12 月 7 日╃₪✘│₪，唐山市頒佈《進一步排查非法生產地條鋼的緊急通知》╃₪✘│₪，表明進一步清理感應電爐 ( 中頻爐╃✘、工頻爐 ) 生產設施╃₪✘│₪，對部分鋼廠採取相應強制措施▩₪│☁✘。   “訊息出臺後╃₪✘│₪，唐山當地大幅上調價格之外╃₪✘│₪，周邊市場也開始試探性拉漲╃₪✘│₪，加上資本市場的大漲支撐╃₪✘│₪，現貨市場拉漲之勢正逐步蔓延▩₪│☁✘。”卓創資訊分析師張聰聰表示▩₪│☁✘。   資料顯示╃₪✘│₪，昨日建材市場主導地區價格上漲▩₪│☁✘。北京地區大螺主流報價 3000-3010 元 / 噸╃₪✘│₪，漲 30 元；唐山三級抗震主流 3130 元 / 噸左右╃₪✘│₪，漲 10 元；上海地區主流報價在 3310-3330 元 / 噸╃₪✘│₪，盤面貼水 41 元▩₪│☁✘。坯料方面╃₪✘│₪，唐山普方坯價格昨日漲 100 元至 2900 元 / 噸▩₪│☁✘。   期貨方面╃₪✘│₪，焦炭 1705 合約上漲 6.67% 至 1870 元 / 噸╃₪✘│₪，焦煤亦大漲 5.16% 至 1344 元 / 噸；鐵礦石和螺紋鋼昨日分別上漲 6.53% 和 5.10% ╃₪✘│₪，均再創階段新高▩₪│☁✘。   此次檢查被稱為有史以來最嚴格的一次環保大檢查╃₪✘│₪，中央第二批環保督查組已進駐北京╃✘、上海╃✘、湖北╃✘、廣東╃✘、重慶╃✘、陝西和甘肅等 7 省 ( 市 ).   “我們調研的一家焦化企業表示此次限產監管異常嚴格╃₪✘│₪，數年來第一次出現市長帶隊凌晨進場檢查環保限產情況▩₪│☁✘。邯鄲及武安要求鋼焦企業在 12 月 31 日前限產 30% ╃₪✘│₪，執行也比較嚴格╃₪✘│₪，我們也遇到了市委書記進廠檢查的情況▩₪│☁✘。臨近年末╃₪✘│₪，加上今年冬季河北空氣質量很不樂觀╃₪✘│₪，地方政府環保達標壓力很大╃₪✘│₪，對於空氣質量較差的城市會強力推進企業停限產▩₪│☁✘。”期貨分析師顧萌在調研河北煤焦鋼企業後表示▩₪│☁✘。   不僅鋼鐵行業╃₪✘│₪，化工企業也在此輪環保風暴席捲之下供應趨緊╃₪✘│₪，昨日甲醇期貨漲停╃₪✘│₪，並創近兩年新高▩₪│☁✘。有報道顯示╃₪✘│₪， 11 月底以及 12 月初全國大範圍的霧霾天氣╃₪✘│₪，使得大量河北╃✘、河南╃✘、山西以及山東等地煤化工企業也被列入停產╃✘、限產企業的名單中▩₪│☁✘。就甲醇市場而言╃₪✘│₪，僅河北╃✘、山西╃✘、河南三省╃₪✘│₪，涉及甲醇產能達 300 萬噸 / 年╃₪✘│₪，佔國內總產能的 5% ▩₪│☁✘。其中直接停產超過 100 萬噸 / 年╃₪✘│₪，負荷降低至 7 成以下的近 200 萬噸 / 年▩₪│☁✘。   開工率顯著下降   環保高壓成效顯著╃₪✘│₪，上週全國高爐開工率顯著下降▩₪│☁✘。根據 Mysteel 調查統計╃₪✘│₪，上週全國 163 家樣本鋼廠高爐開工率為 75.83% ╃₪✘│₪，周環比降 0.69% ；河北地區 72 家樣本鋼廠高爐開工率 79.68% ╃₪✘│₪，周環比降 1.59% ▩₪│☁✘。全國 139 家主要建材鋼廠上週螺紋鋼產量為 301 萬噸╃₪✘│₪，周環比降 3.32% ；開工率 73.8% ╃₪✘│₪，周環比降 4.2% ▩₪│☁✘。   “就目前情況來看╃₪✘│₪，現已有部分鋼廠接到通知╃₪✘│₪，但不是全部停產╃₪✘│₪，仍有個別鋼廠是在產企業▩₪│☁✘。自環保政策相繼出臺以來╃₪✘│₪，唐山地區調坯及電爐廠家開工率其實一直處於偏低水平▩₪│☁✘。同時╃₪✘│₪，受近期出貨難度較大影響╃₪✘│₪，部分鋼廠已自主加大限產力度╃₪✘│₪，此次中頻爐去產能作用仍未明顯顯現▩₪│☁✘。”張聰聰表示▩₪│☁✘。   據卓創資訊統計╃₪✘│₪，現唐山地區的中頻爐企業╃₪✘│₪，涉及的產品大多是螺紋鋼╃✘、盤螺╃✘、型鋼等╃₪✘│₪，其中建材涉及年產能約 1200 萬噸左右▩₪│☁✘。   張聰聰指出╃₪✘│₪，後期來看╃₪✘│₪，若徹底的關閉當地的電爐企業╃₪✘│₪，對當地來說╃₪✘│₪，將降低對大廠企業的衝擊╃₪✘│₪，市場建材整體供應量的減少╃₪✘│₪，對市場價格有支撐；同時╃₪✘│₪，去產能的相關訊息支撐市場信心╃₪✘│₪，推漲市場價格；再者╃₪✘│₪，便於下調廢鋼採購價格╃₪✘│₪，降低生產成本▩₪│☁✘。現階段的價格拉漲╃₪✘│₪，有市場炒作嫌疑╃₪✘│₪，在鋼廠停產淘汰並未落到實處的同時╃₪✘│₪，存在一定的風險▩₪│☁✘。   國金證券分析師認為╃₪✘│₪，上週以來第二批環保督查開啟疊加江蘇等地中頻爐拆除行動╃₪✘│₪，加之年底鋼廠檢修增多╃₪✘│₪，導致了全國高爐開工率重回低位 ( 低於去年同期水平 ) ╃₪✘│₪，鋼鐵產量下降╃₪✘│₪，一定程度上對沖了需求淡季的影響▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，近期鋼價仍然較為堅挺╃₪✘│₪，毛利始終保持不錯水平╃₪✘│₪，隨著上述事件影響的深入╃₪✘│₪，鋼價將維持震盪態勢▩₪│☁✘。   內部博弈加劇   事實上╃₪✘│₪，環保事件對於煤焦鋼及化工企業而言╃₪✘│₪，並非一刀切式的利好╃₪✘│₪，後期將出現分化走勢▩₪│☁✘。   “政府出臺環保限產政策導致鋼廠開工率大幅下滑╃₪✘│₪，從而使得焦炭需求驟降╃₪✘│₪，鋼廠趁機提出下調焦炭採購價格╃₪✘│₪，焦化廠和鋼廠之間博弈加劇▩₪│☁✘。”期貨分析師黎俊表示▩₪│☁✘。   顧萌指出╃₪✘│₪，近期鋼廠由於限產導致焦炭使用量下降╃₪✘│₪，試探性提降焦炭價格╃₪✘│₪，部分焦企同意 20-50 元 / 噸的降幅▩₪│☁✘。但大部分焦化企業認為╃₪✘│₪，在限產幅度一致的情況下╃₪✘│₪，焦炭價格目前不會出現明顯降幅╃₪✘│₪，甚至部分焦企試圖提漲焦價╃₪✘│₪，以進為退▩₪│☁✘。   焦煤方面╃₪✘│₪，顧萌表示╃₪✘│₪，由於 12 月末即將開始冬儲╃₪✘│₪，絕大多數企業認為春節前價格不會回落▩₪│☁✘。但部分企業比較看空春節後的煤焦市場╃₪✘│₪， 2017 年粗鋼產量應當會處於下行的趨勢╃₪✘│₪，而煤炭供給總量會有所提升╃₪✘│₪，總體利空煤焦價格▩₪│☁✘。但在煤焦回落幅度上╃₪✘│₪，企業間也存在一定分歧╃₪✘│₪，較為樂觀的企業認為焦炭價格不會低於 1500 元 / 噸▩₪│☁✘。對於中頻爐的整治力度和明年去產能的實質影響方面還有待觀察▩₪│☁✘。   “環保限產的確造成了國內區域性化工品供應不足╃₪✘│₪，但是這並沒有改變國內化工品供應過剩格局▩₪│☁✘。並且╃₪✘│₪，這種限產也是階段性的╃₪✘│₪，很難長期延續下去╃₪✘│₪，因此對於化工品的支撐也屬於短期作用╃₪✘│₪，並沒有改變化工供應過剩的大格局▩₪│☁✘。”期貨分析師黃李強表示▩₪│☁✘。   他認為╃₪✘│₪，目前化工整體上仍然是供應過剩格局╃₪✘│₪，其中尤以 PTA 最為代表▩₪│☁✘。但受限產 ( 甲醇 ) 和冬儲 ( 瀝青 ) 等因素影響╃₪✘│₪，供應出現了階段性短缺▩₪│☁✘。短期來看╃₪✘│₪，這種影響仍然存在╃₪✘│₪，因此化工有望繼續上漲╃₪✘│₪，但上漲可持續性存疑▩₪│☁✘。

□本報記者 張利靜   自 2014 年年中開始就一蹶不振的國際油價╃₪✘│₪，近來在石油輸出國組織（ OPEC ）終於祭出的減產保價措施下╃₪✘│₪，迫不及待地逃離了 40 美元 / 桶以下的歷史底部區間╃₪✘│₪，眨眼間完成了超過 10% 的漲幅▩₪│☁✘。   還未“立春”╃₪✘│₪，便已“驚蟄”▩₪│☁✘。作為原油下游產品╃₪✘│₪，在油價連陽提振之下╃₪✘│₪，國內化工品期貨馬不停蹄地兌現“成本支撐”利好╃₪✘│₪，昨日多個品種收出四連陽╃₪✘│₪，甲醇更是“明星相”畢露╃₪✘│₪，昨日跳空高開大漲 4.77% ▩₪│☁✘。但伴隨價格上漲╃₪✘│₪，國內化工期貨板塊持倉下降資金流出似乎將再次敲響多頭喪鐘╃₪✘│₪，化工品及油市的春天究竟還有多遠│✘▩│▩？   原油底部定格化工品“回心轉意”   屢屢被原油“大哥”耍來耍去的化工品“小兄弟”近兩年頻頻“不服管”╃₪✘│₪，出現明顯的獨立走勢╃₪✘│₪，但 OPEC 的一劑“強心針”——減產協議╃₪✘│₪，似乎令它們開始“回心轉意”╃₪✘│₪，轉頭追隨原油老大▩₪│☁✘。   自減產協議達成訊息傳出後╃₪✘│₪，截至昨日╃₪✘│₪，國際油市兩大風向標布倫特╃✘、 NYMEX 原油主力仍處在 11 月 30 日以來的升勢之中╃₪✘│₪，短短几個交易日╃₪✘│₪，漲幅逾 10% ▩₪│☁✘。週一洲際交易所 (ICE) 公佈的周度資料顯示╃₪✘│₪，投資者持有的布倫特原油淨多頭頭寸升至四周最高▩₪│☁✘。一度淡然的國內化工品市場在本週迎來全面爆發▩₪│☁✘。   截至昨日收盤╃₪✘│₪，國內化工期貨中╃₪✘│₪，除 PVC ╃✘、 PTA 期貨略微收跌外╃₪✘│₪，甲醇╃✘、塑膠╃✘、 PP ╃✘、瀝青╃✘、橡膠等品種紛紛收紅▩₪│☁✘。從上週五開始╃₪✘│₪，甲醇漲幅不斷擴大╃₪✘│₪，昨日以 4.77% 的漲幅領漲國內商品期市▩₪│☁✘。塑膠╃✘、 PP ╃✘、瀝青╃✘、橡膠昨日分別上漲 1.12% ╃✘、 1.92% ╃✘、 1.18% ╃✘、 1.42% ▩₪│☁✘。   “ OPEC 組織達成凍產協議╃₪✘│₪，力度遠超市場預期╃₪✘│₪，達到 120 萬桶 / 日╃₪✘│₪，並且非 OPEC 國家將減產 60 萬桶 / 日╃₪✘│₪，俄羅斯表示貢獻一半的減產份額╃₪✘│₪，即 30 萬桶 / 日▩₪│☁✘。經 OPEC 預測╃₪✘│₪，原油市場本身將在 2017 年 3 季度重新回到供需平衡狀態╃₪✘│₪，凍產協議的達成╃₪✘│₪，進一步促使平衡狀態的提前到來▩₪│☁✘。作為化工品上游的原料端╃₪✘│₪，原油的上漲直接刺激下游化工品短期內價格大幅上行▩₪│☁✘。”某期貨能化部經理吳益鋒表示▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，在吳益鋒看來╃₪✘│₪，這僅是提振化工品價格的原因之一▩₪│☁✘。他認為╃₪✘│₪，隨著國內工業利潤的不斷好轉╃₪✘│₪，供給側改革的推進╃₪✘│₪，化工品跟隨黑色系品種╃₪✘│₪，價格重心持續上移亦在情理之中▩₪│☁✘。加之類似 PE/PP 再生料進口受到環保政策的限制╃✘、甲醇區域市場的劃分導致進口量增加╃✘、橡膠基本面利多情緒持續等等╃₪✘│₪，都推升下游化工品價格持續向上▩₪│☁✘。同時╃₪✘│₪，人民幣的不斷貶值╃₪✘│₪，提升輸入型通脹的機率╃₪✘│₪，也進一步增強商品價格上漲的預期▩₪│☁✘。   原油的皮影戲   原油作為化工品的源頭╃₪✘│₪，其波動往往會牽引產業鏈上相關品種的走勢╃₪✘│₪，但原油與化工品價格之間的關係不一而足╃₪✘│₪，因具體品種而有所區別▩₪│☁✘。   相關分析人士解釋稱╃₪✘│₪，原油作為化工品的源頭╃₪✘│₪，其波動往往會牽引產業鏈上相關品種的走勢▩₪│☁✘。具體到品種而言╃₪✘│₪，塑膠╃✘、 PTA ╃✘、 PVC ╃✘、甲醇等能源化工品與原油關係最為密切╃₪✘│₪，這些品種大多數時間與原油價格走勢高度正相關▩₪│☁✘。對這些品種來說╃₪✘│₪，一旦原油翻多╃₪✘│₪，也將從成本上對這些品種形成提振；但由於價格向下傳導有一定的滯後性╃₪✘│₪，因此能源化工品的價格上漲可能要滯後於原油價格的反彈▩₪│☁✘。   在上週 OPEC 八年來首次達成減產協議訊息傳出後╃₪✘│₪，多家權威研究機構發聲指出╃₪✘│₪，其意義更多在於確認了國際油價底部╃₪✘│₪，預計油價將長期告別 50 美元以下區間▩₪│☁✘。   但油價反彈一波三折▩₪│☁✘。就在昨日╃₪✘│₪，油價回落背後╃₪✘│₪，投資者焦點轉向鑽井活動不斷上升這一問題上▩₪│☁✘。與此同時╃₪✘│₪，週末 OPEC 和非 OPEC 產油國會議也成市場關注焦點▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，沙特方面近期言論暗示其將對以價格保份額的傳統做法仍樂此不疲▩₪│☁✘。   週一 (12 月 5 日 ) 公佈的路透調查結果顯示╃₪✘│₪， 11 月 OPEC 原油產量較 10 月增加 37 萬桶 / 日╃₪✘│₪，達到創紀錄的 3419 萬桶 / 日╃₪✘│₪，因 OPEC 第二大產油國伊拉克的出口回升╃₪✘│₪，同時奈及利亞和利比亞的原油產量也得到部分恢復╃₪✘│₪， 10 月產量為 3382 萬桶 / 日▩₪│☁✘。 OPEC 剛剛向市場丟擲的減產決心再次面臨考驗▩₪│☁✘。   在原油上漲出現猶豫之色時╃₪✘│₪，化工品多頭似乎又要“溜之大吉”▩₪│☁✘。據文華財經統計資料╃₪✘│₪，昨日國內商品期貨市場化工板塊資金流出 1.7 億元╃₪✘│₪，持倉量約 585 萬手╃₪✘│₪，日減倉 6.5 萬手▩₪│☁✘。昨日資金流出最多的為煤炭板塊╃₪✘│₪，資金流出 3.2 億元╃₪✘│₪，資金流入最多的為有色板塊╃₪✘│₪，資金流入 2.1 億元▩₪│☁✘。   震盪偏強將是主旋律   相關分析人士認為╃₪✘│₪，近期油價對化工品市場支撐顯著╃₪✘│₪，疊加近日國內化工市場供給側結構化改革繼續推進╃₪✘│₪，化工品市場重心抬升在情理之中；但隨著利好兌現╃₪✘│₪，供需形勢仍不明朗╃₪✘│₪，懸在油市及化工品市場上方的供給過剩這一“達摩克利斯之劍”仍未解除╃₪✘│₪，市場震盪難免▩₪│☁✘。   當前而言╃₪✘│₪，化工品的晴天能否延續│✘▩│▩？   吳益鋒對中國證券報記者表示╃₪✘│₪，由於 OPEC 凍產協議執行情況有待跟蹤╃₪✘│₪，根據歷史數次減產協議的效果可知╃₪✘│₪，凍產協議將減少近 70 萬桶 / 日的產量╃₪✘│₪，但奈及利亞╃✘、利比亞後期新增產量基本能覆蓋該減產幅度╃₪✘│₪，凍產效果的持續性有待觀察▩₪│☁✘。另外╃₪✘│₪，鑑於 OPEC 的預測╃₪✘│₪，即使俄羅斯等非 OPEC 國家減產效果一般╃₪✘│₪， 2017 年三季度原油供需格局將達到平衡▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，整體能源化工品種在短期大幅上揚之後╃₪✘│₪，預計後期整體寬幅震盪╃₪✘│₪，價格重心上移為主▩₪│☁✘。   期貨化工分析師徐婧進一步解釋道╃₪✘│₪，甲醇接連兩天的日漲幅超過 4% ╃₪✘│₪，聚烯烴表現也較好▩₪│☁✘。除了原油對市場情緒的提振外╃₪✘│₪，更重要的因素在於近期一系列霧霾╃✘、降雪天氣帶來的運輸╃✘、環保問題的持續發酵▩₪│☁✘。   “冬季一直是甲醇行情的爆發季節╃₪✘│₪，政策不斷加碼╃₪✘│₪，環保問題也成為民生問題的重中之重▩₪│☁✘。”她說▩₪│☁✘。   首先╃₪✘│₪，華北╃✘、河南以及京津唐一帶的霧霾天氣從上週末起愈發嚴重▩₪│☁✘。河北甲醇企業生產原料以焦爐氣為主╃₪✘│₪，煤炭為輔╃₪✘│₪，限產的影響使得該地甲醇開工率明顯下滑▩₪│☁✘。具體來看╃₪✘│₪，保定╃✘、邯鄲限產 30% ╃₪✘│₪，邢臺╃✘、石家莊╃✘、唐山地區限產力度在 50% 左右▩₪│☁✘。河南也在環保監察影響下╃₪✘│₪，中新╃✘、鶴壁╃✘、晉開等企業停車╃₪✘│₪，山西豐喜裝置故障╃₪✘│₪，潞寶╃✘、山焦╃✘、晉豐等裝置均降負生產▩₪│☁✘。除此之外╃₪✘│₪，甲醇下游產品開工也受到不同程度的影響╃₪✘│₪，河北二甲醚工廠均有減產╃✘、限產措施▩₪│☁✘。   其次╃₪✘│₪，降雪也帶來西北地區運費增加╃✘、運輸週期增加等問題╃₪✘│₪，甲醇在供應偏緊的背景下╃₪✘│₪，部分裝置故障停車也給了甲醇上漲乏力的行情帶來了轉機▩₪│☁✘。本月初╃₪✘│₪，陝北神木化學 60 萬噸 / 年╃₪✘│₪，榆天化 60 萬噸 / 年甲醇裝置突發故障臨時停車╃₪✘│₪，進一步加劇了陝北地區供不應求的局面▩₪│☁✘。   據瞭解╃₪✘│₪，本月來╃₪✘│₪，甲醇沿海港口庫存（不包括浙江）下降明顯▩₪│☁✘。其中╃₪✘│₪，江蘇港口庫存 34.3 萬噸╃₪✘│₪，較上週下降 5 萬噸▩₪│☁✘。   “後期來看╃₪✘│₪，環保限產風波還將在短期持續╃₪✘│₪，前期市場關心的問題聚焦於 12 月份甲醇裝置的重啟╃₪✘│₪，短期看╃₪✘│₪，產量大幅增加仍有難度▩₪│☁✘。在國際油價易漲難跌所營造出的做多氛圍下╃₪✘│₪，化工品多維持偏強震盪╃₪✘│₪，聚烯烴更多的關注庫存的累積程序▩₪│☁✘。”徐婧說▩₪│☁✘。

本報記者 定軍實習生 楊紅欽 李芳 謝瑩瑩 北京╃✘、天津報道   鋼價仍在狂飆▩₪│☁✘。   12 月 5 日╃₪✘│₪，河北地區鋼坯價格為每噸 2780 元╃₪✘│₪，創下兩年零三個月以來的新高╃₪✘│₪，比去年同期漲幅達到 85% 以上╃₪✘│₪，同期螺紋鋼╃✘、熱卷也有較高的漲幅▩₪│☁✘。   21 世紀經濟報道記者發現╃₪✘│₪，這樣的上漲顯然已經不能再用成本推動來解釋╃₪✘│₪，因為上游的焦炭價格已經 20 天沒有上漲╃₪✘│₪，電煤價格則已經開始環比下降▩₪│☁✘。而明年隨著房地產需求預期走低╃₪✘│₪，鋼鐵價格走勢不明▩₪│☁✘。   交通銀行研究員夏丹認為╃₪✘│₪，今年下半年鋼鐵市場總體情況處於量縮價穩的轉態╃₪✘│₪，總的狀態只能說是從表面上控制了一些需求和供給▩₪│☁✘。“從現在到明年上半年╃₪✘│₪，目前總的趨勢會一直保持▩₪│☁✘。”   目前╃₪✘│₪，根據 21 世紀經濟報道記者的瞭解╃₪✘│₪，受前期煤炭╃✘、鋼鐵等價格快速上升的影響╃₪✘│₪，各大機構對 11 月工業品生產者出廠價格（ PPI ）的走勢仍然看高▩₪│☁✘。   北大經濟研究所和交行金融研究中心分別預計 11 月 PPI 同比漲幅分別達到 2.6% ╃✘、 2.7% ╃₪✘│₪，大幅高於 10 月 1.2% 的同比增速╃₪✘│₪，而去年同期這個數字僅為 -5.9% ▩₪│☁✘。   鋼煤價格不同步   12 月 5 日╃₪✘│₪，河北地區鋼坯╃✘、三級螺紋╃✘、熱卷價格分別為每噸 2780 元╃✘、 3030 年╃✘、 3550 元╃₪✘│₪，分別比去年同期上漲 85% ╃✘、 70% ╃✘、 100% ▩₪│☁✘。   這與近期煤炭價格的走勢不太一致▩₪│☁✘。   隨著國家發改委提出要確保煤炭有一定的庫存╃₪✘│₪，且要確保長期合作協議價格穩定╃₪✘│₪，目前煤炭價格已經穩定▩₪│☁✘。近幾日秦皇島 5500 大卡的煤炭價格甚至略有下降╃₪✘│₪，比前幾日高點每噸減少 5-10 元左右▩₪│☁✘。與此同時╃₪✘│₪，焦炭價格也已經 20 天沒有上漲▩₪│☁✘。   為什麼在煤炭╃✘、焦炭價格已經平穩的情況下╃₪✘│₪，鋼鐵價格仍快速上升│✘▩│▩？這可能與多重因素有關▩₪│☁✘。   證券行業分析師指出╃₪✘│₪，目前鋼鐵價格上升╃₪✘│₪，可能與製造業需求穩定有關▩₪│☁✘。另外市場供給也未見大量增加╃₪✘│₪，主要原因是╃₪✘│₪，中央環保督察組進駐很多省市╃₪✘│₪，使得一些地方鋼廠暫時停產檢修╃₪✘│₪，這減少了鋼鐵供給▩₪│☁✘。   目前煤炭的價格稍微有點回落╃₪✘│₪，對於鋼鐵而言盈利有好處▩₪│☁✘。“在大的需求未見增加的情況下╃₪✘│₪，供給也在降低╃₪✘│₪，所以鋼鐵價格仍穩定▩₪│☁✘。”他說▩₪│☁✘。   聯合金屬網分析師胡豔平在 12 月 5 日對 21 世紀經濟報道記者分析╃₪✘│₪，目前煤炭價格有所下降╃₪✘│₪，焦煤和焦炭價格是穩住了╃₪✘│₪，但基本上沒降╃₪✘│₪，對鋼鐵行業影響不大▩₪│☁✘。而目前一二線城市的房地產的調控╃₪✘│₪，至少要半年的時間才會真正影響到鋼材的需求▩₪│☁✘。   PPI 漲幅可能會進一步拉高   隨著鋼鐵價格同比漲幅加大╃₪✘│₪， PPI 同比漲幅在 11 月可能會進一步提升▩₪│☁✘。   摩根士丹利華鑫證券宏觀經濟研究主管章俊在 12 月 5 日對 21 世紀經濟報道記者分析╃₪✘│₪，從目前到明年二季度 PPI 同比漲幅可能還會維持向上▩₪│☁✘。   根據北大經濟研究所和交行金融研究中心的預測╃₪✘│₪， 11 月 PPI 同比漲幅可能在 2.6% 或者 2.7% ▩₪│☁✘。   北大經濟研究所釋出報告認為╃₪✘│₪， 11 月受能源╃✘、鋼鐵╃✘、有色金屬等大宗商品價格持續上漲的影響╃₪✘│₪， PPI 同比漲幅將出現較為大幅的上漲╃₪✘│₪，通脹上升壓力加大╃₪✘│₪，伴隨有效需求持續萎縮經濟下行壓力猶存╃₪✘│₪，可能存在經濟下行與通脹上升並存的“滯脹”風險▩₪│☁✘。   鋼材市場專家馬忠普在 12 月 5 日對 21 世紀經濟報道記者分析╃₪✘│₪，現在鋼╃✘、鋁╃✘、煤等系列產品價格上升╃₪✘│₪，最後遭殃的還是下游企業▩₪│☁✘。目前鋼鐵價格上升╃₪✘│₪，與庫存較低也有很大關係▩₪│☁✘。   每個行業都應該有合理的過剩空間╃₪✘│₪，才能保持市場的競爭和活力▩₪│☁✘。”他說▩₪│☁✘。

“大商所開展產品創新的初衷就是服務實體經濟╃₪✘│₪，近年來╃₪✘│₪，不斷推進新品種╃✘、新工具上市╃₪✘│₪，維護已上市品種╃₪✘│₪，都是為了促進期貨市場更好地服務實體經濟▩₪│☁✘。”在 2016 第 12 屆中國（深圳）國際期貨大會大連商品交易所專場活動“乙二醇╃✘、黃大豆 2 號合約及創新業務說明會”上╃₪✘│₪，大商所副總經理魏振祥在致辭時如是說▩₪│☁✘。而乙二醇期貨合約及規則草案首次亮相市場╃₪✘│₪，以及黃大豆 2 號期貨品種規則創新╃₪✘│₪，成為該專場活動備受關注的兩個熱點話題▩₪│☁✘。   據瞭解╃₪✘│₪，乙二醇期貨立項申請已獲證監會批准╃₪✘│₪，接下來╃₪✘│₪，大商所將做好各項準備╃₪✘│₪，加快推進乙二醇期貨上市工作▩₪│☁✘。大商所工業品事業部總監陳緯表示╃₪✘│₪，乙二醇期貨在合約設計上順應了現貨格局╃₪✘│₪，選擇在華東╃✘、華南等主要消費及貿易集散地設定交割倉庫╃₪✘│₪，並根據其為散裝液化品的特點╃₪✘│₪，設計了“送貨上門”的廠庫倉單制度▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，增設了門檻指標╃₪✘│₪，以區分乙烯法及煤制乙二醇產品▩₪│☁✘。   在推進乙二醇期貨這一新品種的同時╃₪✘│₪，魏振祥表示╃₪✘│₪，大商所今年還重點推進了生豬期貨的研發╃₪✘│₪，目前針對生豬期貨設計方案正廣泛徵求意見和建議╃₪✘│₪，將適時上報立項申請▩₪│☁✘。   除了推進新產品的研究和上市╃₪✘│₪，大商所還積極完善已上市品種的合約規則和制度╃₪✘│₪，以促進期貨市場功能發揮╃₪✘│₪，黃大豆 2 號期貨合約的創新即是如此▩₪│☁✘。   據魏振祥介紹╃₪✘│₪， 2013 年以來╃₪✘│₪，大商所在遼寧出入境檢驗檢疫局的支援下╃₪✘│₪，加大了與國家質檢總局政策的溝通力度╃₪✘│₪，為進口大豆在期貨上的流通鋪平了道路▩₪│☁✘。“中國大豆年進口量已突破八千萬噸╃₪✘│₪，但進口大豆定價主要在美國╃₪✘│₪，大豆期貨主要反映的是美國市場╃₪✘│₪，而未來黃大豆 2 號期貨能夠反映美國╃✘、巴西╃✘、阿根廷以及中國四國的供需關係▩₪│☁✘。” 魏振祥說╃₪✘│₪，黃大豆 2 號期貨品種的活躍╃₪✘│₪，有助於形成在國際上有影響力的中國價格╃₪✘│₪，希望期貨公司╃✘、廣大投資者╃₪✘│₪，積極研究黃大豆 2 號期貨▩₪│☁✘。大商所也將積極做好各項準備工作╃₪✘│₪，儘早掛盤╃₪✘│₪，使新的黃大豆 2 號期貨能夠更好地發揮價格發現作用╃₪✘│₪，幫助更多的企業參與期貨市場╃₪✘│₪，規避風險▩₪│☁✘。   據瞭解╃₪✘│₪，大商所正在推進的已上市品種完善工作╃₪✘│₪，還包括鐵礦石倉單做市商制度╃₪✘│₪，旨在促進近月合約活躍▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，玉米集團交割╃✘、豆油在華南設庫等制度創新工作╃₪✘│₪，也在積極推進過程中▩₪│☁✘。   在新工具研發方面╃₪✘│₪，大商所透過多年來的精心準備╃₪✘│₪，目前豆粕期權各項準備工作已經就緒╃₪✘│₪，魏振祥寄望期貨公司和投資者積極認真參與期權模擬交易╃₪✘│₪，深入做好研究儲備╃₪✘│₪，用好期貨期權工具╃₪✘│₪，進行套期保值和風險管理▩₪│☁✘。   此外╃₪✘│₪，隨著公募基金對商品期貨關注度的日益提升╃₪✘│₪，目前大商所還與包括華夏基金在內的 16 家大型基金公司溝通 22 個商品指數基金的開發事宜▩₪│☁✘。    

義大利憲法改革公投在即   12 月 4 日╃₪✘│₪，義大利將舉行決定是否推行憲法改革的全民公投▩₪│☁✘。市場分析認為╃₪✘│₪，義大利憲法改革公投可能是繼英國脫歐公投後歐洲最大的風險事件▩₪│☁✘。   據瞭解╃₪✘│₪，憲法改革議案由義大利總理倫齊和他所在的中左翼政黨民主黨於 2014 年 4 月提出╃₪✘│₪，由於未能得到法案立即生效所需的議會三分之二投票透過╃₪✘│₪，根據義大利憲法╃₪✘│₪，需要舉行公投決定是否成為立法▩₪│☁✘。此前╃₪✘│₪，倫齊已承諾╃₪✘│₪，如果修憲公投無法透過╃₪✘│₪，他將辭職▩₪│☁✘。如果義大利當前的執政黨下臺╃₪✘│₪，市場擔憂義大利將舉行是否留在歐盟或歐元區的公投▩₪│☁✘。   據瞭解╃₪✘│₪，目前義大利已經成為歐洲最疲軟的經濟體之一▩₪│☁✘。今年以來╃₪✘│₪，義大利的 GDP 幾近零增長╃₪✘│₪，債務佔 GDP 比例升至接近 1924 年的水平╃₪✘│₪，銀行業資本已經縮水一半╃₪✘│₪，部分義大利銀行的股票甚至已經下跌超過 75% ▩₪│☁✘。分析人士表示╃₪✘│₪，退歐公投可能導致義大利政局不穩和改革受阻╃₪✘│₪，使義大利雪上加霜▩₪│☁✘。   “如果屆時義大利公投脫歐╃₪✘│₪，對歐洲的影響可能比英國脫歐更加惡劣▩₪│☁✘。”期貨全球宏觀和貴金屬分析師元濤告訴期貨日報記者╃₪✘│₪，英國有自己獨立的貨幣英鎊╃₪✘│₪，且與歐盟的關係相對“遊離”▩₪│☁✘。而義大利作為歐元區的核心成員國╃₪✘│₪，經濟體量在歐元區內僅次於德國和法國▩₪│☁✘。義大利如果脫歐對歐元區其他國家政治╃✘、經濟都有很大的影響作用▩₪│☁✘。   2017 年法國╃✘、德國都將迎來大選╃₪✘│₪，鑑於歐元區的不穩定性╃₪✘│₪，義大利公投影響的演變和複雜程度或將超出可預期範圍▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，義大利的憲法改革公投可能是繼英國脫歐公投後歐洲最大的風險事件▩₪│☁✘。   期貨宏觀金融研究主管沈文卓表示╃₪✘│₪，義大利 12 月公投結果若是反對憲法改革造成政局不穩和改革受阻╃₪✘│₪，將會影響其經濟前景╃₪✘│₪，短期內歐元可能下跌▩₪│☁✘。同時╃₪✘│₪，市場風險厭惡情緒可能上升╃₪✘│₪，短期內資金可能湧向安全資產國債╃₪✘│₪，德國國債更受避險資金青睞╃₪✘│₪，因此預計公投期間╃₪✘│₪，德國國債價格走勢強於義大利國債▩₪│☁✘。   此外╃₪✘│₪，在時間點上╃₪✘│₪，美聯儲 12 月的加息程序也可能因此而出現變化▩₪│☁✘。“義大利公投時間在 12 月初╃₪✘│₪，如果修憲公投無法透過╃₪✘│₪，市場避險情緒迅速上升並向全球‘傳染’╃₪✘│₪，風險資產暴跌╃₪✘│₪，避險資產暴漲╃₪✘│₪，美聯儲自然也要考慮對美國經濟的影響▩₪│☁✘。”元濤認為╃₪✘│₪，即便最後實質性影響並不很大╃₪✘│₪，但是出於謹慎╃₪✘│₪，美聯儲也有可能暫時對加息選擇觀望▩₪│☁✘。   “黃金對匯率市場的波動相對敏感╃₪✘│₪，對政治事件的反應取決於該事件是否對主要貨幣有直接影響╃₪✘│₪，以及對該國和地區甚至全球經濟是否有直接衝擊▩₪│☁✘。”沈文卓認為╃₪✘│₪，黃金在歐元和歐元資產貶值風險下仍是較好的避險工具▩₪│☁✘。同時╃₪✘│₪，未來歐洲經濟復甦的不確定性和政治局勢的不穩定╃₪✘│₪，將增加該地區對黃金的需求▩₪│☁✘。若此次公投失敗導致義大利國內政局動盪甚至舉行退歐公投╃₪✘│₪，黃金可作為有效的避險工具對沖風險╃₪✘│₪，建議做多黃金或者做多黃金波動率▩₪│☁✘。    

原標題·✘•◕✘：黑色系熊出沒 誰是“驅熊人”   □本報記者 王朱瑩   昨日黑色系品種與有色金屬一道遭遇滑鐵盧╃₪✘│₪，現貨層面也同步有所回撥▩₪│☁✘。誰是黑旋風重挫的幕後推手│✘▩│▩？   分析人士指出╃₪✘│₪，大宗商品大幅震盪╃₪✘│₪，可能是政策和資金投資需求博弈的結果▩₪│☁✘。黑色系尤其是煤炭供需雖仍偏緊╃₪✘│₪，但市場心態已開始轉變╃₪✘│₪，煤焦恐有築頂跡象╃₪✘│₪，但近兩天調整太過激烈╃₪✘│₪， 1 月合約貼水太大╃₪✘│₪，年底現貨大幅下挫機率偏小╃₪✘│₪，過大的貼水會導致較強的貼水修復動力╃₪✘│₪，尚未出現趨勢做空機會▩₪│☁✘。   明星品種集體跌停   11 月的最後一個交易日╃₪✘│₪，期貨市場迎來黑色星期三╃₪✘│₪，前期明星品種大面積跌停╃₪✘│₪，黑色系中鐵礦石╃✘、螺紋鋼期價雙雙跌停╃₪✘│₪，焦煤主力合約尾盤開啟跌停板╃₪✘│₪，仍收跌 8.09% ▩₪│☁✘。   “當前供給開始增加╃₪✘│₪，加之限購限貸政策頻出╃₪✘│₪，終端需求減弱╃₪✘│₪，供需偏緊格局得以緩解╃₪✘│₪，基本面逐漸轉弱；再者資金不斷收緊╃✘、價格高位疊加市場流動性受到抑制╃✘、國家調控力度仍在加大╃₪✘│₪，從而市場情緒轉弱╃₪✘│₪，黑色系價格走低▩₪│☁✘。”期貨分析師林惠表示▩₪│☁✘。   三大期貨交易所聯手調控╃₪✘│₪，上期所宣佈自 11 月 29 日起╃₪✘│₪，對螺紋鋼實施交易限額制度▩₪│☁✘。非期貨公司會員或者客戶在螺紋鋼 RB1701 合約和 RB1705 合約日內開倉交易的最大數量分別為 8000 手▩₪│☁✘。大商所釋出公告╃₪✘│₪，調整鐵礦石品種漲跌停板幅度至 8% ╃₪✘│₪，調整鐵礦石品種最低交易保證金標準至 10% ▩₪│☁✘。鄭商所則宣佈╃₪✘│₪，自 11 月 30 日結算時起╃₪✘│₪，菜油期貨合約交易保證金標準由原比例調整至 7% ╃₪✘│₪，漲跌停板幅度由原比例調整至 5% ；菜籽期貨合約交易保證金標準由原比例調整至 20% ╃₪✘│₪，漲跌停板幅度由原比例調整至 10% ；白糖 1701 合約交易保證金標準由原比例調整至 7% ╃₪✘│₪，漲跌停板幅度由原比例調整至 5% ▩₪│☁✘。   某期貨金融研究所所長助理程小勇表示╃₪✘│₪，大宗商品大幅震盪╃₪✘│₪，可能是政策和資金投資需求博弈的結果▩₪│☁✘。在 2016 年至今大宗商品大多數商品超預期反彈╃₪✘│₪，一方面是供給側改革或者產業自身出清帶來的供給收縮的結果；另一方面是充裕流動性背景下投機需求在不同資產輪動的結果▩₪│☁✘。而當前監管層和中央已經看到商品上漲存在非理性的一面╃₪✘│₪，已經多次出臺政策打擊過度投機的行為╃₪✘│₪，“當前國家調控效果逐漸顯現╃₪✘│₪，基本面開始轉弱╃₪✘│₪，加之資金不斷收緊╃₪✘│₪，市場流動性受到抑制╃₪✘│₪，預計短期內黑色商品價格仍存在一定的下行可能▩₪│☁✘。”林惠稱▩₪│☁✘。   趨勢做空時機未來臨   現貨方面也出現鬆動▩₪│☁✘。焦煤焦炭方面╃₪✘│₪，天津港準一級冶金焦價格維持在 2250-2300 元 / 噸；出口焦炭維持高位；河北廊坊個別鋼廠近期高爐檢修廠內焦炭庫存上升╃₪✘│₪，要求焦炭採購價下調 20 元 / 噸╃₪✘│₪，焦企已同意執行▩₪│☁✘。   螺紋鋼上╃₪✘│₪，北京地區大螺主流報價 2900 元 / 噸左右╃₪✘│₪，降 60 ；唐山三級抗震主 3000 元 / 噸左右╃₪✘│₪，降 30 ；上海地區主流報價在 3050-3070 元 / 噸╃₪✘│₪，累降 100 ；熱卷方面╃₪✘│₪，上海 5.5-11.75*1500*C 規格熱軋板卷主流價格 3300 元 / 噸╃₪✘│₪，降 170 ；天津 5.5-11.75*1500*C 規格熱軋板卷主流價格 3350 元 / 噸╃₪✘│₪，降 80 ▩₪│☁✘。坯料方面╃₪✘│₪，唐山普方坯價格穩至 2730 元 / 噸▩₪│☁✘。   林惠指出╃₪✘│₪，短期內隨著產能的大面積釋放╃₪✘│₪，煤礦產量開始增加；雖然由於天氣原因╃₪✘│₪，汽運受到一定限制╃₪✘│₪，但隨著鐵路運輸的增加╃₪✘│₪，供給開始釋放▩₪│☁✘。同時明日全國煤炭交易大會即將召開╃₪✘│₪，市場觀望情緒濃厚╃₪✘│₪，下游採購積極性不高▩₪│☁✘。短期供需基本面有所轉弱╃₪✘│₪，現貨價格開始走低▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，當前黑色商品期貨價格仍存在一定的貼水╃₪✘│₪，因此現貨價格對近月合約存在一定的支撐▩₪│☁✘。   “焦煤焦炭供需雖仍然偏緊╃₪✘│₪，但焦企願意接受降價值得市場關注╃₪✘│₪，年底是利多最為集中的時間點╃₪✘│₪，市場心態已開始轉變╃₪✘│₪，煤焦恐有築頂跡象╃₪✘│₪，但近兩天調整太過激烈╃₪✘│₪， 1 月合約貼水太大╃₪✘│₪，年底現貨大幅下挫機率偏小╃₪✘│₪，過大的貼水會導致較強的貼水修復動力╃₪✘│₪，關注 Jm1701 與 J1701 輕倉試多機會▩₪│☁✘。”期貨分析師郭軍文表示▩₪│☁✘。   “遠期矛盾較大╃₪✘│₪，年底前供給偏緊問題無法得到根本性緩解╃₪✘│₪，現貨雖然可能鬆動╃₪✘│₪，但跌幅超過 200-300 （ J1701 合約貼水）的難度很大╃₪✘│₪，在貨源緊張的情況下╃₪✘│₪，給 01 合約深度貼水做空風險很大▩₪│☁✘。”郭軍文表示▩₪│☁✘。   對於遠期而言╃₪✘│₪，郭軍文認為╃₪✘│₪，煤炭利潤極高╃✘、且相關部門有意控制煤價╃₪✘│₪，來年產量會逐步釋放╃₪✘│₪，從不足到過剩╃✘、以及完成庫存積累需要較長的時間過程╃₪✘│₪，明年 1-2 季度煤焦從緊平衡逐步過渡至略寬鬆機率增大╃₪✘│₪，但無法完全確定╃₪✘│₪，期貨盤面給予太大的貼水╃₪✘│₪，悲觀預期打得太足▩₪│☁✘。存在矛盾╃✘、且近期現貨維持強勢的大背景下╃₪✘│₪，短期看煤焦回撥幅度也不會太深╃₪✘│₪， 1 月份之前較難出現趨勢下跌行情╃₪✘│₪，估計近期就會調整到位▩₪│☁✘。   “現在 1 月╃✘、 5 月合約分別走不同邏輯╃₪✘│₪，但價差太大╃₪✘│₪， 1 月合約也會影響 5 月走勢╃₪✘│₪，現貨雖鬆動但跌幅不會太深╃₪✘│₪，那麼 J1701 合約與 Jm1701 合約分別值得在 2000 元 / 噸與 1500 元 / 噸附近輕倉試多；那對應的 05 合約╃₪✘│₪，估計調整幅度難以超過 11 月中旬那波▩₪│☁✘。趨勢做空的時機還未到╃₪✘│₪，當期行情可能會回撥╃✘、但有反覆▩₪│☁✘。”郭軍文說▩₪│☁✘。   拐點或在明春   “大宗商品投資需求可能會受到很大程度上的抑制╃₪✘│₪，但由於週期的理想╃₪✘│₪，以及再通脹下資金配置需求的存在╃₪✘│₪，商品供給側尚未出現明顯的反彈╃₪✘│₪，商品擠出投機水分之後可能會陷入震盪整理╃₪✘│₪，真正拐點可能要到明年二季度▩₪│☁✘。”程小勇分析認為▩₪│☁✘。   郭軍文則認為本輪反彈行情在年底╃✘、或者 2017 年 1 季度出現轉折的機率較大▩₪│☁✘。究其邏輯╃₪✘│₪， 2016 年╃₪✘│₪，黑色產業鏈需求端企穩╃₪✘│₪，供給端過度收縮╃₪✘│₪，進而引發了 2016 年這波強勢上漲行情▩₪│☁✘。需求端擴張╃₪✘│₪，則走產能擴張邏輯╃₪✘│₪，產能擴張需要較長時間；供給收縮引發的反彈╃₪✘│₪，則屬於既有產能情況下的產量調節╃₪✘│₪，主要關注因素是利潤與開工率╃₪✘│₪，開工率調整時間一般要遠短於產能擴張時間▩₪│☁✘。   其表示╃₪✘│₪，從當前看╃₪✘│₪，供給收縮邏輯出現轉折的預期已經存在╃₪✘│₪，即原料環節出現了超高利潤；但轉折還未成為現實╃₪✘│₪，高利潤未必能在短期內激發出大量產出╃₪✘│₪，維持年底前焦煤供給無法放量╃✘、煤焦現貨仍然偏緊的判斷；鋼材端╃₪✘│₪，則受成本抬升╃✘、需求季節性低迷影響╃₪✘│₪，虧損較大╃₪✘│₪，檢修停產力度加大；同時地條鋼關停也會大幅減少產量▩₪│☁✘。   “在低庫存╃✘、低供給的背景下╃₪✘│₪，預計年前也不會跌幅抬升╃₪✘│₪，若跌幅過深反而不利於下跌趨勢形成╃₪✘│₪，甚至可能引發報復性反彈▩₪│☁✘。”郭軍文說▩₪│☁✘。        

通脹預期升溫╃✘、供需缺口難補   昨日╃₪✘│₪，國內商品期貨多數板塊上漲╃₪✘│₪，其中有色金屬╃✘、黑色系品種勢頭最猛╃₪✘│₪，文華商品指數當日上漲 2.38% ╃₪✘│₪，再創近年來新高▩₪│☁✘。截至收盤╃₪✘│₪，滬鋅╃✘、滬鉛╃✘、白糖主力合約封漲停▩₪│☁✘。   具體來看╃₪✘│₪，滬鋅主力合約收報 24410 元 / 噸╃₪✘│₪，創 2007 年 11 月以來新高；滬鉛主力合約漲至 21635 元 / 噸╃₪✘│₪，創出上市以來最高▩₪│☁✘。其他商品╃₪✘│₪，橡膠收漲 5.2% ╃₪✘│₪，螺紋鋼漲 4.7% ╃₪✘│₪，焦炭╃✘、熱卷╃✘、鐵礦石╃✘、菜粕漲逾 3% ╃₪✘│₪，滬鎳╃✘、豆粕╃✘、滬銅╃✘、玻璃╃✘、大豆╃✘、菜油╃✘、滬銀╃✘、焦煤漲逾 2% ▩₪│☁✘。   “實際上╃₪✘│₪，今年在供給側改革的背景下╃₪✘│₪，市場持續看好商品╃₪✘│₪，使得商品價格面臨重估╃₪✘│₪，特別是像黑色系品種和鋅這樣供求出現嚴重失衡的品種▩₪│☁✘。”期貨分析師展大鵬向記者表示▩₪│☁✘。   “通脹預期升溫和供需缺口存在是大宗商品上漲的重要原因▩₪│☁✘。”期貨全球宏觀和貴金屬分析師元濤認為╃₪✘│₪，部分商品庫存處於低水平而需求未見回落╃₪✘│₪，同時限產措施導致產能短期難以釋放╃₪✘│₪，價格自然會上漲▩₪│☁✘。大宗商品價格上漲和強勢美元同時出現╃₪✘│₪，也表明市場中目前供需錯配的矛盾還是較為突出的▩₪│☁✘。   其實╃₪✘│₪，近期資料顯示╃₪✘│₪，工業品需求已有所轉好╃₪✘│₪，全球製造業在第三季度均出現了一定程度的復甦▩₪│☁✘。“很多商品當前的庫存水平都比較低╃₪✘│₪，需求情況又比較好╃₪✘│₪， PMI 資料逐步走高▩₪│☁✘。以黑色系品種和有色金屬為代表的工業品經過前期快速的調整後╃₪✘│₪，資金再次入場▩₪│☁✘。”上海樂依資產管理有限公司合夥人梅運桃表示╃₪✘│₪，商品已經從之前的去庫存階段進入補庫存階段╃₪✘│₪，目前走勢又強化了 2017 年第一季度需求偏樂觀的市場預期╃₪✘│₪，進而推動工業品出現又一波上漲▩₪│☁✘。   “昨日表現強勢的滬鋅╃₪✘│₪，其實是基本面情況最好的金屬品種之一▩₪│☁✘。”梅運桃說╃₪✘│₪，目前以嘉能可為主的資源巨頭關閉鋅礦山╃₪✘│₪，全球鋅礦供應相對緊張╃₪✘│₪，今年以來鋅價上漲幅度已經超出市場預期▩₪│☁✘。   具體而言╃₪✘│₪，據展大鵬介紹╃₪✘│₪，下游主要消費領域鍍鋅板產量超預期增長╃₪✘│₪，房地產╃✘、基建╃✘、汽車等終端消費行業好轉╃₪✘│₪，產品消化壓力不大▩₪│☁✘。但隨著下游需求的啟動╃₪✘│₪，鋅庫存一直維持在低位水平▩₪│☁✘。“這意味著鋅冶煉環節並未現超預期增長▩₪│☁✘。”他解釋說╃₪✘│₪，這也涉及上游鋅礦供應的問題╃₪✘│₪， 2015 — 2016 年國內外幾個規模較大的礦山陸續關閉╃₪✘│₪，而且短期內復產無望╃₪✘│₪，鋅精礦供應成為鋅冶煉產能增長的最大瓶頸▩₪│☁✘。   商品市場的熱度與外圍市場因素也不無關係▩₪│☁✘。“上週五公佈的美國 10 月批發庫存和銷售資料雙雙下滑╃₪✘│₪，市場對美國年內 GDP 表現的擔憂加重╃₪✘│₪，美元指數受此影響走弱╃₪✘│₪，這也是支撐大宗商品走強的因素之一▩₪│☁✘。”期貨宏觀金融研究主管沈文卓說▩₪│☁✘。   “雖然補庫存週期還沒有完全結束╃₪✘│₪，未來通縮預期也有望改善╃₪✘│₪，但是商品普漲格局很可能告一段落╃₪✘│₪，或迎來各品種表現的分化▩₪│☁✘。”對於後市╃₪✘│₪，梅運桃認為╃₪✘│₪，未來 1 月合約面臨交割╃₪✘│₪，各個品種在交割前後會圍繞各自基本面尋找平衡▩₪│☁✘。各品種近期增倉幅度較大的 1705 合約╃₪✘│₪，基於不同的升貼水結構╃✘、不同的庫存水平╃₪✘│₪，普漲格局下掩蓋的供需矛盾差異在後期會逐步顯現出來▩₪│☁✘。   “此外╃₪✘│₪，後期也需要關注進入 12 月後美聯儲加息和國內經濟基本面可能存在的變數╃₪✘│₪，對於未來需求帶來的負面影響▩₪│☁✘。”元濤提醒▩₪│☁✘。    

“目前的股市對投資者來說╃₪✘│₪，沒有太大吸引力╃₪✘│₪，美元以外地區股債均不利╃₪✘│₪，原油等大宗商品總體上會維持上漲態勢▩₪│☁✘。”在 11 月 25 日由期貨日報於上海主辦的“ 2016 中國國際大宗商品交易高峰論壇”上╃₪✘│₪，上海對外經貿大學戰略性大宗商品研究院副院長仰炬表示▩₪│☁✘。   某期貨金融事業部總經理嚴治民說╃₪✘│₪，現在資本市場“黑天鵝”太多╃₪✘│₪，而“黑天鵝”又有可能裝扮成“白天鵝”╃₪✘│₪，比如╃₪✘│₪，英國脫歐對市場短期利空╃₪✘│₪，現在美元上漲╃₪✘│₪，投資者有資金可以去換一些美元▩₪│☁✘。   在他看來╃₪✘│₪，美元╃✘、英鎊╃✘、大宗商品都應該在資產配置籃子中╃₪✘│₪，最近的商品行情可以用週期性來概括╃₪✘│₪，去年年底到現在╃₪✘│₪，商品處於週期啟動階段╃₪✘│₪，沒有 3 — 5 年╃₪✘│₪，這種牛市行情不會走完╃₪✘│₪，投資者不要被商品價格暫時的下跌“摔暈”▩₪│☁✘。   今年以來╃₪✘│₪，商品期貨市場出現一波較為強勢的上漲▩₪│☁✘。其中╃₪✘│₪，黑色系“挑大樑”▩₪│☁✘。明年╃₪✘│₪，誰又會成為商品板塊的“香餑餑”│✘▩│▩？   上海富鉅投資管理諮詢有限公司相關負責人表示╃₪✘│₪，由於相對其他大宗商品來說╃₪✘│₪，原油更具比價優勢╃₪✘│₪，他們更看好明年上半年的原油市場▩₪│☁✘。   上述負責人進一步解釋╃₪✘│₪，英國脫歐對市場的衝擊是短期的╃₪✘│₪，原油價格走勢最終還是依賴供需面╃₪✘│₪，特朗普上臺其實對原油市場是利好╃₪✘│₪，因為他主張製造業復甦╃₪✘│₪，抑制新能源▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，在敦和資產商品研究主管汪曉紅看來╃₪✘│₪，明年有色金屬會有較好的表現▩₪│☁✘。同時╃₪✘│₪，她認為╃₪✘│₪，近期有色金屬市場開始活躍╃₪✘│₪，鋅的“故事”最早被講述╃₪✘│₪，現在還未終結╃₪✘│₪，且 4 — 5 月鎳的價格窪地才被髮掘╃₪✘│₪，未來漲勢也不錯▩₪│☁✘。   “鋁是一個最被看空的品種╃₪✘│₪，但今年 10 月底 11 月初╃₪✘│₪，運輸遇到瓶頸╃₪✘│₪，加之產能下降╃₪✘│₪，價格有了讓人‘驚豔’的表現▩₪│☁✘。目前╃₪✘│₪，鋁庫存仍然偏低▩₪│☁✘。”汪曉紅認為╃₪✘│₪，明年一季度有色金屬的操作機會比較多╃₪✘│₪，投資者可以根據基本面的變化進行交易▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，她也表示╃₪✘│₪，明年有色金屬市場可能出現分化╃₪✘│₪，投資者要在品種輪動的過程中尋找交易機會▩₪│☁✘。   LME 大宗商品業務發展部副總裁石磊表示╃₪✘│₪，從資產類別看╃₪✘│₪，美股╃✘、債券已經到了“天花板”╃₪✘│₪，房地產也在比較高的位置╃₪✘│₪，而與金融危機前相比╃₪✘│₪，商品整體還是打扣價格╃₪✘│₪，特別是鋅和鎳╃₪✘│₪，供需矛盾凸顯╃₪✘│₪，其行情演繹將精彩於其他同類▩₪│☁✘。   玖歌投資相關負責人也看好有色金屬▩₪│☁✘。他認為╃₪✘│₪，明年大宗商品市場上╃₪✘│₪，錫將出現 20% 以上的漲幅▩₪│☁✘。   在一片“叫好”聲中╃₪✘│₪，也有一些人士並不是那麼樂觀▩₪│☁✘。比如╃₪✘│₪，某期貨研究所所長孫楓就給當前的市場潑了一盆冷水▩₪│☁✘。他認為╃₪✘│₪，現在的商品期貨市場跟去年股災前的市場相似╃₪✘│₪，從 9 月到現在╃₪✘│₪，煤焦價格的上漲是政策干預的結果╃₪✘│₪，這種態勢不太可能在有色金屬上面複製▩₪│☁✘。   對於國內市場來說╃₪✘│₪，雖然房地產行業的調控力度加大╃₪✘│₪，但居民還在加槓桿▩₪│☁✘。孫楓認為╃₪✘│₪，短期內房地產行業繼續回暖╃₪✘│₪，而通脹風險會反映到商品期貨市場▩₪│☁✘。   在上海彩石資產管理有限公司大宗商品 CTA 投資經理吳天放看來╃₪✘│₪，明年商品市場不會出現暴漲暴跌╃₪✘│₪，因為流動性受到了限制▩₪│☁✘。

□本報記者 王朱瑩   “黑色漲完有色漲”╃₪✘│₪，商品市場也玩起板塊輪動▩₪│☁✘。週四╃₪✘│₪，就在“絕代雙焦”回撥╃✘、鐵礦石期價漲幅收窄之際╃₪✘│₪，以“銅博士”為代表的有色金屬板塊接過領漲大旗▩₪│☁✘。   分析人士認為╃₪✘│₪，從國內黑色系品種的獨角戲╃₪✘│₪，到有色金屬板塊國內外聯袂綻放╃₪✘│₪，商品反彈的邏輯已不僅侷限於國內資產荒和供給側改革等因素▩₪│☁✘。經過漫長熊市之後╃₪✘│₪，期貨價格大漲╃₪✘│₪，或許意味著全球商品新週期已經開啟▩₪│☁✘。   煤炭“補貼水” 銅市補庫存   當黑色系暫時走完“補貼水”行情╃₪✘│₪，以銅為代表的有色金屬板塊悄然迎來“補庫存”行情▩₪│☁✘。   截至昨日收盤╃₪✘│₪，滬銅 1701 合約上漲 5.35% 或 2450 元 / 噸╃₪✘│₪，收報 48210 元 / 噸╃₪✘│₪，盤中一度漲停；倫銅同步走高╃₪✘│₪，記者發稿時上漲 1.6% 或 91 美元 / 噸╃₪✘│₪，報 5860 美元 / 噸▩₪│☁✘。 10 月 24 日以來╃₪✘│₪，倫銅自低位企穩反彈╃₪✘│₪，至今累計漲幅達 26.15% ；同期滬銅漲幅更大╃₪✘│₪，為 29.67% ▩₪│☁✘。   “銅市正在經歷中下游庫存重建╃₪✘│₪，目前由之前中下游開工率回升帶動的主動補庫存階段╃₪✘│₪，進入到因畏漲情緒誘發的被動補庫階段▩₪│☁✘。”期貨分析師曹洋指出▩₪│☁✘。   期貨分析師劉超表示╃₪✘│₪，受到中國房地產市場資料快速好轉影響╃₪✘│₪，國內終端需求在滯後地產資料幾個月後開始明顯加快▩₪│☁✘。國內需求回暖帶動銅價攀升╃₪✘│₪，進口出現盈利╃₪✘│₪，進口增多又帶動外盤銅價同步上揚▩₪│☁✘。   銅價強勢上漲背後╃₪✘│₪，除基本面推動╃₪✘│₪，也有資金面支撐▩₪│☁✘。國內外市場上資金全線做多╃₪✘│₪，成為銅價上行的一大動力▩₪│☁✘。滬銅方面╃₪✘│₪，截至 11 月 24 日╃₪✘│₪，主力 1701 合約前 20 席位上多單為 61606 手╃₪✘│₪，空單為 57934 手╃₪✘│₪，呈淨多單格局▩₪│☁✘。 CFTC 公佈資料顯示╃₪✘│₪，倫銅方面╃₪✘│₪，基金淨多持倉增加 5359 張至 44995 張╃₪✘│₪，多頭持倉減少 469 張╃₪✘│₪，空頭持倉減少 5828 張▩₪│☁✘。   “目前倫銅空頭持倉為年內偏低水平╃₪✘│₪，基金多頭不僅為年內最高╃₪✘│₪，且高於往年同期▩₪│☁✘。”期貨分析師餘菲菲表示▩₪│☁✘。   人民幣貶值也成為助力銅價上漲的重要因素▩₪│☁✘。某證券期貨研究主管高上表示╃₪✘│₪，人民幣貶值預期增強╃₪✘│₪，金屬銅內外盤比價也震盪走高▩₪│☁✘。近期滬銅主力合約的內外盤比價回升到 8.0 附近╃₪✘│₪，進口盈利約 600 元 / 噸╃₪✘│₪，加之現貨近 200 元 / 噸的升水╃₪✘│₪，應該說進口盈利的狀態較明顯╃₪✘│₪，內強外弱格局仍在延續▩₪│☁✘。   “銅博士”透露覆蘇訊號   素有“銅博士”之稱的銅╃₪✘│₪，因應用廣泛╃₪✘│₪，一旦實體經濟有起伏╃₪✘│₪，價格極易受影響▩₪│☁✘。相比許多經濟資料╃₪✘│₪，銅價能更直觀反映未來經濟走向▩₪│☁✘。   “如果說黑色系大漲是國內供給側改革的結果╃₪✘│₪，那麼滬銅倫銅聯袂大幅反彈╃₪✘│₪，則預示商品市場反彈已不是簡單用資本荒和國內供需階段偏緊可以解釋的╃₪✘│₪，目前市場邏輯很可能需要重估▩₪│☁✘。”資深投資人士王先生表示▩₪│☁✘。   喻猛國表示╃₪✘│₪，從今年以來大宗商品的價格表現和市場發出的訊號看╃₪✘│₪，大宗能源╃✘、原材料均已進入牛市初期▩₪│☁✘。銅的供需層面在五年的熊市中進行市場化調整╃₪✘│₪，年初已經見底╃₪✘│₪，目前已進入了新的牛市週期▩₪│☁✘。   “這一輪有色金屬的大幅上漲是在中╃✘、美╃✘、歐製造業資料都比較強勁的背景下展開的╃₪✘│₪，多方面資料確認近期全球製造業擴張趨勢╃₪✘│₪，顯然利好基本金屬價格▩₪│☁✘。需要注意的是╃₪✘│₪，近期美元上漲╃₪✘│₪，但金屬價格並未承壓下行╃₪✘│₪，也能說明製造業確實有所改善╃₪✘│₪，全球經濟形勢逐步好轉▩₪│☁✘。”卓創資訊分析師李曉蓓指出▩₪│☁✘。   資料顯示╃₪✘│₪， 10 月全球製造業╃✘、服務業 PMI 全面高於前值▩₪│☁✘。 10 月摩根大通全球製造業 PMI 錄得 52.0 ╃₪✘│₪，前值 51.0 ；服務業 PMI 錄得 53.2 ╃₪✘│₪，前值 51.6 ；綜合 PMI 錄得 53.3 ╃₪✘│₪，前值 51.7 ▩₪│☁✘。   市場預期從通縮轉向通脹   “從目前大宗商品走勢看╃₪✘│₪，在貨幣大量超發與低資金成本的前提下╃₪✘│₪，市場預期從通縮向通脹的轉換已經開始╃₪✘│₪，而且將維持相當長時間╃₪✘│₪，理由是經濟復甦從原材料生產企業開始╃₪✘│₪，目前已有跡象表明相關企業已復甦╃₪✘│₪，比如煤炭企業等▩₪│☁✘。”昌榮資產董事長佘瑞海認為▩₪│☁✘。   某期貨副總經理景川表示╃₪✘│₪，目前經濟格局可能類似於 1999-2000 年的美國加息週期╃₪✘│₪，在貨幣緊縮週期下╃₪✘│₪，次貸危機以來向全球投放的流動性將繼續回收╃₪✘│₪，目前以東南亞為代表的貨幣已呈現加速貶值╃₪✘│₪，資金加速從新興市場撤離╃₪✘│₪，這種趨勢或在未來 1-2 年延續▩₪│☁✘。   美元指數大幅上漲並不一定帶來商品下跌▩₪│☁✘。 1999-2000 年加息週期中╃₪✘│₪，美元指數和商品同漲╃₪✘│₪，全球貿易繁榮一方面推升通脹和一定程度泡沫╃₪✘│₪，但也帶動經濟上漲▩₪│☁✘。   “目前市場對於特朗普上臺後美國大基建的預期一直存在╃₪✘│₪，雖然推進速度或不及預期╃₪✘│₪，但在過去 4-5 年熊市的產能壓縮後╃₪✘│₪，一旦需求超預期╃₪✘│₪，商品產需缺口將無法在短時間內填補╃₪✘│₪，出現美元和商品同漲的可能性依舊存在▩₪│☁✘。”景川說▩₪│☁✘。   某證券期貨研究主管高上認為╃₪✘│₪，大宗商品期貨行情將在 2017 年進一步演繹╃₪✘│₪，隨著全球經濟逐步復甦╃₪✘│₪，有色╃✘、能化可能接替黑色系╃₪✘│₪，帶領行情延續牛市行情▩₪│☁✘。景川認為╃₪✘│₪，房地產和黑色╃✘、有色價格的上漲會全面推升生產和生活成本▩₪│☁✘。在目前全球低利率環境中╃₪✘│₪，流動性依舊過剩╃₪✘│₪，本幣貶值帶來的通脹預期得到快速推升╃₪✘│₪，資源類商品在國內上漲的週期性決定了其是大類資產配置的必然選擇▩₪│☁✘。

□本報記者 葉斯琦   “曾經 4% 的板都很珍貴╃₪✘│₪，如今 9% 天天來▩₪│☁✘。”業內人士調侃的背後╃₪✘│₪，是期貨多頭的欣喜╃✘、空頭的折服╃✘、踏空者的百感交集▩₪│☁✘。   業內人士指出╃₪✘│₪，在多重因素支撐下╃₪✘│₪，商品市場迎來了久違的牛市▩₪│☁✘。此輪牛市行情╃₪✘│₪，將由黑色系的獨角戲╃₪✘│₪，逐漸演化成商品市場板塊輪動上漲的大戲▩₪│☁✘。展望 2017 年╃₪✘│₪，大宗商品行情有望出現強弱轉化╃₪✘│₪，化工品╃✘、有色金屬和農產品可能重演今年的黑色系行情╃₪✘│₪，繼續引領商品走勢▩₪│☁✘。   貼水修復 支撐強勁   “策略不就是買買買嗎│✘▩│▩？”面對中國證券報記者關於期市投資的詢問╃₪✘│₪，一位業內專家說▩₪│☁✘。事實上╃₪✘│₪，當前商品期貨市場正被濃厚的多頭氛圍所籠罩▩₪│☁✘。其中╃₪✘│₪，黑色系是標誌性品種▩₪│☁✘。   扛過“雙十一”驚魂一夜的期市多頭╃₪✘│₪，很快就打了一場漂亮的翻身仗▩₪│☁✘。週二╃₪✘│₪，黑色系迎漲停潮╃₪✘│₪，盤中一度全線漲停▩₪│☁✘。週三╃₪✘│₪，雖然商品期貨走勢有所分化╃₪✘│₪，但黑色系依舊領漲╃₪✘│₪，鐵礦石 1701 一枝獨秀封漲停╃₪✘│₪，大漲 8.92% ╃₪✘│₪，緊隨其後的熱卷 1701 ╃✘、螺紋鋼 1701 分別上漲 4.87% ╃✘、 4.53% ╃₪✘│₪，焦炭 1701 ╃✘、焦煤 1701 也分別上漲 2.32% ╃✘、 0.8% ▩₪│☁✘。   今年以來╃₪✘│₪，黑色系先後經歷三輪“ 45 度”仰望星空般的拉昇╃₪✘│₪，出乎不少業內人士的預料▩₪│☁✘。在 8 倍左右的槓桿下╃₪✘│₪，這一漲幅可謂驚人▩₪│☁✘。即便 11 月初╃₪✘│₪，發改委╃✘、三大商品期貨交易所等相關部門接連出臺措施╃₪✘│₪，但黑色系並未止步▩₪│☁✘。   業內人士指出╃₪✘│₪，這正表明黑色系大漲主要原因在於現貨端的強勁支撐╃₪✘│₪，即貼水修復帶來的持續動力▩₪│☁✘。據瞭解╃₪✘│₪，前期黑色系期貨因政策監管影響曾出現回撥╃₪✘│₪，但同期現貨市場執行平穩╃₪✘│₪，期現貨價差重新擴大╃₪✘│₪，如焦炭 1701 合約在本週一度貼水超過 15% ╃₪✘│₪，期價必然向現貨價格靠攏▩₪│☁✘。   供給方面╃₪✘│₪，今年 4 月起╃₪✘│₪，國內煤礦全面實行 276 天工作制╃₪✘│₪，導致煤炭產量快速減少▩₪│☁✘。鐵礦石方面也出現較明顯的中高品位礦結構性短缺▩₪│☁✘。   需求方面╃₪✘│₪， 1-10 月粗鋼╃✘、生鐵和鋼材累計產量分別增長 0.7% ╃✘、 0.1% 和 2.4% ▩₪│☁✘。同時╃₪✘│₪， 2016 年鋼材出口量繼續增長╃₪✘│₪，業內預計將突破 1 億噸▩₪│☁✘。在這一背景下╃₪✘│₪，今年以來鋼坯價格累計大漲 62.5% ╃₪✘│₪，成品材漲幅也在 50%-60% ╃₪✘│₪，即便是傳統消費淡季的 12 月即將來臨╃₪✘│₪，但鋼廠將於 12 月份出廠的成材價格還是出現大幅度跳躍式上行▩₪│☁✘。   此外╃₪✘│₪，寒潮等天氣因素帶來的運輸受限╃₪✘│₪，也在一定程度上助推焦煤╃✘、焦炭等商品漲勢▩₪│☁✘。   在業內人士看來╃₪✘│₪，由於即將進入消費淡季╃₪✘│₪，檢修有所增加╃₪✘│₪，預計鋼材產量仍將小幅下降▩₪│☁✘。從去產能政策繼續執行的預期來看╃₪✘│₪，明年煤炭尤其是焦煤供應難有明顯改善▩₪│☁✘。中長期而言╃₪✘│₪，黑色系基本面仍有一定支撐▩₪│☁✘。   多因素共振催生商品牛   黑色系吹響衝鋒號之後╃₪✘│₪，其他大宗商品也不甘寂寞▩₪│☁✘。在當前市場上╃₪✘│₪，雖然黑色系仍是主角╃₪✘│₪，但已不是一家獨大╃₪✘│₪，化工品╃✘、有色金屬等品種頻頻搶戲▩₪│☁✘。 11 月以來╃₪✘│₪，文華工業品指數累計上漲 10.41% ╃₪✘│₪，有色金屬指數累計上漲 13.75% ▩₪│☁✘。   此輪大宗商品整體上漲╃₪✘│₪，超乎多數市場人士預期▩₪│☁✘。畢竟從宏觀經濟來看╃₪✘│₪，大宗商品總體需求應該較溫和▩₪│☁✘。不過╃₪✘│₪，供應端因供給側改革╃✘、環保督查和市場自我出清等因素╃₪✘│₪，使得大多數商品處於低庫存狀態╃₪✘│₪，疊加資產荒下充裕流動性的資產配置需求╃₪✘│₪，多因素共振還是帶來了“商品牛”▩₪│☁✘。   首先╃₪✘│₪，煤炭是典型的受益於供給側改革的品種╃₪✘│₪，煤炭價格走高進一步推高很多商品成本╃₪✘│₪，比如黑色系中的螺紋鋼╃✘、有色金屬中的鋁等▩₪│☁✘。其次╃₪✘│₪，作為商品龍頭的原油╃₪✘│₪，從過去一年石油輸出國組織（ OPEC ）的反應來看╃₪✘│₪， 40 美元 -50 美元 / 桶的價格區間已是油價“低限”╃₪✘│₪，作為基礎能源╃₪✘│₪，二季度以來油價上漲也對商品形成整體支撐╃₪✘│₪，催生了多數商品易漲難跌格局▩₪│☁✘。第三╃₪✘│₪，美國大選塵埃落定╃₪✘│₪，市場預期美國將增加財政刺激╃₪✘│₪，通脹預期或顯著走高╃₪✘│₪，這一邏輯對能源╃✘、有色金屬和農產品都形成較顯著提振╃₪✘│₪，特別是價格處於低位的大宗商品更迎合了資產配置的需求▩₪│☁✘。   值得一提的是╃₪✘│₪，素有大宗商品“風向標”之稱波羅的海乾散貨指數（ BDI ）自 10 月 27 日以來╃₪✘│₪，一路反彈超過 50% ╃₪✘│₪，這也是今年 2 月該指數創出 290 點歷史低位後的第四波顯著反彈▩₪│☁✘。作為創立逾 30 年的傳統指標╃₪✘│₪， BDI 指數走強也見證了大宗商品市場回暖▩₪│☁✘。   板塊輪動是主線   展望後市╃₪✘│₪，市場目光正轉向大宗商品╃₪✘│₪，特別是看好 2017 年商品牛市再升級▩₪│☁✘。   國際投行高盛本週就力薦在 2017 年增加大宗商品配置╃₪✘│₪，這也是其四年多來首次唱多大宗商品▩₪│☁✘。高盛表示╃₪✘│₪，近期的商品價格反彈是年初出現的通脹趨勢延續╃₪✘│₪，主要是中國自年初以來透過基建刺激專案和政策驅動的供應縮減而帶來的╃₪✘│₪，且特朗普勝選增加了美國增加財政刺激的機率▩₪│☁✘。依照歷史經驗╃₪✘│₪，當中美經濟產出缺口收窄╃✘、通脹攀升╃₪✘│₪，往往就是買入大宗商品的訊號▩₪│☁✘。   展望 2017 年大宗商品市場╃₪✘│₪，板塊輪動應是主線╃₪✘│₪，特別是部分漲幅較少的品種可能出現較大行情▩₪│☁✘。換言之╃₪✘│₪，能源╃✘、有色金屬和農產品可能成為 2016 年的“黑色系”▩₪│☁✘。   首先╃₪✘│₪，儘管地產銷售資料在調控政策出臺後大幅下滑╃₪✘│₪，但新屋開工資料仍然不錯╃₪✘│₪，加上今年下半年土地成交面積回落幅度有限╃₪✘│₪，預計明年上半年地產開工仍對商品需求端有所提振▩₪│☁✘。其次╃₪✘│₪，未來一些產油國可能聯手推高油價╃₪✘│₪，伴隨油價繼續上行╃₪✘│₪，多數商品有望同步走高╃₪✘│₪，其中能化板塊和農產品板塊聯動性或更強▩₪│☁✘。第三╃₪✘│₪，隨著美國財政刺激政策的實現╃₪✘│₪，基建對有色金屬的拉動作用也將凸顯▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，高收益資產荒會消滅一些低收益資產╃₪✘│₪，而與通脹呈現相關的商品如農產品╃₪✘│₪，在貨幣沒有實質收緊之前將受到青睞▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，投資者也需要留一份清醒╃₪✘│₪，防止“黑色星期五”重演▩₪│☁✘。監管方面可能會採取措施抑制市場過熱╃₪✘│₪，更重要的是╃₪✘│₪，未來供給端產出恢復雖然會遲到╃₪✘│₪，但不會缺席╃₪✘│₪，需求端因基建等帶來的消費提振效果可能邊際弱化▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，明年一季度過後╃₪✘│₪，商品可能面臨供求轉換帶來的下行壓力▩₪│☁✘。

在 11 月 11 日的驚魂一跳後╃₪✘│₪，黑色系品種震盪回撥╃₪✘│₪，有色金屬╃✘、化工品╃✘、農產品等也紛紛走低▩₪│☁✘。但昨日╃₪✘│₪，焦炭╃✘、螺紋鋼╃✘、熱軋卷板╃✘、鐵礦石等期貨品種再度強勢漲停╃₪✘│₪，焦煤期貨亦大漲 8.37% ▩₪│☁✘。   在黑色系帶動下╃₪✘│₪，無論是建材系╃✘、有色金屬還是化工品╃✘、農產品╃₪✘│₪，期價集體大漲╃₪✘│₪，商品全面牛市或揭開大幕╃₪✘│₪，同時帶動相應 A 股板塊聯袂上漲╃₪✘│₪，翹起“股票牛”▩₪│☁✘。   黑色系再吹漲停衝鋒號   修復貼水╃₪✘│₪，是 9 月下旬以來黑色系品種大幅反彈的核心因素▩₪│☁✘。昨日大漲的邏輯╃₪✘│₪，業內分析人士認為依然是貼水的修復▩₪│☁✘。   在期貨震盪回撥之際╃₪✘│₪，現貨表現依然偏強▩₪│☁✘。自 11 月 22 日起╃₪✘│₪，山西焦煤集團上調公路煤價╃₪✘│₪，上調幅度為 60 元 -140 元 / 噸；平煤焦炭 21 日起普漲 160 元 / 噸╃₪✘│₪，準一級出廠價 2160 元 -2170 元 / 噸； 11 月 17 日 18 時起╃₪✘│₪，神華烏海能源焦炭漲 150 元 / 噸╃₪✘│₪，執行二級焦唐山國鐵到站 2170 元 / 噸；現二級唐山主流到廠 2180-2230 元 / 噸▩₪│☁✘。   “前期受到政策監管影響╃₪✘│₪，黑色系飆漲後大幅回撥╃₪✘│₪，但現貨市場執行較為平穩╃₪✘│₪，基差重新擴大╃₪✘│₪，比如焦炭 1701 合約在本週一基差最大達 15% 以上▩₪│☁✘。當前隨著 1 月合約逐漸減倉╃₪✘│₪， 1 月合約期價大機率逐步向現貨價格靠攏▩₪│☁✘。”期貨分析師王楠說▩₪│☁✘。   除了期現價差的修復外╃₪✘│₪，寒潮等天氣因素帶來的運輸受限的預期也助推了漲勢▩₪│☁✘。   “如果雨雪天氣較為嚴重可能會對焦炭╃✘、焦煤的外運帶來困難╃₪✘│₪，加上目前市場煤焦低庫存容易助長價格的炒作氛圍╃₪✘│₪，昨日煤焦價格大漲▩₪│☁✘。”期貨分析師顧萌表示▩₪│☁✘。   王楠指出╃₪✘│₪，受高爐開工率下降╃✘、運輸條件有所改善╃₪✘│₪，以及煤礦短期放開 276 天工作日製度影響╃₪✘│₪，鋼廠爐料供應緊張局勢略有緩解╃₪✘│₪，但改善程度較為有限▩₪│☁✘。一方面╃₪✘│₪，冬季北方易出現暴雪等極端天氣╃₪✘│₪，煤炭的生產和煤焦的運輸都存在不確定性╃₪✘│₪，目前鋼廠煤焦庫存依然維持在歷史最低水平╃₪✘│₪，暫無明顯回升跡象▩₪│☁✘。另一方面╃₪✘│₪，北方冬季易受霧霾影響╃₪✘│₪，焦炭生產可能因環保問題受到限制╃₪✘│₪，導致供應短缺無法有效補充▩₪│☁✘。   “考慮到冬儲及 1701 合約交割時間╃₪✘│₪，黑色系的強勢尤其是煤焦品種的強勢╃₪✘│₪，持續到春節前是可以預期的▩₪│☁✘。”期貨分析師夏學釗說▩₪│☁✘。   從升貼水角度來看╃₪✘│₪，顧萌認為╃₪✘│₪，目前焦煤基本處於期現平水的狀態╃₪✘│₪，焦炭貼水幅度較大╃₪✘│₪，在 150 元 / 噸左右的水平▩₪│☁✘。在現貨漲勢放緩的情況下╃₪✘│₪，期價繼續大幅反彈的動力並不足╃₪✘│₪，後續關注天氣情況╃₪✘│₪，如果沒有出現大雪封路的情況╃₪✘│₪，煤焦仍以高位震盪為主▩₪│☁✘。由於市場預期頻繁發生變化╃₪✘│₪，期價波動會較大▩₪│☁✘。但如果出現了運輸受阻的問題╃₪✘│₪，預計期價仍會走強▩₪│☁✘。   環球同聲唱多“商品牛”   昨日商品再度啟動全面上漲╃₪✘│₪，期貨金融研究所所長助理程小勇認為╃₪✘│₪，這與 11 月初商品出現普遍暴力拉漲的驅動邏輯是一樣的╃₪✘│₪，主要是供需基本面和宏觀環境共振的結果▩₪│☁✘。   程小勇指出╃₪✘│₪，長時間的低庫存因產出恢復緩慢而持續存在╃₪✘│₪，因此一旦投資需求旺盛╃₪✘│₪，疊加下游小級別的補庫活動╃₪✘│₪，就很容易對商品價格形成邊際上較大的增量▩₪│☁✘。目前工業部門產成品存貨跌幅也在下半年縮減╃₪✘│₪，這意味著部分工業部門補庫活動已經出現▩₪│☁✘。   “從通脹週期來看╃₪✘│₪，伴隨 PPI 轉正╃₪✘│₪，中國工業部門通縮壓力緩解╃₪✘│₪，併產生了再通脹壓力╃₪✘│₪，結合美國特朗普當選╃₪✘│₪，其基建投資等財政發力可能帶來再通脹壓力▩₪│☁✘。加上國內流動性寬鬆和高收益資產荒╃₪✘│₪，商品成為所有資產的價值窪地╃₪✘│₪，投資需求也對商品價格的反彈起到放大效應▩₪│☁✘。”程小勇說▩₪│☁✘。   從長線週期看╃₪✘│₪，大宗商品價格在連續 5 年下跌後╃₪✘│₪，今年以來出現了相對較大的上漲行情╃₪✘│₪，特別是以焦炭╃✘、鐵礦石和螺紋鋼為代表的黑色系期貨品種漲幅明顯▩₪│☁✘。直觀地看╃₪✘│₪，大宗商品已脫離 2015 年底的低價區間▩₪│☁✘。   “從今年以來大宗商品的價格表現和市場發出的訊號看╃₪✘│₪，牛市初期特徵明顯▩₪│☁✘。究其原因╃₪✘│₪，並非在於資金炒作╃₪✘│₪，而是中國近兩年來調結構╃✘、穩增長等一系列宏觀政策逐步發力╃₪✘│₪，去年倡導的供給側改革逐步見效▩₪│☁✘。”中國農業大學期貨與金融衍生品研究中心主任常清表示▩₪│☁✘。   不僅國內專家看多商品市場╃₪✘│₪，國際大行高盛四年多來首次唱多大宗商品╃₪✘│₪，認為大宗商品今年全面進入技術性牛市▩₪│☁✘。   高盛大宗商品研究部門負責人 Jeffrey Currie 等人在 21 日釋出的研報中表示·✘•◕✘：近期的商品價格反彈是一種年初出現的通脹趨勢的延續╃₪✘│₪，主要是中國自年初以來透過基建刺激專案和政策驅動的供應縮減而帶來的▩₪│☁✘。其表示╃₪✘│₪，近期的全球 PMI 加速意味著大宗商品市場進入了一個週期性走強的環境之中▩₪│☁✘。短期來看╃₪✘│₪，原油╃✘、天然氣╃✘、鋅╃✘、動力煤╃✘、鎳都將從中受益▩₪│☁✘。   “商品牛”能否提攜“股市牛”   “在現貨市場無法滿足補庫存需要的背景下╃₪✘│₪，期貨價格或將在短期回撥後╃₪✘│₪，繼續被持續推高▩₪│☁✘。”國金證券分析師賀國文建議股票投資者應搶龍頭╃₪✘│₪，騎穩有色“商品牛”▩₪│☁✘。   賀國文表示╃₪✘│₪，全球經濟企穩背景下財政政策共振╃₪✘│₪，需求驅動為增長帶來持續性；供給收縮已完成去產能╃✘、去庫存程序╃₪✘│₪，供求關係呈現再平衡；貨幣層面通脹預期為價格賦予了足夠的彈性▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，資金追捧估值相對較低的資產╃₪✘│₪，以及補庫存與價格上漲的自迴圈強化╃₪✘│₪，因此金屬價格在 3-6 個月內將出現持續性上漲╃₪✘│₪，行業利潤重現彈性╃₪✘│₪，有色金屬板塊將迎來價值重估▩₪│☁✘。   根據上漲動力和外在表現的不同╃₪✘│₪，銀河證券分析師劉文平將商品大週期啟動分為五個階段╃₪✘│₪，分別是超跌反彈╃✘、成本推動╃✘、通脹預期帶來大幅補庫存╃✘、確認需求好轉和泡沫階段▩₪│☁✘。   前三個階段╃₪✘│₪，需求好轉難以被觀測╃₪✘│₪，即使能被觀測到╃₪✘│₪，但是由於投資者長期的悲觀思維慣性╃₪✘│₪，短期內難以確認▩₪│☁✘。投資者對價格上漲和上市公司盈利的持續性嚴重懷疑╃₪✘│₪，儘管大宗商品價格大幅上漲╃₪✘│₪，上市公司業績大幅改善╃₪✘│₪，市場不願意給這些公司股票高估值╃₪✘│₪，股價整體表現平平▩₪│☁✘。進入第四階段後╃₪✘│₪，需求逐步確認╃₪✘│₪，估值提升╃₪✘│₪，週期類股票開始出現整體性行情╃₪✘│₪，即股價的核心催化劑為宏觀資料好轉強化投資者的樂觀預期▩₪│☁✘。同時股價對商品價格的上漲越來越敏感▩₪│☁✘。   “目前已經處於第四階段的初期▩₪│☁✘。週期股開始出現整體性行情和輪動效應╃₪✘│₪，即股價的核心催化劑為宏觀資料好轉強化投資者的樂觀預期▩₪│☁✘。同時股價對商品價格的上漲越來越敏感▩₪│☁✘。”劉文平分析稱▩₪│☁✘。   劉文平十分看好大類資產中股市的配置價值▩₪│☁✘。他表示╃₪✘│₪，房地產價格已大幅上漲╃₪✘│₪，對資金吸引力下降╃₪✘│₪，利率上漲預期對房價產生壓制╃₪✘│₪，政府對房地產的嚴格調控等因素將使得房地產不再是主流資金的追逐物件▩₪│☁✘。利率上漲對債券投資形成壓制▩₪│☁✘。通脹預期使得現金不再安全▩₪│☁✘。外匯嚴格管制╃₪✘│₪，資金難以外流▩₪│☁✘。而股票經歷大幅下挫╃₪✘│₪，估值已大幅下降╃₪✘│₪，經濟好轉╃₪✘│₪，企業╃✘、尤其是週期類企業盈利大幅增長╃₪✘│₪，估值優勢明顯╃₪✘│₪，盈利增長對股價的正面作用大於市場利率上行的負面作用▩₪│☁✘。    

⊙記者 宋薇萍 ○編輯 穀子   剛剛過去的一週╃₪✘│₪，商品市場可謂跌宕起伏▩₪│☁✘。從 11 月 11 日夜盤商品集體“大跳水”到 18 日夜盤的分化走勢╃₪✘│₪，商品波動性在減弱╃₪✘│₪，市場正在回穩▩₪│☁✘。不過╃₪✘│₪，截至 18 日日盤收盤╃₪✘│₪，商品市場減少了約百億資金▩₪│☁✘。   根據文華財經監測顯示╃₪✘│₪，至 11 月 11 日日盤收盤╃₪✘│₪，期貨市場沉澱資金為 1002.3 億元╃₪✘│₪，持倉量為 2785 萬手▩₪│☁✘。而至 18 日日盤收盤╃₪✘│₪，期市沉澱資金為 902.8 億元╃₪✘│₪，持倉量為 2420 萬手▩₪│☁✘。也就是說╃₪✘│₪，自 11 月 11 日的極端行情之後╃₪✘│₪，期市減少了約 99.5 億元資金▩₪│☁✘。   從板塊看╃₪✘│₪，化工板塊流出資金 35.5 億元╃₪✘│₪，黑色板塊有 17.1 億資金流出╃₪✘│₪，而集合飼料╃✘、油脂╃✘、軟商品和穀物等商品的農業板塊有 50 多億資金流出▩₪│☁✘。不過╃₪✘│₪，有色板塊商品卻有 0.1 億資金流入▩₪│☁✘。   其中╃₪✘│₪，資金對於鋼鐵和煤炭的選擇出現了較大分化▩₪│☁✘。鋼材期貨中╃₪✘│₪，螺紋沉澱資金由 11 日的 68.5 億元降至 18 日的 54.3 億元╃₪✘│₪，鐵礦沉澱資金則由 71.6 億元減少為 59.7 億元╃₪✘│₪，熱卷沉澱資金也由 9 億元減少為 7.6 億元▩₪│☁✘。綜合來看╃₪✘│₪， 11 日夜盤極端行情之後╃₪✘│₪，共有 27.5 億元資金逃離鋼材板塊期貨▩₪│☁✘。   另一方面╃₪✘│₪，而煤炭板塊沉澱資金不減反增╃₪✘│₪，總計有 10.4 億元資金流入▩₪│☁✘。其中╃₪✘│₪，焦炭沉澱資金由 11 日的 87.3 億元增長為 94.2 億元╃₪✘│₪，焦煤沉澱資金由 42.6 億元增長為 43.2 億元╃₪✘│₪，鄭煤沉澱資金由 16.5 億元增長為 19.4 億元▩₪│☁✘。   資金天平的傾斜在價格上也有很好的詮釋▩₪│☁✘。統計顯示╃₪✘│₪，上週黑色系各商品主力合約中╃₪✘│₪，螺紋鋼周跌幅為 11.32% ╃₪✘│₪，鐵礦石周跌幅為 10.33% ╃₪✘│₪，熱卷周跌幅為 8.65% ；相比鋼材期貨╃₪✘│₪，焦煤焦炭期貨周跌幅相對較小╃₪✘│₪，分別為 4.99% 和 6.03% ▩₪│☁✘。雖然這些商品合約的持倉量和成交量均比前周減少╃₪✘│₪，但螺紋成交量減少最多╃₪✘│₪，超過 1200 萬手▩₪│☁✘。   18 日夜盤╃₪✘│₪，在部分能源化工商品和農產品紛紛企穩時╃₪✘│₪，黑色系商品卻仍全線飄綠▩₪│☁✘。截至收盤╃₪✘│₪，鐵礦╃✘、螺紋╃✘、熱卷主力合約分別下跌 4.63% ╃✘、 3.09% ╃✘、 2.70% ╃₪✘│₪，焦煤╃✘、焦炭和鄭煤主力合約則分別下跌 4.15% ╃✘、 2.21% 和 0.50% ▩₪│☁✘。   黑色系商品尤其是鋼材板塊期貨的跌跌不休╃₪✘│₪，除了資金離場的因素╃₪✘│₪，還與其現貨基本面走弱相關▩₪│☁✘。   據“我的鋼鐵網”統計顯示╃₪✘│₪，截至 11 月 18 日╃₪✘│₪，螺紋鋼全國均價為 3038 元 / 噸╃₪✘│₪，較前周下跌 123 元 / 噸╃₪✘│₪，跌幅為 3.9% ；熱軋和冷軋全國均價分別為 3315 元 / 噸和 4235 元 / 噸╃₪✘│₪，周跌幅分別為 3.3% 和 1.1% ▩₪│☁✘。   “我的鋼鐵網”分析師張晨亮對上證報記者表示╃₪✘│₪，鋼材期現價格回落╃₪✘│₪，鋼廠庫存回升和社會庫存降幅收窄都說明╃₪✘│₪，鋼市供需平衡已出現變化╃₪✘│₪，預計下週螺紋鋼利空因素仍將慣性釋放▩₪│☁✘。不過鐵礦石近月合約交割臨近╃₪✘│₪，大幅做空機率較小╃₪✘│₪，且各品種庫存絕對量仍處低位╃₪✘│₪，現貨不具備大幅下跌的基礎▩₪│☁✘。   與鋼材現貨市場不同╃₪✘│₪，煤炭現貨市場依然表現堅挺▩₪│☁✘。據“我的鋼鐵網”監測顯示╃₪✘│₪， 18 日╃₪✘│₪，唐山主焦煤出廠價 1450 元 / 噸╃₪✘│₪，與上週持平▩₪│☁✘。焦炭價格則繼續大幅上行╃₪✘│₪， 18 日 Mysteel 焦炭絕對價格指數為 2037.5 元 / 噸╃₪✘│₪，較前週五上漲 139.7 元 / 噸╃₪✘│₪，漲幅為 7.4% ▩₪│☁✘。唐山二級冶金焦到廠價 2215 元 / 噸╃₪✘│₪，較前週上漲 175 元 / 噸╃₪✘│₪，漲幅為 12.7% ▩₪│☁✘。   基於現貨市場的表現╃₪✘│₪，“我的鋼鐵網”分析師認為╃₪✘│₪，焦煤資源緊張局面或仍在持續╃₪✘│₪，預計短期焦煤價格存在走強支撐▩₪│☁✘。而考慮到原料╃✘、需求及交通運輸等影響因素╃₪✘│₪，焦炭現貨市場價格短期也易漲難跌▩₪│☁✘。

□本報記者 王超   “這又將是一個具有轉折意義的日子╃₪✘│₪，全球金融大動盪或一觸即發▩₪│☁✘。”接受中國證券報記者採訪的市場人士表示╃₪✘│₪，美元指數震撼突破 100 點╃₪✘│₪，儘管距離美聯儲加息還有一段時間╃₪✘│₪，但美元指數已經提前強勢上攻了▩₪│☁✘。   對於大宗商品而言╃₪✘│₪，鑑於其與美元的蹺蹺板屬性╃₪✘│₪，在經過一輪反彈之後╃₪✘│₪，是否面臨一次洗禮呢│✘▩│▩？   美聯儲加息板上釘釘   美元指數強勁攀升   因美國經濟形勢明朗╃₪✘│₪，且通脹預期升溫╃₪✘│₪，市場人士普遍認為╃₪✘│₪，美聯儲 12 月加息為“板上釘釘”▩₪│☁✘。而根據芝加哥商品交易所集團的 FedWatch 工具╃₪✘│₪，基於聯邦基金期貨價格的 2016 年年底加息的機率高達 94.0% ▩₪│☁✘。   受加息預期升溫影響╃₪✘│₪，美元多頭湧入╃₪✘│₪，美元兌一籃子貨幣於週三突破 100.53 關口╃₪✘│₪，重新整理十四年來新高╃₪✘│₪，非美貨幣暴跌╃₪✘│₪，歐元兌美元跌破 1.07 創一年新低▩₪│☁✘。   “美元指數之所以如此強勁╃₪✘│₪，是因為特朗普當選美國總統╃₪✘│₪，其鷹派風格已經傳遞到了美聯儲貨幣政策層面╃₪✘│₪，美聯儲二號人物已經強調╃₪✘│₪，距離下一次加息很近╃₪✘│₪，不出意外╃₪✘│₪，就在 12 月▩₪│☁✘。”有研究人士表示▩₪│☁✘。   美國大選結束後做多美元成為匯市達成共識的一項最佳交易▩₪│☁✘。特朗普的大規模財政和基建支出極大地提升了市場對美國經濟和通脹前景的樂觀預期╃₪✘│₪，使得美國資產備受青睞╃₪✘│₪，美股連升數日觸及歷史新高╃₪✘│₪，道瓊斯工業指數逼近 19000 點▩₪│☁✘。美債收益率攀升╃₪✘│₪， 30 年期國債收益率突破 3% ╃₪✘│₪，美元也被再次推上 100 關口上方▩₪│☁✘。美元指數過去八日累計上升 3.5% ╃₪✘│₪，為去年 5 月來最大八日升幅▩₪│☁✘。   摩根士丹利近期認為╃₪✘│₪，市場對美元指數在當前價位形成“三重頂”的預期可能是錯誤的╃₪✘│₪，美元指數有望突破 100.51 的 2015 年 12 月高點╃₪✘│₪，美元指數以及美元兌日元短期內都沒有回撥的可能▩₪│☁✘。   但也有市場人士提醒美元可能存在的修正風險▩₪│☁✘。他們分析╃₪✘│₪，由於特朗普貿易保護主義政策和驅逐非法移民政策仍可能引發美國國內和國際衝突╃₪✘│₪，加上未來數月即將迎來歐洲多國選舉和義大利公投╃₪✘│₪，特朗普政策不確定性和政治風險使得美元的漲勢並不是不可阻擋▩₪│☁✘。加上美元近期大幅升值將拖累美國出口表現╃₪✘│₪，也可能會影響美聯儲的加息前景▩₪│☁✘。   大宗商品魂系美元走勢   似乎已經沒有什麼比美元更牽動大宗商品的神經了▩₪│☁✘。   事實上╃₪✘│₪，早在 1995-2001 年美元處於大級別牛市之時╃₪✘│₪，黃金╃✘、銅╃✘、鋁等大宗商品就展開過長達 3-6 年的漫漫熊途▩₪│☁✘。當時伺機而入╃₪✘│₪，做空貴金屬╃✘、有色金屬等商品期貨的投資者很快就賺得盆滿缽滿▩₪│☁✘。   文華財經資料統計顯示╃₪✘│₪， 1995 年 1 月 9 日至 2001 年 10 月 22 日期間╃₪✘│₪，在美元牛市中╃₪✘│₪，國際銅價自 3080 美元 / 噸起最低跌至 1335.50 美元 / 噸╃₪✘│₪，跌幅高達 53.96% ；紐約黃金指數則自 1996 年 1 月 29 日的 420.8 美元 / 盎司起最低跌至 1999 年 7 月 13 日的 256.5 美元 / 盎司╃₪✘│₪， 累計跌幅達 36.88% ▩₪│☁✘。   而回顧此前的大宗商品牛市╃₪✘│₪，也都與美元貶值有著千絲萬縷的聯絡▩₪│☁✘。   1971-1980 年╃₪✘│₪，第一輪商品牛市出現╃₪✘│₪，當時歐美經濟處於“二戰”後的“滯漲”時期╃₪✘│₪，經濟停滯不前╃₪✘│₪，增長緩慢╃₪✘│₪，而美元貶值潮中╃₪✘│₪，商品暴 漲╃₪✘│₪， CRB 指數由 1971 年 9 月末的 96.8 點上漲到 1980 年 11 月的 334.8 點╃₪✘│₪，上漲幅度高達 246% ▩₪│☁✘。第二次商品牛市則自 2003 年開始╃₪✘│₪，至 2013 年╃₪✘│₪，大宗商品價格再度大漲；期間原油從 1998 年底的 10.72 美元 / 桶╃₪✘│₪，一度上漲到 2013 年 7 月的 149 美元 / 桶╃₪✘│₪，隨後暴跌後反彈至 120 美元 / 桶一線震盪整理▩₪│☁✘。   歷史總是重複上演▩₪│☁✘。某期貨金融研究所所長助理程小勇說╃₪✘│₪，對於美元和大宗商品而言╃₪✘│₪，長期走勢是很穩定的負相關關係▩₪│☁✘。回顧歷史╃₪✘│₪，每次美元大牛市╃₪✘│₪，必然伴隨全球經濟波動甚至發生危機；而美元大熊市及美聯儲寬鬆時代╃₪✘│₪，則基本上對應著資產價格泡沫╃✘、物價上漲和大宗商品牛市▩₪│☁✘。   能否與美元指數同步上漲   然而╃₪✘│₪，很多時候╃₪✘│₪，美元與大宗商品負相關性並不很穩定╃₪✘│₪，也存在同漲同跌現象▩₪│☁✘。某期貨金融研究所所長助理程小勇認為╃₪✘│₪，這主要看美元主動上漲還是被 動上漲╃₪✘│₪，是避險驅動性還是經濟基本面決定的▩₪│☁✘。“一般來講╃₪✘│₪，避險驅動性的上漲╃₪✘│₪，往往對應著除貴金屬外的大宗商品普跌；如果是美國經濟增長強勁驅動的╃₪✘│₪，那麼商 品並不一定會大幅下跌▩₪│☁✘。”   據招商證券研究╃₪✘│₪，歷史上曾多次出現美元指數與大宗商品價格同漲同跌的行情╃₪✘│₪，較為典型的例子為·✘•◕✘：一是 1973-1975 年的第一次石油危 機期間；二是 1978-1980 年的第二次石油危機期間；三是 1982-1984 年裡根時代的美國強勢復甦時期；四是 1985-1986 年全球需求轉弱又 逢 OPEC 增產；五是 1990 年下半年的美國經濟危機與全球需求低迷期；六是 2009 年末 -2010 年 3 月歐債危機發酵與中國需求回暖期▩₪│☁✘。   “歷史上的幾次商品價格與美元指數出現正相關都伴隨著美國和發達國家對世界經濟增長的貢獻率的大幅變化╃₪✘│₪，箇中原因可能有兩個▩₪│☁✘。”該機構在研報中 分析╃₪✘│₪，一是由於大宗商品價格上漲╃₪✘│₪，美國經濟受到輸入性成本上升的負面拖累╃₪✘│₪，後續表現不及資源出口國╃₪✘│₪，歷史上出現這種情況的背景往往是原油供給端的劇烈變 化；二是美國作為全球經濟的領頭羊╃₪✘│₪，往往引領了全球的經濟週期和需求波動╃₪✘│₪，美國經濟率先改善帶來美元指數相對走強╃₪✘│₪，而由於供給本身有一定的彈性╃₪✘│₪，只有全球 需求較強的改善才能支援商品價格的上漲╃₪✘│₪，反之亦然▩₪│☁✘。   招商證券認為╃₪✘│₪，目前而言╃₪✘│₪， 2016 年美國經濟狀況很可能與 2015 年持平╃₪✘│₪，全球需求端也難現爆發╃₪✘│₪，如果未來美元指數持續走強╃₪✘│₪，更可能推動商品價格與美元同漲的因素在於原油供給能否出現收縮或至少維持在偏緊狀態▩₪│☁✘。   世元金行研究員王守凱認為╃₪✘│₪，美元指數和大宗商品在更大的時間週期中實際上是受到不同的宏觀背景驅動╃₪✘│₪，如果美國經濟和全球經濟出現分化╃₪✘│₪，兩類資產 將按照各自邏輯演繹╃₪✘│₪，兩者相關性也在不斷變動▩₪│☁✘。這種時刻並不少見▩₪│☁✘。因此在分析美元指數和大宗商品相關性時╃₪✘│₪，需要同時考慮美國經濟和全球經濟兩個維度▩₪│☁✘。從當 前的情況來看╃₪✘│₪，美國處於經濟復甦的階段╃₪✘│₪，給予了美元較好的上漲動力╃₪✘│₪，而全球經濟當前明顯弱於美國╃₪✘│₪，大宗商品處於下行區間╃₪✘│₪，所以當前美元與大宗商品還是處於 負相關的關係▩₪│☁✘。但是如果在未來美國依然處於經濟強勢期╃₪✘│₪，而全球經濟加速復甦╃₪✘│₪，那麼則可能出現美元與大宗商品雙雙呈現牛市╃₪✘│₪，也就是正相關的關係▩₪│☁✘。所以美元與 大宗商品並非單純的反向關係╃₪✘│₪，還要依據長期的宏觀因素而定▩₪│☁✘。   加息後或雙雙走高   有機構接受採訪時表示╃₪✘│₪，美聯儲加息後美元與大宗商品價格將會同時出現反彈╃₪✘│₪，主要是由於美元加息意味著以美國為代表的發達經濟體經濟均出現了較為 強勁的復甦╃₪✘│₪，使得對大宗商品的需求反彈╃₪✘│₪，從而推動價格的回暖；同時前期加息預期充分╃₪✘│₪，首次加息後屬“靴子落地”╃₪✘│₪，美元對金屬價格的抑制減弱▩₪│☁✘。   據興業證券統計資料顯示╃₪✘│₪，綜合 1994 年╃✘、 1999 年美國加息之後金屬價格的表現╃₪✘│₪，第一輪週期內╃₪✘│₪，銅╃✘、鋁和鎳價格分別同比增長 61% ╃✘、 67% 和 72% ；第二輪週期中╃₪✘│₪，銅╃✘、鋁和鎳仍然走出一波小的漲幅╃₪✘│₪，分別達 15% ╃✘、 21% 和 47% ▩₪│☁✘。   但就國內大宗商品而言╃₪✘│₪，有機構認為漲勢臨近尾聲╃₪✘│₪，理由是當前大宗商品價格不具備長期走強的基礎╃₪✘│₪，由中國需求主導的動力煤╃✘、工業金屬以及軟商品的漲勢臨近尾聲▩₪│☁✘。   平安證券分析認為╃₪✘│₪，首先╃₪✘│₪，大宗商品價的變化與宏觀經濟量的變化大體一致▩₪│☁✘。當前發達國家經濟復甦依然疲軟╃₪✘│₪，而中國經濟增長面臨長期下行壓力；因而大宗商品價格長期仍將呈現低位震盪走勢▩₪│☁✘。但大宗商品的短週期波動仍然受中國需求影響▩₪│☁✘。   其次╃₪✘│₪，地產投資增速的下行相對緩慢▩₪│☁✘。本輪房價週期的拐點已經臨近╃₪✘│₪，地產投資增速的改善也將結束▩₪│☁✘。但在貨幣政策相對穩健的背景下╃₪✘│₪，此輪地產投資增速的下滑將更為緩慢╃₪✘│₪，因而中國需求主導的大宗商品價格在相對高位或會出現階段性盤整▩₪│☁✘。   就目前最為關注的黑色系來說╃₪✘│₪，平安證券認為╃₪✘│₪，因下游庫存回升╃₪✘│₪，動力煤與工業品漲勢接近尾聲▩₪│☁✘。“就產量變化來看╃₪✘│₪，動力煤產量較過去五年出現明顯下 降╃₪✘│₪，但粗鋼產量仍在歷史高位；去產能對動力煤供應彈性的影響更為明顯▩₪│☁✘。”該機構認為╃₪✘│₪，就庫存水平來看╃₪✘│₪，動力煤產區與港口庫存整體依然下行╃₪✘│₪，但下游電廠庫存 回升明顯；黑色鏈中╃₪✘│₪，焦煤與焦炭 (2034, -8.00, -0.39%) 的鋼廠庫存仍然下行╃₪✘│₪，螺紋鋼社會庫存則低位回升╃₪✘│₪，鐵礦石港口庫存依然處於高位；銅的顯性庫存也呈現回升▩₪│☁✘。平安證券預計焦煤╃✘、焦炭╃✘、動力煤價格在年內仍有上漲空間╃₪✘│₪，螺紋鋼╃✘、鐵礦石╃✘、銅在年內價格將率先回調▩₪│☁✘。   但該機構卻表示╃₪✘│₪，原油╃✘、黃金與農產品價格重心仍有上升空間▩₪│☁✘。預計油價有望階段性升至 50 美元至 60 美元每桶的區間▩₪│☁✘。主要農產品中╃₪✘│₪，玉米和小麥的供應壓力趨於下行且庫存消費比情況出現持續改善╃₪✘│₪，預計其價格在年內將小幅回升▩₪│☁✘。   此外╃₪✘│₪，黃金價格年內反彈可期▩₪│☁✘。黃金價格與美債實際收益率相關性最強╃₪✘│₪，近期美聯儲加息預期的升溫使得黃金價格承壓▩₪│☁✘。隨著市場將對美聯儲年內加息形 成一致預期╃₪✘│₪，加息對金價的利空影響將階段性消退；而通脹預期的回升將對金價形成支撐▩₪│☁✘。預計年內黃金價格將在每盎司 1240 美元至 1250 美元附近企穩回 升▩₪│☁✘。

一則監管傳聞╃₪✘│₪，令已疲軟的大宗商品期貨市場更弱不禁風▩₪│☁✘。   此前╃₪✘│₪，市場傳言監管部門開始對浙江一期貨公司展開調查▩₪│☁✘。截至 11 月 16 日收盤╃₪✘│₪，鐵礦石大跌 6.48% ╃₪✘│₪，螺紋鋼跌 3.89% ╃₪✘│₪，熱卷跌 3.58% ；稍早╃₪✘│₪，鐵礦石一度跌停╃₪✘│₪，螺紋鋼跌 7% ╃₪✘│₪，熱卷跌 6.3% ╃₪✘│₪，焦炭 跌 4.8% ╃₪✘│₪，焦煤跌 3.9% ▩₪│☁✘。   隨後╃₪✘│₪，永安期貨╃✘、新湖期貨等機構先後否認收到相關監管檔案與調查╃₪✘│₪，大連商品交易所與鄭州商品交易所也表示╃₪✘│₪，未採取調查措施▩₪│☁✘。   一位知情人士透露╃₪✘│₪，近日個別期貨公司的確接到相關部門的電話問詢╃₪✘│₪，主要內容是期貨公司是否嚴格落實此前的監管政策╃₪✘│₪，以及是否採取措施停止對客戶提供任何形式的配資服務等▩₪│☁✘。   “這種電話詢問更像是例行檢查╃₪✘│₪，算不上針對近期大宗商品投機過度的調查▩₪│☁✘。”該人士強調▩₪│☁✘。他認為╃₪✘│₪，近日大宗商品價格出現大幅回落╃₪✘│₪，實質是對此前漲幅過大進行修正▩₪│☁✘。   “目前大宗商品期貨價格紛紛下跌╃₪✘│₪，是對前期資金強力拉昇上漲的否定╃₪✘│₪，因為很多大宗商品品種需求並沒有那麼強╃₪✘│₪，且產能也沒有縮水╃₪✘│₪，一旦投機資金撤出╃₪✘│₪，價格快速回落是正常現象▩₪│☁✘。”鴻凱投資董事長林軍接受 21 世紀經濟報道記者採訪時表示▩₪│☁✘。   監管例行電話詢問│✘▩│▩？   “有的客戶擔心賬戶會被調查╃₪✘│₪，選擇離場觀望▩₪│☁✘。”有期貨公司人士向記者表示╃₪✘│₪，這也在一定程度上造成部分大宗商品期貨品種持續下跌▩₪│☁✘。經歷市場巨震後╃₪✘│₪，客戶的投資心態更趨保守▩₪│☁✘。   而多位業內人士指出╃₪✘│₪，目前並無跡象表明相關部門正對期貨市場過度投機展開調查▩₪│☁✘。   “近日個別期貨公司的確接到過相關部門的電話詢問╃₪✘│₪，主要內容為是否嚴格落實此前出臺的監管政策▩₪│☁✘。”上述知情人士透露╃₪✘│₪，所指監管政策╃₪✘│₪，是此前大連商品交易所與上海期貨交易所採取的交易限額制度▩₪│☁✘。   具體而言╃₪✘│₪，近期部分期貨公司接到兩大商品交易所的視窗指導╃₪✘│₪，要求從 2016 年 11 月 11 日夜盤開始╃₪✘│₪，銅開倉不能超 1200 手 / 天╃₪✘│₪，總成交量不能超 2500 手 / 天；螺紋鋼開倉不能超 7000 手 / 天╃₪✘│₪，總成交量不能超 1500 手 / 天；瀝青開倉不能超過 3200 手 / 天╃₪✘│₪，總成交量不能超 6400 手 / 天等▩₪│☁✘。   據悉╃₪✘│₪，相關部門也會不定期電話詢問部分期貨公司╃₪✘│₪，是否落實不再向客戶提供任何形式的配資服務▩₪│☁✘。   有期貨公司人士透露╃₪✘│₪，近日期貨公司將工作重點轉向合規操作與風險控制╃₪✘│₪，此前有期貨公司對個別持有大量棉花 期貨頭寸（已經超倉）的客戶執行了強行平倉▩₪│☁✘。   “我們的應對措施╃₪✘│₪，主要是對存在配資行為的客戶加強風險提醒╃₪✘│₪，對倉位過高的客戶先給予警示╃₪✘│₪，再考慮採取限制開倉措施▩₪│☁✘。”一家期貨公司風控部人士向 21 世紀經濟報道記者表示▩₪│☁✘。   他解釋稱╃₪✘│₪，原先期貨投資的槓桿率約在 8-10 倍╃₪✘│₪，但投資者透過 1 ·✘•◕✘： 1 配資╃₪✘│₪，可將槓桿擴大至 20 倍╃₪✘│₪，若大宗商品下跌 2.5% ╃₪✘│₪，投資者自有資金即可全部虧光；若跌幅達 5% ╃₪✘│₪，配資資金也將損失殆盡▩₪│☁✘。   而且╃₪✘│₪，不少新開戶的配資投資者交易策略相當激進╃₪✘│₪，往往是滿倉操作╃₪✘│₪，以漲停板敢死隊的股票操作思路╃₪✘│₪，進行高槓杆的期貨交易╃₪✘│₪，存在較大投資風險▩₪│☁✘。   “他們一旦遭遇本金虧損╃₪✘│₪，未必能及時籌集資金追加保證金▩₪│☁✘。”上述期貨公司風控部人士表示▩₪│☁✘。透過一系列合規操作與風控措施落地╃₪✘│₪，目前他所在的期貨公司多數客戶槓桿率明顯下降╃₪✘│₪，倉位普遍從上週五的 70%-80% 降至 40% 以下▩₪│☁✘。   機構與個人業績分化   21 世紀經濟報道記者多方瞭解到╃₪✘│₪，由於大宗商品期貨價格連日大幅下跌╃₪✘│₪，個人與機構投資者的業績趨於分化▩₪│☁✘。   多位期貨公司人士告訴記者╃₪✘│₪，目前個人投資者普遍損失較大╃₪✘│₪，有的淨值跌幅達 20% ╃₪✘│₪，不少激進投資者甚至爆倉或強行平倉；而機構投資者的淨值最大回撤值基本在 4%-5% 之間▩₪│☁✘。   “這與他們不同的投資策略有關▩₪│☁✘。”上述期貨公司人士分析╃₪✘│₪，個人投資者更多采取趨勢投資方式╃₪✘│₪，尤其是特朗普當選美國總統可能推進基建專案投資╃₪✘│₪，刺激大宗商品需求旺盛╃₪✘│₪，以此認定大宗商品牛市行情來臨便重倉買漲；反觀期貨機構投資者╃₪✘│₪，將大部分資金投向多空對沖╃✘、市場中性╃✘、套期保值等量化投資策略╃₪✘│₪，鎖定無風險收益▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，機構投資者在此輪大宗商品價格下跌期間抗風險能力較強▩₪│☁✘。   部分機構投資者認為╃₪✘│₪，此輪大宗商品大幅回撥是有跡可循的▩₪│☁✘。   “當前大宗商品主力合約基本是 1 月合約╃₪✘│₪，通常進入交割月的前一個月╃₪✘│₪，投資者就要考慮持倉頭寸是不是投機頭寸過多╃₪✘│₪，因為交易所一定會採取措施限制投資頭寸氾濫▩₪│☁✘。其實在大宗商品上週五閃崩之前╃₪✘│₪，交易所已採取措施對投機頭寸進行限制╃₪✘│₪，包括成交量限制╃✘、合併持倉監管等▩₪│☁✘。這留給投機資金炒作的時間和空間已經很少╃₪✘│₪，所以他們急著進來╃₪✘│₪，也會急著跑掉▩₪│☁✘。”林軍直言▩₪│☁✘。   業內人士分析╃₪✘│₪，投機資本大規模撤離的時間恰好是週五夜盤╃₪✘│₪，夜晚成交量較少╃₪✘│₪，一筆數千萬元大單就可能令某些品種價格連續跌破幾個關鍵點位╃₪✘│₪，引發大量程式化交易自動跟進止損拋盤╃₪✘│₪，釀成大宗商品閃崩╃₪✘│₪，進而觸發連續多日的大跌行情▩₪│☁✘。   “這也是期貨市場一次去槓桿化的歷程╃₪✘│₪，此前投機資本湧入導致大宗商品價格虛高╃₪✘│₪，如今價格下跌實質是價值迴歸╃₪✘│₪，只是下跌速度有點嚇人▩₪│☁✘。”一位期貨投資型私募機構負責人指出▩₪│☁✘。

領頭羊黑色系深度回撥   抑制商品期貨市場過度投機的監管措施正在發揮著積極作用▩₪│☁✘。繼前一交易日瀝青╃✘、 PP ╃✘、塑膠╃✘、菜粕╃✘、甲醇╃✘、大豆╃✘、棕櫚回撥之後╃₪✘│₪，今年商品期貨上漲的領頭羊——黑色系昨日也迎來了集體回撥▩₪│☁✘。截至收盤╃₪✘│₪，螺紋鋼╃✘、熱卷╃✘、鐵礦石期貨主力合約跌停╃₪✘│₪，焦煤╃✘、焦炭主力合約分別下跌 5.92% 和 8.56% ▩₪│☁✘。   受黑色系下跌拖累╃₪✘│₪，昨日玻璃期貨尾盤也封於跌停板╃₪✘│₪，而銅╃✘、鋁╃✘、 PTA ╃✘、棉花等明星品種均出現了不小的回撥▩₪│☁✘。 40 多個期貨品種中╃₪✘│₪，昨日只有黃金╃✘、滬鋅╃✘、白糖╃✘、雞蛋╃✘、玉米等少數幾個品種泛紅▩₪│☁✘。   某期貨研究院分析師朱世偉接受期貨日報記者採訪時表示╃₪✘│₪，前段時間鋼材價格上漲到一定升水之後╃₪✘│₪，再往上漲的空間不大╃₪✘│₪，產業資本也會衝進來套保╃₪✘│₪，而昨日黑色系的調整是對前期價格過快上漲的修正╃₪✘│₪，也是在監管加碼壓力下出現的短暫回撥▩₪│☁✘。   期貨黑色分析師王楠告訴記者╃₪✘│₪，從終端需求看╃₪✘│₪，國慶節後受 9 月需求後移以及鋼材社會庫存低位支撐╃₪✘│₪，建材和板材的成交均良好╃₪✘│₪，進而使爐料價格上漲變得合理▩₪│☁✘。   “近期鋼材終端需求走弱╃₪✘│₪，同時運輸條件也在改善╃₪✘│₪，產業鏈的價格支撐因素正在發生改變▩₪│☁✘。”王楠坦言▩₪│☁✘。事實上╃₪✘│₪，鋼材現貨價格已經在走弱▩₪│☁✘。相關監測資料顯示╃₪✘│₪，杭州市場螺紋鋼價格上週五最高 3100 元 / 噸╃₪✘│₪，昨天已經跌到 2920 元 / 噸╃₪✘│₪，兩天跌了 180 元 / 噸；而上海市場熱軋上週五 3450 元 / 噸╃₪✘│₪，昨天已經跌到 3300 元 / 噸╃₪✘│₪，下跌 150 元 / 噸▩₪│☁✘。   針對近期商品期貨市場的劇烈振盪╃₪✘│₪，某期貨研究所所長姜興春告訴記者╃₪✘│₪，今年黑色系價格大幅上漲╃₪✘│₪，是在供給側結構性改革的大背景下╃₪✘│₪，由於短期內供應短缺╃₪✘│₪，現貨價格持續上漲╃₪✘│₪，帶領貼水的期貨價格上漲▩₪│☁✘。   “在現貨短缺背景下╃₪✘│₪，很多實體企業利用期貨市場管理風險功能╃₪✘│₪，透過期貨市場採購黑色系商品迴避價格上漲風險╃₪✘│₪，現貨基本面的改善加上期貨市場的價格發現功能╃₪✘│₪，促使期現價格出現了明顯的上漲▩₪│☁✘。”姜興春進一步解釋▩₪│☁✘。   不可否認的是╃₪✘│₪，除了基本面之外╃₪✘│₪，在資產荒背景下投資機構加大了對商品的配置╃₪✘│₪，但由於期貨市場整體容量有限╃₪✘│₪，過多資金入場╃₪✘│₪，導致短期價格上漲過快╃₪✘│₪，市場一度出現過熱現象▩₪│☁✘。   “在監管層和各交易所的呵護和加強監管下╃₪✘│₪，期貨市場過度投機的勢頭得到遏制╃₪✘│₪，各品種同漲同跌情況有所改觀╃₪✘│₪，期貨市場的價格發現功能決定其對現貨產業基本面有個提前消化和預判╃₪✘│₪，但並不會脫離基本面而自娛自樂▩₪│☁✘。”姜興春說▩₪│☁✘。   在他看來╃₪✘│₪，隨著價格上漲至遠離成本區域以及全球資金明顯收緊╃₪✘│₪，大宗商品未來將呈現高位振盪或者小幅回落▩₪│☁✘。期貨研究員劉慧峰則認為╃₪✘│₪，短期來看╃₪✘│₪，黑色系市場仍難完全擺脫市場情緒影響╃₪✘│₪，而中期走勢無疑將逐步迴歸基本面▩₪│☁✘。    

本報記者 董鵬 成都報道   “市場真的沒啥新鮮事兒╃₪✘│₪，情緒極度一致╃₪✘│₪，總是要出么蛾子▩₪│☁✘。”一位職業炒手 11 月 12 日在朋友圈寫道▩₪│☁✘。   繼 11 月 11 日夜盤巨震後╃₪✘│₪， 11 月 14 日期貨市場慣性下跌▩₪│☁✘。截至 14 日收盤╃₪✘│₪，白銀╃✘、 PTA ╃✘、塑膠等 9 個品種的主力報收跌停╃₪✘│₪，而黑色系商品反而逆市飄紅▩₪│☁✘。   值得注意的是╃₪✘│₪，由於 14 日的日線已包括了 11 日夜盤的走勢╃₪✘│₪，而 11 日夜盤多數商品已出現大幅下跌╃₪✘│₪，所以 14 日商品的真實跌幅遠非盤面上那麼慘烈▩₪│☁✘。   對此期貨分析師夏學釗 14 日表示╃₪✘│₪，全產業鏈的上漲╃₪✘│₪，尤其是短期內的持續大幅度飆升╃₪✘│₪，主要推動力肯定不是基本面╃₪✘│₪，基本面在短期內不可能出現劇烈改變╃₪✘│₪，而是市場預期和資金逐利的羊群效應▩₪│☁✘。   21 世紀經濟報道記者調查發現╃₪✘│₪， 10 月至今╃₪✘│₪，期貨市場增量資金進場明顯╃₪✘│₪，粗略估算超過 400 億元▩₪│☁✘。這不僅促成了期貨各品種的全面爆發╃₪✘│₪，同時價格波動受到資金的影響相應大幅增加▩₪│☁✘。   “多殺多”致資金踩踏   “從市場的表現來看╃₪✘│₪，這顯然不是單個產業鏈的問題╃₪✘│₪，而是整個市場的共振╃₪✘│₪，我們認為市場情緒和資金操作可能是最直接誘因▩₪│☁✘。”夏學釗指出▩₪│☁✘。   實際上╃₪✘│₪，自 2015 年底至今年 3 月份╃₪✘│₪，鋼材╃✘、橡膠等大宗商品陸續見底後╃₪✘│₪，便有增量資金開始流入到商品市場▩₪│☁✘。   尤其是今年 10 月國內樓市遭嚴厲調控後╃₪✘│₪，資金流入期貨的速度達到頂點╃₪✘│₪，而期貨市場本就規模有限╃₪✘│₪，數百億元便足以帶動價格飆漲▩₪│☁✘。   雖然目前尚無法具體統計流入資金的具體金額╃₪✘│₪，但是透過一些公開資料╃✘、交易規則和行業慣例╃₪✘│₪，大致可以估算出商品市場的資金流入情況▩₪│☁✘。   Wind 資料顯示╃₪✘│₪，不考慮保證金的因素╃₪✘│₪，按照“結算價×交易單位×持倉量”計算╃₪✘│₪，截至 11 月 11 日收盤╃₪✘│₪，商品期貨總持倉金額為 1.52 萬億元╃₪✘│₪，而 9 月 30 日總持倉金額為 1.12 萬億元╃₪✘│₪， 2015 年 12 月 31 日時這一數字則為 9658 億元▩₪│☁✘。   不難看出╃₪✘│₪，年初至今╃₪✘│₪，商品期貨總持倉金額增加 5526 億元╃₪✘│₪， 10 月份以來╃₪✘│₪，增加額便高達 3963 億元▩₪│☁✘。   21 世紀經濟報道記者瞭解到╃₪✘│₪，目前期貨保證金除了交易所收取部分外╃₪✘│₪，期貨公司出於風控的考慮╃₪✘│₪，還會額外多收幾個點▩₪│☁✘。   以滬鋁為例╃₪✘│₪， 11 月 11 日起交易所保證金上調至 8% ╃₪✘│₪，部分期貨公司還會額外多收取 7 個百分點╃₪✘│₪，即按照 15% 執行▩₪│☁✘。   由於各個品種保證金標準不同╃₪✘│₪，各家期貨公司的保證金標準也不同╃₪✘│₪，即使有上述資料作為參考╃₪✘│₪，仍無法推算出增量資金的總規模▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，若按照 10% 的保證金比例估算╃₪✘│₪， 10 月至今╃₪✘│₪，已有 396 億元流入到商品期貨市場▩₪│☁✘。   需要指出的是╃₪✘│₪，上述 10% 的保證金標準只是保守估計╃₪✘│₪，隨著商品波幅的增加╃₪✘│₪，各家交易所已對多個品種保證金標準上調▩₪│☁✘。   某期貨官網顯示╃₪✘│₪， 11 月 14 日所有商品期貨保證金比例均超過 10% ╃₪✘│₪，其中焦煤╃✘、焦炭保證金比例高達 21% ╃₪✘│₪，比例較低的 PTA 和白糖也分別達到 12% ▩₪│☁✘。   上述背景下╃₪✘│₪，商品期貨價格走勢與資金流向的相關度大幅增加╃₪✘│₪，一旦多頭獲利盤集中平倉╃₪✘│₪，市場賣壓驟增▩₪│☁✘。   “在夜盤交易時段╃₪✘│₪，市場參與者數量的下降以及資金進出的不便╃₪✘│₪，都可能導致被迫平倉者增多╃₪✘│₪，這加劇了市場波動▩₪│☁✘。”夏學釗表示▩₪│☁✘。   他指出╃₪✘│₪，巨大的短期獲利盤╃✘、恐慌的跟風多頭╃✘、倉位過重的多頭和程式化的自動止損多頭╃₪✘│₪，彼此間可能互相踩踏╃₪✘│₪，導致市場這段時間內出現暴跌▩₪│☁✘。   在期貨市場╃₪✘│₪，這被形象地稱為“多殺多”▩₪│☁✘。   商品牛市不改   對於 11 月 11 日夜盤期市巨震╃₪✘│₪，無論是投資者╃₪✘│₪，還是盤觀者╃₪✘│₪，都喜歡使用“血洗”等字眼來形容╃₪✘│₪，但是從交易機制上看並不準確▩₪│☁✘。   與股市不同╃₪✘│₪，期貨為典型的“對手盤”市場╃₪✘│₪，一張多單須對應一張空單方能成交▩₪│☁✘。換言之╃₪✘│₪， 11 月 11 日夜盤被“血洗”的不過是前期盈利巨大的多頭╃₪✘│₪，而其消失不見的淨值則變成了空頭的盈利▩₪│☁✘。   “平時做螺紋鋼比較多╃₪✘│₪，但是上週五夜盤空了點白銀╃₪✘│₪，不到凌晨 2 點時就全部平倉了▩₪│☁✘。現在讓我做空╃₪✘│₪，還是有點打怵▩₪│☁✘。”遼寧一位職業投資者 11 月 14 日告訴 21 世紀經濟報道記者▩₪│☁✘。   在業內人士看來╃₪✘│₪， 11 日夜盤期市的巨震已在預料之中▩₪│☁✘。   “漲漲跌跌╃₪✘│₪，本就是一個輪迴╃₪✘│₪，謹慎的投資者早已開始撤離▩₪│☁✘。近期交易所連續出手調控╃₪✘│₪，投資者的警覺也在增加╃₪✘│₪，這次下跌在所難免╃₪✘│₪，只是什麼時候下跌╃₪✘│₪，以什麼形態下跌是無法預計的▩₪│☁✘。”某期貨首席經濟學家江明德 11 月 14 日介紹稱▩₪│☁✘。   而對於多個品種夜盤“閃崩”╃₪✘│₪，他認為最主要的原因在於市場“厚度”不夠▩₪│☁✘。   “近期交易所連續出手調控╃₪✘│₪，不斷上調手續費╃₪✘│₪，態度已經很明顯了╃₪✘│₪，只是煤焦由於有現貨作為支撐╃₪✘│₪，期貨盤面不斷上漲▩₪│☁✘。”夏學釗評價道▩₪│☁✘。   經此一役╃₪✘│₪，期貨市場重歸冷靜╃₪✘│₪，“瘋牛”行情或將就此告一段落▩₪│☁✘。   江明德指出╃₪✘│₪，經過 11 月 11 日的大幅震盪╃₪✘│₪，市場交易熱度會有所下降╃₪✘│₪，但是前期積累的風險已集中釋放╃₪✘│₪，這有利於市場的穩定執行╃₪✘│₪，“ 11 月 14 日整體市場開始迴歸正常╃₪✘│₪，部分基本面較強的品種出現回升▩₪│☁✘。”   從盤面上看╃₪✘│₪，雖然截至 11 月 14 日收盤╃₪✘│₪，出現了 9 個品種集體跌停╃₪✘│₪，但是實際跌幅遠沒有看起來那麼慘烈▩₪│☁✘。   以 PTA 為例╃₪✘│₪，主力 1705 合約 11 日夜盤 21 ·✘•◕✘： 51 時便已打至跌停價位 4946 元 / 噸╃₪✘│₪， 14 日收盤也不過維持在 4946 元 / 噸價位上▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，商品的趨勢多以 3 至 5 年為一週期╃₪✘│₪，短期內雖然出現大幅波動╃₪✘│₪，但是牛市的基礎邏輯仍在▩₪│☁✘。   “目前來看╃₪✘│₪，商品行情延續沒有什麼大的問題╃₪✘│₪，人民幣匯率╃✘、製造業復甦的因素均形成利好╃₪✘│₪，唯一的不確定性在於美元加息╃₪✘│₪，不過即使今年 12 月加息一次╃₪✘│₪，那麼預計明年加息次數也會比較有限▩₪│☁✘。”江明德指出▩₪│☁✘。   江明德認為╃₪✘│₪，今年商品上漲屬於事件驅動下的資金和情緒疊加的行情╃₪✘│₪，事件驅動包括了房地產投資增加╃✘、煤炭大幅減產等╃₪✘│₪，同時商品市場今年行情此起彼伏╃₪✘│₪，投資者情緒從而被調動起來▩₪│☁✘。   此外╃₪✘│₪，目前有大量的資管產品進入到商品市場╃₪✘│₪，如 CTA ╃✘、 FOF 等本身亦存在配置商品的需求▩₪│☁✘。

業內人士表示╃₪✘│₪，夜盤大幅波動並未引發期貨行業大的風險╃₪✘│₪，是因為從交易所到期貨公司已經建立了完善的風控體系   ■本報記者 於德良   天堂地獄只在一念間▩₪│☁✘。   “鬼知道那天晚上經歷了什麼╃·！”談起上週五期貨夜盤╃₪✘│₪，仍有不少親歷者驚魂未定▩₪│☁✘。   上週五晚╃₪✘│₪，期貨市場上演了一輪極端行情╃₪✘│₪，盤初焦煤╃✘、焦炭╃✘、鐵礦石╃✘、滬銅期貨等紛紛漲停╃₪✘│₪，但瞬間╃₪✘│₪，在獲利盤的打壓下╃₪✘│₪，焦煤╃✘、滬銅╃✘、鐵礦石等出現急跌局面；這輪暴漲暴跌行情持續時間不超過 40 分鐘╃₪✘│₪， PTA ╃✘、棉花和橡膠更是幾分鐘內從漲停到跌停╃₪✘│₪，十足地演繹了資本的貪婪與無情▩₪│☁✘。   一時間╃₪✘│₪，微博╃✘、微信╃✘、網站等紛紛以血洗╃✘、大屠殺╃✘、驚天暴跌╃✘、血本無歸等字眼博人眼球╃₪✘│₪，有私募基金交易員在朋友圈貼出了自己穿倉的賬戶╃₪✘│₪，從其曬出的鄭油╃✘、滬金╃✘、棕櫚等部分品種持倉看╃₪✘│₪，全部為多單╃₪✘│₪，賬戶虧損 3823 萬元▩₪│☁✘。目前╃₪✘│₪，雖然尚無法驗證其成績單的真偽╃₪✘│₪，但以“哀鴻遍野”來形容當晚境況恐不為過▩₪│☁✘。   實際上╃₪✘│₪，對缺少基本面支撐的期貨品種的爆炒已經埋下了其暴跌禍根▩₪│☁✘。據統計╃₪✘│₪，從年初至上週╃₪✘│₪，焦炭╃✘、焦煤╃✘、鐵礦石╃✘、動力煤主力合約的漲幅分別為 307.09% ╃✘、 239.96% ╃✘、 131.98% ╃✘、 129.5% ； PVC ╃✘、 PP ╃✘、棉花╃✘、滬鋅╃✘、滬錫╃✘、棕櫚油╃✘、塑膠主力合約的漲幅分別為 85.24% ╃✘、 79.21% ╃✘、 76.31% ╃✘、 76.19% ╃✘、 73.54% ╃✘、 61.29% ╃✘、 52.95% ▩₪│☁✘。   某期貨董事長馬文勝對《證券日報》記者表示╃₪✘│₪，在此次期貨市場的大幅波動中╃₪✘│₪，整個期貨行業可以說是平穩的╃₪✘│₪，未出現大的風險▩₪│☁✘。這是因為我國期貨市場從交易所到期貨公司已經建立起了完善的風控體系╃₪✘│₪，雖然有客戶被強行平倉╃₪✘│₪，但大部分能理解期貨公司的處置手段▩₪│☁✘。實際上╃₪✘│₪，在上週五期貨夜盤的洗禮中╃₪✘│₪，大部分法人客戶╃✘、資管賬戶風險控制較好╃₪✘│₪，被強行平倉的大部分來自自然人客戶╃₪✘│₪，因此╃₪✘│₪，期貨市場應大力發展機構投資者▩₪│☁✘。   今年下半年以來╃₪✘│₪，隨著部分商品期貨品種價格波動加大╃₪✘│₪，監管部門主動出擊╃₪✘│₪，果斷採取措施╃₪✘│₪，防範市場風險▩₪│☁✘。   證監會已多次向各期貨交易所和中國期貨市場監控中心下發風險提示函╃₪✘│₪，要求加大重點環節的監管力度╃₪✘│₪，加強異常交易行為監管╃₪✘│₪，加大違法違規行為排查力度╃₪✘│₪，嚴防投機資本操縱市場價格▩₪│☁✘。各期貨交易所也連續出擊╃₪✘│₪，採取多種措施嚴格抑制市場過度投機╃₪✘│₪，嚴懲市場違規行為╃₪✘│₪，確保了市場秩序合理有序▩₪│☁✘。   對於後市走勢╃₪✘│₪，方正中期研究院院長王駿對《證券日報》記者表示╃₪✘│₪，菜粕╃✘、棉花╃✘、 PTA ╃✘、甲醇╃✘、豆粕╃✘、大豆╃✘、豆油╃✘、棕櫚油╃✘、菜油╃✘、橡膠╃✘、瀝青╃✘、白銀╃✘、鎳╃✘、錫跌幅最大的 15 個品種╃₪✘│₪，在週一開市後╃₪✘│₪，先要繼續消化上週五夜盤的恐慌拋售壓力╃₪✘│₪，也就是說下週一的開盤將是一次“壓力測試”╃₪✘│₪，部分品種可能會向跌停板方向下行；然後在盤中逐步消化恐慌心理後╃₪✘│₪，部分品種將出現大量買單介入並出現底部反彈走勢╃₪✘│₪，因此下週一出現低開高走的局面比較大▩₪│☁✘。   有分析人士表示╃₪✘│₪，從上週五晚間的期市行情來看╃₪✘│₪，已不是簡單的供需基本面所能解釋的╃₪✘│₪，市場的投資邏輯已經由供給切換至需求和通脹▩₪│☁✘。從後市走向看╃₪✘│₪，最終將以管理層的主管態度為風險是否緩釋的標準和節點▩₪│☁✘。   期貨夜盤驚魂“雙十一”   浮盈上千萬元瞬間清零   遠在深圳出差的期貨私募徐先生可能無法想象╃₪✘│₪，生平首次爆倉的紀錄居然出現在“雙十一”晚▩₪│☁✘。當天徐先生因為要到深圳參加一個期貨私募閉門會議╃₪✘│₪，其主要內容就是結合當前的市場情況╃₪✘│₪，調整好下一階段的投資策略▩₪│☁✘。當晚他恰好在飛機上╃₪✘│₪，無法像往常一樣時時盯著盤面▩₪│☁✘。   “當飛機落地後╃₪✘│₪，我第一時間開啟手機就收到了訊息╃₪✘│₪，一時間還沒反應過來▩₪│☁✘。”徐先生說╃₪✘│₪，同時╃₪✘│₪，開啟交易軟體才發現╃₪✘│₪，所持有的倉位都被強平了▩₪│☁✘。在這輪暴漲暴跌階段╃₪✘│₪，盤初大漲中已經被平掉了頭寸╃₪✘│₪，此時還遠未等下跌的行情▩₪│☁✘。   事實上╃₪✘│₪，與徐先生有同樣被強平的情況還有很多╃₪✘│₪，很多投資者還未收到期貨公司通知╃₪✘│₪，就已經被強平了▩₪│☁✘。   有市場人士向記者透露╃₪✘│₪，當晚行情下跌速度巨大╃₪✘│₪，止損單根本無法報出╃₪✘│₪，價格無法撮合成交▩₪│☁✘。巨大的成交量╃₪✘│₪，甚至導致了期貨公司伺服器╃✘、技術供應商伺服器╃₪✘│₪，以及到期貨交易所機房等╃₪✘│₪，幾乎都存在擁堵時段╃₪✘│₪，很多賬戶出現了網路中斷情況╃₪✘│₪，根本無法登陸╃₪✘│₪，很多單子在跌停價格上成交▩₪│☁✘。有很多投資者瞬間爆倉╃₪✘│₪，即便是浮盈上千萬的重倉客戶╃₪✘│₪，瞬間賬戶也面臨著清零▩₪│☁✘。   獨立財經評論人付鵬表示╃₪✘│₪，很多人把監管趨近認為是帶來了機會╃₪✘│₪，甚至認為是扭轉人生的機會╃₪✘│₪，就如同去年股市一樣╃₪✘│₪，認為是史無前例的大牛市╃₪✘│₪，很多新生代資本市場的參與者都認為是人生唯一的機會▩₪│☁✘。有更為激進的配資客戶╃₪✘│₪，雖然是浮盈滿倉╃₪✘│₪，但在豪賭的心理驅使下╃₪✘│₪，非理性的追漲殺跌╃₪✘│₪，最終演變成為無法逃離╃✘、瞬間爆倉的結局▩₪│☁✘。   “週一估計很多期貨公司的後臺風控會非常忙╃₪✘│₪，如此巨大的摩擦成本下╃₪✘│₪，不知道是否會讓這些投資者開始冷靜下來╃₪✘│₪，還是重新陷入到另一種反向的瘋狂▩₪│☁✘。”有期貨公司人士說▩₪│☁✘。   有訊息稱╃₪✘│₪，當天期貨公司接到交易所視窗指導╃₪✘│₪，規定 11 日夜盤開始·✘•◕✘：滬銅開倉不能超 1200 手 / 天╃₪✘│₪，總成交量不能超 2500 手 / 天；螺紋鋼開倉不能超 7000 手 / 天╃₪✘│₪，總成交量不能超 1500 手 / 天；瀝青開倉不能超過 3200 手 / 天╃₪✘│₪，總成交量不能超 6400 手 / 天▩₪│☁✘。超出者交易所可能會有處罰▩₪│☁✘。不過╃₪✘│₪，上期所並未就此訊息進行回應▩₪│☁✘。   供需錯配還是   流動性風險作祟│✘▩│▩？   今年以來╃₪✘│₪，商品期貨接連迎來幾輪“小牛”行情╃₪✘│₪，各板塊輪番發力╃₪✘│₪，尤其是以黑色系表現最為搶眼╃₪✘│₪，明星品種不斷湧現▩₪│☁✘。與此同時╃₪✘│₪，因市場持續過熱╃₪✘│₪，一場監管風暴已經掀起·✘•◕✘：首先╃₪✘│₪，三大期交所齊齊上調黑色系和有色系多個品種的交易手續費╃₪✘│₪，並上調相關品種的保證金▩₪│☁✘。其次╃₪✘│₪，發改委在接連召開煤炭會議後╃₪✘│₪，還調研動力煤期貨違法交易查處情況▩₪│☁✘。最後╃₪✘│₪，日前證監會下發通知╃₪✘│₪，要求各期貨公司不得從事配資業務或以任何形式參與配資業務╃₪✘│₪，不得為配資活動提供便利▩₪│☁✘。   有業內人士指出╃₪✘│₪，這輪極端行情的出現╃₪✘│₪，似乎是監管與市場的較量▩₪│☁✘。   也有分析人士表示╃₪✘│₪，此輪行情的核心邏輯在於由供給切換至需求和通脹▩₪│☁✘。中信證券研究認為╃₪✘│₪，在進入三季度後╃₪✘│₪，供給收縮帶來的價格彈性對股票價格的作用逐漸弱化甚至出現分歧▩₪│☁✘。在經歷了近三個月的觀察後╃₪✘│₪，投資者重新將注意力集中到未來存在需求和通脹的邏輯上▩₪│☁✘。過去三週╃₪✘│₪，銅╃✘、鋁和橡膠等大宗商品輪番向市場展示了供需再平衡所帶來的價格彈性▩₪│☁✘。   “就通脹邏輯來說╃₪✘│₪，可能有三方面╃₪✘│₪，一是經濟需求回暖拉動通脹水平持續上行；二是成本端的乘數效應將持續推高全球生產成本；三是人民幣貶值預期可能帶來輸入性通脹▩₪│☁✘。”中信證券研究表示╃₪✘│₪，預計未來 3 個月至 6 個月需求回暖與通脹水平上升將進一步推升大宗商品價格上漲▩₪│☁✘。   對於上週五夜盤的暴跌╃₪✘│₪，分析人士表示╃₪✘│₪，導致極端行情上演的原因還有兩個因素·✘•◕✘：一是管理層不斷出手提高費率╃₪✘│₪，抑制投機╃₪✘│₪，已經到了質變的時候；二是美聯儲副主席費舍爾強烈表示美國加息╃₪✘│₪，正越來越接近第二次加息預期▩₪│☁✘。   “從本質上分析╃₪✘│₪，這是貨幣氾濫╃₪✘│₪，流動性無處去導致的結果╃₪✘│₪，這才是根本原因▩₪│☁✘。”這位分析人士補充表示▩₪│☁✘。        

本報記者 戴建敏 深圳報道   導讀   夏學釗也表示╃₪✘│₪，“未來鐵礦石的走勢還要觀察明年一季度需求的變化╃₪✘│₪，在基建╃✘、房地產等行業並未出現明顯增長情況下╃₪✘│₪，國內鋼鐵行業對鐵礦石質量要求會提高╃₪✘│₪，但總量方面不會出現太大變化╃₪✘│₪，因此價格難言樂觀▩₪│☁✘。”   11 月 10 日╃₪✘│₪，基本金屬市場全面爆發╃₪✘│₪，截至下午收盤╃₪✘│₪，國內滬銅╃✘、滬鎳╃✘、滬鋁相繼漲停╃₪✘│₪，滬鋅╃✘、滬鉛也分別漲逾 4% 和 3% ▩₪│☁✘。   為了應對快速上漲▩₪│☁✘。當天上期所盤後釋出檔案稱╃₪✘│₪，自 11 日起╃₪✘│₪，將調整鋁鉛鋅和鎳品種的交易保證金標準和漲跌幅限制▩₪│☁✘。由於焦煤╃✘、焦炭 等品種手續費上調及開倉限額的影響╃₪✘│₪，動力煤領跌 2.90% ╃₪✘│₪，焦煤╃✘、焦炭也同樣表現疲軟▩₪│☁✘。在煤炭黑色品種狂飆遇阻╃₪✘│₪，基本金屬接力漲勢▩₪│☁✘。   鐵礦石高品礦短缺   針對 10 日有色金屬普漲態勢╃₪✘│₪，期貨有色行業分析師許紅萍對 21 世紀經濟報道介紹╃₪✘│₪，“此前黑色系出現一波強勢的上漲╃₪✘│₪，透過成本傳導╃₪✘│₪，也逐漸轉移到基本金屬價格上▩₪│☁✘。從需求端來看╃₪✘│₪，基本金屬包括銅╃✘、鋁等也有所好轉╃₪✘│₪，庫存方面也維持在比較低的水平╃₪✘│₪，因此有色價格也出現一定的上漲▩₪│☁✘。”   實際上╃₪✘│₪，在煤炭去產能及 267 天煤礦年設計工作日背景下╃₪✘│₪，國內煤炭供需出現一定程度的迴轉╃₪✘│₪，煤炭價格近期出現過快上漲現象▩₪│☁✘。為了抑制煤炭價格的快速上漲╃₪✘│₪，有關部門一方面透過實施先進產能釋放措施╃₪✘│₪，發改委近 2 個月內已組織 7 次針對煤炭供需會議╃₪✘│₪，增加煤炭供應╃₪✘│₪，一方面則加大抑制不良投機炒作▩₪│☁✘。 8 日起╃₪✘│₪，國內三大交易所出手上調期貨手續費╃✘、保證金╃₪✘│₪，並調整漲跌停限制╃₪✘│₪，黑色系期貨品種應聲下跌▩₪│☁✘。   其中╃₪✘│₪，大商所宣佈╃₪✘│₪，自 8 日結算時起╃₪✘│₪，焦炭╃✘、焦煤品種最低交易保證金標準提高至 11% ╃₪✘│₪，漲跌停板幅度調整至 9% ▩₪│☁✘。自 8 日晚夜盤交易小節時起╃₪✘│₪，焦炭和焦煤品種非日內交易手續費標準由成交金額的萬分之 0.6 提高至萬分之一點二▩₪│☁✘。鄭商所宣佈上調動力煤交易手續費╃₪✘│₪，上期所則將螺紋鋼╃✘、橡膠 期貨平今倉手續費上調▩₪│☁✘。   期貨黑色系商品分析師夏學釗表示╃₪✘│₪，“實際上╃₪✘│₪，在黑色系煤炭的急速上漲的情況下╃₪✘│₪，鐵礦石並沒有及時跟隨╃₪✘│₪，現在焦煤焦炭價格熄火╃₪✘│₪，資金開始轉移到鐵礦石上▩₪│☁✘。需求端來看╃₪✘│₪，雖然國內總量還是處於過剩的情況╃₪✘│₪，但是在高品礦出現了結構性的短缺▩₪│☁✘。上半年╃₪✘│₪，鋼廠為了增加產量普遍採用高品礦╃₪✘│₪，現在鋼廠也突破盈虧平衡點沒有減產的動力▩₪│☁✘。所以鐵礦石需求還比較旺盛▩₪│☁✘。”   中國鋼鐵工業協會資料顯示╃₪✘│₪， 10 月末╃₪✘│₪，中國鐵礦石價格指數（ CIOPI ）為 231.46 點╃₪✘│₪，環比上升 25.92 點╃₪✘│₪，升幅為 12.61% ▩₪│☁✘。其中國產鐵礦石價格指數為 211.74 點╃₪✘│₪，環比上升 1.71% ▩₪│☁✘。進口鐵礦石價格指數為 235.17 點╃₪✘│₪，環比由降轉升╃₪✘│₪，升幅為 14.69% ▩₪│☁✘。   “儘管鋼鐵產量有所增長╃₪✘│₪，鐵礦石需求有所增加╃₪✘│₪，但鐵礦石進口量大幅增長╃₪✘│₪，港口庫存依然處於高位╃₪✘│₪，供大於求矛盾未有改觀▩₪│☁✘。隨著天氣轉冷╃₪✘│₪，後期鋼鐵產量會有所下降╃₪✘│₪，鐵礦石價格將呈波動走勢▩₪│☁✘。”中國鋼鐵工業協會分析▩₪│☁✘。   夏學釗也表示╃₪✘│₪，“未來鐵礦石的走勢還要觀察明年一季度需求的變化╃₪✘│₪，在基建╃✘、房地產等行業並未出現明顯增長情況下╃₪✘│₪，國內鋼鐵行業對鐵礦石質量要求會提高╃₪✘│₪，但總量方面不會出現太大變化╃₪✘│₪，因此價格難言樂觀▩₪│☁✘。”   有色金屬普漲   進入 11 月以來╃₪✘│₪，國際銅價步入上升通道╃₪✘│₪，在最近 7 個交易日連續上漲超過 10% 後╃₪✘│₪，倫銅成功站上 5600 美元╃₪✘│₪，創出自 2015 年 7 月以來新高▩₪│☁✘。   而國內市場同樣表現搶眼╃₪✘│₪，滬銅 10 日全線漲停╃₪✘│₪，滬銅主力 1701 合約以漲停價 43910 元 / 噸報收╃₪✘│₪，現貨市場本週大漲 15% 創下一年半高位▩₪│☁✘。其他基本金屬滬鎳╃✘、滬鋁也在 10 日相繼漲停╃₪✘│₪，滬鋅╃✘、滬鉛也分別漲逾 4% 和 3% ▩₪│☁✘。   有色金屬的全面爆發引起市場關注▩₪│☁✘。上期所盤後釋出檔案稱╃₪✘│₪，自 11 日起╃₪✘│₪，將調整鋁鉛鋅和鎳品種的交易保證金標準和漲跌幅限制▩₪│☁✘。其中鋁╃✘、鉛期貨合約的交易保證金標準由 5% 調整為 8% ╃₪✘│₪，漲跌幅限制由 4% 調整為 6% ▩₪│☁✘。鋅╃✘、鎳期貨合約的交易保證金標準由 6% 調整為 8% ╃₪✘│₪，漲跌幅限制由 5% 調整為 6% ▩₪│☁✘。   上海有色網銅品類分析師錢鵬對 21 世紀經濟報道表示╃₪✘│₪，“目前基本面方面並未有太大變化╃₪✘│₪，銅價此輪上升有部分補漲的因素╃₪✘│₪，此外還與匯率波動有關▩₪│☁✘。”   安泰科銅市場評述報告顯示╃₪✘│₪， 2016 年 1-10 月╃₪✘│₪， LME 當月期銅和三個月期銅均價分別為 4725 美元和 4727 美元╃₪✘│₪，同比分別下跌 16.49% 和 16.33% ▩₪│☁✘。前 10 月全球精銅產能利用率╃✘、產量基本維持此前 9 個月的趨勢╃₪✘│₪，消費方面╃₪✘│₪，中國╃✘、歐洲和北美同比由不同幅度增長╃₪✘│₪，帶動全球消費同比有一定的增幅▩₪│☁✘。綜合來看╃₪✘│₪，全球供應仍有小幅過剩╃₪✘│₪，但和總消費來比╃₪✘│₪，體量不大▩₪│☁✘。   錢鵬表示╃₪✘│₪，“調研情況來看╃₪✘│₪，銅廠的開工率超過 85% ╃₪✘│₪，需求較去年同期有所好轉▩₪│☁✘。不過╃₪✘│₪，由於今日（ 10 日）現貨價格大幅提升╃₪✘│₪，部分下游企業開始抱怨難以接受╃₪✘│₪，估計會有新一輪價格博弈▩₪│☁✘。”   “實際上╃₪✘│₪，目前銅進入一個新的供需平衡點╃₪✘│₪，未來對國內銅價有決定性因素的在於新的需求增長╃₪✘│₪，此外╃₪✘│₪，還有廢銅回收利用格局的變化影響▩₪│☁✘。”錢鵬稱▩₪│☁✘。   而電解鋁方面╃₪✘│₪，據中國有色金屬工業協會副會長文獻軍介紹╃₪✘│₪，今年 1-8 月╃₪✘│₪，全國規模以上鋁企業實現利潤 482 億元╃₪✘│₪，其中鋁冶煉企業實現利潤 90 億元╃₪✘│₪，初步扭轉去年年底全行業虧損的局面▩₪│☁✘。   實際上╃₪✘│₪，電解鋁價格回暖來源於國內去產能的初步成效▩₪│☁✘。中國有色金屬行業協會的測算╃₪✘│₪，截至 2015 年底╃₪✘│₪，國內累計關停電解鋁產能達 815 萬噸▩₪│☁✘。其中╃₪✘│₪，永久關停產能為 336 萬噸▩₪│☁✘。 1 至 9 月份電解鋁產能 2344 萬噸╃₪✘│₪，同比下降 1.4% ╃₪✘│₪，連續 9 個月同比下降▩₪│☁✘。   文獻軍此前接受 21 世紀經濟報道記者採訪時表示╃₪✘│₪，“國內鋁消費還有很大的增長空間╃₪✘│₪，比如交通運輸╃✘、建築工程以及家居行業╃₪✘│₪，中國鋁消費高峰要“十三五”末╃✘、“十四五”初才會到來▩₪│☁✘。”

□本報記者 葉斯琦   11 月 9 日╃₪✘│₪，伴隨著美國大選結 果塵埃落定╃₪✘│₪，全球主要金融市場都出現了大幅下殺╃₪✘│₪，而國內商品市場╃✘、特別是黑色系品種卻無視“動盪”╃₪✘│₪，依舊特立獨行╃₪✘│₪，強者恆強▩₪│☁✘。值得注意的是╃₪✘│₪，近期波羅的海 幹散貨指數（ BDI ）也連續上行╃₪✘│₪，其背後的原因耐人尋味╃₪✘│₪，或是給黑色系行情帶來一個絕佳的註解▩₪│☁✘。   分析人士指出╃₪✘│₪，在黑色系偏緊的供需基本面 下╃₪✘│₪，預計短期內價格仍存在一定的上漲可能▩₪│☁✘。但是╃₪✘│₪，隨著四大央企已經簽署了首批電煤購銷中長期合同╃₪✘│₪，後續煤炭供需雙方 2017 年度中長期合同將陸續簽訂╃₪✘│₪，屆 時煤炭產量或將進一步釋放╃₪✘│₪，黑色系上漲的動能也將趨弱╃₪✘│₪，未來回落的風險較大╃₪✘│₪，建議投資者留一份清醒▩₪│☁✘。   BDI 註解黑色盛宴   近期╃₪✘│₪，大宗商品尤其是中國期貨市場獨有的黑色系商品強勢上揚╃₪✘│₪，成為了明星資產▩₪│☁✘。不少業內人士注意到╃₪✘│₪，近期 BDI 指數也大幅反彈╃₪✘│₪，這似乎是給了商品牛市一個 絕佳的註解▩₪│☁✘。 10 月 27 日起╃₪✘│₪， BDI 指數累計上漲 13.59% ╃₪✘│₪，從 800 點以下一路向上突破了 900 點▩₪│☁✘。 11 月 8 日╃₪✘│₪， BDI 指數較前一日上漲 41 點╃₪✘│₪，報 911 點▩₪│☁✘。   BDI 指數是一個航運指數╃₪✘│₪，由幾條主要航線的即期運費加權而成╃₪✘│₪，可以看作是散裝原材料的運費指數╃₪✘│₪，也是反映國際間貿易狀況的參考指標╃₪✘│₪，與全球經濟狀況╃✘、原材料價格狀況密切相關╃₪✘│₪，素有大宗商品“風向標”之稱▩₪│☁✘。   某證券期貨研究主管高上在接受中國證券報記者採訪時表示╃₪✘│₪， BDI 指數最近大漲╃₪✘│₪，跟黑色系商品直接相關╃₪✘│₪，反映了中國需求的回暖▩₪│☁✘。中國在焦煤╃✘、焦炭╃✘、螺紋鋼 方面是生產和消費大國▩₪│☁✘。從走勢來看╃₪✘│₪，從 2014 年下半年起╃₪✘│₪，尤其是到了 2015 年年中之後╃₪✘│₪， BDI 指數和黑色商品特別是螺紋鋼價格走勢有很高的相關性▩₪│☁✘。   “由於大宗商品價格大漲╃₪✘│₪，市場對未來的需求預期轉好；同時我國近期煤炭╃✘、礦石的進口同比均大幅增加╃₪✘│₪，市場對於國際間貿易預期也有所轉好╃₪✘│₪，從而一定程度上增加了對航運的需求╃₪✘│₪，帶動了 BDI 指數的上漲▩₪│☁✘。”期貨研究員林惠表示▩₪│☁✘。   海關總署週二公佈的資料╃₪✘│₪，中國 10 月進口煤炭 2158 萬噸╃₪✘│₪，同比增長 55% ▩₪│☁✘。 10 月煤炭出口量為 90 萬噸╃₪✘│₪，同比上升 73% ▩₪│☁✘。 1-10 月煤炭進口總量同比增 18.5% ╃₪✘│₪，至 2.0174 億噸；出口總量同比增 58.5% ╃₪✘│₪，至 720 萬噸▩₪│☁✘。   業內人士認為╃₪✘│₪， BDI 指數有望繼續走強▩₪│☁✘。期貨研究員陳棟表示╃₪✘│₪，目前國內經濟下行壓力依然存在╃₪✘│₪，年底的政府工作會議可能會繼續增加對基建領域的投資力度╃₪✘│₪，黑色系需求前景保持樂觀╃₪✘│₪，這有助於未來 BDI 指數繼續走強╃₪✘│₪，可以說 BDI 指數與黑色系商品強勢格局有一定正相關性▩₪│☁✘。   “動盪”之中依然“面不改色”   昨日╃₪✘│₪，全球金融市場動盪▩₪│☁✘。由於美國大選結果帶來的“黑天鵝”衝擊╃₪✘│₪，美國和亞太股市均大幅下挫╃₪✘│₪，美元指數一度下跌近 2% ▩₪│☁✘。此時╃₪✘│₪，國內商品市場黑色系依舊強勢 領漲▩₪│☁✘。截至收盤╃₪✘│₪，焦炭 1701 ╃✘、鐵礦石 1701 ╃✘、焦煤 1701 和螺紋鋼 1701 合約分別上漲了 7.35% ╃✘、 5.96% ╃✘、 5.73% ╃✘、 5.27% ▩₪│☁✘。可以說╃₪✘│₪， 黑色系在動盪之中依然“我行我素”▩₪│☁✘。   此前╃₪✘│₪，針對火熱的行情╃₪✘│₪，各交易所已經採取了一定的調控措施▩₪│☁✘。例如╃₪✘│₪，就在本週二╃₪✘│₪，三大商品交易所均釋出通知╃₪✘│₪，調整相關商品合約交易手續費▩₪│☁✘。   重壓之下╃₪✘│₪，“黑色系”為何依舊保持強勢│✘▩│▩？高上認為╃₪✘│₪，第一╃₪✘│₪，今年夏季出現黑色商品需求提升；第二╃₪✘│₪，隨著此前多年的價格下跌╃₪✘│₪，商品庫存降到低位；第三╃₪✘│₪，去產能 效果顯現；第四╃₪✘│₪，當前運力不足也支撐了黑色系價格▩₪│☁✘。第五╃₪✘│₪，拉尼娜天氣影響不容忽視╃₪✘│₪，今年冬天降溫比往年早╃₪✘│₪，且降溫幅度大╃₪✘│₪，隨著進入冬儲階段╃₪✘│₪，動力煤等品種 需求端明顯回升▩₪│☁✘。   “黑色系在短暫消化之後又重新迴歸基本行情▩₪│☁✘。”陳棟認為╃₪✘│₪，由於供應端依然偏緊╃₪✘│₪，儘管政策干預力度不斷加強╃₪✘│₪，但市場資金做多意願似乎並未衰竭▩₪│☁✘。由此來看╃₪✘│₪，目前黑色可能並未到轉勢的臨界點▩₪│☁✘。   至於“黑天鵝”因素的影響╃₪✘│₪，期貨有色金屬高階分析師顧馮達表示╃₪✘│₪，短期內市場避險情緒還將籠罩市場╃₪✘│₪，歐美日股市將受到明顯衝擊╃₪✘│₪，資金或湧入國債及貴金屬 市場╃₪✘│₪，美元指數將短期遭到拋售╃₪✘│₪，大宗商品則呈現劇烈震盪分化╃₪✘│₪，原油或受美國油氣工業鬆綁及中東局勢緩和的預期而承壓╃₪✘│₪，有色金屬料在風險偏好下滑的利好及美 元偏弱的利好中徘徊╃₪✘│₪，金融市場有待逐步消化美國選舉結果▩₪│☁✘。   留一份清醒   值得注意的是╃₪✘│₪，短期供需錯配影響有望化解▩₪│☁✘。據報道╃₪✘│₪， 國家發改委昨日就鼓勵簽訂中長期合同╃✘、促進煤炭和相關行業持續發展有關情況舉行釋出會▩₪│☁✘。國家發改委副秘書長許昆林表示╃₪✘│₪，當前完全有條件╃✘、有辦法保障煤炭的 安全穩定供應▩₪│☁✘。一是先進產能可以有序釋放到位▩₪│☁✘。現在並非生產不出來╃₪✘│₪，而是有能力的儲備╃₪✘│₪， 276 到 330 個工作日之間的產能╃₪✘│₪，本來就是為應對市場波動準備 的╃₪✘│₪，目前煤炭市場發生階段性的變化╃₪✘│₪，這一部分產能就會發揮重要的作用▩₪│☁✘。二是煤炭運力可以較大幅度的增加▩₪│☁✘。三是清潔能源的利用還有很大的潛力可挖╃₪✘│₪，完全有辦 法╃✘、有條件保障供應▩₪│☁✘。   另據卓創資訊資料╃₪✘│₪，繼主流煤企動力煤價格紛紛下調 10 元 / 噸以後╃₪✘│₪，昨日公佈的環渤海動力煤價格指數也下調 1 元 / 噸至 606 元 / 噸▩₪│☁✘。   總體來看╃₪✘│₪，業內人士普遍認為╃₪✘│₪，後市黑色繼續上漲的可能性依然存在╃₪✘│₪，但不建議投資者加倉╃₪✘│₪，而是留一份清醒╃₪✘│₪，主動減持前期多頭頭寸▩₪│☁✘。     林惠表示╃₪✘│₪，雖然監管調控措施持續出臺╃₪✘│₪，但在短期黑色系偏緊的供需基本面下╃₪✘│₪，現貨價格不斷上漲╃₪✘│₪，從而給予期貨價格一定的上漲動能▩₪│☁✘。短期來看╃₪✘│₪，在供給側改革的 大背景以及運輸壓力╃✘、環保壓力下╃₪✘│₪，黑色系供需偏緊的基本面沒有明顯緩解╃₪✘│₪，預計短期內黑色系價格仍存在一定的上漲可能▩₪│☁✘。但隨著神華集團╃✘、中煤集團╃✘、中國華電 集團╃✘、國家電力投資集團四大央企簽署首批電煤購銷中長期合同╃₪✘│₪，後續煤炭供需雙方 2017 年度中長期合同將陸續簽訂╃₪✘│₪，屆時煤炭產量或將進一步釋放╃₪✘│₪，黑色系上 漲動能將趨弱╃₪✘│₪，回落風險加大▩₪│☁✘。   期貨煤焦鋼分析師施雨辰建議╃₪✘│₪，鐵礦石近期跟隨煤焦鋼上漲╃₪✘│₪，但鋼廠減產不利於鐵礦石需求╃₪✘│₪，後期鐵礦石現貨 上行動力不足╃₪✘│₪，且鐵礦石期貨修復貼水的任務基本完成╃₪✘│₪，鐵礦石期貨多單謹慎持有▩₪│☁✘。焦炭焦煤方面╃₪✘│₪，目前現貨焦炭和焦煤依然供應偏緊╃₪✘│₪，全國現貨焦煤價格近期再度 迎來普漲╃₪✘│₪，短期焦炭焦煤現貨價仍有上行空間▩₪│☁✘。動力煤方面╃₪✘│₪，發改委要求增加鐵路煤炭運量╃₪✘│₪，港口煤炭庫存持續增加╃₪✘│₪，多家煤企下調動力煤價格╃₪✘│₪，現貨動力煤價格繼 續上漲空間縮小╃₪✘│₪，動力煤期貨短線多單減倉或離場╃₪✘│₪，等待回撥企穩後再考慮做多▩₪│☁✘。   值得注意的是╃₪✘│₪，從持倉來看╃₪✘│₪，昨日焦炭 1701 合約持倉量減少 23860 手╃₪✘│₪，鐵礦石 1701 合約持倉量更是大幅減少 14.4 萬手╃₪✘│₪，熱門品種的資金已有撤出跡象▩₪│☁✘。

本報記者董鵬成都報道   黑色系的狂飆腳步戛然而止▩₪│☁✘。   11 月 8 日╃₪✘│₪，國內三大期交所集體釋出調控政策╃₪✘│₪，不僅上調了焦煤╃✘、焦炭等多個品種手續費和保證金╃₪✘│₪，同時調控範圍還涵蓋了玻璃╃✘、甲醇和橡膠等“二線”熱門品種▩₪│☁✘。   受此影響╃₪✘│₪，黑色系全線“熄火”╃₪✘│₪，動力煤主力 1701 合約報收跌停▩₪│☁✘。至 8 日夜盤╃₪✘│₪，仍未止住跌勢╃₪✘│₪，焦炭╃✘、焦煤跌幅均超過 2% ▩₪│☁✘。   21 世紀經濟報道對比各主要品種持倉資料發現╃₪✘│₪，自 8 月以來╃₪✘│₪，二線和三線品種持倉數量保持穩定╃₪✘│₪，而焦煤這類熱門品種持倉數量大幅增加▩₪│☁✘。同時由於煤炭三個品種漲幅巨大╃₪✘│₪，市場資金先後向有色╃✘、化工╃₪✘│₪，以及部分軟商品轉移▩₪│☁✘。   “此時釋出一些調控措施╃₪✘│₪，也是交易所根據相關交易規則出手╃₪✘│₪，”中大期貨副總經理景川 11 月 8 日告訴記者╃₪✘│₪，“不過今年商品價格的上漲╃₪✘│₪，更多是受到流動性充裕所導致的現貨價格上漲的影響╃₪✘│₪，行政手段反而可能會讓市場價格更動盪▩₪│☁✘。”   聯手調控   期貨市場“高槓杆”的特性╃₪✘│₪，決定了市場參與各方都需具備嚴格的風控意識╃₪✘│₪，各家交易所同樣也不例外▩₪│☁✘。   “常規手段包括調整保證金╃✘、手續費╃✘、漲跌幅╃₪✘│₪，更為嚴重的就是對交易品種的持倉╃✘、成交量做出限制”╃₪✘│₪，華北一家期貨公司營業部經理 8 日晚間稱╃₪✘│₪，僅從商品期貨來看╃₪✘│₪，此前曾出現過“逼倉”情況╃₪✘│₪，彼時交易所方面亦會對相關投資者進行約談▩₪│☁✘。   而 8 日的調控政策╃₪✘│₪，之所以引起市場重點關注╃₪✘│₪，關鍵還在於三家期交所同時出手╃₪✘│₪，調控範圍也不僅僅侷限於黑色系的焦炭╃✘、焦煤期貨▩₪│☁✘。   以鄭商所為例╃₪✘│₪，除了對動力煤期貨的手續進行調整外╃₪✘│₪，還分別將玻璃期貨╃✘、甲醇期貨的手續費進行了不同程度的上調▩₪│☁✘。   其中╃₪✘│₪，僅從熱門品種動力煤來看╃₪✘│₪， 8 日晚夜盤起╃₪✘│₪，日內平倉交易手續費按 30 元 / 手計收； 11 月 11 日晚夜盤起╃₪✘│₪，若客戶當日在動力煤單一合約交易量超過 8000 手╃₪✘│₪，且日內平今倉交易量超過 2000 手╃₪✘│₪，對該客戶該合約當日交易手續費加收 30 元 / 手▩₪│☁✘。   不難看出╃₪✘│₪，鄭商所的調控重點╃₪✘│₪，主要針對於動力煤期貨的日內開平倉交易▩₪│☁✘。   大商所的情況類似╃₪✘│₪，分別將焦炭╃✘、焦煤期貨的非日內交易手續費標準從萬分之 0.6 上調至萬分之 1.2 ╃₪✘│₪，而此前維持在萬分之 7.2 的日內交易手續費╃₪✘│₪，由於已處於較高水平╃₪✘│₪，並未進行新的調整▩₪│☁✘。   據業內人士介紹╃₪✘│₪，各家期交所均具備一整套的交易風控體系╃₪✘│₪，如某個期貨品種持倉量達到一定數額╃₪✘│₪，或者當日出現漲跌停板時╃₪✘│₪，均會觸發相應的交易規則╃₪✘│₪，從而對保證金等作出調整▩₪│☁✘。   10 月 24 日╃₪✘│₪，鄭商所曾將動力煤品種交易手續費標準由 4 元 / 手調整為 6 元 / 手╃₪✘│₪，便是依據相關交易細則▩₪│☁✘。   需要指出的是╃₪✘│₪，近期各家期交均開始加強對投資者交易的監管╃₪✘│₪，如 11 月 2 日大商所便因在焦炭 1705 合約上“頻繁報撤單”達到處罰標準╃₪✘│₪，對客戶袁某某採取限制在該合約開倉 1 個月的監管措施▩₪│☁✘。   雖然期交所已大幅加強監管力度╃₪✘│₪，但是部分行業人士仍提出了自己的擔憂▩₪│☁✘。   “若本次調控仍不能有效抑制熱門品種繼續上漲╃₪✘│₪，不排除未來交易所會出臺更為嚴厲的限制措施▩₪│☁✘。”前述營業部經理表示▩₪│☁✘。   “溢位”效應明顯   “從盤面上看╃₪✘│₪，焦炭╃✘、焦煤期貨的技術指標早已背離╃₪✘│₪，前期有很多客戶已經開始放空╃₪✘│₪，但萬萬沒想到本週會出現暴漲走勢”╃₪✘│₪，華東一家期貨營業部交易風控人員 8 日告訴記者▩₪│☁✘。   據她介紹╃₪✘│₪，雖然近期焦炭╃✘、焦煤期貨價格出現大幅上漲╃₪✘│₪，但是營業部所屬客戶尚無爆倉案例╃₪✘│₪，“很多投資者都是今天砍一手╃₪✘│₪，明天再一手╃₪✘│₪，整體下來空頭虧損比較嚴重╃₪✘│₪，部分投資者已開始離場▩₪│☁✘。”   而在關注焦炭╃✘、焦煤期貨飆漲的同時╃₪✘│₪，同樣不應該忽視現貨市場的表現▩₪│☁✘。以重要參考指標環渤海動力煤指數為例╃₪✘│₪，今年便在不斷重新整理年內新高▩₪│☁✘。   “歸根到底還是現貨供需上出了問題╃₪✘│₪，重點應該放在如何釋放現有產能╃₪✘│₪，增大煤炭的市場供給上”╃₪✘│₪，西南期貨分析師夏學釗 8 日指出╃₪✘│₪，雖然近期煤炭類期貨價格連續上漲╃₪✘│₪，但衡量投機活躍度的成交持倉比指標╃₪✘│₪，要遠低於今年 4 月份的水平▩₪│☁✘。   21 世紀經濟報道記者注意到╃₪✘│₪，雖然焦炭期貨╃✘、焦煤期貨近期出現“暴走”行情╃₪✘│₪，但是前期積累漲幅已十分可觀╃₪✘│₪，部分資金開始向其他二線品種“溢位”▩₪│☁✘。   僅以 11 月 8 日為例╃₪✘│₪，當天上期所橡膠主力 1701 合約漲停╃₪✘│₪，滬鎳╃✘、滬錫主力合約也分別上漲 4.66% 和 4.15% ╃₪✘│₪，其餘如 PVC ╃✘、棕櫚油等商品也呈現普漲局面▩₪│☁✘。   前述營業部經理也指出╃₪✘│₪，黑色系商品的上漲╃₪✘│₪，將對整個產業鏈產生影響╃₪✘│₪，同時企業開工率╃✘、用電量出現上漲╃₪✘│₪，未來熱點可能會輪換到有色金屬▩₪│☁✘。   值得注意的是╃₪✘│₪，銅╃✘、鋁等有色金屬屬於全球定價權品種╃₪✘│₪，價格主要跟隨倫敦有色金屬交易所執行▩₪│☁✘。   “今年商品市場自主定價的商品漲幅最高╃₪✘│₪，全球定價品種則表現較弱╃₪✘│₪，而國慶後國內商品市場的上漲╃₪✘│₪，已開始出現撬動國際市場的跡象”╃₪✘│₪，景川告訴記者▩₪│☁✘。   他認為╃₪✘│₪，促使今年商品市場上漲的最核心因素在於流動性╃₪✘│₪，通常資金流入方向包括實體╃✘、股市╃✘、債市╃✘、房地產和商品市場╃₪✘│₪，而今年實體╃✘、股市表現較差╃₪✘│₪，房地產近期又遇調控╃₪✘│₪，所以資金開始流入債市和商品市場▩₪│☁✘。   “尤其是今年國慶節╃₪✘│₪，樓市遭到密集調控後╃₪✘│₪，商品市場上漲速率大幅提升”╃₪✘│₪，景川介紹道╃₪✘│₪，雖然商品市場的整體增量資金無法統計╃₪✘│₪，但市場整體持倉量出現顯著上漲╃₪✘│₪，“近期測算的結果顯示╃₪✘│₪，今年期貨市場持倉資金增幅在 60% 以上”▩₪│☁✘。        

“期貨從業 20 年╃₪✘│₪，從未見過如此瘋狂的行情▩₪│☁✘。”一位期貨業資深人士說道▩₪│☁✘。近期的黑色系行情只能用“瘋狂”二字來形容▩₪│☁✘。 11 月 7 日╃₪✘│₪，黑色系持續大漲行情╃₪✘│₪，焦煤逾 9% ╃₪✘│₪，焦炭逾 6% ╃₪✘│₪，紛紛創出 2013 年上市以來新高▩₪│☁✘。近一個月以來╃₪✘│₪，焦煤焦炭期貨漲幅超過 50% ╃₪✘│₪，而今年以來漲幅更是超過 2 倍▩₪│☁✘。如此瘋狂的走勢讓業界人士紛紛直呼看不懂▩₪│☁✘。   黑色系漲瘋了   “黑色系多頭連續逼倉╃₪✘│₪，太瘋狂╃₪✘│₪，這樣的行情實在是看不懂▩₪│☁✘。”期貨分析師張春康向北京商報記者表示▩₪│☁✘。   截至 11 月 7 日下午收盤╃₪✘│₪，焦煤╃✘、焦炭╃✘、螺紋鋼集體漲停╃₪✘│₪，其中焦煤漲 9.97% ╃₪✘│₪，報 1516 元 / 噸；焦炭漲 7% ╃₪✘│₪，報 2002 元 / 噸╃₪✘│₪，螺紋鋼漲 5.98% ╃₪✘│₪，報 2889 元 / 噸；動力煤╃✘、鐵礦石漲逾 3% ▩₪│☁✘。   焦煤漲停是個什麼概念│✘▩│▩？張春康表示╃₪✘│₪，如果滿倉做多╃₪✘│₪，可以實現盈利翻倍▩₪│☁✘。   值得一提的是╃₪✘│₪，在上個交易日╃₪✘│₪，焦煤也出現了漲停▩₪│☁✘。從近一個月累計漲幅以及全年的漲幅看╃₪✘│₪，更能看出焦煤焦炭的瘋狂▩₪│☁✘。近一個月以來╃₪✘│₪，焦煤上漲達到了 51.6% ╃₪✘│₪，今年以來累計漲幅達 213% ；焦炭上漲達到了 52.8% ╃₪✘│₪，今年以來累計漲幅達 210% ▩₪│☁✘。從行情圖看╃₪✘│₪，自年初以來╃₪✘│₪，焦煤焦炭僅在 4 月底以及 9 月初出現了兩波調整行情╃₪✘│₪，且調整幅度較小▩₪│☁✘。   螺紋鋼雖然沒有焦煤焦炭的瘋狂╃₪✘│₪，但近一個月漲幅超過了 28.2% ╃₪✘│₪，今年以來累計漲幅達 61.9% ；動力煤近一個月漲幅 25% ╃₪✘│₪，今年以來累計漲幅達 121% ▩₪│☁✘。   然而╃₪✘│₪，在如此高位敢於做多的人終究是少數╃₪✘│₪，反而因為近期行情不合常規的上漲╃₪✘│₪，導致眾多做空投資者損失慘重▩₪│☁✘。“這一波行情中大賺的少╃₪✘│₪，更多人是賠╃₪✘│₪，好多投資者看已經漲好多了╃₪✘│₪，也該跌了╃₪✘│₪，於是就做空了▩₪│☁✘。”張春康說道▩₪│☁✘。   對此╃₪✘│₪，期貨公司也開始向投資者提示風險▩₪│☁✘。某期貨 11 月 7 日提示投資者╃₪✘│₪，由於近期黑色等期貨品種波動劇烈╃₪✘│₪，交易所將採取強制減倉或調整漲跌停板╃✘、提高保證金等措施╃₪✘│₪，並提醒客戶關注自身的持倉和賬戶風險情況╃₪✘│₪，控制好資金╃₪✘│₪，由於行情波動劇烈╃₪✘│₪，公司會按行情的變動實時平倉進行風控▩₪│☁✘。   基本面支撐暴漲   對於黑色系持續大漲╃₪✘│₪，中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英向北京商報記者表示╃₪✘│₪，從今年 1 月起╃₪✘│₪，煤炭價格上漲了 4 倍之多╃₪✘│₪，因此黑色系的暴漲主要是基本面的支撐╃₪✘│₪，並不只是資金推動作用▩₪│☁✘。   在他看來╃₪✘│₪，近期黑色系暴漲主要有三個方面的原因╃₪✘│₪，首先╃₪✘│₪，中國整體經濟已經調整 5-6 年╃₪✘│₪，目前到了相對低位╃₪✘│₪，並有企穩跡象╃₪✘│₪，整個經濟環境適合資產價格的上漲；其次╃₪✘│₪，目前國內實施的“供給側改革”已經產生了較為顯著的效果╃₪✘│₪， 2016 年平均產量只相當於之前的 60% 左右▩₪│☁✘。供給短缺╃₪✘│₪，造就了價格的高企▩₪│☁✘。另外╃₪✘│₪，目前北方進入了供暖時節╃₪✘│₪，用煤高峰╃₪✘│₪，這種季節性的因素導致煤炭價格暴漲▩₪│☁✘。最後╃₪✘│₪，遊資的推動作用▩₪│☁✘。股市的暴漲暴跌令一些資金閒置╃₪✘│₪，房地產調控政策╃✘、人民幣持續貶值╃₪✘│₪，讓眾多資金無處可去╃₪✘│₪，大量的遊資順勢進入了期貨市場▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，生意社鋼鐵分社分析師何杭生表示╃₪✘│₪，近期的黑色系大漲行情╃₪✘│₪，已經不是基本面的推漲了╃₪✘│₪，而主要是市場心態和資金共同推漲的結果▩₪│☁✘。   從市場心態方面╃₪✘│₪，環保和去產能帶來的減產預期╃₪✘│₪，使得市場看多情緒不減▩₪│☁✘。上週五唐山霧霾╃₪✘│₪，鋼廠停產限產的催化作用下╃₪✘│₪，導致當前黑色期貨產業鏈全線再次瘋漲▩₪│☁✘。另一方面╃₪✘│₪，下半年以來╃₪✘│₪，汽車和家電市場好轉以及房地產市場寬鬆政策╃₪✘│₪，都對鋼市形成需求支撐▩₪│☁✘。   在資金方面╃₪✘│₪，當前市場經濟恢復╃₪✘│₪，以及鋼廠前三季盈利的增加╃₪✘│₪，使得鋼市整體資金壓力緩和╃₪✘│₪，導致多數鋼廠開始參與期貨套保和套利╃₪✘│₪，加之市場貿易商和投機商的大幅湧入╃₪✘│₪，令期貨在多頭心態下直線攀升▩₪│☁✘。   瘋漲行情成雙刃劍   瘋狂的黑色系大漲╃₪✘│₪，給煤炭企業以及鋼企帶來一定的利好╃₪✘│₪，比如╃₪✘│₪，由於鋼材價格的上漲╃₪✘│₪，整個鋼企行業平均利潤扭轉為盈▩₪│☁✘。中國鋼鐵工業協會 10 月 27 日釋出的資料表示╃₪✘│₪，今年 1-9 月╃₪✘│₪，中國鋼鐵企業累計實現銷售收入 19920.87 億元╃₪✘│₪，同比下降 8.05% ；盈虧相抵實現利潤為 252.06 億元╃₪✘│₪，同比扭虧為盈▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，對於中下游產業鏈企業來說╃₪✘│₪，黑色系暴漲並不是好事▩₪│☁✘。張春康表示╃₪✘│₪，上游資源品尤其是黑色這樣漲╃₪✘│₪，會極大影響整個中下游產業鏈廠商的利潤╃₪✘│₪，將對整個經濟平穩產生影響▩₪│☁✘。王紅英表示╃₪✘│₪，黑色系近乎瘋狂的行情過去十分罕見╃₪✘│₪，對於中下游產業鏈負面的影響十分明顯╃₪✘│₪，比如煤炭價格的上漲╃₪✘│₪，將導致供熱企業面臨極大的虧損▩₪│☁✘。   西北能監局近期發文稱╃₪✘│₪，煤價上漲導致發電企業燃料成本大幅增加；電煤採購困難╃₪✘│₪，威脅機組安全執行；部分電廠資金緊張╃₪✘│₪，融資成本不斷上升▩₪│☁✘。   調控措施有望陸續出臺   這種瘋狂的行情還能持續多久│✘▩│▩？王紅英表示╃₪✘│₪，現在煤炭價格上漲已經面臨失控的局面╃₪✘│₪，對社會穩定和產業鏈經營都產生了負面影響╃₪✘│₪，預計監管部門會陸續出臺一些調控措施平穩市場▩₪│☁✘。   監管部門已經開始行動▩₪│☁✘。 11 月 3 日╃₪✘│₪，國家發改委召開“規範煤炭企業價格提醒告誡會”╃₪✘│₪，要求煤企主動降價▩₪│☁✘。這已經是近兩個月以來╃₪✘│₪，國家發改委連續六次召集煤炭企業開會╃₪✘│₪，旨在去產能╃✘、保供應的前提下╃₪✘│₪，抑制煤價過快上漲▩₪│☁✘。     基於此╃₪✘│₪，多家煤企集體下調了煤價▩₪│☁✘。 11 月 7 日╃₪✘│₪，據兗礦集團公佈╃₪✘│₪，為進一步落實國家發改委抑制煤價過快上漲的指示精神╃₪✘│₪，防止煤炭價格過快增長和保障冬季供煤╃₪✘│₪，兗州煤業自 11 月 7 日起對本部煤炭價格進行調整╃₪✘│₪，其中本部各流向動力煤（洗動力╃✘、混煤）普降 10 元 / 噸╃₪✘│₪，各礦煤泥普降 5 元 / 噸▩₪│☁✘。   此前╃₪✘│₪，中煤╃✘、神華和伊泰幾大煤炭企業巨頭也分別開始對煤炭價格進行調整▩₪│☁✘。中煤能源集團從 11 月 3 日起╃₪✘│₪，動力煤現貨價格在現有基礎上下調 10 元 / 噸▩₪│☁✘。隨後╃₪✘│₪，神華集團╃✘、伊泰集團決定╃₪✘│₪，對本公司銷售的現貨煤炭價格在原基礎上下調 10 元 / 噸▩₪│☁✘。   對於期貨投資者而言╃₪✘│₪，更需要警惕風險▩₪│☁✘。何杭生表示╃₪✘│₪，當前╃₪✘│₪，多個期貨產品的價格已經創新高╃₪✘│₪，現貨也多數基本漲回 2015 年初市場價格╃₪✘│₪，所以單邊的漲勢風險已經很大╃₪✘│₪，且各大交易所對期貨的各項手續費已經提升很高╃₪✘│₪，因此當前市場更多的是中長期或短期直接獲利出局╃₪✘│₪，最後的接盤才是風險最大的做空手▩₪│☁✘。   北京商報記者 嶽品瑜 / 文 李烝 / 製表

■本報記者 李春蓮   近日╃₪✘│₪，發改委再次對煤價進行調控╃₪✘│₪，希望控制“煤超瘋”╃₪✘│₪，維護煤炭市場的穩定▩₪│☁✘。   儘管煤價仍舊在瘋漲╃₪✘│₪，但三大煤企卻帶頭集體下調了煤價▩₪│☁✘。   分析師表示╃₪✘│₪，在有關部門希望控制煤價的背景下╃₪✘│₪，大煤企降價更多是一種政治表態▩₪│☁✘。但市場煤價仍舊取決於供需╃₪✘│₪，由於目前處於需求旺季╃₪✘│₪，供大於求╃₪✘│₪，煤價暫時並不會下跌▩₪│☁✘。   但必須承認的是╃₪✘│₪，“煤超瘋”是不理智的╃₪✘│₪，並不具備持續上漲的基礎▩₪│☁✘。   業內人士認為╃₪✘│₪，現在政策要在供需上找到一個平衡點╃₪✘│₪，把先進產能釋放出來╃₪✘│₪，平抑過高的煤價▩₪│☁✘。預計 2017 年一季度後╃₪✘│₪，煤價的下行壓力將逐步顯現▩₪│☁✘。   “煤超瘋”遭調控   三大煤企集體表態下調煤價   上週╃₪✘│₪，煤價持續大漲╃₪✘│₪， 11 月 3 日╃₪✘│₪，發改委召開規範煤炭企業價格行為提醒告誡會▩₪│☁✘。   發改委表示╃₪✘│₪，近期煤炭價格急劇上漲╃₪✘│₪，引起社會各界廣泛關心╃₪✘│₪，召開此會的目的是“為了切實維護正常市場價格秩序╃₪✘│₪，防止煤炭價格劇烈波動▩₪│☁✘。”   同時╃₪✘│₪，發改委在其官網上還發布文章稱╃₪✘│₪，隨著煤炭庫存的大幅上升╃₪✘│₪，一些煤炭骨幹企業已經開始主動下調現貨動力煤價格▩₪│☁✘。   卓創資訊分析師張敏向《證券日報》記者表示╃₪✘│₪，發改委要求主流煤企要承擔社會責任╃₪✘│₪，不能帶頭漲價▩₪│☁✘。還要求神華╃✘、中煤等下水煤最少下調 10 元 / 噸╃₪✘│₪，陝煤等內陸煤價格最少下調 8 元 / 噸▩₪│☁✘。而且未來仍存在政策要求的降價預期▩₪│☁✘。   實際上╃₪✘│₪，就在同一天╃₪✘│₪，三大煤炭集團就已經逆市下調了煤價▩₪│☁✘。   中煤能源集團公司決定╃₪✘│₪，從 11 月 3 日起╃₪✘│₪，動力煤現貨價格在現有基礎上下調 10 元 / 噸▩₪│☁✘。   此外╃₪✘│₪，神華集團╃✘、伊泰集團決定╃₪✘│₪，從即日起對公司銷售的現貨煤炭價格在原基礎上╃₪✘│₪，下調 10 元 / 噸▩₪│☁✘。   《證券日報》記者還了解到╃₪✘│₪， 11 月 5 日╃₪✘│₪，淮南礦業集團決定╃₪✘│₪，煤炭銷售價格在現行市場交易價格基礎上╃₪✘│₪，下浮幅度不低於 10 元 / 噸▩₪│☁✘。這是該公司為履行國有企業社會責任╃₪✘│₪，穩定煤炭價格╃₪✘│₪，保證迎峰度冬期間煤炭供應╃₪✘│₪，做出的積極舉措▩₪│☁✘。   神華研究院院長蔣文化和神華研究院在讀博士李衛東 11 月 5 日在神華官方微信上發表文章表示╃₪✘│₪，雖然近期煤炭價格有了恢復性的增長╃₪✘│₪，但保持穩定或繼續上漲的 根基並不穩定╃₪✘│₪，一旦去產能政策不能嚴格執行╃₪✘│₪，煤炭產量快速增加將會重新拉低煤炭價格╃₪✘│₪，再加上煤炭企業自身改革和轉型需要一個過程╃₪✘│₪，因此要堅定不移地繼續推 行去產能政策和供給側結構性改革╃₪✘│₪，使煤炭行業進入良性發展軌道▩₪│☁✘。   他們認為╃₪✘│₪，單純依靠市場機制調節成效甚微╃₪✘│₪，產能過剩困境未得到根本改善▩₪│☁✘。行政手段推進去產能是市場調節的有益補充╃₪✘│₪，也是快速緩解煤炭供需矛盾的客觀需要▩₪│☁✘。   “在有關部門希望控制煤價的背景下╃₪✘│₪，大煤企降價更多是一種政治表態▩₪│☁✘。”期貨分析師鄧舜向《證券日報》記者表示╃₪✘│₪，但除了大煤企的這種降價╃₪✘│₪，市場煤價暫時並不會下跌▩₪│☁✘。其它民企和貿易商會不會降價完全取決於市場╃₪✘│₪，貨多就降價╃₪✘│₪，貨少就漲價▩₪│☁✘。   煤價短期恐難“聽話”   明年一季度面臨下行壓力   儘管大煤企集體下調了煤價╃₪✘│₪，但由於先進產能仍未完全釋放╃₪✘│₪，煤價仍舊在一路上漲▩₪│☁✘。   最新的環渤海動力煤價格指數顯示╃₪✘│₪， 5500 大卡動力煤綜合平均價格報收 607 元 / 噸╃₪✘│₪，與上期相比上漲了 14 元 / 噸╃₪✘│₪，繼續重新整理年內最高紀錄╃₪✘│₪，且連續十八期上漲╃₪✘│₪，其中 24 個港口規格品繼續保持全部上漲▩₪│☁✘。   需要一提的是╃₪✘│₪，在煤炭產能釋放方面╃₪✘│₪，發改委還要求煤炭產能釋放的節奏加快╃₪✘│₪，前期是 7000 萬噸的釋放力度╃₪✘│₪，後期釋放力度更加靈活▩₪│☁✘。   發改委表示╃₪✘│₪，對於增加釋放先進產能仍不能滿足需要的╃₪✘│₪，供需仍有缺口的且市場難以有效滿足的╃₪✘│₪，各省可根據本地區煤炭供需的實際情況╃₪✘│₪，制定相關方案╃₪✘│₪，適當擴大增加釋放產能的煤礦範圍╃₪✘│₪，明確實施起止時間╃₪✘│₪，保障本地區煤炭穩定供應▩₪│☁✘。   “受政策調控的影響╃₪✘│₪，後期煤炭價格持續暴漲的勢頭會有所抑制╃₪✘│₪，但從供需的角度來看╃₪✘│₪，煤價仍具備上漲基礎▩₪│☁✘。”張敏稱▩₪│☁✘。   中金公司指出╃₪✘│₪，目前的高煤價勢必將推動復產╃₪✘│₪，從而讓過度上漲的煤價逐步回落▩₪│☁✘。預計 2017 年一季度後╃₪✘│₪，煤價的下行壓力將逐步顯現▩₪│☁✘。但明年進一步的去產能 以及限產措施也將部分緩解煤價過度暴跌的風險▩₪│☁✘。綜合邊際上產量的增減博弈╃₪✘│₪，明年煤價走勢將呈現前高後低╃₪✘│₪，並最終穩定在合理區間▩₪│☁✘。   “長遠 看我國的煤炭產能遠遠大於需求╃₪✘│₪，但是短期的煤炭供應又沒有達到需求╃₪✘│₪，目前處在這樣的一個階段▩₪│☁✘。如果產能全部釋放╃₪✘│₪，煤價一定是下行的╃₪✘│₪，因為供給遠遠超過需 求▩₪│☁✘。金銀島 ( 寧夏 ) 供應鏈管理有限公司 CEO 劉寶華向《證券日報》記者表示╃₪✘│₪，供給結構出現了一段時間內的供給緊張╃₪✘│₪，導致煤價大漲▩₪│☁✘。現在政策要在供需上找到 一個平衡點╃₪✘│₪，煤炭相關產業有一個有序的發展▩₪│☁✘。在供大於求的局面下╃₪✘│₪，把先進產能釋放出來╃₪✘│₪，平抑過高的煤價▩₪│☁✘。最後一定會進入新一輪供需弱平衡狀態╃₪✘│₪，這時的煤價 才會保持平穩▩₪│☁✘。

□本報記者 王超   雖然本月亞洲原油進口量的季節性飆升一度為油價提供支撐╃₪✘│₪，但供給方面╃₪✘│₪，石油輸出國組織 (OPEC) 一邊高喊著減產╃₪✘│₪，另一邊 10 月份的資料顯示╃₪✘│₪，其三巨頭沙特╃✘、伊朗和伊拉克的原油出口量卻不約而同地達到近年來同期的最高位▩₪│☁✘。囚徒困境之下╃₪✘│₪，原油跌回每桶 40 美元的觀點又漸成主流▩₪│☁✘。   值得注意的是╃₪✘│₪，以動力煤和焦炭 為代表的黑色系商品繼續高歌猛進╃₪✘│₪，並帶動鋁╃✘、甲醇╃✘、 PP 等多數品種表現強勢╃₪✘│₪，煤炭似乎取代原油成為國內商品期貨市場新龍頭▩₪│☁✘。   業內人士分析╃₪✘│₪，由於煤炭和石油存在競爭替代關係╃₪✘│₪，如果煤價繼續上漲而原油價格繼續下跌╃₪✘│₪，這最終可能導致化工品價格出現回落╃₪✘│₪，從而出現新的做空和套利機會╃₪✘│₪，這些對應的期貨品種包括聚乙烯╃✘、聚丙烯╃✘、聚氯乙烯和甲醇等化工品▩₪│☁✘。   庫存大增 原油多頭潰不成軍   此前市場擔憂 OPEC 不會全面落實減產計劃╃₪✘│₪，國際油價滑落至月初水平▩₪│☁✘。但不曾想╃₪✘│₪，跌勢卻愈演愈烈╃₪✘│₪，油價連續幾天重挫╃₪✘│₪，美原油觸及五週低位▩₪│☁✘。庫存方面╃₪✘│₪，上週美國原油庫存猛增超過 1400 萬桶╃₪✘│₪，為 1982 年開始記錄以來的最大增幅╃₪✘│₪，這主要是由於煉廠削減產出及原油進口量增加導致的╃₪✘│₪，並令油價跌勢加劇╃₪✘│₪，影響力蓋過了此前對 OPEC 減產的預期▩₪│☁✘。   美國能源資訊署 (EIA) 公佈的資料顯示╃₪✘│₪，截至 10 月 28 日當週╃₪✘│₪，美國汽油庫存減少 220.7 萬桶╃₪✘│₪，連續兩週錄得下滑╃₪✘│₪，創下 9 月 16 日當週以來 最大降幅╃₪✘│₪，市場預估為減少 112.4 萬桶▩₪│☁✘。美國精煉油庫存減少 182.8 萬桶╃₪✘│₪，為連續六週下滑╃₪✘│₪，市場預估為減少 189.6 萬桶▩₪│☁✘。   EIA 本週一釋出的資料顯示╃₪✘│₪，美國 8 月原油產量為 874.4 萬桶 / 日╃₪✘│₪，較 7 月增長了 5.1 萬桶 / 日╃₪✘│₪，為今年 3 月以來首次實現增長▩₪│☁✘。 2015 年 4 月╃₪✘│₪，美國原油產出達到 962.7 萬桶 / 日╃₪✘│₪，創歷史新高▩₪│☁✘。儘管今年 8 月產量和當時相比仍然低了 88.3 萬桶 / 日╃₪✘│₪，但最近兩年油價崩潰造成的美國原油產出下滑 速度並不像很多分析師預期的那樣快▩₪│☁✘。   在 10 月 19 日觸及一年高位後╃₪✘│₪，國際油價在隨後兩週內下跌了 12% ▩₪│☁✘。這也是最新一次油價在觸及每桶 50 美元左右時╃₪✘│₪，面臨大幅回落的衝擊▩₪│☁✘。因為供 應仍然強勁╃₪✘│₪，所以無論是削減成本的美國本土頁岩油生產商還是國外的其他油企都在努力爭奪客戶╃₪✘│₪，很多交易商視每桶 50 美元為天花板▩₪│☁✘。   還有市場人士認為╃₪✘│₪，近幾周油價大幅回落標誌著部分波動性迴歸╃₪✘│₪，一如今年夏初那樣▩₪│☁✘。即使自從 3 月以來股市大體持穩╃₪✘│₪，大宗商品和匯率走勢經常大起大落▩₪│☁✘。這也使油價在過去五個月內第三次從每桶 50 美元跌向 40 美元╃₪✘│₪，幾周內的波動幅度超過 10% ▩₪│☁✘。   10 月份美元上漲加劇了原油市場的波動性▩₪│☁✘。對於海外買家而言╃₪✘│₪，美元上漲意味著以美元計價的商品價格更加昂貴▩₪│☁✘。二者之間的關聯性曾經放鬆了幾個月╃₪✘│₪，但似乎在 10 月中期再度緊密╃₪✘│₪，當時美元持續上漲╃₪✘│₪，且油價長達一個月的漲勢開始扭轉▩₪│☁✘。   煤炭成為國內商品新龍頭   作為商品的龍頭╃₪✘│₪，原油走勢無疑對其他大宗商品有著顯著的影響▩₪│☁✘。然而╃₪✘│₪，就國內期貨品種而言╃₪✘│₪，其受煤炭價格波動的影響可能更為顯著▩₪│☁✘。   期貨研究員金曉認為╃₪✘│₪，從中長期來看╃₪✘│₪，原油價格對其他大宗商品價格具有傳導作用╃₪✘│₪，主要體現在其他大宗商品的生產或運輸等環節需要用到原油的下 遊產品▩₪│☁✘。然而大宗商品整體走勢還是由其自身供需的週期性所決定▩₪│☁✘。就國內而言╃₪✘│₪，煤炭價格對國內商品價格的影響程度要超過原油╃₪✘│₪，這主要是由於我國“富煤貧油” 資源稟賦的緣故▩₪│☁✘。   期貨研究員隋曉影認為╃₪✘│₪，原油作為大宗商品的龍頭品種╃₪✘│₪，對其他大宗商品的走勢來說在一定程度上起到風向標的作用╃₪✘│₪，但這是相對的╃₪✘│₪，不是絕對 的▩₪│☁✘。每個品種除受到原油這個風向標的影響之外╃₪✘│₪，也會依據自身的基本面波動▩₪│☁✘。原油對大宗商品的影響不僅體現在國際市場上╃₪✘│₪，對國內市場也會有一定的作用╃₪✘│₪，比如 原油作為化工品的上游對其下游化工品的走勢會形成直接的成本影響；再如原油對國內油脂類品種的走勢也會形成一定的影響▩₪│☁✘。而煤炭年內上漲對國內工業品的影響較為明顯╃₪✘│₪，尤其是黑色系商品以及與其相關的塑膠 (10035, 40.00, 0.40%) ╃✘、 PP ╃✘、甲醇等能源化工品在煤炭價格的強勢上漲的推動下╃₪✘│₪，也出現較為明顯的漲幅╃₪✘│₪，但對國內農產品的影響較為有限▩₪│☁✘。   煤漲油跌催生新機遇   作為許多品種生產原料的煤炭╃₪✘│₪，其價格一路上漲最終會改變多個產成品的成本空間▩₪│☁✘。業內人士分析╃₪✘│₪，如果煤價繼續上漲而原油價格繼續下跌╃₪✘│₪，最終會導致 由煤價上漲而推動的化工品價格出現回落╃₪✘│₪，原因在於煤和石油的競爭替代關係╃₪✘│₪，對應的期貨品種為聚乙烯╃✘、聚丙烯╃✘、聚氯乙烯和甲醇等化工品▩₪│☁✘。   金曉認為╃₪✘│₪，國內煤炭價格一路上行╃₪✘│₪，而國際原油價格反彈卻止步╃₪✘│₪，由此反映出兩者供需基本面的差異▩₪│☁✘。在供給側改革和需求回暖兩方面因素的作用下╃₪✘│₪，煤 炭價格大幅上漲╃₪✘│₪，由此推升了由煤炭衍生出的產業鏈各環節成本的上升╃₪✘│₪，並最終體現在這些產品的價格上▩₪│☁✘。原油供給側並沒有主動收縮╃₪✘│₪，而在低油價環境中緩慢朝向 再平衡方向發展╃₪✘│₪， OPEC 頻繁釋放出的減產訊號也遲遲未能落實▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，供給過剩壓力仍然存在╃₪✘│₪，所以價格難以進一步上漲▩₪│☁✘。   隋曉影說╃₪✘│₪，當前原油高位回撥對大宗商品尤其是其下游能源化工品的走勢會帶來成本上的打壓▩₪│☁✘。但就年內來看╃₪✘│₪，原油與其聯絡最緊密的化工品走勢相關性 下降╃₪✘│₪，反而部分化工品更多的受到煤炭價格走勢的指引▩₪│☁✘。同時國內黑色品種走勢主要受供給側改革影響╃₪✘│₪，原油走勢對其指引有限╃₪✘│₪，而貴金屬等品種受宏觀政策影響較 大▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，未來原油走勢對大宗商品的影響可能較為有限▩₪│☁✘。

點價交易引領鐵礦石貿易新趨勢   我國鐵礦石期貨上市以來╃₪✘│₪，價格影響力不斷提升▩₪│☁✘。期貨日報記者近日瞭解到╃₪✘│₪， 11 月 1 日╃₪✘│₪， 1 萬噸 PB 粉（鐵礦）以大連商品交易所鐵礦石期貨主力 1701 合約加基差的定價方式在北京鐵礦石交易中心（下稱北鐵中心）交易系統成交▩₪│☁✘。這意味著鐵礦石現貨貿易開始逐步向期╃✘、現互相影響的定價模式轉變▩₪│☁✘。   基差定價是指買賣雙方簽訂購銷合同時╃₪✘│₪，暫不確定固定價格╃₪✘│₪，而是按指定交易所的期貨價格鎖定基差╃₪✘│₪，由買方在裝運前選擇某一時點的期貨價格作為最終交易價格▩₪│☁✘。基差貿易是國際大宗原材料市場領域比較普遍的貿易形式╃₪✘│₪，國內在有色金屬╃✘、油脂油料等行業已普遍運用╃₪✘│₪，業內一般稱其為“點價”▩₪│☁✘。   據瞭解╃₪✘│₪， 2014 年 7 月╃₪✘│₪，日照鋼鐵集團與永安資本╃✘、中信寰球商貿（上海）有限公司在山東日照簽訂了國內首單鐵礦石基差貿易合同▩₪│☁✘。之後╃₪✘│₪，基差貿易開始在鐵礦石現貨交易中不斷出現╃₪✘│₪，成為引領鐵礦石貿易的新趨勢▩₪│☁✘。   2015 年以來╃₪✘│₪，大商所與北鐵中心聯合組織多輪研討會╃₪✘│₪，開展關於鐵礦石點價交易的可行性研究及一系列市場推廣活動╃₪✘│₪，並不斷完善點價交易規則和交易系統╃₪✘│₪，此次交易是北鐵中心平臺鐵礦石點價交易的首單▩₪│☁✘。   北鐵中心相關負責人介紹╃₪✘│₪，北鐵中心鐵礦石點價交易採用在點價週期內由買方進行點價╃✘、交易雙方信用匹配的模式╃₪✘│₪，暫不收取保證金▩₪│☁✘。此次點價交易的雙方均為鐵礦石貿易企業╃₪✘│₪，點價週期為 2016 年 11 月 2 日— 2016 年 12 月 31 日╃₪✘│₪，交貨期為 2017 年 1 月╃₪✘│₪，先點後交╃₪✘│₪，交貨地點為青島港▩₪│☁✘。   “基差定價相當於鋼廠╃✘、貿易商把價格波動風險轉移到期貨市場▩₪│☁✘。貿易商通常在合約確定的同時在期貨市場建立套期保值倉位╃₪✘│₪，待轉售貨物時再將套保頭寸平倉▩₪│☁✘。如此一來╃₪✘│₪，現貨價格波動可能給貿易商造成的損失就能實現對沖▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，商品交易的定價權由上游賣方一口定價轉給了下游買方╃₪✘│₪，買方擁有了更多的定價自主權▩₪│☁✘。”該負責人進一步解釋▩₪│☁✘。   該負責人還表示╃₪✘│₪，點價交易是連線產業客戶與期貨市場的一種方式╃₪✘│₪，是產業客戶管理價格風險的一種交易模式▩₪│☁✘。鐵礦石點價交易模式尚處於探索階段╃₪✘│₪，但相信隨著鐵礦石期貨市場的日漸成熟╃₪✘│₪，點價交易規則的不斷完善及交易系統的持續最佳化╃₪✘│₪，點價交易模式將會被越來越多的鐵礦石現貨市場參與者所使用▩₪│☁✘。“期貨價格 + 基差”定價模式在國內鐵礦石貿易中的運用╃₪✘│₪，將促進鐵礦石期╃✘、現市場的緊密結合╃₪✘│₪，推動鐵礦石期貨定價和套期保值功能的更好發揮▩₪│☁✘。   近年來╃₪✘│₪，大商所鐵礦石期貨合約交易量逐年攀升╃₪✘│₪，市場影響力不斷提高▩₪│☁✘。統計資料顯示╃₪✘│₪，今年前 10 個月╃₪✘│₪，大商所鐵礦石期貨累計成交量和成交額分別為 2.94 億手和 11.70 萬億元╃₪✘│₪，同比分別增長 47.28% 和 46.15% ；參與鐵礦石期貨交易的單位客戶數 7000 餘家╃₪✘│₪，同比增長 62.74% ▩₪│☁✘。    

參與企業不斷增多   基差點價成為主流   引言   剛剛過去的這個“金九銀十”╃₪✘│₪，甲醇市場似乎也“歡騰”了起來▩₪│☁✘。自 9 月以來╃₪✘│₪，甲醇逐漸成為化工品種漲勢的“明星”▩₪│☁✘。在這波大漲的背後到底發生了什麼│✘▩│▩？這和甲醇基準地華東地區又有著怎樣的關聯│✘▩│▩？ 10 月 24 — 26 日╃₪✘│₪，期貨日報記者走訪了華東地區甲醇市場╃₪✘│₪，並帶著這些問題進行了深入調查▩₪│☁✘。   1 這一輪漲勢與華東市場的關聯   9 月份以來╃₪✘│₪，近 500 點的漲幅╃₪✘│₪，讓上半年一直不溫不火的甲醇行情在“金九銀十”的好日子裡也揚眉吐氣了一把▩₪│☁✘。而這波行情的起始點實際上發生在 G20 會議的前後▩₪│☁✘。   據期貨日報記者瞭解╃₪✘│₪， G20 會議召開時╃₪✘│₪，正逢全國甲醇市場最差的蕭條時節╃₪✘│₪，整個華東地區下游需求非常有限╃₪✘│₪，港口庫存攀高╃₪✘│₪，而內地傳統需求也處於淡季▩₪│☁✘。   “ G20 期間╃₪✘│₪，危化品儲運及下游監管嚴厲╃₪✘│₪，導致 9 月上旬下游開工率普遍有所下降╃₪✘│₪，區域內運輸幾乎停滯╃₪✘│₪，再加上期貨 9 月合約臨近交割╃₪✘│₪，造成市場短期內整體拋壓較重╃₪✘│₪，出現低點▩₪│☁✘。”期貨分析師胡欣表示╃₪✘│₪， G20 會議之後╃₪✘│₪，下游開工率積極恢復╃₪✘│₪，又逢國內多套裝置檢修╃₪✘│₪，國外進口甲醇到港推遲╃₪✘│₪，加之國慶長假期間國際原油暴漲╃₪✘│₪，甲醇節後出現突破性上漲▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，國內煤制甲醇成本持續推高╃₪✘│₪，外圍進口甲醇受美元到岸價推漲和人民幣匯率貶值影響╃₪✘│₪，也強有力地支援了甲醇價格的大幅上漲▩₪│☁✘。   甲醇期貨的基準地是華東╃₪✘│₪，華東地區甲醇價格與期貨市場有著直接的關聯▩₪│☁✘。採訪中記者瞭解到╃₪✘│₪，本次甲醇期貨的大漲與華東市場的關聯主要體現在進口貨及港口不可流通庫存方面▩₪│☁✘。   據金銀島甲醇分析師王璞介紹╃₪✘│₪，進口貨方面╃₪✘│₪， 9 月中下旬以來╃₪✘│₪，部分裝置臨停╃✘、降負荷╃₪✘│₪，包括伊朗╃✘、阿曼╃✘、沙特╃✘、千里達及托巴哥以及委內瑞拉的裝置╃₪✘│₪，進而導致 10 月份進口量較 8 月份減少了 15 萬至 20 萬噸╃₪✘│₪，同時人民幣貶值亦在外盤價格走高的同時進一步提高了內盤到貨成本▩₪│☁✘。   目前華東地區嚴重依賴進口甲醇╃₪✘│₪， 9 月以來進口甲醇採購成本從 1900 元 / 噸漲至 2400 元 / 噸╃₪✘│₪，華東現貨價格也同步從 1850 元 / 噸上漲至 2400 元 / 噸以上╃₪✘│₪，現貨 500 元 / 噸的漲幅為期貨上漲提供了有力支撐▩₪│☁✘。   而港口不可流通貨物方面╃₪✘│₪，當期貨價格持續走高的同時╃₪✘│₪，現貨流出的可能性微乎其微╃₪✘│₪，進而導致了“期貨走高—港口流通貨源有限—期貨再次走高”的迴圈▩₪│☁✘。   對於華東市場甲醇價格的上漲╃₪✘│₪，市場中還有另一種觀點·✘•◕✘：華東市場其實經歷了一個被動跟漲的過程▩₪│☁✘。   “這一輪漲勢╃₪✘│₪，首先是內地市場大幅走高╃₪✘│₪，內地市場在 9 月底出現了大規模的甲醇企業檢修╃₪✘│₪，加之下游國慶節備貨╃₪✘│₪，早在國慶節前就開始了推漲╃₪✘│₪，而港口地區則略顯滯後▩₪│☁✘。”中宇資訊分析師於芃森表示╃₪✘│₪，在內地市場價格逐步回落之後╃₪✘│₪，華東市場開啟了跟漲的過程▩₪│☁✘。部分貿易商利用港口地區可流通貨源相對較少的背景惜售╃₪✘│₪，造成高庫存卻無貨可用的局面╃₪✘│₪， 10 月份國內到港又較少╃₪✘│₪，貨源偏緊局面進一步加劇▩₪│☁✘。加之國內與國外年度合約價格的談判就在近期╃₪✘│₪，國際主要企業也為了來年的談判惜售貨物╃₪✘│₪，華東甲醇市場開啟了新一輪的上漲▩₪│☁✘。   2 華東市場與各區域間價差逐漸被抹平   地處沿海並且連線長江水路╃₪✘│₪，華東市場作為國內甲醇主要的消費聚集區╃₪✘│₪，在國內市場消費中佔比較高╃₪✘│₪，區域內下游結構豐富╃₪✘│₪，需求穩定╃₪✘│₪，一直以來都是國內甲醇市場的“要塞”▩₪│☁✘。   從貨源構成來看╃₪✘│₪，華東市場貨源為進口貨源和國產貨源共同構成╃₪✘│₪，關聯的區域有西南產區╃✘、魯南蘇北產區和安徽地區╃₪✘│₪，消費區輻射範圍較大▩₪│☁✘。透過配套的社會倉儲╃₪✘│₪，貿易商庫區內的貨轉貿易量很大▩₪│☁✘。   此外╃₪✘│₪，相較於其他地區╃₪✘│₪，華東甲醇市場與期貨╃✘、金融市場走勢關聯密切▩₪│☁✘。   作為甲醇期貨的交割基準地╃₪✘│₪，無論是現貨還是遠期紙貨交易╃₪✘│₪，都透過期現套利的形式與期貨盤面建立了無縫對接╃₪✘│₪，所以不管是投機者還是現貨套保交易商都需要關注華東市場的變化╃₪✘│₪，尋求交易機會▩₪│☁✘。   而對於華東市場為何會牽動業者心態╃₪✘│₪，除去期貨面的影響外╃₪✘│₪，外盤進口也是原因之一▩₪│☁✘。   “ 2016 年以來中國甲醇進口量大幅增加╃₪✘│₪，月進口量一度增加至 90 萬噸╃₪✘│₪，故進口貨成為內地╃✘、港口貿易商不得不關注的因素╃₪✘│₪，華東港口作為進口到港最直接的口岸亦成為業者所關注的重中之重▩₪│☁✘。”王璞稱╃₪✘│₪，目前華東市場相較過去而言╃₪✘│₪，價格以及由價格引起的貨物流向發生了較大的變化▩₪│☁✘。   據瞭解╃₪✘│₪， 2013 年上半年因浙江某烯烴裝置的投產╃₪✘│₪，西北貨物流入╃₪✘│₪，港口市場成為市場主流╃₪✘│₪，加之周邊山東╃✘、蘇北╃✘、安徽以及西南等地貨物均有流入╃₪✘│₪，華東市場國產到貨較為集中▩₪│☁✘。   然而╃₪✘│₪，自去年以來╃₪✘│₪，西北╃✘、山東以及華東港口三地價差大幅收窄╃₪✘│₪，部分時段山東價格一度高於華東地區價格╃₪✘│₪，繼而導致了西北貨多內銷╃₪✘│₪，山東╃✘、蘇北貨多以山東市場為主╃₪✘│₪，華東市場與內地絕大多數地區的套利視窗均已關閉╃₪✘│₪，目前僅剩西南地區和蘇北地區間歇性地會出現套利空間╃₪✘│₪，在華東地區的甲醇消費中╃₪✘│₪，國產貨源佔比迅速下滑╃₪✘│₪，區內主要是以進口貨源為主▩₪│☁✘。   “華東地區與內地市場價差被填平╃₪✘│₪，源於內地烯烴裝置的集中投產▩₪│☁✘。尤其是西北地區甲醇區內消化量明顯提升╃₪✘│₪，區域性價差被抬高╃₪✘│₪，與華東港口的價差不斷縮小▩₪│☁✘。另外╃₪✘│₪，近兩年來╃₪✘│₪，國際市場裝置投產較多╃₪✘│₪，國際貨源的增量到港也壓制了華東地區的甲醇價格▩₪│☁✘。”期貨分析師王正和說▩₪│☁✘。   此外╃₪✘│₪，近兩年來╃₪✘│₪，國產貨下水的量已經縮減到很小╃₪✘│₪，甚至在今年出現了幾次進口貨源逆流而上的視窗機會▩₪│☁✘。目前進口貨源在國內的消費市場還在擴大╃₪✘│₪，年內京唐港╃✘、天津港和東營港均有進口貨運到▩₪│☁✘。   3 下游烯烴需求提供了強大支撐   記者瞭解到╃₪✘│₪，由於區域優勢╃₪✘│₪，華東地區甲醇下游分佈得較為集中▩₪│☁✘。傳統下游需求中╃₪✘│₪，甲醛╃✘、二甲醚╃✘、醋酸╃✘、 MTBE 都有所涉及╃₪✘│₪，而新興烯烴需求更是佔據了近半邊天▩₪│☁✘。   此次調研中╃₪✘│₪，不少廠家反映╃₪✘│₪，就今年的情況來看╃₪✘│₪，華東地區甲醇傳統下游並沒有想象的好╃₪✘│₪，支撐甲醇走勢的主要原因在於烯烴▩₪│☁✘。   據市場人士介紹╃₪✘│₪， 2014 年以來╃₪✘│₪，甲醇制烯烴專案集中發展╃₪✘│₪，截至 2016 年 10 月份╃₪✘│₪，國內已有甲醇制烯烴專案 23 套▩₪│☁✘。甲醇制烯烴需求在甲醇總需求量中的佔比越來越大╃₪✘│₪， 2015 年甲醇制烯烴需求佔比 37.65% ╃₪✘│₪， 2016 年該比例上漲至 47% 附近▩₪│☁✘。   “現有華東地區下游需求佔比中╃₪✘│₪，新興下游佔比愈發重要╃₪✘│₪，傳統下游需求佔比減弱▩₪│☁✘。”期貨分析師鄭陸表示╃₪✘│₪，新興下游主要是兩家 MTO 工廠——浙江興興和寧波富德╃₪✘│₪，兩者的月消費量甚至佔到華東地區的 30% 以上╃₪✘│₪，對港口的影響比較大▩₪│☁✘。馬上又會有兩大烯烴工廠投產╃₪✘│₪，屆時 MTO 工廠對甲醇的影響會逐漸體現▩₪│☁✘。   對於這一點╃₪✘│₪，太倉陽鴻甲醇交割庫的相關負責人有著最直接的感受▩₪│☁✘。“今年烯烴廠大多數是利潤豐厚的狀態╃₪✘│₪，沒有理由去停車╃₪✘│₪，加上供應較往年多一倍╃₪✘│₪，烯烴消化了很多的庫存╃₪✘│₪，這從烯烴的提貨量上就能看出▩₪│☁✘。”該負責人說▩₪│☁✘。   談及今年港口甲醇庫存情況的變化╃₪✘│₪，上述負責人介紹說╃₪✘│₪， G20 期間庫存上漲╃₪✘│₪， 9 月份的供應是陽鴻開庫以來最大的單月量▩₪│☁✘。這說明國外供應非常充沛╃₪✘│₪，裝置沒有問題╃₪✘│₪，還有一個原因是烯烴廠不缺貨╃₪✘│₪，導致港口的貨可以順利入罐▩₪│☁✘。“而需求端為了環保╃₪✘│₪，短期關閉了下游╃₪✘│₪，導致出貨量銳減╃₪✘│₪，庫存迅速提升▩₪│☁✘。出貨與供應相疊加造成港口庫存迅速提升▩₪│☁✘。”   記者瞭解到╃₪✘│₪，目前╃₪✘│₪，華東庫存有 53 萬噸╃₪✘│₪，太倉有 20 萬噸▩₪│☁✘。一方面╃₪✘│₪，期現套利者多╃₪✘│₪， 9 月合約有大量倉單在庫內交割╃₪✘│₪，到現在還處於正套╃₪✘│₪，流動性沒有釋放╃₪✘│₪，這些貨物不能參與流動▩₪│☁✘。另一方面╃₪✘│₪，太倉有紙貨╃₪✘│₪，相對交易就有紙貨補空的需求╃₪✘│₪，貨物在倉庫裡出不去▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，儘管國慶假期以後提貨量有所放大╃₪✘│₪，但並不是太大╃₪✘│₪，太倉港口貨物仍相對集中▩₪│☁✘。   “這麼大的供應量╃₪✘│₪，價格還會漲╃₪✘│₪，說明沒有國產貨的干擾▩₪│☁✘。”上述負責表示╃₪✘│₪，南京地區主要是長約貨╃₪✘│₪，目前很缺國產貨▩₪│☁✘。   接下來╃₪✘│₪，市場最為關心的是即將開啟的江蘇盛虹 MTO 裝置和常州富德 MTO 裝置▩₪│☁✘。“伴隨新的烯烴裝置的投產╃₪✘│₪，華東區內的價格重心將進一步拉高▩₪│☁✘。內地與港口的套利空間會被重新開啟╃₪✘│₪，另外伴隨著兩大裝置的開工╃₪✘│₪，華東市場的外沿也將進一步擴大╃₪✘│₪，內地與港口市場也會進一步融合▩₪│☁✘。”   4 未來華東甲醇市場將如何演變   以往╃₪✘│₪，甲醇市場都存在有明顯的季節性特徵╃₪✘│₪，但今年華東甲醇市場卻淡季不淡╃✘、旺季不旺▩₪│☁✘。   “近年來╃₪✘│₪，新興下游烯烴的穩定需求╃₪✘│₪，加上華東庫區的調節作用╃₪✘│₪，在一定程度上穩定了市場╃₪✘│₪，使得市場的波動變小╃₪✘│₪，淡旺季不再像之前那麼分明╃₪✘│₪，而其裝置的動態則十分引人注目╃₪✘│₪，可以直接影響整個市場的突然漲跌▩₪│☁✘。”於芃森說▩₪│☁✘。   而這恰恰也是未來甲醇市場關注點之一▩₪│☁✘。華東兩套 MTO 裝置都有備貨的動作╃₪✘│₪，但不可能一次性大量買入▩₪│☁✘。   河南匯通甲醇有限公司副總經理苗柏宏告訴期貨日報記者╃₪✘│₪，市場關注的主線仍將是供需平衡關係▩₪│☁✘。首先是明年上半年兩套 MTO 的投運；其次是明年下半年伊朗新增裝置投產的可能性╃₪✘│₪，以及投產後國際貿易的平衡▩₪│☁✘。就目前來看╃₪✘│₪，將會加劇四季度甲醇整體的下滑走勢▩₪│☁✘。   “就甲醇的實際需求而言╃₪✘│₪，甲醛還是一個不可忽視的下游╃₪✘│₪，也是一個季節性極為分明的產品▩₪│☁✘。”苗柏宏表示╃₪✘│₪，尤其是進入 12 月底╃₪✘│₪，甲醛行業將進入一個停車期▩₪│☁✘。“在現有整個甲醇需求份額佔比中╃₪✘│₪，除了烯烴╃₪✘│₪，就是甲醛佔有的比例較高▩₪│☁✘。 12 月底甲醛行業大面積的停車對整個甲醇市場將帶來莫大的衝擊╃₪✘│₪，並對期貨 1 月合約產生較大的壓力▩₪│☁✘。”   談及未來市場的演變╃₪✘│₪，浙江熱聯中邦投資有限公司相關負責人認為╃₪✘│₪，在煤和烯烴之間找平衡╃₪✘│₪，這個大的邏輯是對的╃₪✘│₪，煤是支撐╃₪✘│₪，烯烴是壓力▩₪│☁✘。後期╃₪✘│₪，從產業本身來看╃₪✘│₪，內地沒復產的產能可能會復產╃₪✘│₪，屆時內地會有一個往下走的過程▩₪│☁✘。“西北和港口的價差在 200 — 400 元 / 噸之間波動╃₪✘│₪，從大的方向來看還是合理的▩₪│☁✘。內地有偏弱的跡象之後╃₪✘│₪，港口慢慢會往下跟▩₪│☁✘。”   在市場人士看來╃₪✘│₪，甲醇期現之間的價差對整個行情也會有所影響▩₪│☁✘。“期現套利佔港口庫存比例較多的時候╃₪✘│₪，對市場影響也比較大╃₪✘│₪，港口價格也振盪比較大▩₪│☁✘。”上述負責人稱╃₪✘│₪，甲醇的價值點從物流上看將會帶來比較多的機會╃₪✘│₪，包括區域之間╃✘、國際之間價差的變化▩₪│☁✘。   “未來港口地區可能在很長的一段時間內會進入持續去庫存狀態╃₪✘│₪，而內地隨著區域供應╃✘、部分新裝置恢復投產及下游逐漸弱化╃₪✘│₪，價格可能會持續走弱▩₪│☁✘。這樣看套利空間可能遲早會開啟▩₪│☁✘。”鄭陸稱▩₪│☁✘。   在王正和看來╃₪✘│₪，目前行情短期看有回撥的預期╃₪✘│₪，中長線來看重心將仍有上調的空間▩₪│☁✘。港口烯烴開工帶來的實際需求的增加和目前烯烴工廠利潤依然存在空間╃₪✘│₪，為甲醇進一步上漲提供了續航的動力╃₪✘│₪，但內地市場檢修裝置已經全面復工╃₪✘│₪，產能增加明顯╃₪✘│₪，供給壓力有增加預期▩₪│☁✘。需要關注烯烴工廠的盈利與否╃✘、區域套利空間開啟節點等▩₪│☁✘。   5 華東甲醇期現市場甜蜜“聯姻”   作為我國的金融中心及甲醇貿易最活躍的區域╃₪✘│₪，華東地區的金融性與商品性有著天然的親和力▩₪│☁✘。此次調研中期貨日報記者瞭解到╃₪✘│₪，目前華東多數貿易投資公司已經突破原有的期現套路╃₪✘│₪，依靠合作套保╃✘、點價╃✘、基差等多種交易方式╃₪✘│₪，並開始試水場外期權等金融衍生工具╃₪✘│₪，來進一步滿足市場的創新需求▩₪│☁✘。   浙江永安資本管理有限公司今年甲醇貿易規模為 40 萬噸╃₪✘│₪，較之前的十幾萬噸的量相比有了突飛猛進的發展▩₪│☁✘。其操作模式以套利為主╃₪✘│₪，涵蓋趨勢交易╃₪✘│₪，其中 80% — 90% 為對沖頭寸▩₪│☁✘。   回憶起甲醇業務的發展╃₪✘│₪，永安資本副總經理楊傳博介紹說╃₪✘│₪，最初公司只是在 2014 年的時候做一些甲醇期貨盤面╃₪✘│₪，現貨基本上沒有涉及▩₪│☁✘。同年 11 月下旬╃₪✘│₪，在江蘇和福建╃₪✘│₪，有 3 萬噸左右的現貨進行了交割套利╃₪✘│₪，那時是公司甲醇貿易的起步▩₪│☁✘。 2015 年╃₪✘│₪，甲醇品種基本是常態參與▩₪│☁✘。   隨著 2015 年下半年甲醇期貨盤面成交開始逐步活躍╃₪✘│₪， 2015 年下半年整個甲醇貿易商增長非常快╃₪✘│₪，期貨的影響力也越來越明顯▩₪│☁✘。“從去年開始整個產業結構發生了很大變化╃₪✘│₪，期貨盤面更多代表華東╃₪✘│₪，華東代表進口╃₪✘│₪，基本上華東和期貨市場是同步的▩₪│☁✘。”楊傳博稱▩₪│☁✘。   “今年參與甲醇期貨╃✘、現貨╃✘、紙貨的貿易群體在不斷擴大╃₪✘│₪，做紙貨套利的也越來越多╃₪✘│₪，更多是期貨定價▩₪│☁✘。很多貿易商晚上也開始做起了生意▩₪│☁✘。”楊傳博感慨道╃₪✘│₪，晚上買賣也基本上是基差報價╃₪✘│₪，主流紙貨參與方的現貨貿易也在逐漸接受基差報價╃₪✘│₪，其 70% 以上都是透過期貨點價成交的╃₪✘│₪，基本上是無縫對接▩₪│☁✘。   華東地區作為國內甲醇主要消費地之一╃₪✘│₪，在貿易操作手法多元化的今天╃₪✘│₪，甲醇交易在華東一帶所體現的吞吐量╃✘、靈活性及指引性等持續凸顯▩₪│☁✘。   目前╃₪✘│₪，國內華東港口甲醇市場已經初步形成了以現貨為基礎╃₪✘│₪，以期貨╃✘、紙貨等金融衍生品為輔助的三種交易模式相結合的格局▩₪│☁✘。且現階段期現貨╃✘、紙貨╃✘、期貨對沖的操作模式認可度亦越來越高╃₪✘│₪，並保持較為活躍的成交態勢▩₪│☁✘。   “期現套利是期貨套保功能發揮的基石╃₪✘│₪，沒有期現套利的存在╃₪✘│₪，期貨的套期保值功能和效果要大打折扣▩₪│☁✘。”楊傳博表示╃₪✘│₪，由於甲醇持有環節費用高╃₪✘│₪，而太倉地區紙貨發達╃₪✘│₪，紙貨和期貨的套利成為期現套利的有利工具▩₪│☁✘。在他看來╃₪✘│₪，紙貨市場方便了期現套利的實現╃₪✘│₪，進而使得期貨市場價格發現功能和套期保值功能更好地發揮▩₪│☁✘。“期現套利商透過基差交易等方式促進了期現的聯動╃₪✘│₪，促進了市場的成熟與發展▩₪│☁✘。”   可以預見的是╃₪✘│₪，隨著業者對甲醇期貨整體參與熱情的持續攀升╃₪✘│₪，多元化交易模式將進一步成熟發展╃₪✘│₪，甲醇期現市場的“聯姻”會越來越“甜蜜”▩₪│☁✘。

證券時報記者 魏書光   中國期貨市場新品種上市步入加速狀態▩₪│☁✘。業內人士預計╃₪✘│₪，期貨市場明年將再次迎來新品種集中上市年▩₪│☁✘。   棉紗期貨╃✘、乙二醇期貨╃✘、豆粕期權╃✘、白糖期權和銅期權等新品種經過多年論證和籌備後╃₪✘│₪，有望在明年上市▩₪│☁✘。此前╃₪✘│₪， 2013 年中國期貨市場曾集中上市 8 個新品種和 2 個連續交易品種▩₪│☁✘。   儲備品種豐富   剛剛過去的 10 月份╃₪✘│₪，就有兩個新品種有了新動向▩₪│☁✘。 10 月 16 日╃₪✘│₪，中國證監會批覆大連商品交易所乙二醇期貨的立項申請▩₪│☁✘。 10 月 28 日╃₪✘│₪，鄭商所棉紗期貨的籌備工作接近尾聲▩₪│☁✘。而豆粕期權和白糖期權經過了多年的測試和執行╃₪✘│₪，基本成熟穩定▩₪│☁✘。   其實╃₪✘│₪，乙二醇和棉紗期貨這兩個新品種均是已有品種的上下游產品▩₪│☁✘。乙二醇期貨可以配合已有的聚乙烯（ PE ）╃✘、聚丙烯（ PP ）和聚氯乙烯（ PVC ）等石化期貨品種╃₪✘│₪，完善產業鏈╃₪✘│₪，有助於聚酯企業和乙二醇企業進一步完善套保系統▩₪│☁✘。   而棉紗則是棉花的下游品種▩₪│☁✘。 2004 年╃₪✘│₪，棉花期貨上市以來╃₪✘│₪，已成為相關產業鏈企業實現穩健經營的“利器”▩₪│☁✘。棉紗價格的執行方向雖然與棉花基本一致╃₪✘│₪，但兩者漲跌速度和幅度往往不相同▩₪│☁✘。相對而言╃₪✘│₪，作為工業品的棉紗價格更加受下游需求影響╃₪✘│₪，與經濟發展的聯絡也更密切；而棉花作為農產品╃₪✘│₪，受天氣╃✘、種植情況的影響較為明顯▩₪│☁✘。棉紡織企業有時會遭遇棉花成本上漲╃₪✘│₪，而棉紗價格偏弱的擠壓▩₪│☁✘。   除了上述重點品種外╃₪✘│₪，各交易所的儲備品種也在明顯增多▩₪│☁✘。大商所正研究推出的生豬期貨——作為十幾年來研究的最為複雜的品種╃₪✘│₪，如何實現交割一直是個難題▩₪│☁✘。但是╃₪✘│₪，監管部門正在醞釀更簡化的交割方式╃₪✘│₪，生豬預計將成為交割最為簡單的品種▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，全脂奶粉╃✘、天氣等品種╃₪✘│₪，也都在積極研究之中▩₪│☁✘。鄭商所方面儲備的品種╃₪✘│₪，包括尿素╃✘、水泥等；此外╃₪✘│₪，按照證監會配合扶貧攻堅戰略要求╃₪✘│₪，還研究牛肉╃✘、蘋果╃✘、咖啡以及一些涉農╃✘、涉困區域型小品種▩₪│☁✘。   場外市場加快推進   與新品種上市同步推進的是場外市場加快建設▩₪│☁✘。 10 月 24 日╃₪✘│₪，鄭州商品交易所場外期權業務系統專案正式啟動╃₪✘│₪，專案落地公司為鄭大資訊科技有限公司▩₪│☁✘。該公司專注於大宗商品現貨電子商務領域 20 餘年╃₪✘│₪，服務於廣西糖網等國內 400 家交易平臺客戶╃₪✘│₪，佔據國內大宗商品市場領域大部分的客戶份額▩₪│☁✘。     而鄭州商品交易所場外期權業務系統專案的核心旨在透過開展倉單交易╃✘、場外期權╃✘、倉單互換╃✘、基差等交易業務╃₪✘│₪，實現期貨市場和現貨市場的結合和互動╃₪✘│₪，實現產業鏈資源的有機整合▩₪│☁✘。   大商所方面已經搭建由倉單登記中心╃✘、交易平臺╃✘、清算平臺╃✘、指數平臺╃✘、資訊釋出平臺組成的場外市場綜合服務平臺╃₪✘│₪，已經推動倉單串換╃✘、現貨報價╃✘、現貨做市商╃✘、場外期權╃✘、農產品價格保險等業務與平臺對接╃₪✘│₪，為市場提供全方位的場外服務▩₪│☁✘。此前探索的場外期權加農業價格保險試點╃₪✘│₪，作為“三農”服務新模式已覆蓋五個省▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，相對於上述快速推進的新品種和新模式╃₪✘│₪，原油期貨推出時間待定▩₪│☁✘。作為上期所能源品種最大期待的原油期貨╃₪✘│₪，由於國家戰略和原油安全問題╃₪✘│₪，具體推出時間仍然待定▩₪│☁✘。但是╃₪✘│₪，相關機構的研究和籌備在加快推進▩₪│☁✘。而金融期貨今後兩年的重點工作仍然是恢復╃₪✘│₪，期待金融期貨憑藉價格發現╃✘、避險╃✘、提高市場效率等功能得到行業內外的廣泛認可▩₪│☁✘。

棉花大鱷林廣茂曾說“輸不起的是機會▩₪│☁✘。”當機會來敲門╃₪✘│₪，火熱的期貨江湖上╃₪✘│₪，每個參與者都是演員╃₪✘│₪，用蒙太奇的方式一面演繹著血雨腥風╃₪✘│₪，一面吹奏著勝利凱歌▩₪│☁✘。   在這輪罕見的黑色系大牛市“劇本”中╃₪✘│₪，有人眼睜睜看著狂牛從身邊呼嘯而過╃₪✘│₪，片葉未沾身；有人心態不穩╃₪✘│₪，淺嘗輒止╃₪✘│₪，知足常樂；也有人頻繁轉換 多空╃₪✘│₪，追漲殺跌╃₪✘│₪，結果兩邊打臉╃₪✘│₪，不賺反虧；更可怕的是╃₪✘│₪，有人站在了大勢的對立面╃₪✘│₪，被脫韁的奔牛踩踏得遍體鱗傷╃₪✘│₪，身心俱疲▩₪│☁✘。只有極少部分人╃₪✘│₪，堅持判斷╃₪✘│₪，忍住大漲大跌的心理煎熬╃₪✘│₪，堅持到最後╃₪✘│₪，成為真正的“捕牛人”……   零和博弈 誰為魚肉   “一入期貨深似海╃₪✘│₪，從此幸福遙無期▩₪│☁✘。每個期貨人都應該好好想想吧╃₪✘│₪，我這幾天都很晚睡╃₪✘│₪，睡不著╃₪✘│₪，有些事不想還好╃₪✘│₪，越想越不踏實越想越後悔與恐懼╃₪✘│₪，心好累▩₪│☁✘。”   個人賬戶再次爆倉了╃₪✘│₪，如今講再多的邏輯也沒用╃₪✘│₪，錯了就是錯了╃₪✘│₪，又讓大家見笑了▩₪│☁✘。   簡單總結下·✘•◕✘：一╃✘、不要做空強勢品種；二╃✘、不要反覆修改你的止損單╃₪✘│₪，我第一次在動力煤期貨 520 元價位建倉╃₪✘│₪，設 535 元價位止損╃₪✘│₪，後由於發改 委會議╃₪✘│₪，相信政策打壓╃₪✘│₪，修改了止損；三╃✘、止損後不要急於進場；四╃✘、輕倉很重要╃₪✘│₪，不要急╃₪✘│₪，慢慢來╃₪✘│₪，財富是慢慢積累的；五╃✘、耐心╃₪✘│₪，時機的選擇很關鍵；六╃✘、虧損 不要加倉▩₪│☁✘。這幾條這次操作全犯了╃₪✘│₪，真是痛苦▩₪│☁✘。   都是常識都清楚╃₪✘│₪，但又有多少人能做到呢│✘▩│▩？其實交易最難的地方╃₪✘│₪，在於對有效方法的執行╃₪✘│₪，而影響執行的罪魁禍首╃₪✘│₪，也就是心態▩₪│☁✘。   交易是反人性的╃₪✘│₪，很難有人在市場上保持勝不驕敗不餒╃₪✘│₪，虧了錢╃₪✘│₪，輸紅了眼╃₪✘│₪，交易和賭博就沒有什麼區別╃₪✘│₪，這個例子比比皆是╃₪✘│₪，不再舉例了▩₪│☁✘。贏多 了╃₪✘│₪，人也容易得意忘形▩₪│☁✘。是人就很難總保持理性╃₪✘│₪，那麼就會有犯錯的時候╃₪✘│₪，戰勝自己╃·！呵呵╃₪✘│₪，在交易上真的很難▩₪│☁✘。比如很多人講戰勝自己的例子╃₪✘│₪，故事的大概往往是 在某個階段或者某個時點做了一件戰勝自己的事情▩₪│☁✘。但是交易中╃₪✘│₪，行情是不確定的╃₪✘│₪，你能夠時時刻刻在任何一個小的節點上都戰勝自己嗎│✘▩│▩？除非你不是你自己╃₪✘│₪，沒爆 過多次倉╃₪✘│₪，你根本體會不了這段話▩₪│☁✘。   調整好心態╃₪✘│₪，不影響工作╃₪✘│₪，爭取做到以上幾點╃₪✘│₪，重新再來吧▩₪│☁✘。   觀點沒變╃₪✘│₪，空▩₪│☁✘。   ——複利交易員 從某品種的期貨價格接近 1000 元 / 噸時堅定做空╃₪✘│₪，幾乎短短的不到一個月時間╃₪✘│₪，資金從 500 多萬元一路縮水╃₪✘│₪，至爆倉時止╃₪✘│₪，僅剩 6 萬多元▩₪│☁✘。   “人最終還是會輸給歲月▩₪│☁✘。”   終於不想這麼搞期貨╃₪✘│₪，過這樣的日子了╃₪✘│₪，早上起來身心極度不舒服╃₪✘│₪，極度的疲憊▩₪│☁✘。 5 ╃✘、 6 個品種全線被套╃₪✘│₪，懶得去想砍倉的事情了╃₪✘│₪，可能要輸不少錢 了▩₪│☁✘。忽然感覺真的累了╃₪✘│₪，今年 5 ╃✘、 6 月份提高手續費╃₪✘│₪，我已經打算不做了╃₪✘│₪，可是還是沒有忍住╃₪✘│₪，如果那時候離開市場╃₪✘│₪，心理上感覺是賺了錢▩₪│☁✘。揮一揮手╃₪✘│₪，大家再見╃₪✘│₪， 現在感覺是被打出了這個市場▩₪│☁✘。有點遺憾╃₪✘│₪，可能就是有點遺憾 現在自己的決心和對期貨的厭倦就更加的強烈了▩₪│☁✘。   ——桂西北小哥 全線做空黑色系╃₪✘│₪，僅螺紋鋼和焦炭 虧損超過 500 萬元╃₪✘│₪，總體虧損 722 萬元▩₪│☁✘。   弱水三千 只取一瓢飲   “我想╃₪✘│₪，之所以會拿不住獲利的單子╃₪✘│₪，還是在於我的修為不夠╃₪✘│₪，還需要經歷更多的磨練▩₪│☁✘。”   9 月 7 日╃₪✘│₪，煤炭會議決定階段性釋放先進產能以緩解煤炭的緊張格局╃₪✘│₪，焦炭價格開始暴跌╃₪✘│₪，在跌幅達到接近 5% 時╃₪✘│₪，我認為是買入良機╃₪✘│₪，重倉買入 6 手▩₪│☁✘。   結果╃₪✘│₪，期貨市場比我想的更加狂熱╃₪✘│₪，在我買入後╃₪✘│₪，價格 5 天內下跌了 100 元 / 噸╃·！我這時真的後悔了╃₪✘│₪，不是後悔我不該買╃₪✘│₪，而是後悔我前面進場太 莽撞╃₪✘│₪，一下買多了╃₪✘│₪，現在想加倉也沒錢加了▩₪│☁✘。第二波買入時╃₪✘│₪，也是借煤炭會議給的一個低點買入╃₪✘│₪，但由於臨近國慶長假╃₪✘│₪，我只做了 1 手▩₪│☁✘。   反思這段操作╃₪✘│₪，我今年 8 月開始很幸運地接觸到黑色系這個品種╃₪✘│₪，並且也比較有前瞻性眼光看到了焦炭上漲的這一波機會╃₪✘│₪，但是沒有堅持╃·！我在國慶 節前擔心長假髮生不確定性╃₪✘│₪，就把焦炭多頭給丟了；本來是準備節後補回來的╃₪✘│₪，結果節後聽說國慶節期間密集出臺房地產調控政策╃✘、加上螺紋鋼生產利潤虧損╃₪✘│₪，我就 放棄了▩₪│☁✘。但其實這筆交易的根本邏輯·✘•◕✘：現貨高升水╃✘、年底之前供不應求╃₪✘│₪，並沒有改變▩₪│☁✘。如果我堅持了我那 6 手焦炭多單的話╃₪✘│₪，資金就會從 13.6 萬元增長到 30 萬 元╃₪✘│₪，而不是隻賺 3 萬元╃·！   ——期貨李小龍 華中科技大學經濟學碩士╃₪✘│₪，國慶節前做多焦炭期貨 1701 合約╃₪✘│₪，資金從 13.6 萬增長到 16.6 萬▩₪│☁✘。   弄潮兒向潮頭立   “像今年 4 ╃✘、 5 月份的這個機會其實不是我抓住的╃₪✘│₪，而是等到的▩₪│☁✘。因為這個品種我一直在做╃₪✘│₪，只要它出行情我就一定能把握得住▩₪│☁✘。”   在交易品種的選擇上╃₪✘│₪，主要成交╃✘、持倉品種是螺紋鋼╃✘、熱卷╃✘、鐵礦石╃✘、焦炭等黑色系品種╃₪✘│₪，主要盈利也來自螺紋鋼期貨▩₪│☁✘。今年獲得不錯收益與自己從前大賺的經歷相似╃₪✘│₪，都是抓住了大漲大跌的“過山車”行情▩₪│☁✘。   今年 4 月╃₪✘│₪，螺紋鋼從 2030 元 / 噸上漲至最高點 2683 元 / 噸╃₪✘│₪，緊接著在 5 月又急轉直下回落到 1878 元 / 噸╃₪✘│₪，這一上一下兩波行情便讓資金曲線實現了直線上升▩₪│☁✘。   我始終認為這一行不缺明星╃₪✘│₪，但是缺壽星▩₪│☁✘。我也希望我可以走得更遠╃₪✘│₪，不圖一時暴利╃₪✘│₪，而且細水長流數年╃✘、數十年╃₪✘│₪，一直走下去▩₪│☁✘。所以目前採取盈利出金的方式╃₪✘│₪，即使在今年 4 ╃✘、 5 月份大幅盈利時也只使用了兩三成的倉位▩₪│☁✘。   今年 7 月╃₪✘│₪，賬戶一度出現 39% 的回撤╃₪✘│₪，當時有一波較為猛烈的回撥╃₪✘│₪，前期一直做多╃₪✘│₪，而價格從高點一下子回落有些措手不及╃₪✘│₪，導致盈利回撤了不少▩₪│☁✘。因為前面一波大漲大跌以後╃₪✘│₪，行情流暢性受到阻礙╃₪✘│₪，需要調整才能控制住盈利回撤▩₪│☁✘。   紀律和執行力是交易的靈魂╃₪✘│₪，再好的策略╃₪✘│₪，沒有執行下去╃₪✘│₪，一點用都沒有▩₪│☁✘。而交易的紀律和執行力需要日積月累的磨練╃₪✘│₪，羅馬不是一天建成的╃₪✘│₪，主要 是意志品質的磨練▩₪│☁✘。程式化非常好╃₪✘│₪，但是你需要內心的煎熬╃₪✘│₪，因為任何系統和策略都有爆發期╃₪✘│₪，都有衰退期╃₪✘│₪，如果衰退期很長的話╃₪✘│₪，對人來說是一件很痛苦的事情▩₪│☁✘。   資金管理始終要放在第一位▩₪│☁✘。錢是賺不完的╃₪✘│₪，但是能虧完▩₪│☁✘。即使你賺 10000 個 100% ╃₪✘│₪，但你只虧一個 100% 就什麼都沒了▩₪│☁✘。本金就是生命╃₪✘│₪，有生命就有希望▩₪│☁✘。   ——呂偉博 山西太原人╃₪✘│₪，出身於鋼材 現貨企業╃₪✘│₪，專職期貨交易▩₪│☁✘。七禾網程式化排行榜 weibolwb001 賬戶操作者▩₪│☁✘。 2013 年底至 2016 年 10 月 13 日╃₪✘│₪，累計淨值達到 9.48 ▩₪│☁✘。   “市場既有它隨機的一面╃₪✘│₪，也有大機率確定性的一面╃₪✘│₪，我們只做自己認為有把握的投資▩₪│☁✘。在不確定或者沒有把握的時候╃₪✘│₪，通常選擇等待▩₪│☁✘。”   今年主要利潤來自於做空螺紋鋼╃✘、做多鐵礦石和焦炭期貨的對沖交易╃₪✘│₪，鐵礦石和焦炭期貨獲利較多╃₪✘│₪，透過滾動交易和節奏的把握╃₪✘│₪，在做空螺紋鋼期貨方面也獲利▩₪│☁✘。   從第三季度開始╃₪✘│₪，多數品種大幅震盪╃₪✘│₪，操作方面還是會從估值和驅動出發做一些對沖╃₪✘│₪，對一些高估驅動向下的品種增加了空倉╃₪✘│₪，並做了一些驅動向上 的品種的對沖交易▩₪│☁✘。漲跌較快的他們都會經常調整▩₪│☁✘。對於今年四季度至明年一季度╃₪✘│₪，將關注美國加息後╃₪✘│₪，通脹是否會起來▩₪│☁✘。到那時╃₪✘│₪，再針對性制定相應策略▩₪│☁✘。   黑色系品種較多╃₪✘│₪，既關聯又各有特點╃₪✘│₪，很適合做組合對沖交易▩₪│☁✘。比如今年二季度開始出現的一個現象·✘•◕✘：螺紋鋼處於升水╃₪✘│₪，而焦炭礦石處於貼水狀態▩₪│☁✘。 邏輯上看╃₪✘│₪，螺紋鋼升水╃₪✘│₪，鋼廠利潤好╃₪✘│₪，勢必大量開工增加對原材料的需求╃₪✘│₪，而煤炭又經歷著供給側改革╃₪✘│₪，又有需求上升的支撐╃₪✘│₪，等於供求雙方都存在驅動╃₪✘│₪，基差又是 低估的╃₪✘│₪，因此╃₪✘│₪，這些品種都是很好的多頭配置品種▩₪│☁✘。螺紋鋼就可以做空頭配置▩₪│☁✘。目前╃₪✘│₪，煤炭類品種去產能開展的比較徹底╃₪✘│₪，螺紋鋼實質性去產能才剛剛開始╃₪✘│₪，這中間 的時間差包括未來的變化會導致一些強弱改變▩₪│☁✘。最理想的情況是同時有一個高估並且驅動向下的品種可以做空╃₪✘│₪，同時又有低估且驅動向上的品種可以配置多頭▩₪│☁✘。   善守者藏於九地之下╃₪✘│₪，善攻者動於九天之上▩₪│☁✘。它的意思是說╃₪✘│₪，兩軍交戰╃₪✘│₪，在沒有交戰之前╃₪✘│₪，要儘量讓敵人找不到自己╃₪✘│₪，就像消失了一樣；一旦進攻╃₪✘│₪， 可以突然間出現╃₪✘│₪，打對手一個措手不及▩₪│☁✘。類推到交易方面╃₪✘│₪，平時可以清倉離場╃₪✘│₪，但目光沒有離開╃₪✘│₪，一直在關注╃₪✘│₪，一旦發現好機會╃₪✘│₪，可以馬上進入交易狀態▩₪│☁✘。   期貨市場最大的不變就是變╃₪✘│₪，每個策略和手法都有其一定的侷限性╃₪✘│₪，永遠都沒有一成不變“永動機式”的做法▩₪│☁✘。我們並不特別關注市場的單邊方向╃₪✘│₪， 更多的是從市場錯價糾正和行情驅動上著力▩₪│☁✘。對沖╃✘、套利或趨勢做法都可以在此基礎上展開▩₪│☁✘。交易週期短的有 2-5 天╃₪✘│₪，長達一個月╃✘、一個季度或者更長╃₪✘│₪，但過程中 會有一些動態的調倉操作▩₪│☁✘。交易思路是╃₪✘│₪，只要有認為錯價還未糾正到位的╃₪✘│₪，或者驅動因素還在╃₪✘│₪，又或者某個邏輯還未被市場完全體現╃₪✘│₪，就會一直交易▩₪│☁✘。   ——潤時資產 一年不到在商品期貨上累計收益率 581.10% ╃₪✘│₪，累計淨利潤超過 4600 多萬元╃₪✘│₪，僅第三季度就盈利逾 2500 多萬元▩₪│☁✘。

近期╃₪✘│₪，以煤炭為首的黑色系商品成為市場關注的焦點▩₪│☁✘。牽動市場敏感神經的除供需面變化外╃₪✘│₪，還有國家有關部門組織召開的相關品種供需形勢座談會以及對去產能╃✘、保供應的表述▩₪│☁✘。   27 日下午╃₪✘│₪，國家發改委召集神華等四大煤企╃✘、華能等七大發電集團以及國家電力排程中心╃₪✘│₪，中煤協╃✘、中鋼協╃✘、中電聯╃✘、交通運輸部水運局╃✘、鐵路總公司運輸局等單位召開會議╃₪✘│₪，研究加快推進煤炭中長期合同簽訂工作▩₪│☁✘。在此之前╃₪✘│₪，國家發改委曾於 25 日召集神華╃✘、中煤等 22 家大型煤企負責人開會分析當前煤炭供需形勢▩₪│☁✘。   據期貨日報記者梳理╃₪✘│₪，為平抑煤炭價格過快上漲和保證四季度煤炭供應╃₪✘│₪，國家發改委 9 月至今連續 6 次召開相關會議╃₪✘│₪，從 9 月 8 日提出“煤炭企業可以每日增產 30 萬噸”到隨後提出“可以每日增產 50 萬噸”╃₪✘│₪，再到後來又提出“四季度在第 276 至 330 個工作日之間釋放產能”▩₪│☁✘。   據一位參會人士透露╃₪✘│₪，本次會議主要是對接 2017 年煤炭長協合同版本╃₪✘│₪，不定價格和量▩₪│☁✘。“由於每家企業的合同需求不同╃₪✘│₪，週四的會議主要是讓大家商討出一個統一的合同版本╃₪✘│₪，以便於明年執行▩₪│☁✘。”該人士對期貨日報記者說▩₪│☁✘。   “以往都是定量不定價╃₪✘│₪，今年以來煤炭價格持續上漲╃₪✘│₪，明年的長協價格更不好定▩₪│☁✘。定高了電力企業不願意╃₪✘│₪，定得過低煤炭企業也不同意▩₪│☁✘。另外就是定價模式╃₪✘│₪，是按今年全年煤炭價格的均價還是按環渤海價格指數來定價╃₪✘│₪，到現在還不明確▩₪│☁✘。”汾渭能源動力煤分析師陳天宇說╃₪✘│₪，“不過╃₪✘│₪，可以肯定的是╃₪✘│₪，國內大型煤炭企業 11 月的長協價格應該會有較大幅度上漲╃₪✘│₪，這可能也是為後期定價做鋪墊▩₪│☁✘。”   上述參會人士告訴記者╃₪✘│₪，此次會議商討了 11 月長協價格╃₪✘│₪，可能為 580 元 / 噸或 590 元 / 噸▩₪│☁✘。而神華╃✘、中煤╃✘、同煤╃✘、伊泰四大煤企 10 月的 5500 大卡下水煤長協價格為 548 元 / 噸▩₪│☁✘。   “現在很多煤炭企業都有‘雙軌制’價格方案╃₪✘│₪，即對下游使用者的具體價格由長協價格和市場價格兩部分組成▩₪│☁✘。每家煤企給電力企業的長協價貨源和市場價貨源比例都不同▩₪│☁✘。”一位不願具名的電力企業人士說╃₪✘│₪，“長協價雖比市場價格低不少╃₪✘│₪，但也並不是所有的發電企業都能拿到煤企的長協價貨源▩₪│☁✘。”   “最近煤炭行業人士和一些期貨投資者都非常緊張▩₪│☁✘。一邊是煤炭期現價格持續上漲╃₪✘│₪，另一邊是國家有關部門多次召開會議分析供需形勢▩₪│☁✘。”一位投資者說▩₪│☁✘。   針對近期動力煤期貨的火熱上漲行情╃₪✘│₪，鄭商所出臺了上調交易手續費措施▩₪│☁✘。   從近兩日的盤面看╃₪✘│₪，多方綜合施策的效果初步顯現▩₪│☁✘。動力煤期貨價格自高位回落╃₪✘│₪，成交持倉比也有所下降▩₪│☁✘。特別是 27 日╃₪✘│₪，動力煤期貨主力 1701 合約盤中屢次觸及跌停╃₪✘│₪，尾盤收跌 4.89% ；焦炭期貨 1701 合約收跌 3.53% ▩₪│☁✘。   “近兩日動力煤╃✘、焦煤期貨價格自高位回落╃₪✘│₪，是對國家相關部門‘保供應’表態和交易所降溫措施的合理反映▩₪│☁✘。”一位市場人士表示╃₪✘│₪，近期煤炭期現價格的上漲有基本面支撐╃₪✘│₪，當然也有市場情緒推動因素在內╃₪✘│₪，接下來要看的是煤炭供應方面能否跟上來╃₪✘│₪，這也決定了煤炭價格回落能否持續以及持續多長時間▩₪│☁✘。   “就目前煤炭現貨市場的供需情況看╃₪✘│₪，動力煤供應仍然有缺口▩₪│☁✘。本週四╃₪✘│₪，內蒙古和陝西等地的煤炭主產區下大雪╃₪✘│₪，可能會在一定程度上影響煤炭汽運▩₪│☁✘。不過╃₪✘│₪， 10 月底大秦鐵路檢修結束╃₪✘│₪，屆時運力將會有所恢復▩₪│☁✘。”期貨煤炭研究員張笑金說▩₪│☁✘。   汾渭能源 CCI 動力煤最新指數顯示╃₪✘│₪， 27 日╃₪✘│₪， 5500 大卡的動力煤價格為 664 元 / 噸╃₪✘│₪，較前一日漲 10 元 / 噸； 5000 大卡的動力煤價格為 594 元 / 噸╃₪✘│₪，較前一日漲 2 元 / 噸； 5500 大卡的進口煤價格為 87 美元 / 噸╃₪✘│₪，較前一日漲 0.5 美元 / 噸▩₪│☁✘。    

近期╃₪✘│₪，湧入香港搶購黃金的中國內地客催旺了香港銀行業的保管箱需求；海淘族在網上和國內專櫃下的訂單╃₪✘│₪，一夜之間變“貴”了▩₪│☁✘。這些現象在被人津津樂道的背後╃₪✘│₪，直指人民幣貶值對大宗商品帶來的影響▩₪│☁✘。   國內商品投資者“買買買”   今年“十一”黃金週過後╃₪✘│₪，人民幣兌美元匯率再次明顯貶值╃₪✘│₪，國內大宗商品期貨價 格普漲▩₪│☁✘。截至 10 月 25 日╃₪✘│₪，人民幣兌美元中間價報 6.7744 ╃₪✘│₪，連續第三天重新整理六年新低╃₪✘│₪，隔夜離岸人民幣兌美元一度重新整理紀錄低點至 6.7886 元▩₪│☁✘。大宗商 品投資者“買買買”情緒被點燃╃₪✘│₪， 10 月 25 日╃₪✘│₪，文華商品指數突破 140 點大關╃₪✘│₪，盤中一度達到 141.23 點╃₪✘│₪，較 2015 年 11 月 24 日的近 10 年低點 106.06 點上漲 33.16% ▩₪│☁✘。   眾所周知╃₪✘│₪，在全球期貨交易中╃₪✘│₪，大宗商品多數以美元為計價貨幣╃₪✘│₪，美元走勢與大宗商品價格存在負相關關係·✘•◕✘：當美元貶值時╃₪✘│₪，大宗商品普遍保持強勢；反之╃₪✘│₪，大宗商品將出現回落▩₪│☁✘。   通常情況下╃₪✘│₪，美元匯率走高會促使以美元計價的商品期貨價格下跌╃₪✘│₪，原因是持有其他貨幣的投資者買入這些商品期貨的成本將會增加▩₪│☁✘。而國慶節後╃₪✘│₪，在美 元指數走高的情況下╃₪✘│₪，大宗商品理應偏弱╃₪✘│₪，但實際上美元兌人民幣匯率的持續走高╃₪✘│₪，成為近期國內大宗商品持續上行的另一個邏輯依據▩₪│☁✘。   我國作為大宗商品主要進口國之一╃₪✘│₪，在對原油╃✘、大豆╃✘、鐵礦╃✘、鋼材及有色金屬等原材料的進口需求方面首屈一指▩₪│☁✘。因此人民幣匯率的貶值將增加商品進口成本╃₪✘│₪，抬高國內商品價格╃₪✘│₪，尤其是一些短期內簽訂進口合同的商品╃₪✘│₪，進口成本增加的現象尤為明顯▩₪│☁✘。   因此╃₪✘│₪，在國慶長假過後╃₪✘│₪，人民幣持續貶值期間╃₪✘│₪，我國大宗商品市場在煤炭期貨的帶領下╃₪✘│₪，各板塊商品幾乎全線上漲▩₪│☁✘。 10 月 25 日╃₪✘│₪，人民幣兌美元中間價報連續第三天重新整理六年新低╃₪✘│₪，國內大宗商品市場應聲上漲╃₪✘│₪，除農產品板塊表現偏弱之外╃₪✘│₪，工業品幾乎全線收紅╃₪✘│₪，多個品種報收漲停▩₪│☁✘。具體品種來看╃₪✘│₪，當天╃₪✘│₪，焦炭╃✘、焦煤╃✘、動力煤╃✘、鐵礦石╃✘、熱卷板╃✘、鋁╃✘、鋅╃✘、鉛╃✘、錫╃✘、塑膠╃✘、 PVC ╃✘、 PP ╃✘、甲醇╃✘、白糖╃✘、棕櫚油╃✘、菜油╃✘、豆油等期貨主力合約均創下了今年以來反彈新高▩₪│☁✘。滬金期貨主力 1612 合約當天漲幅為 0.7% ╃₪✘│₪， 10 月 10 日以來漲幅近 3% ▩₪│☁✘。   “一般而言╃₪✘│₪，如果美元指數大漲╃₪✘│₪，國際上以美元計價的大宗商品價格會面臨較大的下行壓力╃₪✘│₪，國內相關商品期貨也會同步回撥▩₪│☁✘。不過這次是例外╃₪✘│₪，主要是在人民幣兌美元加快貶值的同時╃₪✘│₪，人民幣兌非美元貨幣保持強勢和升值▩₪│☁✘。”某期貨金融衍生品研究所副所長╃✘、首席分析師陶金峰表示╃₪✘│₪，在優質“資產荒”的大背景下╃₪✘│₪，在房地產調控收緊的環境下╃₪✘│₪，市場部分資金流入到股市╃✘、商品期貨市場和債市當中╃₪✘│₪，造就了今年債券市場牛市和大宗商品牛市▩₪│☁✘。   貶值“紅利”在下降   相關分析人士認為╃₪✘│₪，近期人民幣持續貶值的原因來源於內外兩方面▩₪│☁✘。從國內來看╃₪✘│₪， 9 月出口資料和貿易順差規模不及預期╃₪✘│₪，最近出臺的房地產調控等政策 令投資者對接下來中期經濟預期偏弱▩₪│☁✘。這也是人民幣對美元走貶的原因▩₪│☁✘。國慶節前╃₪✘│₪，人民幣在 CFETS 下對一籃子貨幣升值 0.6% ╃₪✘│₪，但對美元卻貶值 0.57% ▩₪│☁✘。從外部環境來看╃₪✘│₪，由於市場普遍預期美聯儲將在 12 月加息╃₪✘│₪，機率也在最近一段時間持續在高位徘徊╃₪✘│₪，該加息預期升溫在一定程度上推動了美元匯率走強╃₪✘│₪，歐洲央行行長德拉基的鴿派言論也加劇了美元上漲動力╃₪✘│₪， 10 月以來╃₪✘│₪，美元指數漲幅超過 3% ▩₪│☁✘。“從宏觀政策層面來看╃₪✘│₪，此次的人民幣在岸╃✘、離岸匯率的雙雙走高或為年底美國加息帶來的匯率風險提前釋放壓力▩₪│☁✘。”   雖然人民幣貶值預期依然存在╃₪✘│₪，但部分分析師認為╃₪✘│₪，或許已經接近底部▩₪│☁✘。今年迄今╃₪✘│₪，在岸人民幣貶值幅度已經達到 4.2% ╃₪✘│₪，同期離岸人民幣貶值逾 3% ▩₪│☁✘。隨著離岸人民幣跌破 6.7880 的低點╃₪✘│₪，已經穿過了 6.70 的“鐵底”╃✘、接近 6.80 的“嬰兒底”╃₪✘│₪，距離被市場稱為“尿布底”的 7.00 也不遠了▩₪│☁✘。 “大宗商品價格能否持續上漲╃₪✘│₪，要看人民幣貶值的持續性▩₪│☁✘。”   某期貨研究所所長李永民認為╃₪✘│₪，從長期來看╃₪✘│₪，人民幣匯率變化應不會非常劇烈╃₪✘│₪，對於大宗商品整體影響將低於預期▩₪│☁✘。而且新一輪房地產調控將增加經濟再度下行壓力╃₪✘│₪，對大宗商品走勢並不構成利好▩₪│☁✘。   近期國內商品期貨的大漲╃₪✘│₪，伴隨著美元指數的大漲和人民幣兌美元貶值加快▩₪│☁✘。但實際上╃₪✘│₪，人民幣貶值並不是本輪大宗商品牛市的唯一基礎▩₪│☁✘。陶金峰日前撰 文稱╃₪✘│₪，國內相對寬鬆的貨幣環境╃✘、供給側結構性改革推進落實╃✘、美聯儲加息預期推遲╃✘、部分商品供需關係偏緊╃✘、資產荒下資金的追捧和推動╃₪✘│₪，成為今年以來特別是近 期國內商品期貨不斷走高的主要推動力▩₪│☁✘。   某證券期貨研究主管高上對中國證券報記者表示╃₪✘│₪，人民幣貶值╃₪✘│₪，以美元計價的大宗商品定價權在外盤╃₪✘│₪，隨著美元升值承擔較大壓力╃₪✘│₪，人民幣貶值對價格上漲形成觸發；但今年以黑色系為代表的國內大宗商品價格上漲因素中╃₪✘│₪，供給側改革政策發力╃₪✘│₪，去產能效果逐漸顯現帶來的影響還是基礎條件▩₪│☁✘。   不可否認的是╃₪✘│₪，國內大宗商品的總體趨勢╃₪✘│₪，最終還是迴歸國內供需╃✘、資金以及市場預期基本面的情況▩₪│☁✘。   商品走勢格局走向分化   人民幣跌跌不休╃₪✘│₪，對大宗商品價格帶來的影響並不完全一致▩₪│☁✘。   首當其衝的是黃金╃₪✘│₪，近期大量中國內地客紛紛湧進香港搶購黃金╃₪✘│₪，掀起了一股“黃金熱”╃₪✘│₪，還導致香港銀行保管箱供不應求╃₪✘│₪，帶旺香港銀行業的保管箱需求▩₪│☁✘。   分析人士認為╃₪✘│₪，基於人民幣繼續有序貶值預期╃₪✘│₪，黃金仍然具有購買價值▩₪│☁✘。根據瑞士聯邦海關總署（ Swiss Federal Customs Administration ）網站的資料╃₪✘│₪， 9 月中國從瑞士的黃金進口量是 35.5 噸╃₪✘│₪，較 8 月的 19.9 噸有極大的增長▩₪│☁✘。瑞士是世界主要的貴金屬交易中 心╃₪✘│₪，也是多個大型鍊金廠的所在地▩₪│☁✘。   對其他商品來說╃₪✘│₪，人民幣貶值抬升了國內商品進口成本╃₪✘│₪，降低了出口成本╃₪✘│₪，後期若人民幣繼續貶值╃₪✘│₪，或令國際鐵礦╃✘、鋼鐵及有色金屬等工業品價格承壓╃₪✘│₪，而原油及糧食類進口的價格彈性相對較小▩₪│☁✘。   對於國內商品走勢╃₪✘│₪，結合基本面來看╃₪✘│₪，某證券期貨研究主管高上表示╃₪✘│₪，最近黑色系為主的大宗商品價格╃₪✘│₪，現貨帶著期貨跑╃₪✘│₪，供需缺口比較大╃₪✘│₪，供給側改革效果明顯╃₪✘│₪，考慮到話語權在國內╃₪✘│₪，在人民幣貶值背景下╃₪✘│₪，趨勢行情還在延續▩₪│☁✘。長期來看╃₪✘│₪， 2017 年大宗商品價格分化則可能是主要的格局特徵╃₪✘│₪， 2016 年表現比較強勢的品種╃₪✘│₪，謹防回落風險▩₪│☁✘。一些弱勢品種還存在補漲機會▩₪│☁✘。   姜興春認為╃₪✘│₪，從四季度前半段時間╃₪✘│₪，大宗商品市場有一個較好表現╃₪✘│₪，但是接下來三到四個月大類資產會有一個分化走勢╃₪✘│₪，很多借著供給側改革導致價格上漲的品種╃₪✘│₪，由於基本面不好的原因可能會出現倒 V 型反轉的走勢▩₪│☁✘。國內的玉米以及玉米澱粉╃₪✘│₪，以及部分化工產品╃₪✘│₪，則是很好逢高做空的品種▩₪│☁✘。

黑色系的做多熱情不斷擴散·✘•◕✘：沉寂多日的基本金屬終於迎來爆發╃₪✘│₪，滬鋁╃✘、滬鉛漲停╃₪✘│₪，滬鋅漲幅逼近 5% ╃₪✘│₪，銅與鎳的漲幅也在 2% 左右▩₪│☁✘。有分析認為╃₪✘│₪，有色金屬與黑色系關聯密切╃₪✘│₪，如煤炭價格大漲╃₪✘│₪，顯著抬升了鋁的冶煉成本▩₪│☁✘。目前而言╃₪✘│₪，利多因素依然佔據主流╃₪✘│₪，預計有色金屬這把火還將燒下去▩₪│☁✘。   多重利好提振基本金屬全面補漲   近日╃₪✘│₪，在黑色商品連續上揚的帶動下╃₪✘│₪，國內商品近期保持強勢╃₪✘│₪，化工品與農產品多面開花╃₪✘│₪，唯有基本金屬表現一直不溫不火▩₪│☁✘。不過╃₪✘│₪，昨日╃₪✘│₪，伴隨著國內商品期貨市場七大品種漲停╃✘、兩品種創上市新高的瘋狂漲勢╃₪✘│₪，基本金屬市場終於迎來爆發▩₪│☁✘。   盤中表現看╃₪✘│₪，滬鋁主力合約夜盤小幅上揚╃₪✘│₪，早間開盤後大幅上揚╃₪✘│₪，午盤前封於漲停板 13300 元 / 噸╃₪✘│₪，並觸及 17 個月高位╃₪✘│₪，午後繼續封板直至收盤▩₪│☁✘。其他基本金屬亦大幅上揚╃₪✘│₪，滬鉛主力合約封於漲停板╃₪✘│₪，觸及逾四年高位；滬鋅觸及漲停板╃₪✘│₪，創逾五年高位▩₪│☁✘。文華財經統計顯示╃₪✘│₪，在資金流向方面╃₪✘│₪，昨日有色板塊異軍突起╃₪✘│₪，獲 9.2 億元資金熱捧╃₪✘│₪，成為當日資金流入最大板塊▩₪│☁✘。業內人士分析╃₪✘│₪，雖然美元強勢升至近 9 個月高位╃₪✘│₪，但美國製造業資料向好緩解了交易商對美國經濟的擔心╃₪✘│₪，加之近期公佈的經濟資料顯示中國實貨需求改善╃₪✘│₪，提振了投資者風險意願▩₪│☁✘。同時╃₪✘│₪，國內商品市場做多意願強烈╃₪✘│₪，基本金屬有補漲的需求▩₪│☁✘。   黑色系上漲提升有色金屬成本   市場人士認為╃₪✘│₪，黑色系品種尤其是煤炭價格暴漲╃₪✘│₪，令有色金屬生產成本明顯上升╃₪✘│₪，抬升價格底部空間╃₪✘│₪，且近期運輸問題依舊嚴峻▩₪│☁✘。因此低庫存疊加成本上行╃₪✘│₪，有色金屬仍有上漲空間▩₪│☁✘。   某期貨金融研究所所長助理程小勇分析╃₪✘│₪，對於黑色和有色金屬在 9 月和 10 月的走勢╃₪✘│₪，他認為要從兩個階段來看·✘•◕✘： 9 月份整個黑色金屬在低庫存╃✘、上游煤炭復產量有限和資金資產配置三大因素驅動下強勢上漲╃₪✘│₪，並沒有出現像樣調整╃₪✘│₪，而有色金屬在 9 月份反彈相對遜色╃₪✘│₪，並在 9 月中旬開始出現明顯回撤╃₪✘│₪，這主要是供需基本面差異主導的走勢差異▩₪│☁✘。進入 10 月份╃₪✘│₪，黑色金屬繼續領漲整個大宗商品╃₪✘│₪，尤其是煤炭價格持續反彈╃₪✘│₪，從成本上推動了其他工業品價格的反彈╃₪✘│₪，尤其是對於自備發電的電解鋁價格▩₪│☁✘。不過╃₪✘│₪，成本驅動的反彈是緩慢而滯後的╃₪✘│₪，因黑色系和有色金屬上漲的共同驅動邏輯在於人民幣貶值下資產配置需求╃₪✘│₪，因此供需基本面只是一方面的原因╃₪✘│₪，更重要的是資產荒下大宗商品資產配置需求放大了市場波動或漲幅▩₪│☁✘。   他說╃₪✘│₪，從煤炭和電解鋁價格關係來看╃₪✘│₪，截至 2016 年 8 月╃₪✘│₪，全國使用自備發電的產能達到 71% ╃₪✘│₪，而煤炭價格上漲衝擊較大的是自備發電的產能▩₪│☁✘。據某期貨統計╃₪✘│₪，自 5 月份至 9 月份╃₪✘│₪，煤炭價格上漲推動了電力成本大約 1200 元 / 噸左右▩₪│☁✘。   期貨研究員許紅萍研究認為╃₪✘│₪，電解鋁整體生產成本當中動力煤直接或間接均佔據舉足輕重地位╃₪✘│₪，電解鋁直接生產當中電力成本在 30%-40% 之間╃₪✘│₪，其中 80% 電力來自火電╃₪✘│₪，氧化鋁動力和能源成本佔比也超過 30% ▩₪│☁✘。而動力煤受到供給側改革及運輸等諸多因素影響表現最為明顯╃₪✘│₪，價格由低位 300 元 / 噸以上反彈至 640 元 / 噸╃₪✘│₪，並且短期供應增長依然有限╃₪✘│₪，因此電廠經營虧損不斷擴大╃₪✘│₪，上調電費則成為市場重要話題╃₪✘│₪，自備電企業發電成本則直接受到動力煤價格反彈而抬升▩₪│☁✘。   許紅萍告訴中國證券報記者╃₪✘│₪，前期動力煤價格反彈帶來電解鋁及氧化鋁生產成本上漲表現不明顯╃₪✘│₪，存在一定的滯後效應╃₪✘│₪，但在接下來部分發電企業電煤庫存大幅度消化╃₪✘│₪，發電成本直接受到動力煤價反彈影響▩₪│☁✘。這種影響持續時間不會少於一個季度▩₪│☁✘。   而某期貨首席分析師車紅雲告訴記者╃₪✘│₪，近期黑色系大幅上漲╃₪✘│₪，除了成本因素以外╃₪✘│₪，最重要的是由運力因素帶來的影響▩₪│☁✘。由於汽運限載新規開始執行╃₪✘│₪，汽車運輸十分緊張╃₪✘│₪，這已經造成了有色運輸出現問題╃₪✘│₪，隨著國家保證動力煤運輸╃₪✘│₪，鐵路向動力煤傾斜╃₪✘│₪，這使新增產能集中在西北地區的鋁的運輸難以進行╃₪✘│₪，鋁的供應更顯緊張╃₪✘│₪，成為鋁價上漲的主要原因▩₪│☁✘。   投資者或更偏愛商品投資   接受採訪的研究人士認為╃₪✘│₪，電解鋁成本會因氧化鋁及動力煤價格上漲以及運輸成本的提升而上漲╃₪✘│₪，但是絕大多數鋁企依然處於盈利狀態╃₪✘│₪，電解鋁新產能以及復產產能的疊加對於庫存壓力較大╃₪✘│₪，但是隨著旺季的到來╃₪✘│₪，庫存或將保持低位執行▩₪│☁✘。   就整個有色金屬而言╃₪✘│₪，現貨對於期貨價格的升水可能回落╃₪✘│₪，但整體出現拐點尚言之過早▩₪│☁✘。未來有色金屬仍因為成本及旺季需求被動上漲▩₪│☁✘。   程小勇說╃₪✘│₪，由於三季度公佈的經濟資料至少從表層看是向好的╃₪✘│₪，包括地產投資回覆增長╃₪✘│₪，工業增加值持穩╃₪✘│₪，工業企業利潤較年初大幅回升▩₪│☁✘。   他認為╃₪✘│₪，從企業盈利角度和估值角度來看╃₪✘│₪，有色金屬股票可能存在小波段上漲╃₪✘│₪，而國家對樓市調控使得樓市投資降溫又導致商品和股市或得資金迴流的利好╃₪✘│₪，這就共同引發了商品和股市反彈▩₪│☁✘。不過╃₪✘│₪，從投資前景來看╃₪✘│₪，由於目前商品反彈可能對於原材料生產性企業有利╃₪✘│₪，而對於下游終端行業不利╃₪✘│₪，因此股票整體可能表現不及商品╃₪✘│₪，再疊加商品反彈主要是供應端驅動╃₪✘│₪，並非需求大幅回升所致╃₪✘│₪，因此商品比相關股票表現更佳▩₪│☁✘。   車紅雲認為╃₪✘│₪，有色金屬價格與股票的價格相關性較強╃₪✘│₪，往往出現股票價格隨有色金屬期貨價格上漲的情況▩₪│☁✘。她認為╃₪✘│₪，有色金屬的上漲還會短暫存在▩₪│☁✘。但隨著旺季結束╃₪✘│₪，消費不足╃₪✘│₪，同時進口有利潤會吸引國外貨物進入國內現貨市場╃₪✘│₪，國內現貨偏緊的局面將會得到緩解╃₪✘│₪，因此屆時有色金屬將會出現回落▩₪│☁✘。

郭璐慶   在一波毫無徵兆的上漲後╃₪✘│₪，滬指逼近今年來的最高點▩₪│☁✘。這次的領頭羊╃₪✘│₪，則換成了煤炭▩₪│☁✘。但煤炭板塊的上漲╃₪✘│₪，則出乎一些機構人士的意料▩₪│☁✘。“今天的上漲其實是出乎很多機構投資者預期的╃₪✘│₪，一些機構在過去一段時間是不斷撤出這些板塊的▩₪│☁✘。”北京一位公募基金經理向《第一財經日報》記者表示▩₪│☁✘。   此番表述與賣方分析師形成鮮明對比▩₪│☁✘。多位賣方分析師認為╃₪✘│₪，煤炭板塊“有業績╃✘、估值低╃✘、漲幅小”╃₪✘│₪，並且還有國企改革及債轉股概念等╃₪✘│₪，因此“四季度煤炭依然值得超配”▩₪│☁✘。不可否認的是╃₪✘│₪，隨著煤價上漲大量上市煤企司同比扭虧為盈╃₪✘│₪，尤其是以動力煤為主的上市公司業績預計超預期╃₪✘│₪，業績彈性最大▩₪│☁✘。   10 月 24 日╃₪✘│₪，滬指報收 3128.25 點╃₪✘│₪，漲幅 1.21% ；創業板報收 2200.8 點╃₪✘│₪，漲幅 0.91% ╃₪✘│₪，兩市共成交 5639 億元╃₪✘│₪，成交量亦進一步放大▩₪│☁✘。大盤繼續上行╃₪✘│₪，煤炭股的全線暴動功不可沒▩₪│☁✘。   煤炭在現貨領域的漲幅已持續多日▩₪│☁✘。上週焦炭 (1607, 36.00, 2.29%) 焦煤連續第四周大幅上漲╃₪✘│₪，其中焦炭主力 1701 合約上漲 7.84% ╃₪✘│₪，焦煤主力 1701 合約更是上漲 11.16% ╃₪✘│₪，領漲黑色板塊▩₪│☁✘。“行政化之手”去產能的效果在煤炭板塊的效果明顯煤炭價格節節升高▩₪│☁✘。 Wind 統計也顯示╃₪✘│₪，過去的 60 個交易日╃₪✘│₪，焦煤主力上漲 55.46% ╃₪✘│₪，焦炭主力上漲 63.77% ▩₪│☁✘。   經過 6~8 月份反彈後╃₪✘│₪，雖然煤炭價格連續大漲╃₪✘│₪，但股票卻是一直在休整╃₪✘│₪，行業底部起來最近一波漲幅僅有 15.77% ▩₪│☁✘。其實從歷史上看╃₪✘│₪，煤炭股表現最理想的時候很少是煤價上漲很猛烈的時候╃₪✘│₪，比如說此前的 2009 年和 2010 年▩₪│☁✘。   “有期限的商品很火爆╃₪✘│₪，因為其對中短期的煤價反應可以很純粹╃₪✘│₪，但股票就一般╃₪✘│₪，因為股票是沒有期限的╃₪✘│₪，看的更長影響因素更多些▩₪│☁✘。”中泰證券煤炭行業分析師劉昭亮便認為▩₪│☁✘。   “為什麼股票漲得不如期貨│✘▩│▩？期貨是可以投機的╃₪✘│₪，做 2~3 天的都可以出去╃₪✘│₪，因為是帶槓桿的╃₪✘│₪，但股票短期價格未必能上去╃₪✘│₪，因為可能公司今年利潤比較好╃₪✘│₪，但這不是一個長期的改善▩₪│☁✘。”滬上一位私募基金經理也向《第一財經日報》記者解釋稱▩₪│☁✘。   而為了控制瘋漲的煤價╃₪✘│₪，發改委接連出招▩₪│☁✘。 9 月 23 日上午╃₪✘│₪，發改委組織召開煤炭市場形勢研討會╃₪✘│₪，就是想透過實施先進產能煤礦減量化生產製度╃₪✘│₪，控制部分產能▩₪│☁✘。有券商的分析指出╃₪✘│₪，受限於對現貨行情持續性的擔憂╃₪✘│₪，一些大型國有企業對於產能釋放持謹慎態度╃₪✘│₪，坑口的煤炭供應仍然偏緊╃₪✘│₪，動力煤放產效果不達預期▩₪│☁✘。進入用電高峰期後六大電廠庫存遠低於去年同期╃₪✘│₪，預計動力煤供給緊張的情況仍將延續▩₪│☁✘。   “之前發改委也在開會穩定煤炭價格╃₪✘│₪，從大方向上管理層在控制煤價不想漲太快▩₪│☁✘。現在的一個情況是╃₪✘│₪，庫存比較低╃₪✘│₪，進入到冬季╃₪✘│₪，電廠也儲備冬季的煤炭▩₪│☁✘。而現在的期貨市場反映的短期基本面確實是很好╃₪✘│₪，但股票市場會看到更長▩₪│☁✘。因為他會想後面是誰來接盤╃₪✘│₪，看長做短說的就是這個邏輯▩₪│☁✘。”上述北京公募基金經理表示▩₪│☁✘。   劉昭亮也認為╃₪✘│₪，去產能是中央供給側改革的第一位╃₪✘│₪，但後面的政策基調不會打壓煤價╃₪✘│₪，這是為了降低煤炭企業債務和協同解決員工安置問題▩₪│☁✘。

本報訊（首席記者 喬林生） 10 月 21 日╃₪✘│₪，記者從國家發改委網站獲悉╃₪✘│₪，為保護農民利益╃₪✘│₪，防止“穀賤傷農”╃₪✘│₪， 2017 年國家繼續在小麥主產區實行最低收購價政策▩₪│☁✘。綜合考慮糧食生產成本╃✘、市場供求╃✘、國內外市場價格和糧食產業發展等各方面因素╃₪✘│₪，經國務院批准╃₪✘│₪， 2017 生產的小麥（三等）最低收購價為每 50 公斤 118 元╃₪✘│₪，保持 2016 年水平不變╃₪✘│₪，以穩定糧食生產╃₪✘│₪，促進糧食產業健康發展▩₪│☁✘。   截至目前╃₪✘│₪，我國小麥主產區秋作物收穫已基本結束╃₪✘│₪，部分秋收工作結束較早的地區小麥播種已結束╃₪✘│₪，如河南省小麥播種已進入收尾階段▩₪│☁✘。從各產區小麥播種情況來看╃₪✘│₪，雖然 2017 年小麥最低收購價公佈的時間較晚╃₪✘│₪，但並未對農民種植小麥產生不利影響▩₪│☁✘。   9 月以來╃₪✘│₪，大部分地區 2016 年產小麥集中在貿易商╃✘、國有糧庫等市場主體手中╃₪✘│₪，這造成國內小麥市場流通量大幅下降╃₪✘│₪，在供應日趨緊張的情況下╃₪✘│₪，小麥價格持續走高▩₪│☁✘。當前河南北部地區質量較好的普通小麥小商販汽車板裝車價已漲到 2500 元 / 噸左右▩₪│☁✘。在種植小麥預期收入較高的情況下╃₪✘│₪，很多地區農民秋收後自然是首選種植小麥▩₪│☁✘。   據期貨日報記者瞭解╃₪✘│₪，當前國內普通小麥價格高於玉米價格 800 — 1200 元 / 噸╃₪✘│₪，這令南方過去很多秋收後留地種植春玉米的地區也紛紛改種小麥▩₪│☁✘。市場預期今年我國秋播小麥面積有增無減▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，由於東北地區玉米價格偏低╃₪✘│₪，加上今年秋收季節東北地區種植春小麥的農民收益較好╃₪✘│₪，預計明年東北地區春小麥播種面積會有所擴大▩₪│☁✘。整體來看╃₪✘│₪，明年我國小麥總收穫面積有望增加▩₪│☁✘。   近年來╃₪✘│₪，為了順應市場發展趨勢╃₪✘│₪，有關部門連續調整了大豆╃✘、棉花╃✘、油菜籽╃✘、玉米等農產品收購政策▩₪│☁✘。在新的小麥年度開始前╃₪✘│₪，有市場人士認為小麥最低價收購政策會完全取消╃₪✘│₪，還有觀點認為小麥最低收購價格會大幅下調▩₪│☁✘。由於市場傳聞較多╃₪✘│₪，在小麥大面積播種前╃₪✘│₪，產區農民一度對是否播種小麥感到困惑╃₪✘│₪，但小麥價格不斷上漲讓不少農民做出了種植小麥的選擇▩₪│☁✘。 2017 年小麥最低收購價政策的出臺╃₪✘│₪，更是讓種植小麥的農民心裡有了底▩₪│☁✘。   江蘇省宜興市小麥貿易商胡永新認為╃₪✘│₪， 2017 年小麥最低收購價不調整有利於穩定國內糧價╃₪✘│₪，有利於保證我國糧食供應安全▩₪│☁✘。自今年新產玉米上市開始╃₪✘│₪，國內玉米市場政策出現了重大調整╃₪✘│₪，一方面全面取消了玉米臨儲收購政策╃₪✘│₪，另一方面全面實行“價補分離”政策╃₪✘│₪，這讓玉米市場充滿了變數▩₪│☁✘。新玉米大量上市後雖然沒有出現大的市場波動╃₪✘│₪，但有關部門肯定不會在口糧市場再有大動作▩₪│☁✘。   與此同時╃₪✘│₪，近年來我國小麥市場供需基本平衡╃₪✘│₪，小麥產量沒有出現大幅增長╃₪✘│₪，部分產區如河北等地播種面積還出現了下滑▩₪│☁✘。市場人士認為╃₪✘│₪，國內小麥庫存看上去很龐大╃₪✘│₪，但也存在過於集中的問題▩₪│☁✘。從保證口糧安全的角度分析╃₪✘│₪，小麥市場政策不出現重大調整是較為合理的▩₪│☁✘。    

國務院印發全國農業現代化規劃 證監會將在期貨領域發力   穩步推進農產品期貨等交易╃₪✘│₪，創設農產品期貨品種；鼓勵社會資本主導設立農業產業投資基金╃✘、農墾產業發展股權投資基金   ■本報記者 朱寶琛   國務院日前印發《全國農業現代化規劃（ 2016-2020 年）》╃₪✘│₪，對“十三五”期間全國農業現代化的基本目標╃✘、主要任務╃✘、政策措施等作出全面部署安排▩₪│☁✘。《證券日報》記者注意到╃₪✘│₪，證監會至少參與五項任務╃₪✘│₪，包括穩步推進農產品期貨等交易╃₪✘│₪，創設農產品期貨品種；鼓勵社會資本主導設立農業產業投資基金╃✘、農墾產業發展股權投資基金等▩₪│☁✘。   “我國是農業人口大國╃₪✘│₪，農業是個很大的產業╃₪✘│₪，涉及的人數多╃₪✘│₪，而保險制度不算完善╃₪✘│₪，無論農民 ╃✘、貿易商還是加工商都存在賠錢的風險╃₪✘│₪，也就是說賣的不及成本▩₪│☁✘。推出相關品種的農產品期貨╃₪✘│₪，農民可以根據未來價格來決定種什麼╃₪✘│₪，這樣可以避免諸如‘穀賤傷農’等事件的發生╃₪✘│₪，也比輿論引導種什麼來得更有效▩₪│☁✘。”期貨資深分析師於海霞告訴《證券日報》記者▩₪│☁✘。   目前╃₪✘│₪，我國已經上市了棉花╃✘、大豆╃✘、雞蛋╃✘、玉米等十多個農產品期貨▩₪│☁✘。業內人士表示╃₪✘│₪，發展農產品期貨對發展農業非常重要╃₪✘│₪，一方面“姜你軍”╃✘、“蒜你狠”等經常令農民遭遇價格“過山車”╃₪✘│₪，而期貨市場有利於轉移風險╃₪✘│₪，平抑價格波動▩₪│☁✘。另一方面╃₪✘│₪，目前大力發展現代農業╃✘、規模農業╃₪✘│₪，一些上了規模的農業經營主體╃₪✘│₪，有價格避險的需求╃₪✘│₪，期貨則提供了一個很好的避險工具▩₪│☁✘。   規劃同時提出╃₪✘│₪，創新金融支農政策▩₪│☁✘。包括加大保險保障力度▩₪│☁✘。建立農業補貼╃✘、涉農信貸╃✘、農產品期貨和農業保險聯動機制╃₪✘│₪，擴大“保險 + 期貨”試點╃₪✘│₪，研究完善農業保險大災風險分散機制▩₪│☁✘。   市場人士表示╃₪✘│₪，交易所╃✘、期貨公司╃✘、保險公司等機構╃₪✘│₪，透過探索上市農產品期權和開展“保險 + 期貨”等新模式╃₪✘│₪，能充分發揮金融機構的優勢╃₪✘│₪，實現期貨機構╃✘、保險機構以及相關涉農產業之間的優勢互補和多方共贏▩₪│☁✘。   同時╃₪✘│₪，在“保險 + 期貨”模式下╃₪✘│₪，保險公司開發農產品價格險╃₪✘│₪，農民或農業企業購買農產品價格險確保最低賣價或收益╃₪✘│₪，保險公司透過購買期貨機構的場外期權產品進行“再保險”╃₪✘│₪，以對沖農產品價格下降可能帶來的風險▩₪│☁✘。期貨機構在期貨交易所進行相應的套期保值操作╃✘、分散風險▩₪│☁✘。透過保險公司╃✘、涉農機構╃✘、期貨機構三方在保險市場和期貨市場的組合操作╃₪✘│₪，最終形成風險分散╃✘、各方受益的閉環▩₪│☁✘。   此外╃₪✘│₪，規劃提出╃₪✘│₪，健全農產品市場調控政策▩₪│☁✘。這項工作由國家發展改革委╃✘、財政部牽頭╃₪✘│₪，證監會等 9 個部門和單位參與▩₪│☁✘。具體看╃₪✘│₪，包括繼續執行並完善稻穀╃✘、小麥最低收購價政策▩₪│☁✘。積極穩妥推進玉米收儲制度改革╃₪✘│₪，綜合考慮農民合理收益╃✘、財政承受能力╃✘、產業鏈協調發展等因素╃₪✘│₪，建立玉米生產者補貼制度▩₪│☁✘。調整完善棉花╃✘、大豆目標價格政策▩₪│☁✘。繼續推進生豬等目標價格保險試點等▩₪│☁✘。

□本報記者 葉斯琦   今年以來╃₪✘│₪，大宗商品市場熱鬧非凡╃₪✘│₪，經歷了多年熊市之後╃₪✘│₪，大宗商品再度成為資本市場的新寵兒▩₪│☁✘。   但是╃₪✘│₪，集投資光環於一身的原油╃✘、黃金等商品龍頭╃₪✘│₪，其實並非價格領跑者；相比之下╃₪✘│₪，一些原本並不起眼的商品“小弟”表現更為搶眼——白銀走勢強於黃金╃✘、鋅漲 幅遠超其他主要基本金屬╃₪✘│₪，焦煤焦炭 表現優於螺紋鐵礦▩₪│☁✘。分析人士認為╃₪✘│₪，在市場風雲變幻之際╃₪✘│₪，白銀╃✘、鋅╃✘、焦煤焦炭等商品都有上漲的獨門絕技▩₪│☁✘。   真金不敵白銀   今年以來╃₪✘│₪，貴金屬走勢風風火火▩₪│☁✘。值得注意的是╃₪✘│₪，貴金屬中“小弟”逆襲╃₪✘│₪，白銀的光芒大大蓋過了黃金▩₪│☁✘。據中國證券報記者統計╃₪✘│₪，今年以來╃₪✘│₪，國際銀價自每盎司 13.825 美元起╃₪✘│₪，累計上漲 28% 至 17.715 美元；同期國際金價僅從每盎司 1061.8 美元起上漲至 1273 美元╃₪✘│₪，漲幅只有 20% ▩₪│☁✘。   真金緣何敵不過白銀│✘▩│▩？對此╃₪✘│₪，期貨貴金屬分析師薛娜表示╃₪✘│₪，白銀價格較低╃₪✘│₪，市場容量較黃金小╃₪✘│₪，個人投資者參與較多╃₪✘│₪，本身投機性就比黃金更強╃₪✘│₪，通常價格波動 也比黃金更大▩₪│☁✘。另外╃₪✘│₪，礦產白銀多數是鋅╃✘、鉛╃✘、銅礦伴生的╃₪✘│₪，因此價格與鋅╃✘、鉛的走勢也有一定相關性▩₪│☁✘。今年鋅╃✘、鉛等基本金屬表現非常強勢╃₪✘│₪，是白銀漲幅較大的另 外一個重要因素▩₪│☁✘。   “金銀相關性很高╃₪✘│₪，經常表現為同漲同跌╃₪✘│₪，只是幅度上有差別▩₪│☁✘。”期貨分析師展大鵬也表示╃₪✘│₪，不過白銀由於價值低╃₪✘│₪，波動率 要高於黃金╃₪✘│₪，具體表現為當一波趨勢確立╃₪✘│₪，白銀上漲或下跌的幅度都要大於黃金╃₪✘│₪，今年也不例外▩₪│☁✘。“我們可以把黃金當成貴金屬的價值╃₪✘│₪，白銀當成貴金屬的價格╃₪✘│₪，當 價格偏離價值太遠╃₪✘│₪，總會向價值迴歸▩₪│☁✘。”   今年 2 月份╃₪✘│₪，金銀比價一度觸及 83.8 （即 1 盎司黃金可以買入 83.8 盎司白銀）╃₪✘│₪，創下 2008 年金融危機以來的最高水平╃₪✘│₪，這驅使全球投資機構開始佈局白銀多單▩₪│☁✘。   對此╃₪✘│₪，世元金行研究員龔文佳表示╃₪✘│₪，就中長期來看╃₪✘│₪，金銀價格比會在 60 — 80 區間內執行▩₪│☁✘。特別是在美聯儲開啟一連串 QE 政策之後╃₪✘│₪，金銀比價趨於穩定▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪， 由於比價接近極值之時╃₪✘│₪，市場跨品種套利投資商將採取套利方式對相關價格進行修正╃₪✘│₪，因此金銀比價的走勢也在一定程度上指引著金銀價格的變化╃₪✘│₪，對價格反轉時間 節點上的判斷提供了參考▩₪│☁✘。   “目前金銀比價大約 72 ╃₪✘│₪，較平均值偏高╃₪✘│₪，不過金銀比價迴歸的時間可能比較長╃₪✘│₪，過程比較曲折▩₪│☁✘。”薛娜表示▩₪│☁✘。   近期美國經濟資料好轉╃₪✘│₪，避險情緒有所回落╃₪✘│₪，金銀均出現了下跌▩₪│☁✘。在薛娜看來╃₪✘│₪，未來要繼續關注美國經濟資料▩₪│☁✘。美國經濟復甦可能會持續╃₪✘│₪，對金銀或仍有一定壓力╃₪✘│₪， 但 11 月初的美國大選以及 12 月的義大利憲法改革公投可能提升避險情緒╃₪✘│₪，從而促使金銀上漲▩₪│☁✘。預計未來金銀震盪會下跌後上漲▩₪│☁✘。   產能縮減助力“鋅”征程   相比之下╃₪✘│₪，在基本金屬的大家族中╃₪✘│₪，鋅的脫穎而出似乎是眾望所歸▩₪│☁✘。今年以來╃₪✘│₪，倫鋅累計上漲了 41.42% ╃₪✘│₪，滬鋅漲幅也有 35.18% ▩₪│☁✘。在業內人士看來╃₪✘│₪，鋅價上漲主要是因為去年價格大幅下跌至成本線以下╃₪✘│₪，導致部分礦產商減產╃₪✘│₪，同時今年中國政府主導的去產能政策也是因素之一▩₪│☁✘。   以嘉能可為例╃₪✘│₪，資料顯示╃₪✘│₪，嘉能可第二季度鋅精礦產量為 249400 噸╃₪✘│₪，同比減少 33.3% ；上半年合計產量為 506500 噸╃₪✘│₪，同比減少 30.6% ▩₪│☁✘。   期貨分析師楊龍表示╃₪✘│₪，今年以來基本金屬走勢更多由供給端主導▩₪│☁✘。在國內外鋅礦緊缺格局預期下╃₪✘│₪，鋅一直是期貨帶動現貨上漲▩₪│☁✘。鋅礦緊缺預期在當前轉化為現實╃₪✘│₪，國內鋅精礦庫存大幅減少╃₪✘│₪，國內鋅錠產出最終有所下滑▩₪│☁✘。   “鋅出現近 7 年最好基本面▩₪│☁✘。”期貨分析師許紅萍表示╃₪✘│₪，一方面╃₪✘│₪，鋅礦和鋅錠供需缺口達到近 7 年最大╃₪✘│₪， 2017 年仍將持續╃₪✘│₪，為結構性短缺▩₪│☁✘。另一方面╃₪✘│₪，全球 鋅礦及鋅錠庫存處於近幾年來低位╃₪✘│₪，存量供應無法回應短缺▩₪│☁✘。 2012-2014 年出現過連續的冶煉短缺╃₪✘│₪，但是由於大量鋅錠庫存及冶煉庫存的存在╃₪✘│₪，因此鋅價上 漲均是以鋅礦或者鋅錠的拋售庫存而結束▩₪│☁✘。目前隱性庫存及顯示庫存均不足 2012 年一半╃₪✘│₪，而部分冶煉廠產量計劃是增長不變╃₪✘│₪，但目前意外減產導致部分訂單超 賣╃₪✘│₪，需要市場採購完成╃₪✘│₪，由供應變需求▩₪│☁✘。因此存量供應低位也利於鋅價上漲▩₪│☁✘。   “未來一段時間鋅價走勢高位寬幅震盪╃₪✘│₪，倫鋅可能難以突破 2400 美元 / 噸並持續上漲▩₪│☁✘。但由於進口視窗還未顯著開啟以及人民幣貶值壓力╃₪✘│₪，內外比值或將回升▩₪│☁✘。”楊龍說╃₪✘│₪，鋅礦緊俏驅動的鋅價上漲步伐可能已基本反應完畢╃₪✘│₪，還沒 有傳導到鋅錠緊缺的地步▩₪│☁✘。統計顯示╃₪✘│₪，全球鋅錠庫存從 7 月開始並沒有出現顯著的下降態勢╃₪✘│₪，國內鋅錠產出也未出現快速下滑態勢╃₪✘│₪，而鋅價已執行到了刺激增加鋅礦 產能的位置╃₪✘│₪，因此預計鋅礦供給增加可能要早於傳導鋅錠緊缺擴大╃₪✘│₪，在市場期限結構上滬鋅轉化為淺度逆向結構╃₪✘│₪，倫鋅現貨貼水稍走闊▩₪│☁✘。   許紅萍則表示╃₪✘│₪，中期看漲不變▩₪│☁✘。中期來看隨冶煉廠原料消費及冶煉廠減產發生╃₪✘│₪，進口虧損環比下滑帶來鋅供應不足╃₪✘│₪，整體庫存下降的情況下╃₪✘│₪，鋅供應仍難得到補充可能性▩₪│☁✘。在這種背景下鋅價將獲得持續上漲的基本面支撐和動力▩₪│☁✘。建議中期買入持有不變╃₪✘│₪，四季度前後買滬鋅拋倫鋅套利▩₪│☁✘。   “雙焦”風華正茂   若論今年期市漲幅之最╃₪✘│₪，無疑是焦炭和焦煤▩₪│☁✘。作為具有中國特有的期貨品種╃₪✘│₪，焦炭和焦煤今年表現出乎大多市場人士預期╃₪✘│₪，年內累計漲幅分別高達 137.82% 和 114.75% ▩₪│☁✘。   期貨煤焦鋼分析師施雨辰表示╃₪✘│₪，焦煤和焦炭是近期表現最強的品種╃₪✘│₪，這首先是由於相比鋼鐵行業而言╃₪✘│₪，煤炭行業的去產能效果顯著▩₪│☁✘。煤炭產量多數由大型央企國企貢獻╃₪✘│₪，因此在執行去產能力度方面╃₪✘│₪，要比多數為中小民營企業的鋼鐵行業更為容易▩₪│☁✘。   資料顯示╃₪✘│₪， 2016 年初╃₪✘│₪，我國確定煤炭全年去產能任務為 2.5 億噸╃₪✘│₪，截至 9 月底╃₪✘│₪，已經完成全年目標任務量的 80% 以上╃₪✘│₪，不少省市已經完成了全年的煤炭去產 能目標▩₪│☁✘。根據國家統計局資料╃₪✘│₪， 1-9 月╃₪✘│₪，中國原煤產量同比大幅下降 10.5% 至 24.6 億噸▩₪│☁✘。煤炭產量減少是推動煤價走強的最主要因素▩₪│☁✘。   雖然近期發改委對先進產能放開生產╃₪✘│₪，但這部分增加的產量主要是動力煤╃₪✘│₪，主產地焦煤的產量增加很少╃₪✘│₪，依然處於供應緊缺狀態╃₪✘│₪，現貨焦炭和焦煤價格輪番上漲▩₪│☁✘。   其次╃₪✘│₪，運費的上漲也對煤炭價格起到了有力支撐▩₪│☁✘。 9 月 21 日起╃₪✘│₪，受到運輸新規影響╃₪✘│₪，公路運費全面大漲╃₪✘│₪，煤炭和焦炭的汽運費用上漲 30% 左右▩₪│☁✘。尤其是焦炭的國 內銷售主要是周邊區域銷售╃₪✘│₪，因此受到汽運費用上漲的影響比煤炭更大▩₪│☁✘。國慶節後╃₪✘│₪，沿海市場船舶相對緊缺╃₪✘│₪，“船少貨多”的現象促使煤炭海運費用也大幅上揚▩₪│☁✘。 10 月中旬╃₪✘│₪，太原╃✘、西安╃✘、鄭州等鐵路局均宣佈運費每噸公里上調 0.01 元▩₪│☁✘。公路水路鐵路運費全線上漲╃₪✘│₪，推動煤炭價格不斷飆升▩₪│☁✘。   第三╃₪✘│₪，目前鋼鐵產量仍居高位╃₪✘│₪，對焦炭和焦煤的需求堅挺▩₪│☁✘。這也是阻礙現貨鋼價大幅上漲的原因▩₪│☁✘。   不同月份合約之間的價格差異也值得關注▩₪│☁✘。期貨黑色產業鏈研究員尉俊毅指出╃₪✘│₪，從供需格局來看╃₪✘│₪，焦煤端的供不應求現象最為嚴重▩₪│☁✘。冬季鋼廠及獨立焦化企業的 補庫需求對焦煤價格形成較強支撐╃₪✘│₪，因此焦煤 1701 合約走勢非常強▩₪│☁✘。但由於房地產限購政策的實施導致房屋銷量下降╃₪✘│₪，對明年的房屋新開工造成一定負面影響╃₪✘│₪， 加上供給側改革要求鋼鐵行業 5 年內去產能 1.5 億噸╃₪✘│₪，長期煤焦需求將有所下滑╃₪✘│₪，因此焦煤 1705 合約明顯低於 1701 合約╃₪✘│₪，焦炭期貨的情況與焦煤大致相 同▩₪│☁✘。“對焦炭焦煤 10 月份走勢還是比較看好╃₪✘│₪，因為近期需求良好╃₪✘│₪，鋼廠不會輕易減產╃₪✘│₪， 11 月後進入淡季╃₪✘│₪，如果鋼廠減產幅度較大╃₪✘│₪，那麼焦炭焦煤可能小幅回 調▩₪│☁✘。”尉俊毅說▩₪│☁✘。   施雨辰認為╃₪✘│₪，近期焦炭和焦煤期貨大幅拉昇╃₪✘│₪，短期可能步入調整╃₪✘│₪，但之後仍將震盪上行▩₪│☁✘。焦煤焦炭現貨產量依然偏低╃₪✘│₪，供不應 求╃₪✘│₪，加上冬季傳統的煤炭需求旺季將來臨╃₪✘│₪，動力煤價格將繼續上漲╃₪✘│₪，而為了保障電煤的供應╃₪✘│₪，鐵路資源也會向動力煤發運傾斜╃₪✘│₪，焦煤運輸車皮將持續緊缺╃₪✘│₪，現貨焦 煤╃✘、焦炭後期將維持強勢▩₪│☁✘。   從期現價差來看╃₪✘│₪，天津港準一級冶金焦平倉價目前已經漲至 1710 元 / 噸╃₪✘│₪，比焦炭 1701 合約大幅升水 176 元 / 噸╃₪✘│₪，京唐港進口澳大利亞主焦煤超過 1300 元 / 噸╃₪✘│₪，也高於期貨▩₪│☁✘。持續貼水對期貨價格形成支撐▩₪│☁✘。   相比而言╃₪✘│₪，螺紋和鐵礦石的基本面就弱於焦炭和焦煤了▩₪│☁✘。雖然 9 月底以來╃₪✘│₪，成本提升導致鋼廠虧損增多╃₪✘│₪，鋼鐵產量略有減少╃₪✘│₪，但整體上鋼鐵產量依然維持在較高水 平╃₪✘│₪，對鋼價的上行構成壓力▩₪│☁✘。即將步入鋼鐵需求淡季╃₪✘│₪，四季度也是國際礦山企業的發貨高峰季╃₪✘│₪，中國 9 月進口鐵礦石數量創年內新高╃₪✘│₪，預計後三個月也將維持在高 位╃₪✘│₪，現貨鋼礦後期易跌難漲╃₪✘│₪，螺紋鐵礦石期貨的漲勢難以持久▩₪│☁✘。

□本報記者 王朱瑩   同樣是商品╃₪✘│₪，這邊廂╃₪✘│₪，黑色系行情如火如荼╃₪✘│₪，多頭狂歡╃✘、新高復新高；那邊廂╃₪✘│₪，有色系卻如困獸之鬥╃₪✘│₪，多空糾纏╃✘、震盪又震盪▩₪│☁✘。   回顧年初以來走勢╃₪✘│₪，黑色系螺紋╃✘、鐵礦╃✘、焦煤╃✘、焦炭年初以來輪番上漲╃₪✘│₪，有些品種年初至今漲幅超過 200% ▩₪│☁✘。而滬銅價格同期漲幅不足 5% ╃₪✘│₪， LME 銅價去年年底收盤報 4689 美元 / 噸╃₪✘│₪，目前最新報價 4691 美元 / 噸╃₪✘│₪，幾乎是零漲幅▩₪│☁✘。   同樣身在金九銀十╃₪✘│₪，銅價能否複製黑色系的成功│✘▩│▩？分析人士指出╃₪✘│₪，黑色系行情是供給側改革帶來的╃₪✘│₪，是中國特有的品種╃₪✘│₪，而銅卻是由全球基本面決定的╃₪✘│₪，二者的主導因素不同▩₪│☁✘。銅價繼續下行的壓力較大╃₪✘│₪，四季度銅價可能會測試前期低點▩₪│☁✘。   黑色的狂歡 有色的寂寞   同樣身在“金九銀十”╃₪✘│₪，但焦煤焦炭等黑色系行情熱火朝天的同時╃₪✘│₪，以銅為代表的有色金屬卻成了冷落孤舟▩₪│☁✘。滬銅最近更是衝高下跌╃₪✘│₪， 10 月 12 日以來下跌逾 2% ▩₪│☁✘。   “近期衝高下跌╃₪✘│₪，一方面是受美元指數走強的抑制╃₪✘│₪，另一方面還是市場對其基本面擔憂有所加劇╃₪✘│₪，我們認為這種擔憂既包含對精煉銅產量增長的擔憂╃₪✘│₪，又包含對四季度終端需求下行的擔憂▩₪│☁✘。”期貨分析師曹洋指出▩₪│☁✘。   資料顯示╃₪✘│₪，截至 10 月 14 日╃₪✘│₪，三大交易所顯性庫存為 53.5 萬噸╃₪✘│₪，周環比增加 8587 噸╃₪✘│₪，國內保稅區庫存為 51 萬噸╃₪✘│₪，周環比增加約 2 萬噸▩₪│☁✘。   1-9 月中國未鍛造的銅及銅材累計進口 379 萬噸╃₪✘│₪，同比增長 11.8% ； 9 月進口 34 萬噸╃₪✘│₪，同比下降 26.1% ▩₪│☁✘。 9 月進口大幅下降也是引起了市場對中國銅需求的擔憂▩₪│☁✘。   訊息面上╃₪✘│₪，歐洲最大的銅冶煉商 Aurubis 大幅下調了明年歐洲市場的精煉銅溢價╃₪✘│₪，被市場解讀為銅市持續疲軟的訊號╃₪✘│₪，我們更為擔憂的是隨著國內銅出口的攀升╃₪✘│₪，國內外冶煉商的競爭將更加激烈╃₪✘│₪，競價或進一步對銅價形成打壓▩₪│☁✘。   “中國出口資料意外疲軟╃₪✘│₪，大宗商品回吐漲勢╃₪✘│₪，銅價在 38000 元 / 噸一線上方還未繫好安全帶╃₪✘│₪，一把就被拉下車來▩₪│☁✘。加之美聯儲年內至少加息一次的言論重回檯面╃₪✘│₪，多數投資者選擇拋貨觀望▩₪│☁✘。”卓創資訊分析師孫克文指出▩₪│☁✘。   回顧年初以來走勢╃₪✘│₪，資料統計顯示╃₪✘│₪，黑色系螺紋╃✘、鐵礦╃✘、焦煤╃✘、焦炭年初以來輪番上漲╃₪✘│₪，有些品種年初至今漲幅超過 200% ▩₪│☁✘。而滬銅價格同期漲幅不足 5% ╃₪✘│₪， LME 銅價去年年底收盤報 4689 美元╃₪✘│₪，目前最新 4691 美元╃₪✘│₪，幾乎是零漲幅▩₪│☁✘。   “黑色系行情是供給側改革帶來的╃₪✘│₪，是中國特有的品種╃₪✘│₪，而銅卻是由全球基本面決定的╃₪✘│₪，二者的主導因素不同▩₪│☁✘。”某期貨公司首席有色分析師車紅雲表示▩₪│☁✘。   期貨分析師吳江表示╃₪✘│₪，主要是二者供需層面差異巨大▩₪│☁✘。需求方面╃₪✘│₪，上半年房價上漲╃₪✘│₪，主要受益的是在黑色系品種╃₪✘│₪，房地產基本能覆蓋螺紋鋼的絕大部分需求▩₪│☁✘。相對來說有色金屬的需求行業表現中規中矩╃₪✘│₪，特別銅是一個國際性的品種╃₪✘│₪，其他國家的需求表現也會有很大影響▩₪│☁✘。供應層面╃₪✘│₪，銅年內供應過剩╃₪✘│₪，特別是上游銅礦嚴重過剩╃₪✘│₪，這使得銅價反彈到一定幅度就會遭遇上游賣保壓力▩₪│☁✘。   “供給側改革從供給端對落後產能進行淘汰╃₪✘│₪，鋼鐵行業執行力度最大╃₪✘│₪，減產效果也最明顯▩₪│☁✘。鋼鐵行業大規模去產能後╃₪✘│₪，有些品種如煤焦甚至出現供不應求的局面╃₪✘│₪，導致價格持續上漲▩₪│☁✘。同時╃₪✘│₪，黑色系品種跟國外聯動不緊密╃₪✘│₪，多數品種沒有外盤期貨╃₪✘│₪，只有現貨報價╃₪✘│₪，供給側改革的封閉性導致了國內受影響品種大舉上揚▩₪│☁✘。銅資源主要在國外╃₪✘│₪，在全球有多家交易所和貿易鏈條╃₪✘│₪，價格競爭和貿易流程都很透明╃₪✘│₪，受全球供應總體影響大╃₪✘│₪，受國內政策影響相對較小╃₪✘│₪，因此銅表現不如黑色那麼酣暢▩₪│☁✘。”期貨分析師劉超補充道▩₪│☁✘。   增產·✘•◕✘：懸在銅價上方的達摩克利斯之劍   “銅今年的基本面是過剩▩₪│☁✘。 9 月份銅價反彈是因為消費旺季╃₪✘│₪，另外中國銅庫存處於低位也起了關鍵作用▩₪│☁✘。但進入 10 月中旬╃₪✘│₪，尤其是從上週開始╃₪✘│₪，國內銅庫存開始增加╃₪✘│₪，另外從季節上講╃₪✘│₪，旺季接近結束╃₪✘│₪， 9 月份的支援因素髮生改變╃₪✘│₪，這使銅價回落的壓力增加▩₪│☁✘。”車紅雲說▩₪│☁✘。   銅礦山產能產量依然保持較快增速▩₪│☁✘。根據 ICSG 報告╃₪✘│₪， 6 月全球銅礦產量增速 3.82% ╃₪✘│₪， ICSG 礦山產量預測報告顯示 2015-2019 年╃₪✘│₪，全 球礦山年均產量增速將達到 4.1% ▩₪│☁✘。全球銅礦山二季度成本 3986 美元 / 噸╃₪✘│₪，同比下滑 14% ╃₪✘│₪，低於一季度的 4057 美元和去年四季度的 4462 美元▩₪│☁✘。自去 年四季度以來╃₪✘│₪，部分高成本礦山減產和關閉╃₪✘│₪，現金支出減少和有效的成本管理╃₪✘│₪，在面對下降的銅價時起到了作用▩₪│☁✘。   同時╃₪✘│₪，美元強勢也使得以本幣產出礦石成本更低▩₪│☁✘。根據主要礦山二季度報告╃₪✘│₪，嘉能可二季度礦山成本下降了 25.37% ╃₪✘│₪，產量下滑 8.7% ╃₪✘│₪，產量降幅 低於去年宣稱減產 40 萬噸的規模▩₪│☁✘。儘管仍有部分礦山減產降成本╃₪✘│₪，但更多的是礦山增產╃₪✘│₪，銅礦供應總量快速增長的現狀沒有改變╃₪✘│₪，這點從銅加工費一直保持在 100 美元上方可以反映出來▩₪│☁✘。   “全球三家銅交易所庫存合計 53.2 萬噸╃₪✘│₪，庫存處於正常區間範圍偏高區域▩₪│☁✘。從供需基本面結合庫存看╃₪✘│₪，全球銅市場供需處於緊平衡狀況╃₪✘│₪，精礦供應過剩的預期依然對市場構成壓力▩₪│☁✘。”劉超表示▩₪│☁✘。   曹洋表示╃₪✘│₪，供需過剩仍有加劇的傾向╃₪✘│₪，必然會導致庫存總量繼續呈現增長趨勢╃₪✘│₪，雖然銅的融資需求╃✘、貿易需求╃₪✘│₪，甚至包括中下游的再庫存需求使得這種增長被隱形化╃₪✘│₪，但一旦需求轉好預期落空╃₪✘│₪，這批庫存很容易被顯性化╃₪✘│₪，從而對銅價形成打壓▩₪│☁✘。截至上週末╃₪✘│₪，國內保稅區及上期所庫存均出現回升可能是這種情況的初步反應▩₪│☁✘。   具體來看╃₪✘│₪，曹洋指出╃₪✘│₪，供應面上╃₪✘│₪，全球銅礦高速擴張導致加工費上漲╃₪✘│₪，中游冶煉環節利潤增加╃₪✘│₪，裝置利用率維持在高位╃₪✘│₪，這一塊增產的邏輯短期暫難改 變▩₪│☁✘。目前再生銅的產能釋放受到了一定限制╃₪✘│₪，主要是廢銅原料吃緊╃₪✘│₪，但綜合來看╃₪✘│₪，這一增一減╃₪✘│₪，增量大於減量╃₪✘│₪，國內銅供給增速料維持在 3% 以上▩₪│☁✘。需求方面╃₪✘│₪，家電 行業需求僅是階段回暖╃₪✘│₪，交執行業需求擴大空間受限╃₪✘│₪，電力行業需求持續低迷╃₪✘│₪，四季度國內終端銅需求穩中趨降的可能性偏大▩₪│☁✘。   銅價“寒冬”即將到來   “未來市場將圍繞中國銅終端需求能否持續發力╃₪✘│₪，從而消化全球過剩的精礦產能而展開▩₪│☁✘。”劉超指出▩₪│☁✘。   我國銅終端消費主要集中在電線電纜╃✘、電力裝置製造╃✘、變電裝置製造╃✘、汽車和交通運輸╃✘、空調╃✘、機械╃✘、電子和船舶等領域▩₪│☁✘。   根據對終端資料的分析╃₪✘│₪，劉超認為╃₪✘│₪，今年 1-7 月我國終端銅實際消費增幅低於 3% ▩₪│☁✘。消費增加的領域主要是電線電纜╃₪✘│₪，增速超過 3% ╃₪✘│₪，消費下滑的領域 是空調和汽車▩₪│☁✘。四季度我國貨幣供應邊際收縮的機率較大╃₪✘│₪，美聯儲 12 月加息預期升溫╃₪✘│₪，預計四季度整體內外部環境仍不樂觀╃₪✘│₪，終端消費大幅提升的可能性不大╃₪✘│₪，銅 價震盪偏弱的機率較大▩₪│☁✘。   “從近期 105 美元附近的加工費可見╃₪✘│₪， 2016 年的銅礦供應仍是過剩╃₪✘│₪，但我們認為銅礦最為過剩的時間正在過去▩₪│☁✘。”吳江分析稱▩₪│☁✘。   吳江表示╃₪✘│₪，受制於低迷銅價╃₪✘│₪，全球第一大銅礦產國智利正在縮減投資╃₪✘│₪，該國今年銅礦產量預計將有 5% 的降幅╃₪✘│₪，而且這種情況還在繼續發展▩₪│☁✘。今年上半年秘魯銅礦產量的增幅維持在 50% ╃₪✘│₪，但這樣的增量也達到了極限╃₪✘│₪，未來這樣的增幅難以維持▩₪│☁✘。   庫存的角度來看╃₪✘│₪，吳江認為╃₪✘│₪，今年 8 月 LME 庫存經歷一輪快速的上升過程╃₪✘│₪，主要原因是國內產量提升和進口的減少╃₪✘│₪，但從目前的貿易升水和進口盈虧來看╃₪✘│₪， 10 月的銅進口將有明顯改善╃₪✘│₪，銅庫存未來下降機率大▩₪│☁✘。   從精銅供需來看╃₪✘│₪，吳江表示╃₪✘│₪，供應上高加工費仍在刺激國內冶煉的生產╃₪✘│₪，今年上半年由於國內冶煉廠減產╃✘、檢修等等╃₪✘│₪，冶煉產量處於短暫的抑制狀態╃₪✘│₪，但下半年開始國內產量明顯提升╃₪✘│₪， 8 月國內銅產量同比增幅年內首次回到兩位數╃₪✘│₪，預計 9 月╃✘、 10 月銅產量也將維持較高水平▩₪│☁✘。   “最值得一提的是需求層面╃₪✘│₪，最新的資料空調╃✘、電力╃✘、電線電纜等行業下半年明顯增幅擴大▩₪│☁✘。世界金屬統計局資料顯示╃₪✘│₪，今年上半年銅供需是遠好於預 期╃₪✘│₪，在此基礎上╃₪✘│₪，我們認為下半年供應和需求的增量都將擴大╃₪✘│₪，而需求增幅可能要高於供應的增幅▩₪│☁✘。”吳江表示╃₪✘│₪，後續銅市看反彈╃₪✘│₪，邏輯是中國消費內生增長體現╃₪✘│₪， 需求增幅好於預期╃₪✘│₪，供應上冶煉短期難以進一步擴張╃₪✘│₪，中國銅進口將有所好轉▩₪│☁✘。國內銅價看 39000-40000 元 / 噸區間╃₪✘│₪， LME 銅看到 5100 美元▩₪│☁✘。   中長期看╃₪✘│₪，曹洋認為銅價繼續下行的壓力較大╃₪✘│₪，銅價可能會測試前期低點╃₪✘│₪，最基本的邏輯還是在於宏觀面的抑制以及基本面的惡化╃₪✘│₪，時間點判斷是四季 度▩₪│☁✘。一方面是考慮到美聯儲加息的問題╃₪✘│₪，另一方面是四季度經濟資料出來╃₪✘│₪，可能證偽目前的需求改善預期▩₪│☁✘。但是短期行情可能要更多考慮資金面的擾動╃₪✘│₪，尤其是房地 產調控之後╃₪✘│₪，由房地產流出的投機資金如果進入商品市場╃₪✘│₪，則可能形成一定多頭氛圍╃₪✘│₪，從而帶動銅價上漲╃₪✘│₪，不過即便如此╃₪✘│₪，銅也很難走出黑色的趨勢╃₪✘│₪，高庫存與高進 口將限制資金追捧期銅▩₪│☁✘。

□本報記者 葉斯琦   低迷了多年的大宗商品市場終於在 2016 年打了一場漂亮的翻身仗╃₪✘│₪，黃金╃✘、煤炭╃✘、原油╃✘、鋼材等價格輪番走高╃₪✘│₪，大宗商品有望迎來空翻多變局▩₪│☁✘。然而╃₪✘│₪，一大利空殺手卻若隱若現╃₪✘│₪，對多頭而言╃₪✘│₪，這個殺手不容小覷▩₪│☁✘。   “小心美元將演變成‘吸血鬼’▩₪│☁✘。”此前╃₪✘│₪，看著期貨盤面上綠油油的一片╃₪✘│₪，有業內人士發出感慨▩₪│☁✘。   一般而言╃₪✘│₪，美元與大宗商品價格存在負相關關係▩₪│☁✘。不過╃₪✘│₪，多位業內人士指出╃₪✘│₪，這次情況可能有所不同▩₪│☁✘。首先╃₪✘│₪，不同於 2014 年 7 月至 2015 年 3 月美元指數的連續走強╃₪✘│₪，今年到目前為止也只不過是完成了一個反彈的過程╃₪✘│₪，尚未構成趨勢線走勢╃₪✘│₪，因此當前美元指數對商品價格走勢的影響要顯著小於基本面╃₪✘│₪，衝擊有限▩₪│☁✘。其次╃₪✘│₪，需求的預期良好抵消了美元走強的利空╃₪✘│₪，更多資金的追逐在中短期推高了大宗商品價格▩₪│☁✘。   美元“進行曲”   “在眾多人的懷疑中╃₪✘│₪，美元悄悄走高了╃₪✘│₪，商品在風中搖搖欲墜▩₪│☁✘。”業內人士付先生說▩₪│☁✘。   作為大宗商品價格走勢的指揮棒之一╃₪✘│₪，美元在近期似乎將節奏調成了進行曲▩₪│☁✘。因上週公佈的美國樂觀資料令其保持了動能╃₪✘│₪，美元指數昨日漲至七個月新高▩₪│☁✘。截至中國證券報記者發稿時╃₪✘│₪，美元指數報 98.001 點╃₪✘│₪，盤中一度觸及 98.169 點╃₪✘│₪，創下今年 3 月 11 日以來的最高點▩₪│☁✘。   多頭資金對美元也是趨之若鶩▩₪│☁✘。美國商品期貨交易委員會（ CFTC ）最新的資料顯示╃₪✘│₪，投機客連續第三週增加美元多倉╃₪✘│₪，且淨多倉觸及逾八個月高位▩₪│☁✘。   在期貨金屬分析師方森宇看來╃₪✘│₪，美元指數強勢上揚╃₪✘│₪，突破 7 月份高點╃₪✘│₪，主要有兩方面原因·✘•◕✘：一方面是美國經濟資料走好╃₪✘│₪，加息預期進一步推升▩₪│☁✘。 11-12 月份美國消費資料或將進一步走好╃₪✘│₪，在 2016 年加息視窗為數不多的情況下╃₪✘│₪， 12 月加息理由充分╃₪✘│₪，時機成熟╃₪✘│₪，將是大機率事件；另一方面是非美國家經濟仍然未能走出衰退╃₪✘│₪，導致非美貨幣疲軟▩₪│☁✘。歐洲╃✘、日本的寬鬆貨幣政策尚未走到盡頭╃₪✘│₪，而“英國脫歐”繼續發酵╃₪✘│₪，拖累非美貨幣總體弱勢▩₪│☁✘。   “上週五美聯儲主席耶倫發言儘管偏鴿派╃₪✘│₪，但是她表示可能會推出激進性的政策來推高美國經濟▩₪│☁✘。”世元金行研究員龔文佳表示╃₪✘│₪，耶倫發言後╃₪✘│₪，美國 30 年期國債收益率攀升至英國脫歐公投以來最高水平▩₪│☁✘。美債的上漲帶動了美元╃₪✘│₪，同時人民幣和泰銖等新興貨幣下跌也為美元走強提供了有效支撐▩₪│☁✘。   關於耶倫表示美聯儲可能會需要實施“高壓”政策來推動經濟復甦╃₪✘│₪，市場還需進一步等待確定訊號▩₪│☁✘。龔文佳表示╃₪✘│₪，就目前的貨幣市場而言╃₪✘│₪，美元還是市場投資者較為青睞的產品╃₪✘│₪，美聯儲也在加息的道路上逐步前進▩₪│☁✘。從美元指數的技術面來看╃₪✘│₪，上週的周線收得大陽線╃₪✘│₪，打開了新的上升空間▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，美元的升勢並非坦途╃₪✘│₪，目前美元高位寬幅震盪態勢或許更符合各方利益▩₪│☁✘。期貨分析師展大鵬進一步解釋道╃₪✘│₪，美國經濟並不穩定╃₪✘│₪，經濟資料存在搖擺╃₪✘│₪，更進一步的復甦取決於外圍環境的好壞╃₪✘│₪，因此當前也不支援美元過度強勢╃₪✘│₪，強勢美元反而會反噬美國經濟╃₪✘│₪，突破前高的可能性也不大▩₪│☁✘。   “美元指數在 2016 年上揚的磕磕絆絆╃₪✘│₪，本身也預示著此輪美元上升週期動力不足▩₪│☁✘。預期年底還是有上升空間╃₪✘│₪，但是要突破 100 點需要更大的利好支撐╃₪✘│₪，或者美聯儲更為鷹派的表態╃₪✘│₪， 10 月至 11 月中旬或將維持在 98-99 點之間震盪▩₪│☁✘。”方森宇預計▩₪│☁✘。   瑞穗銀行（ Mizuho Bank ）週一也提出類似的觀點▩₪│☁✘。據該行研究員判斷╃₪✘│₪，美元指數面臨 100 點這一強阻力位╃₪✘│₪，後期料缺乏進一步走強空間╃₪✘│₪，在市場消化 12 月美聯儲（ FED ）加息的影響後╃₪✘│₪，美元可能失去上行動能▩₪│☁✘。   大宗商品不會遭“血洗”│✘▩│▩？   美元是大宗商品的計價貨幣╃₪✘│₪，一般與大宗商品市場價格存在負相關關係▩₪│☁✘。期貨金融研究所所長助理程小勇就指出╃₪✘│₪， 9 月下旬至今╃₪✘│₪，美元的匯率和實際利率都出現明顯的上升勢頭╃₪✘│₪，這可能意味著此前擔憂的全球流動性拐點即將到來╃₪✘│₪，或者說至少對於存在泡沫的金融資產和部分實物資產╃₪✘│₪，如樓市和商品等╃₪✘│₪，都存在重估的壓力▩₪│☁✘。對於原油等大宗商品而言╃₪✘│₪，美元無風險利率上行可能引發擠泡沫式的下跌▩₪│☁✘。此前在國慶假期貴金屬暴跌就是無風險利率上行背景下的資產價格重估的序曲╃₪✘│₪，大宗商品潛在的劇烈調整風險在增加▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，國內商品市場似乎選擇性地淡化了美元的影響▩₪│☁✘。昨日╃₪✘│₪，國內商品全線爆發╃₪✘│₪，油脂三兄弟漲停╃₪✘│₪，兩粕飄紅；黑色系更上一層樓╃₪✘│₪，煤炭三雄創下階段新高▩₪│☁✘。商品市場成了多頭的樂園▩₪│☁✘。   再以原油為例╃₪✘│₪，龔文佳指出╃₪✘│₪，近期原油價格節節高升╃₪✘│₪，同樣美元指數也在不斷走高╃₪✘│₪，其實原油和美元是負相關的關係╃₪✘│₪，但由於石油輸出國組織（ OPEC ）近期達成了凍產協議╃₪✘│₪，油市也頻頻傳出積極訊號╃₪✘│₪，而美元走強只能限制油價的漲幅╃₪✘│₪，不能阻止原油價格上漲的趨勢▩₪│☁✘。“原油╃✘、鐵礦石等大宗商品價格主要是受供需方面的影響╃₪✘│₪，美元指數走強對該商品的壓力並沒有表現得十分強勁▩₪│☁✘。”   “不同於 2014 年 7 月至 2015 年 3 月美元指數的連續走強╃₪✘│₪，今年到目前為止也只不過是完成了一個反彈的過程╃₪✘│₪，尚未構成趨勢線走勢▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，當前美元指數對商品價格走勢的影響要顯著小於基本面╃₪✘│₪，單純美元指數對商品價格構成的衝擊有限▩₪│☁✘。”方森宇也持類似的觀點▩₪│☁✘。在他看來╃₪✘│₪，因為所有大宗商品都用美元來定價╃₪✘│₪，美元指數上漲對商品價格是有直接影響的▩₪│☁✘。但是無論原油╃✘、鐵礦石╃₪✘│₪，還是有色金屬╃₪✘│₪，美元指數只是影響其價格的因素之一╃₪✘│₪，還要受到其他基本面因素的制約▩₪│☁✘。   即便美元和商品價格之間╃₪✘│₪，邏輯上也不一定是嚴格負相關▩₪│☁✘。展大鵬提出一個判斷╃₪✘│₪，如果商品特別是原油╃✘、鐵礦石等國際性的大宗商品貿易活躍度上升╃₪✘│₪，美元結匯量也會增加╃₪✘│₪，商品和美元甚至會出現短暫的同漲同跌現象▩₪│☁✘。因此判斷商品是否空翻多或熊轉牛╃₪✘│₪，應從商品自身的供求關係出發╃₪✘│₪，而非美元出現大週期觸頂這個角度出發▩₪│☁✘。“當然╃₪✘│₪，當商品內在價值不變的情況下╃₪✘│₪，如果美元走強╃₪✘│₪，那麼以美元計價的商品就會出現相同幅度的下跌▩₪│☁✘。但是影響商品價格的因素是多樣化的╃₪✘│₪，比如如果商品供需關係發生實質性轉變╃₪✘│₪，那麼即使美元走強╃₪✘│₪，對商品價格的影響也是微弱的▩₪│☁✘。”   誰將是“漏網之魚”   在美元的強勢衝擊之下╃₪✘│₪，哪些商品更有機會成為“漏網之魚”│✘▩│▩？   原油和銅等龍頭商品是市場熱議的品種╃₪✘│₪，在全球經濟發展良好的情況下╃₪✘│₪，市場對這些商品的需求也在增加╃₪✘│₪，價格自然會上漲▩₪│☁✘。方森宇就認為╃₪✘│₪，美元指數的影響因素可分為內生性和外生性兩類▩₪│☁✘。相比而言╃₪✘│₪，目前主要是美國經濟資料走強╃✘、加息預期上升導致美元指數走高╃₪✘│₪，即內生性因素影響要高於外生性因素的影響▩₪│☁✘。這一情況下╃₪✘│₪，會給與銅╃✘、原油等宏觀面密切相關的大宗商品帶來同漲同跌的機會▩₪│☁✘。   貴金屬也是市場較為看好的品種之一▩₪│☁✘。龔文佳表示╃₪✘│₪，在英國成功退歐後╃₪✘│₪，全球的避險情緒大幅提升╃₪✘│₪，美元大幅走強╃₪✘│₪，但是黃金╃✘、白銀價格也大幅上漲▩₪│☁✘。   某期貨研究所所長姜興春表示╃₪✘│₪，當前╃₪✘│₪，隨著美聯儲加息臨近╃₪✘│₪，美元指數震盪走強╃₪✘│₪，對全球大宗商品影響深遠▩₪│☁✘。長期看╃₪✘│₪，美元走強利空大宗商品╃₪✘│₪，但是當下出現了美元與大宗商品走強的背離情況▩₪│☁✘。這背後是預期全球經濟復甦良好╃₪✘│₪，風險投資升溫╃₪✘│₪，導致實體經濟改善╃₪✘│₪，對大宗商品需求提升▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，需求的預期良好不僅抵消了美元走強的利空╃₪✘│₪，因為更多資金追逐商品資產導致金融屬性增強╃₪✘│₪，反而中短期推高了大宗商品╃₪✘│₪，預計這種狀況還會延續一個階段╃₪✘│₪，至少 1 個半月左右▩₪│☁✘。

其推出將完善我國化工期貨品種序列╃₪✘│₪，促進相關企業實現全面套保   期貨日報記者 14 日從大連商品交易所瞭解到╃₪✘│₪，中國證監會近日批覆了大商所乙二醇期貨的立項申請▩₪│☁✘。這意味著乙二醇期貨研發及上市已提上日程▩₪│☁✘。   作為重要的石油化工基礎有機原料╃₪✘│₪，乙二醇主要用於生產聚酯纖維╃✘、不飽和聚酯樹脂╃✘、防凍劑╃✘、潤滑劑╃✘、增塑劑以及炸藥等╃₪✘│₪，此外還可用於塗料╃✘、照像顯影液╃✘、剎車液以及油墨等行業╃₪✘│₪，用途非常廣泛▩₪│☁✘。從全球範圍來看╃₪✘│₪，聚酯產品佔乙二醇消費量的 90% 以上╃₪✘│₪，我國超過 74% 的乙二醇被用於生產滌綸等聚酯纖維▩₪│☁✘。   據瞭解╃₪✘│₪，我國是世界上最大的乙二醇消費國╃₪✘│₪， 2015 年我國乙二醇產量約 391.6 萬噸╃₪✘│₪，進口 877.2 萬噸╃₪✘│₪，表觀消費量約 1266.7 萬噸▩₪│☁✘。按 2015 年的價格波動區間計╃₪✘│₪，現貨市場規模達 1000 億元▩₪│☁✘。   資料顯示╃₪✘│₪， 2010 年至 2015 年╃₪✘│₪，乙二醇的年均價格波動幅度達 50% ╃₪✘│₪，波動較為劇烈╃₪✘│₪，現貨產業要求上市乙二醇期貨的呼聲很高▩₪│☁✘。   目前╃₪✘│₪，乙二醇國際市場現貨貿易主要以安迅思（ ICIS ）或普氏月度均價（ CFR 中國）為主要參考╃₪✘│₪，國內現貨貿易中╃₪✘│₪，中石化對外的掛牌價也主要參考 ICIS 或普氏的報價╃₪✘│₪，但該價格難以及時準確反映我國乙二醇市場供需變動的最新狀況▩₪│☁✘。   目前╃₪✘│₪，國際市場尚未開展乙二醇期貨交易▩₪│☁✘。藉助我國在全球乙二醇現貨貿易中的優勢地位╃₪✘│₪，以及隨著我國資本市場對外開放程度的加深╃₪✘│₪，未來在我國上市的乙二醇期貨價格有望成為國內外乙二醇生產╃✘、貿易和消費企業重要的價格參考▩₪│☁✘。   基於市場的訴求╃₪✘│₪，大商所早在 2010 年就開始跟蹤研究乙二醇品種╃₪✘│₪，透過開展課題合作╃✘、廣泛調研等多種方式╃₪✘│₪，對乙二醇品種的質量標準╃✘、現貨市場貿易格局╃✘、運輸及倉儲等諸多方面進行了細緻深入的研究╃₪✘│₪，目前已經初步設計了合約及規則方案▩₪│☁✘。   近十年來╃₪✘│₪，大商所在石化產業鏈品種的完善和發展上不斷探索╃₪✘│₪， 2007 年上市了國內首個化工期貨品種——線型低密度聚乙烯（ LLDPE ）╃₪✘│₪，之後陸續上市了聚氯乙烯（ PVC ）╃✘、聚丙烯（ PP ）期貨品種╃₪✘│₪，覆蓋了五大通用合成樹脂的前三大品種▩₪│☁✘。   由於乙二醇與大商所已上市的 LLDPE ╃✘、 PP 及 PVC 同為乙烯的衍生物╃₪✘│₪，很多 LLDPE ╃✘、 PP ╃✘、 PVC 生產企業同時生產乙二醇╃₪✘│₪， LLDPE ╃✘、 PP 的貿易商也同時經營乙二醇╃₪✘│₪，該品種具有良好的期貨市場客戶基礎▩₪│☁✘。   有市場人士表示╃₪✘│₪，推出乙二醇期貨有利於完善我國現有的化工期貨品種序列╃₪✘│₪，進一步促進相關企業實現全面套保╃✘、產業鏈套保╃₪✘│₪，對拓寬期貨市場服務產業和實體經濟範圍具有重要意義▩₪│☁✘。   “未來乙二醇期貨的上市╃₪✘│₪，不僅能進一步增強國內期貨市場特別是化工期貨市場價格發現功能╃₪✘│₪，而且可以配合已有的石化期貨品種╃₪✘│₪，完善聚酯產業鏈品種序列╃₪✘│₪，利於相關企業鎖定成本╃₪✘│₪，對聚酯工廠是一大好事▩₪│☁✘。同時╃₪✘│₪，乙二醇生產企業也將擁有一個高效的風險管理工具▩₪│☁✘。”浙江前程石化乙二醇相關負責人王述如是說▩₪│☁✘。    

9 月中旬以來╃₪✘│₪，作為大宗商品價格重要風向標的波羅的海乾散貨運價指數（ BDI ）再度掀起一輪升勢▩₪│☁✘。最近一個月╃₪✘│₪， BDI 指數漲幅一度超過 30% ╃₪✘│₪，最高突破 940 點▩₪│☁✘。截至昨日╃₪✘│₪，報收 906 點╃₪✘│₪，依然在 900 點支撐線上方▩₪│☁✘。   BDI 指數代表著全球航運景氣度╃₪✘│₪，也是大宗商品市場的“晴雨表”▩₪│☁✘。分析人士認為╃₪✘│₪，此輪 BDI 指數上漲╃₪✘│₪，與原油╃✘、鐵礦石等品種的這波漲勢高度契合╃₪✘│₪，風向標作用明顯； BDI 指數中期有望站上千點關口╃₪✘│₪，大宗商品多頭氛圍趨濃▩₪│☁✘。   實體經濟回暖推升 BDI 指數   在通往中國沿海口岸的航線上╃₪✘│₪，聚集著全球三分之二的鐵礦石海運量▩₪│☁✘。   BDI 指數走勢與中國鋼鐵行業的景氣度休慼與共▩₪│☁✘。   近期╃₪✘│₪，航運市場出現了難得的回暖局面▩₪│☁✘。據中國航運景氣調查顯示╃₪✘│₪， 2016 年第三季度船公司的盈利景氣指數為 118.4 點╃₪✘│₪，較上季度大幅增加 24.67 點╃₪✘│₪，直接進入相對景氣區間▩₪│☁✘。相應地╃₪✘│₪，一系列航運指數也交出了漂亮的“成績單”▩₪│☁✘。   BDI 指數由四個分船型指陣列成▩₪│☁✘。其中╃₪✘│₪，波羅的海海峽型船運價指數（ BCI ）主要反映煤炭╃✘、鐵礦石等工業原料的運輸費用；波羅的海巴拿馬型船運價指數（ BPI ）則是與煤炭相關的二條航線運價指數▩₪│☁✘。   昨日╃₪✘│₪， BDI 指數較前一交易日下降 16 點╃₪✘│₪，或環比下降 1.74% ╃₪✘│₪，報 906 點▩₪│☁✘。 BCI 指數下降 81 點╃₪✘│₪，或環比下降 3.62% ╃₪✘│₪，至 2154 點▩₪│☁✘。 BPI 指數上升 18 點╃₪✘│₪，或環比上升 2.42% ╃₪✘│₪，報 763 點▩₪│☁✘。   航運市場分析人士表示╃₪✘│₪，除企業融資與船舶運力投資意願等指標依舊處於不景氣區間╃₪✘│₪，集裝箱海運企業的運費收入╃✘、企業盈利╃✘、貸款負債╃✘、流動資金等主要的財務指標都處於景氣區間╃₪✘│₪，集裝箱海運企業總體經營狀況率先回暖▩₪│☁✘。   業內人士還指出╃₪✘│₪，經濟基本面的改善╃✘、資金脫虛向實的趨勢是本輪 BDI 指數不斷回暖的兩大支撐因素▩₪│☁✘。   近期統計局公佈的資料顯示╃₪✘│₪，今年上半年我國經濟增速是 6.7% ╃₪✘│₪，低於去年上半年的 7.0% 及三╃✘、四季度的 6.9% 和 6.8% ▩₪│☁✘。   看似利空的經濟資料背後╃₪✘│₪，市場研究人士對經濟基本面卻並不悲觀▩₪│☁✘。   一位券商宏觀研究員告訴中國證券報記者╃₪✘│₪，雖然資料不甚景氣╃₪✘│₪，但從資料細節上看╃₪✘│₪，與去年相比╃₪✘│₪，今年以來的經濟增長質量要更高▩₪│☁✘。   這位研究員表示╃₪✘│₪，去年上半年╃₪✘│₪，金融行業對經濟增長的貢獻率高達 20% ╃₪✘│₪，作為一箇中高速增長的國家╃₪✘│₪，這種局面是難以維持的╃₪✘│₪，而去年下半年金融熱度的降溫也給市場資金帶來了脫虛向實的動力▩₪│☁✘。   “資料顯示╃₪✘│₪， 8 月鐵路貨運量同比增長 1.0% ╃₪✘│₪，為 2013 年 12 月以來首次轉為正值╃₪✘│₪，疊加工業用電量資料的持續轉好╃₪✘│₪，中國實體經濟確有回暖▩₪│☁✘。” 上述研究員認為╃₪✘│₪，這些變化表明╃₪✘│₪，商品需求端正在趨於改善╃₪✘│₪，這也是今年以來商品價格重心得以不斷上移的重要基礎；同時也是 BDI 指數由年初不足 300 的低位 持續反彈至 900 點以上的重要邏輯▩₪│☁✘。   大宗商品多頭行情有望持續   與 BDI 指數一起回暖的╃₪✘│₪，還有大宗商品價格▩₪│☁✘。 BDI 回暖╃✘、商品船期密集背後╃₪✘│₪，今年以來以原油╃✘、鐵礦石為主的大宗商品價格漲勢突出▩₪│☁✘。投資者做多熱情不斷被點燃▩₪│☁✘。   對此╃₪✘│₪，期貨宏觀研究員鄭林認為╃₪✘│₪，這波大宗商品反彈走勢能否持續╃₪✘│₪，還需要仔細分析此輪大宗商品的價格回升是新一輪的通脹週期╃₪✘│₪，還是其他因素造成的價格波動▩₪│☁✘。   他認為╃₪✘│₪，當前全球經濟的宏觀環境與 2008 年有很多相似之處▩₪│☁✘。   “回憶 2008 年全球金融危機之後的市場環境╃₪✘│₪，當時奧巴馬競選美國總統╃₪✘│₪，美聯儲主導貨幣量化寬鬆╃₪✘│₪，金融屬性主導之下黃金價格下跌╃₪✘│₪，而大宗商品價格卻在成本推動下瘋狂上漲▩₪│☁✘。中國也因此經歷了一場不可避免的輸入型通脹週期▩₪│☁✘。”鄭林說▩₪│☁✘。   他比較稱╃₪✘│₪，目前全球市場宏觀環境存在許多不確定性因素╃₪✘│₪，有著很多當年的影子·✘•◕✘：美國大選進入白熱化階段╃✘、貨幣及避險需求的變化等因素都將影響大宗商品現階段及未來的價格走勢▩₪│☁✘。   此外╃₪✘│₪，鄭林表示╃₪✘│₪，現階段大宗商品價格的回升╃₪✘│₪，與階段性的供需關係修復也有很大關係▩₪│☁✘。   以原油╃✘、鐵礦石為例╃₪✘│₪，兩大商品品種從 2014 年開始╃₪✘│₪，在供應過剩╃✘、需求萎縮的供需格局下價格一路下跌▩₪│☁✘。全球原油出口國也因此受到嚴重打擊╃₪✘│₪，產量快速下降；澳洲及巴西的 礦山不斷倒閉╃₪✘│₪，鐵礦石產能極度萎縮▩₪│☁✘。當前╃₪✘│₪，海外供應正處在最低水平╃₪✘│₪，產量產能難以有效放大▩₪│☁✘。從國內來看╃₪✘│₪，中國供給側改革政策落地並被有效執行╃₪✘│₪，煤炭╃✘、鋼鐵 等產能過剩行業在經歷了去產能週期後╃₪✘│₪， 2016 年初供需失衡跡象出現╃₪✘│₪，原材料的庫存進入真空期▩₪│☁✘。國內外供應端同時收縮共振之下╃₪✘│₪，大宗商品價格一路上行▩₪│☁✘。   “加之美聯儲開始預期美國及全球經濟的復甦走勢╃₪✘│₪，同時考慮加息週期的開始╃₪✘│₪，原材料的需求端將有效增加▩₪│☁✘。”他總結說╃₪✘│₪，以凱恩斯理論來看╃₪✘│₪，現階段供應難以滿足需求╃₪✘│₪，大宗商品價格短期的多頭行情仍可持續▩₪│☁✘。   商品需求企穩 BDI 向上空間更大   從今年的走勢來看╃₪✘│₪， BDI 指數與大宗商品同步性較高▩₪│☁✘。   據海關總署統計╃₪✘│₪，今年前 8 月╃₪✘│₪，中國鐵礦石進口同比增長 9.3% ╃₪✘│₪，達到 6.6965 億噸▩₪│☁✘。 BDI 指數則在今年前 8 月上漲超過 50% ╃₪✘│₪，並在 3 ╃✘、 4 月份與中國鋼鐵業“小陽春”行情同步快速上漲▩₪│☁✘。   上述券商研究員與鄭林持類似觀點▩₪│☁✘。她表示╃₪✘│₪，從後市來看╃₪✘│₪，儘管目前國內主要城市集中推出了地產調控政策╃₪✘│₪，但根據以往經驗觀察╃₪✘│₪，該因素對地產投資和 銷售的影響來說是慢變數╃₪✘│₪，在地產市場逐漸降溫的過程中╃₪✘│₪，有望看到財政方面的發力；此外╃₪✘│₪，在中國特殊的人口結構以及人口分佈變化特徵的影響下╃₪✘│₪，國內地產景氣 度並不會出現大幅下滑╃₪✘│₪，預計明年商品房成交額仍不低於 GDP 的 10% ▩₪│☁✘。   從國際來看╃₪✘│₪，美國大選之後╃₪✘│₪，市場也有望看到美國財政刺激發力▩₪│☁✘。   “整體來看╃₪✘│₪，明年需求端有風險╃₪✘│₪，但也有保障╃₪✘│₪，因此不必過於悲觀▩₪│☁✘。大宗商品需求端處在逐步企穩的過程中╃₪✘│₪，結合價格仍然處於近幾年的低點╃₪✘│₪，因此向上空間較向下空間要大很多╃₪✘│₪，對於 BDI 也將形成顯著提振╃₪✘│₪，預計年內 BDI 有望升破千點▩₪│☁✘。”這位研究員展望道▩₪│☁✘。   也有分析人士認為╃₪✘│₪， BDI 指數的反彈並不會一帆風順；隨著三季度末╃✘、四季度的巴西鐵礦石產量增加╃✘、澳洲產量較上半年減少╃₪✘│₪，綜合影響下╃₪✘│₪，運價指數難以擺脫震盪局面▩₪│☁✘。   航運界網副主編王海在接受中國證券報記者採訪時表示╃₪✘│₪，從整體走勢來看╃₪✘│₪， BDI 指數尚未走出底部╃₪✘│₪，在全球運力和大宗商品的過剩產能徹底出清之前╃₪✘│₪，仍將延續寬幅震盪▩₪│☁✘。

儘管今年以來國內特有的黑色系等期貨品種熱鬧非凡╃₪✘│₪，但近三年來╃₪✘│₪，國際上原油╃✘、銅和黃金等重量級大宗商品總體仍在“磨底”▩₪│☁✘。業內人士表示╃₪✘│₪，在經過多年下跌及盤整過程後╃₪✘│₪，原油╃✘、橡膠╃✘、甲醇等多個品種供需關係正逐漸修復╃₪✘│₪，低於成本線的價格將慢慢消失╃₪✘│₪，大宗商品有望迎來空翻多的變局▩₪│☁✘。   需注意的是╃₪✘│₪，一些分析師對中國證券報記者表示╃₪✘│₪，近期美元匯率和實際利率都出現明顯的上升勢頭╃₪✘│₪，這可能意味著此前擔憂的全球流動性拐點即將到來╃₪✘│₪，或將給存在泡沫的金融資產和部分實物資產帶來重估壓力▩₪│☁✘。   大宗商品走勢強勁   近期╃₪✘│₪，國內大宗商品市場並沒有受到海外避險情緒的拖累╃₪✘│₪，繼續衝高╃₪✘│₪，部分品種價格再創新高▩₪│☁✘。 10 月 12 日╃₪✘│₪，國內期市儘管未能延續前一交易日熱度╃₪✘│₪，但黑色商品還是繼續飆升╃₪✘│₪，其中焦炭漲 4.45% ╃✘、矽鐵漲 4.03% ╃✘、焦煤漲 3.40% ╃✘、熱卷漲 3.08% ╃✘、鐵礦漲 2.76% ╃✘、螺紋漲 2.12% ▩₪│☁✘。   生意社比價工具提供的資料顯示╃₪✘│₪，自 2016 年 5 月中旬開始╃₪✘│₪，原油與鐵礦石走勢開始呈現背離╃₪✘│₪，原油與銅的走勢基本上也是從 4 月初開始背離╃₪✘│₪，在過去 近半年的時間裡╃₪✘│₪，三者走勢始終未能達成一致▩₪│☁✘。不過╃₪✘│₪，近期三者上漲步調卻較為一致▩₪│☁✘。如果說 7 月╃✘、 8 月╃✘、 9 月大宗商品市場的上漲只是區域性現象╃₪✘│₪，那麼現在三者的 統一上漲╃₪✘│₪，或可視作大宗商品的全面上漲▩₪│☁✘。   對此╃₪✘│₪，某期貨金融研究所所長助理程小勇指出╃₪✘│₪，這一方面和人民幣貶值有關╃₪✘│₪，人民幣貶值在一定程度上會推升以人民幣計價的商品價格╃₪✘│₪，反映出很多國際性商品“內強外弱”的特徵；另一方面╃₪✘│₪，目前大多數商品尤其是不斷創新高的商品╃₪✘│₪，其上漲的驅動力依舊在於供給端╃₪✘│₪，主要體現在煤炭方面▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，程小勇也指出╃₪✘│₪，鋼材和化工品反彈動力則在於煤炭和原油上漲的成本驅動╃₪✘│₪，實際上並非需求驅動▩₪│☁✘。   “大宗商品供需基本面只是短期內因政策干預而錯位╃₪✘│₪，並非市場化出清的自然結果▩₪│☁✘。”程小勇說╃₪✘│₪，中長期來看╃₪✘│₪，不是由需求回升驅動的反彈很難持續▩₪│☁✘。 2016 年年初至今三個季度的反彈中╃₪✘│₪，低庫存下補庫只是一個輔助因素▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，大宗商品目前走勢和 2012 年三季度至 2013 年一季度走勢一樣╃₪✘│₪，還是隻能定 義為政策干預或刺激下的反彈╃₪✘│₪，很難以此判斷整體脫離熊市▩₪│☁✘。   部分品種“磨底”之旅將盡   低迷了多年的大宗商品市場終於在 2016 年打了一場漂亮的翻身仗╃₪✘│₪，黃金╃✘、煤炭╃✘、原油╃✘、鋼材等價格輪番走高╃₪✘│₪，大宗商品“最糟糕的日子”似乎已經過去▩₪│☁✘。   業內人士表示╃₪✘│₪，全球經濟萎靡不振╃₪✘│₪，需求乏力是大宗商品價格此前下行的重要原因╃₪✘│₪，現在價格趨穩並呈現上漲的態勢╃₪✘│₪，表明需求開始有所穩定╃₪✘│₪，尤其是中 國經濟的企穩▩₪│☁✘。同時╃₪✘│₪，大宗商品價格受生產成本約束╃₪✘│₪，此前價格已經跌至底部區域╃₪✘│₪，下跌空間不大▩₪│☁✘。此外╃₪✘│₪，最近一段時間全球實體經濟缺乏亮點╃₪✘│₪，資金湧入大宗商品 市場╃₪✘│₪，也成為今年大宗商品價格反彈的重要原因之一▩₪│☁✘。   以橡膠為例╃₪✘│₪，膠價在連續回撥五年之後見底跡象日益明顯╃₪✘│₪，供需面也正在好轉▩₪│☁✘。一方面╃₪✘│₪，庫存在下降╃₪✘│₪，從保稅區庫存來看╃₪✘│₪， 9 月 30 日保稅區橡膠庫總庫 存在 91900 噸╃₪✘│₪，較 9 月中旬減少了 10000 餘噸╃₪✘│₪，其中天然橡膠庫存減少量相對較大╃₪✘│₪，老膠出庫現象明顯╃₪✘│₪，這也從側面反映出目前現貨市場上貨源仍然偏緊的狀況▩₪│☁✘。消費方面╃₪✘│₪， 8 月國內橡膠輪胎產量為 8011.3 萬條╃₪✘│₪，同比增幅 10.2% ╃₪✘│₪，繼續保持在 10% 以上╃₪✘│₪，是 2014 年以來較高水平▩₪│☁✘。   “與國內市場的情況類似╃₪✘│₪，國際市場上一些大宗商品基本面也在發生變化▩₪│☁✘。”有商品分析師認為╃₪✘│₪，由於之前連續數年下跌╃₪✘│₪，一方面相對於其他資產╃₪✘│₪，商品的價格處於窪地；另一方面╃₪✘│₪，新形勢下的市場供需基本面也逐漸轉變為新平衡▩₪│☁✘。   原油就是如此▩₪│☁✘。過去兩年油價崩潰╃₪✘│₪，與 2014 年 6 月的水平相比╃₪✘│₪，下跌幅度一度達到 70% ▩₪│☁✘。去年油價上下起伏╃₪✘│₪，眼下似乎徘徊於每桶 40 至 50 美元之間▩₪│☁✘。儘管石油業已設法削減成本╃₪✘│₪，許多油井仍然無利可圖▩₪│☁✘。   “十一”長假之前╃₪✘│₪，歐佩克限產協議初步達成╃₪✘│₪，決定在歐佩克 8 月產量的基礎上減產 79.6 萬桶 / 日╃₪✘│₪，將產量限制在 3250 萬 -3300 萬桶 / 日區間╃₪✘│₪，助推油價反彈▩₪│☁✘。從 9 月底開始至上週末╃₪✘│₪，已連續大漲了 7 個交易日╃₪✘│₪，其間紐約原油價格自 6 月英國“脫歐”以來盤中首次突破每桶 50 美元▩₪│☁✘。   巴克萊銀行表 示╃₪✘│₪，在過去五年中╃₪✘│₪，第四季度大宗商品價格均出現下跌▩₪│☁✘。據彭博大宗商品指數╃₪✘│₪，過去兩年中的下跌尤為明顯╃₪✘│₪， 2014 年第四季度下跌 16.8% ╃₪✘│₪， 2015 年更是 達到 24.8% ▩₪│☁✘。但巴克萊稱今年的情形將不同╃₪✘│₪，亞洲經濟增長勢頭增強以及大宗商品供應受限應會支撐這段時間的價格▩₪│☁✘。另外╃₪✘│₪，今年 1 月至 8 月╃₪✘│₪，國際大宗商品市 場累計流入 540 億美元╃₪✘│₪，超過了 2009 年同期水平╃₪✘│₪，創下有史以來的紀錄高位▩₪│☁✘。   強勢美元壓力仍不容忽視   從目前來看╃₪✘│₪，大宗商品還難言完全走出熊市▩₪│☁✘。某期貨研究所所長姜興春表示╃₪✘│₪，當前大宗商品市場基本面上仍是結構性反彈行情╃₪✘│₪，主要在於經濟復甦階段不持續╃✘、不穩定╃₪✘│₪，需求沒有有效激發起來╃₪✘│₪，目前很多品種尤其是供給側結構性改革涉及的品種╃₪✘│₪，階段性供求失衡╃₪✘│₪，導致價格大幅上漲╃₪✘│₪，投機資金佈局大宗商品作為資產配置推動了價格走強▩₪│☁✘。   大宗商品市場存在“內憂外患”▩₪│☁✘。除了上述投機資金的佈局外╃₪✘│₪，外部美聯儲加息預期可能促使美元快速進入強勢週期▩₪│☁✘。資料顯示╃₪✘│₪，本月至今美元指數累計漲幅超過 2% ╃₪✘│₪，截至中國證券報記者發稿時╃₪✘│₪，美元指數報 97.491 點▩₪│☁✘。   美元是大宗商品的計價貨幣╃₪✘│₪，一般與大宗商品市場價格存在負相關關係▩₪│☁✘。對此╃₪✘│₪，程小勇表示╃₪✘│₪， 9 月下旬至今╃₪✘│₪，美元的匯率和實際利率都出現明顯的上升勢 頭╃₪✘│₪，這可能意味著此前擔憂的全球流動性拐點即將到來╃₪✘│₪，或者說至少對於存在泡沫的金融資產和部分實物資產╃₪✘│₪，如樓市和商品等╃₪✘│₪，都存在重估的壓力▩₪│☁✘。對於原油等大 宗商品而言╃₪✘│₪，美元無風險利率上行可能引發擠泡沫式的下跌▩₪│☁✘。此前在國慶假期貴金屬暴跌就是無風險利率上行背景下的資產價格重估的序曲╃₪✘│₪，大宗商品潛在的劇烈調 整風險在增加▩₪│☁✘。   “美元強勢背後說明美國經濟探底回升力度較大╃₪✘│₪，美國經濟良好復甦支撐全球經濟改善╃₪✘│₪，經濟改善必然導致需求回升╃₪✘│₪，關鍵是對需求改善的良好預期起到重要作用▩₪│☁✘。”姜興春表示╃₪✘│₪，短期內原油價格與美元走強同步╃₪✘│₪，長期看美元走強會制約反彈高度╃₪✘│₪，商品底部寬幅震盪機率仍大▩₪│☁✘。  

握有滿手黑色系空單過節的期貨投資者李先生╃₪✘│₪，過了一個舒心的假期之後╃₪✘│₪，發現自己想錯了▩₪│☁✘。黑色系期貨價格不僅沒有被密集的樓市“降溫令”打下來╃₪✘│₪，反而越漲越兇▩₪│☁✘。   昨日╃₪✘│₪，黑色系期貨又一次領漲國內商品期市▩₪│☁✘。截至收盤╃₪✘│₪，焦炭主力合約漲 3.98% ╃₪✘│₪，焦煤主力合約漲 3.02% ╃₪✘│₪，鐵礦石主力合約漲 4.33% ╃₪✘│₪，螺紋鋼主力合約漲 4.09% ╃₪✘│₪，熱卷主力合約漲 5.19% ▩₪│☁✘。   分析人士認為╃₪✘│₪，縱觀今年工業品行情主線╃₪✘│₪，供給側改革是主導因素╃₪✘│₪，商品價格對需求端變化敏感度下降；同時╃₪✘│₪，流動性過剩的背景下╃₪✘│₪，不排除存在泡沫現象▩₪│☁✘。後期仍需警惕地產市場政策變化▩₪│☁✘。   樓市降溫 黑色系緣何不跌   全球的投資者都想進入中國市場買幾手“黑色系”了▩₪│☁✘。   今年一季度╃₪✘│₪，供給側改革政策不斷髮力╃✘、資金不斷流入╃₪✘│₪，國內鋼鐵和鐵礦石期貨價格連續上漲╃₪✘│₪，“黑色系”期貨價格漲幅一度超過 50% ╃₪✘│₪，同時拉動煤炭╃✘、鋼鐵股票發起了一輪強勁的漲勢▩₪│☁✘。   在全球資產荒的背景下╃₪✘│₪，投資者已經鮮見這樣感人的走勢了╃₪✘│₪，以至於海外交易所打起了造一箇中國商品期貨的“影子市場”的主意▩₪│☁✘。   據香港萬得通訊社報道╃₪✘│₪，納斯達克發現了一筆“好生意”╃₪✘│₪，打算在新加坡推出中國商品期貨交易▩₪│☁✘。花旗銀行商品部門全球主管 Ed Morse 認為╃₪✘│₪，中國正透過另一個途徑主導全球商品市場——期貨合約▩₪│☁✘。   就近期市場氛圍來看╃₪✘│₪，“十一”國慶節假期期間╃₪✘│₪，國內 20 多個城市先後出臺樓市調控措施╃₪✘│₪，對房地產市場降溫意圖明顯▩₪│☁✘。但出人意料的是╃₪✘│₪，節後包括股票╃✘、債券和商品市場似乎並沒有收到負面衝擊╃₪✘│₪，反而股票和商品聯袂上漲▩₪│☁✘。   有業內人調侃稱“黑色系為了國際影響力也是拼了”▩₪│☁✘。   那麼╃₪✘│₪，期貨作為對供需及價格最為敏感的資產╃₪✘│₪，緣何對這樣的利空視而不見│✘▩│▩？就昨天的表現來看╃₪✘│₪，資金流入明顯╃₪✘│₪，多頭底氣何在│✘▩│▩？   有交易員認為╃₪✘│₪，市場現在的著眼點可能已經不只在基本面了▩₪│☁✘。黑色系普漲╃₪✘│₪，說明已經不是一兩個品種的基本面問題了╃₪✘│₪，可能和宏觀資金流向有關係▩₪│☁✘。單從基本面角度看╃₪✘│₪，在現在這個位置追多╃₪✘│₪，需要強大的心理素質▩₪│☁✘。“資金流入很快╃₪✘│₪，行情可能隨時發生變化▩₪│☁✘。”   從宏觀層面來看╃₪✘│₪，某期貨金融研究所所長助理程小勇表示╃₪✘│₪，黑色系在樓市降溫的背景下不跌反漲可能存在這樣的邏輯·✘•◕✘：一是樓市調控不如以往嚴厲╃₪✘│₪，地方政府出臺政策目的是防止樓市過熱╃₪✘│₪，而 非打壓樓市╃₪✘│₪，這體現在信貸政策方面並沒有發力配合；二是目前所有的資產因充裕的流動性和持續低位的無風險利率等╃₪✘│₪，導致樓市調控並不會引導資金撤回到實體經 濟╃₪✘│₪，反而尋求其他資產來獲取較高的投資回報╃₪✘│₪，如股票和部分商品；三是供給側改革政策和需求端的各類投資推動下╃₪✘│₪，工業品價格回升╃₪✘│₪，驅動了企業利潤回暖和工業 部門景氣改善╃₪✘│₪，市場或許認為這樣的邏輯不容易被打破▩₪│☁✘。   “潛在的資產配置需求╃₪✘│₪，以及地方政府不會輕易放棄土地財政的預期下╃₪✘│₪，建材類期貨短期可能忽視潛在的利空▩₪│☁✘。”程小勇認為▩₪│☁✘。   他同時表示╃₪✘│₪，投資者的一致預期可能會推動大宗商品等資產慣性的輪動炒作╃₪✘│₪，但是潛在的風險並不會以投資者預期而消失╃₪✘│₪，尤其是供給縮減帶來的商品上漲的邏輯已經發生變化▩₪│☁✘。另外╃₪✘│₪，考慮到貨幣政策寬鬆邊際上已經減弱╃₪✘│₪，不排除流動性因素對價格趨勢的助推▩₪│☁✘。   地產調控政策仍有可能“爆雷”   國泰君安期 貨研究所研究總監陶金峰表示╃₪✘│₪， 2016 年有五大經濟任務╃₪✘│₪，其一是去產能╃₪✘│₪，其二是去庫存▩₪│☁✘。去產能主要是指鋼鐵和煤炭行業去產能╃₪✘│₪，去庫存是指房地產去庫存▩₪│☁✘。從 具體落實的情況來看╃₪✘│₪，鋼鐵和煤炭行業的去產能儘管落實進度相對較慢╃₪✘│₪，但是對於改善此前供大於求的供需關係╃✘、緩解產能過剩的嚴重矛盾是有積極意義的╃₪✘│₪，這也是 今年兩波煤炭和鋼材期貨上漲行情的主導因素之一▩₪│☁✘。   去庫存主要針對地產市場╃₪✘│₪，資料顯示╃₪✘│₪，截至 2016 年 8 月╃₪✘│₪，商品房銷售面積企穩回升╃₪✘│₪，商品房待售面積持續下降至略高於 7 億平方米的水平▩₪│☁✘。待售面積與銷售面積相比已經降至 2013-2014 年之間的水平╃₪✘│₪，房地產去庫存取得明顯進展▩₪│☁✘。   期貨高階分析師曹有明對此表示認同▩₪│☁✘。他認為╃₪✘│₪，從價格整體表現來看╃₪✘│₪，今年以來╃₪✘│₪，行情的主導因素在於供給側╃₪✘│₪，需求端對價格的影響處於次要位置▩₪│☁✘。因此有關需求方面的政策變化對價格衝擊相對較小▩₪│☁✘。   “另外╃₪✘│₪，房地產政策的變化對短期市場的影響一般來說較為有限▩₪│☁✘。從歷史經驗看╃₪✘│₪，市場價格拐點通常滯後於政策拐點半年到一年的時間▩₪│☁✘。雖然當前有 20 多個城市進行限購或者限貸╃₪✘│₪，但等這一因素最終反應到終端需求上╃₪✘│₪，至少也要到明年第二季度▩₪│☁✘。”曹有明表示▩₪│☁✘。   在他看來╃₪✘│₪，樓市降溫政策對黑色系並非完全沒有影響▩₪│☁✘。“目前建材系期貨整體上遠月合約的價格低於近月合約的價格；在國慶黃金週期間╃₪✘│₪，各地推出限購或者限貸措施後╃₪✘│₪，近月合約對遠月合約的升水有快速擴大的趨勢▩₪│☁✘。這說明市場整體上對遠期的走勢更為悲觀╃₪✘│₪，也間接反映投資者對未來房地產市場的悲觀情緒▩₪│☁✘。”   從建材類期貨價格和現貨價 上漲的邏輯來看╃₪✘│₪，有其合理的一面╃₪✘│₪，即大的流動性充裕和高收益資產荒下╃₪✘│₪，商品的資產配置需求是旺盛的▩₪│☁✘。但另一方面╃₪✘│₪，程小勇提醒說╃₪✘│₪，如果資產價格出現過度泡 沫╃₪✘│₪，並逐漸走向實體經濟不能承受的臨界點╃₪✘│₪，那麼市場可能存在非理性的一面▩₪│☁✘。在這種情況下╃₪✘│₪，未來市場可能會出現糾錯式迴歸▩₪│☁✘。“對於市場是否有效╃₪✘│₪，經濟學界沒 有統一的認識▩₪│☁✘。”     “目前唯一確定的是╃₪✘│₪，年初推出的透過居民加槓桿實現地產去庫存的負面效果已經被重新警示╃₪✘│₪，預期的變化可能會導致未來貨幣╃✘、居民資產配置方向和地產本身加槓桿層面出現潛在的變化╃₪✘│₪，警惕地產調控帶來的滯後影響╃₪✘│₪，從 2011 年調控的經驗中也可以得到佐證▩₪│☁✘。”程小勇說▩₪│☁✘。   在業內人士看來╃₪✘│₪，房地產市場去庫存還有相當的空間╃₪✘│₪，原本庫存壓力較大的三四線城市房地產去庫存緩慢╃₪✘│₪，而原來房地產庫存壓力較小的一線和熱點二線 城市卻演變成一場房地產過熱的泡沫走勢╃₪✘│₪，國慶節長假期間 21 座城市密集出臺的房地產調控新政╃₪✘│₪，就是對於房地產過熱的最新政策調控▩₪│☁✘。   陶金峰表示╃₪✘│₪，目前來看╃₪✘│₪，由於今年剩下的時間不多╃₪✘│₪，而去產能任務仍遠未達到目標╃₪✘│₪，四季度將繼續落實和推進鋼鐵和煤炭去產能╃₪✘│₪，這將在後市繼續支援鋼 鐵和煤炭期貨上漲▩₪│☁✘。不過╃₪✘│₪，由於房地產調控收緊╃₪✘│₪，房地產去庫存會放緩╃₪✘│₪，對於鋼鐵期貨的反彈會有一定牽制作用▩₪│☁✘。當然╃₪✘│₪，後期房地產調控效果如何還有待於進一步觀 察╃₪✘│₪，如果效果不佳╃₪✘│₪，則不排除後期進一步出臺更加嚴厲的調控措施╃₪✘│₪，則將抑制後市螺紋鋼╃✘、熱卷板╃✘、鐵礦石等期貨的反彈▩₪│☁✘。

在外盤原油╃✘、貴金屬等品種大幅波動和國內樓市調控加碼的影響下╃₪✘│₪，國內商品期市在國慶長假後的第一個交易日呈現分化走勢╃₪✘│₪，上漲品種的數量遠遠多於下跌品種數量▩₪│☁✘。   昨日╃₪✘│₪，國內黃金╃✘、白銀等貴金屬期貨跌幅最大╃₪✘│₪，其中白銀期貨主力合約跌幅達 6.67% ╃₪✘│₪，黃金期貨主力合約跌幅為 3.78% ▩₪│☁✘。化工和有色金屬期貨除個別品種外均呈現強勢╃₪✘│₪，甲醇╃✘、 LLDPE ╃✘、 PVC ╃✘、 PP 期貨主力合約分別上漲 4.78% ╃✘、 4.62% ╃✘、 3.34% ╃✘、 3.82% ╃₪✘│₪，鉛╃✘、鋁期貨主力合約分別上漲 3.34% ╃✘、 2.76% ▩₪│☁✘。農產品方面╃₪✘│₪，除菜粕╃✘、豆粕╃✘、菜油╃✘、棕櫚油外╃₪✘│₪，其他品種主力合約均收漲╃₪✘│₪，其中棉花╃✘、玉米澱粉期貨漲幅均超過 3% ▩₪│☁✘。   以螺紋鋼為代表的黑色系商品╃₪✘│₪，並沒有因為國慶長假期間 20 個城市密集出臺樓市調控政策而下跌▩₪│☁✘。昨日收盤╃₪✘│₪，螺紋鋼期貨主力合約微漲╃₪✘│₪，焦炭╃✘、焦煤╃✘、鐵礦石等品種有不錯漲幅▩₪│☁✘。同屬建材品種的玻璃期貨主力合約昨日跌幅 2% ▩₪│☁✘。   某期貨研究所所長姜興春在接受期貨日報記者採訪時表示╃₪✘│₪，國慶長假期間外盤除貴金屬價格大跌外╃₪✘│₪，其他包括原油在內的商品價格都在上漲╃₪✘│₪，這主要緣於全球經濟穩定復甦╃₪✘│₪，以及市場對需求改善寄予的期望▩₪│☁✘。   “國慶長假後國內市場的風險偏好明顯好於預期╃₪✘│₪，特別是在國際原油價格持續反彈的帶動下╃₪✘│₪，化工品期貨整體表現較強▩₪│☁✘。”某期貨金融研究所所長助理程小勇分析說╃₪✘│₪，“貴金屬則因美聯儲加息預期升溫╃✘、美元無風險利率回升而遭到市場拋售▩₪│☁✘。”   在姜興春看來╃₪✘│₪，經濟的階段性改善使市場轉向看好股市和大宗商品╃₪✘│₪，貴金屬等避險資產必然遭到拋售╃₪✘│₪，後期貴金屬價格將以弱勢振盪執行▩₪│☁✘。化工品價格與原油走勢保持聯動╃₪✘│₪，油價在需求改善和凍產協議達成的情況下會振盪上行╃₪✘│₪，化工品價格將延續上漲趨勢▩₪│☁✘。   對於黑色系商品的淡定表現╃₪✘│₪，姜興春認為╃₪✘│₪，國慶長假期間國內多地重啟限購限貸政策╃₪✘│₪，意圖是給房地產市場降溫╃₪✘│₪，是穩定市場而不是打壓市場╃₪✘│₪，對房地產行業整體發展是有利的▩₪│☁✘。   “房地產健康穩定執行對房地產新開工是有利的╃₪✘│₪，因此未來螺紋鋼需求不會急劇下降▩₪│☁✘。同時目前基建開工仍處在高位水平╃₪✘│₪，短期來看╃₪✘│₪，螺紋鋼仍處在一個需求逐步恢復的過程中╃₪✘│₪，其價格中短期弱勢振盪的機率偏大▩₪│☁✘。”姜興春判斷▩₪│☁✘。   在程小勇看來╃₪✘│₪，市場仍在押注基建投資發力和供給側結構性改革不會使產出大規模釋放╃₪✘│₪，從而忽略了潛在的貿易商囤積庫存╃✘、樓市調控等利空影響▩₪│☁✘。基於此╃₪✘│₪，他預計╃₪✘│₪，焦炭╃✘、焦煤期貨價格很快將見頂回落▩₪│☁✘。   值得一提的是╃₪✘│₪，在不少市場人士一致看空黑色系商品的同時╃₪✘│₪，黑色系商品基本面正在發生一些微妙變化▩₪│☁✘。受 9 月份國內鋼價大幅下跌╃✘、焦炭和焦煤價格大漲的影響╃₪✘│₪，鋼企成本不斷攀升╃₪✘│₪，目前國內建築鋼材生產企業已全面處於虧損狀態╃₪✘│₪， 10 月份安排檢修的鋼廠明顯增多▩₪│☁✘。   據期貨日報記者瞭解╃₪✘│₪，沙鋼╃✘、通鋼╃✘、吉林建龍╃✘、江西萍鋼╃✘、唐山燕鋼╃✘、吉林鑫達等鋼鐵企業均在 10 月安排有生產線檢修╃₪✘│₪，其中沙鋼 10 月中旬將對兩條螺紋鋼生產線輪流檢修▩₪│☁✘。   此外╃₪✘│₪，環保部通報鋼鐵業環境保護專項執法檢查情況時點名通報了江蘇新沂市政府環保執法不力╃₪✘│₪，顯示鋼鐵去產能及環保執法力度仍在不斷加強▩₪│☁✘。   “環保治理力度的加大以及鋼廠檢修的增多╃₪✘│₪，將在一定程度上緩解鋼材市場供應過剩壓力▩₪│☁✘。”西本新幹線高階研究員邱躍成對記者說╃₪✘│₪，“雖然樓市調控對國內鋼市需求形成一定利空╃₪✘│₪，但後期市場供應也存在減少的預期╃₪✘│₪，短期內鋼價或以窄幅整理走勢為主▩₪│☁✘。”    

資本潮來風起雲湧▩₪│☁✘。每當出現大級別的趨勢行情╃₪✘│₪，套保盤就開始“不安分”起來▩₪│☁✘。   在今年商品期貨市場大波動行情中╃₪✘│₪，由於“自作聰明”地變套保為投機╃₪✘│₪，一些產業大鱷“嗆了水”▩₪│☁✘。有業內人士透露╃₪✘│₪，在有色金屬領域╃₪✘│₪，由於行情走向越來越明顯╃₪✘│₪，很多人對牛市充滿了期待╃₪✘│₪，一些原本應該做空的套保頭寸眨眼之間變成多頭╃₪✘│₪，企業風控驟然拉響警報▩₪│☁✘。   有色牛市撲面而來 套保盤搖擺不定   在國內歡度“十一”國慶節期間╃₪✘│₪，倫敦金屬市場的 K 線依舊牽動著有色市場投資者的心▩₪│☁✘。期間倫錫先跌後漲╃₪✘│₪，周內漲幅 0.42% ▩₪│☁✘。收於 20000 美元 / 噸上方▩₪│☁✘。   年初至今╃₪✘│₪，有色金屬捷報不斷╃₪✘│₪，滬錫“勵志登場”╃₪✘│₪，自從去年 11 月份的 80000 元 / 噸╃₪✘│₪，一路漲至現在的 129920 元 / 噸╃₪✘│₪，累計上漲 49920 元 / 噸╃₪✘│₪，漲幅 62.4% ▩₪│☁✘。期間╃₪✘│₪，有色家族中鋁╃✘、鋅╃✘、鎳期貨價格漲幅也均在 30% 以上▩₪│☁✘。   有色金屬牛市撲面而來╃₪✘│₪， A 股板塊不甘示弱▩₪│☁✘。據中國證券報記者統計╃₪✘│₪，自今年 1 月底的低點至今╃₪✘│₪，同花順有色冶煉板塊年內漲幅達 56% ╃₪✘│₪，遠遠跑贏大盤；同期╃₪✘│₪，滬深 300 指數漲幅為 15.3% ；同花順煤炭開採板塊漲幅為 35.2% ；鋼鐵板塊漲幅 24.5% ▩₪│☁✘。   從個股來看╃₪✘│₪，今年 1 月底至今╃₪✘│₪，廣晟有色漲幅 83.4% ；錫業股份漲幅 34.6% ；馳宏鋅鍺漲幅 46.2% ▩₪│☁✘。中期來看╃₪✘│₪，自大盤 7 月份調整以來╃₪✘│₪，有色板塊輪動不斷╃₪✘│₪，繼 8 月 2 日— 16 日的連陽走勢後╃₪✘│₪，又在 8 月 26 日— 9 月 6 日發起小級別上漲行情▩₪│☁✘。   方正證券在對馳宏鋅鍺的研報中稱╃₪✘│₪，二季度公司單季度營業利潤 8000 萬▩₪│☁✘。二季度鋅均價 15119 元 / 噸▩₪│☁✘。當前價格在 17000 元 / 噸至 18000 元 / 噸震盪╃₪✘│₪，若下半年均價在 17000 元 / 噸╃₪✘│₪，下半年利潤有望達到 3.5 億元╃₪✘│₪，業績將大幅改善▩₪│☁✘。考慮到公司享受金屬價格彈性和國企改革預期╃₪✘│₪，維持“推薦”投資評級▩₪│☁✘。   不僅僅是國內╃₪✘│₪，國際投行接連發聲唱多金屬價格▩₪│☁✘。法國（（ Societe Generale ）預計╃₪✘│₪，今年第四季度錫價平均水平在每噸 18500 美元▩₪│☁✘。該行金屬研究部主管 Robin Bhar 表示╃₪✘│₪，“年底之前錫價很可能會漲至每噸 20000 美元▩₪│☁✘。”   大行情下╃₪✘│₪，今年以來╃₪✘│₪，滬錫持倉量及成交量節節攀升▩₪│☁✘。   一家錫生產企業負責人坦言╃₪✘│₪，去年底╃₪✘│₪， 8 萬元的噸價一度讓人感到絕望╃₪✘│₪， 12 萬元 / 噸的價格在當時不敢想象╃₪✘│₪，現在卻是很多人想買入的最佳價位▩₪│☁✘。“這一輪的上漲幅度和速度大大超出了市場預期╃₪✘│₪，一些企業停下了賣出套保╃₪✘│₪，甚至開始投機押注多頭行情▩₪│☁✘。”   華東一家期貨公司經紀業務人士李明（化名）透露╃₪✘│₪，在有色金屬今年以來的連番上漲行情中╃₪✘│₪，金屬錫表現不俗╃₪✘│₪，迄今漲幅超過 40% ╃₪✘│₪，產業鏈上的一些企業套保盤陷入混亂╃₪✘│₪，典型的是一些應該賣出套保的頭寸反手成為買盤▩₪│☁✘。   “在有色金屬產業╃₪✘│₪，尤其是銅╃✘、鋁等行業╃₪✘│₪，幾乎百分之百的企業都會看期貨市場行情╃₪✘│₪，但嚴格遵守套保規則的企業只有少數▩₪│☁✘。這種現象普遍存在於大宗商品各個產業中▩₪│☁✘。很多企業多多少少都有一定的投機行為▩₪│☁✘。尤其是在一輪明顯的趨勢行情中╃₪✘│₪，投機冒險的企業主會更多▩₪│☁✘。”一位業內人稱▩₪│☁✘。   牛市勿忘初衷 警惕套保變投機   當資本成為市場不可或缺的力量時╃₪✘│₪，無論從資金面還是資訊面來說╃₪✘│₪，傳統企業都是弱者▩₪│☁✘。中國農業大學期貨與金融衍生品中心主任常清教授接受中國證券報記者採訪時表示╃₪✘│₪，企業做套保是必須的╃₪✘│₪，這是管理風險的根本手段╃₪✘│₪，一家不做套保的企業不可能做成百年老店▩₪│☁✘。   但在期貨市場的槓桿魅力下╃₪✘│₪，一些企業套保偏離了初衷╃₪✘│₪，迷失於投機中▩₪│☁✘。   “今年錫價漲幅令許多人始料未及▩₪│☁✘。市場上流傳著各種小道訊息╃₪✘│₪，也刺激著錫從業者的神經▩₪│☁✘。本來進行賣出套保的頭寸變成了投機做多的頭寸▩₪│☁✘。”李明稱▩₪│☁✘。   李明告訴中國證券報記者╃₪✘│₪，每當出現趨勢性的大行情╃₪✘│₪，就會出現一大批的入金客戶╃₪✘│₪，尤其是產業客戶▩₪│☁✘。一來╃₪✘│₪，仗著對產業的熟悉╃₪✘│₪，他們總認為自己在市場 中的勝算會大一些▩₪│☁✘。二來這些人通常“不差錢”╃₪✘│₪，一次幾十萬甚至上百萬元的入金很常見▩₪│☁✘。“但是這些人身份特殊╃₪✘│₪，他們往往還是企業的經營者或者直接管理者╃₪✘│₪，個 人輸贏還在其次╃₪✘│₪，如果在企業經營決策中放棄套保或者不完全套保╃₪✘│₪，轉向投機╃₪✘│₪，風險很大▩₪│☁✘。有時候甚至是一念定生死▩₪│☁✘。”   一位“吃過虧”的銅企老闆心痛地回憶稱╃₪✘│₪，自己曾經在一個較低價位投機做多滬銅▩₪│☁✘。“當時銅價不到 1920 美元 / 噸╃₪✘│₪，我覺得不可能再低了╃₪✘│₪，就大舉建倉╃₪✘│₪，結果行情陰跌了很多天╃₪✘│₪，最後不得不被強平▩₪│☁✘。最後悔的是╃₪✘│₪，企業本來應該做的現貨賣出套保也沒有做╃₪✘│₪，結果損失巨大╃₪✘│₪，期現雙虧╃₪✘│₪，資金鍊也出現了嚴重問題▩₪│☁✘。”   “很多產業人做期貨都是輸在了自作聰明上面╃₪✘│₪，以為自己非常瞭解市場▩₪│☁✘。”他說▩₪│☁✘。   無獨有偶╃₪✘│₪，一位曾供職期貨公司營業部的“老期貨”對中國證券報記者講述了類似的故事·✘•◕✘：數年前╃₪✘│₪，北方一家族繼承人帶著 2 億元資金開戶做期貨╃₪✘│₪，當時 他認為自家企業在業內的地位足以操縱行情╃₪✘│₪，結果很快就被場內的“聰明資金”盯上╃₪✘│₪，期現配合╃₪✘│₪，“關門打狗”；這位繼承人帶來的 2 億元血本無歸╃₪✘│₪，交足了學費╃₪✘│₪， 立誓從此再不踏足期貨交易▩₪│☁✘。   企業參與資本市場投機導致鉅虧的風險故事比比皆是╃₪✘│₪，遠有 2004 年中國航油（新加坡）股份有限公司因參與石油期貨投機而虧損 5.5 億美元╃₪✘│₪，近有國內某棉企今年在棉花期貨投機虧損 6 億元╃₪✘│₪，等等▩₪│☁✘。   市場資深研究人士表示╃₪✘│₪，一部分生產企業錯位參與做多託市╃₪✘│₪，也許是短期投機舉動╃₪✘│₪，但身為天然空頭的上游企業高位不套保鎖定利潤反而冒險託價╃₪✘│₪，其背 後的風險不言而喻▩₪│☁✘。在有色金屬等商品期貨牛市中╃₪✘│₪，少數企業的期貨操作常常喪失理性╃₪✘│₪，與過分樂觀的心理以及資金炒作氛圍不無關係▩₪│☁✘。   “該來的總要來╃₪✘│₪，該走的總要走╃·！” SMM 中國錫行業交流平臺分析師認為╃₪✘│₪，目前錫市多頭的優勢正在弱化▩₪│☁✘。前期╃₪✘│₪，環保因素╃₪✘│₪，緬甸供應拐點╃₪✘│₪，冶煉廠資 金面寬鬆╃✘、聯合減產╃₪✘│₪，經銷商囤貨較少╃₪✘│₪，下游低迷按需採購╃✘、庫存偏低等因素推助了前期錫價上漲；且滬錫盤子偏小╃₪✘│₪，資金容易推波助瀾▩₪│☁✘。但價格快速上漲後╃₪✘│₪，資金 抽離╃₪✘│₪，在下游行業需求沒有改善的前提下╃₪✘│₪，價格上漲刺激供應量擴大╃₪✘│₪，最終市場價格走向╃₪✘│₪，還是要看供應方面以及需求的改善▩₪│☁✘。   “天然空頭”並非不能做多   一家上市公司套保業務部門負責人坦言╃₪✘│₪，公司整個期貨部門只有自己一個人╃₪✘│₪，套保計劃和自己調配都是一人完成╃₪✘│₪，計劃的審批隨意性較強▩₪│☁✘。“跟領導口頭打個招呼╃₪✘│₪，就可以去劃領資金了▩₪│☁✘。套保部門成績與現貨部門經營成果分開考核▩₪│☁✘。期貨操作基本上是投機和套保摻著做▩₪│☁✘。”   李明認為╃₪✘│₪，很多公司對套保部門的功能理解並不深刻╃₪✘│₪，甚至將其當作投資部門追求盈利╃₪✘│₪，這樣就從根本上扭曲了套保的功能▩₪│☁✘。“一些上市公司套保部門的盈利成績甚至直接和獎金掛鉤▩₪│☁✘。這助長了投機的風氣▩₪│☁✘。而一些由於期貨投機造成的虧損甚至在財報中常常被記在套保的頭上▩₪│☁✘。”   對於此類問題的解決╃₪✘│₪，李明表示╃₪✘│₪，企業套保需要三方面的保障·✘•◕✘：從決策到執行的制度保障；套保方案的研究稽核；過程中的監控體系╃₪✘│₪，責任到人▩₪│☁✘。   但值得注意的是╃₪✘│₪，在某期貨研究所投資諮詢部主管黃李強看來╃₪✘│₪，並不是所有的“反向操作”都是純粹的投機▩₪│☁✘。在兩種常見的情況下╃₪✘│₪，作為天然空頭一方的企業可以透過做多獲利▩₪│☁✘。   一種是期貨價格遠遠貼水於現貨╃₪✘│₪，而生產企業又有定價權的時候╃₪✘│₪，生產企業可在期貨市場買入生產產品╃₪✘│₪，賺取穩定收益▩₪│☁✘。“通常現貨價格執行穩定╃₪✘│₪，而期 貨市場往往由於非理性因素出現超跌╃₪✘│₪，因此期貨價格大多是向現貨價格的方向迴歸的╃₪✘│₪，因此這個時候生產企業做多期貨獲利的期貨是為正的▩₪│☁✘。”第二種情況是╃₪✘│₪，生產 企業預期未來現貨價格會上漲╃₪✘│₪，但是出於各種原因又不能大規模的囤貨╃₪✘│₪，因此在期貨市場中買入期貨╃₪✘│₪，將現貨庫存置換成期貨庫存的方法▩₪│☁✘。“這種操作通常發生在遠 月合約上╃₪✘│₪，企業可用較少成本進行囤貨▩₪│☁✘。等到後期期貨價格上漲╃₪✘│₪，生產企業了結頭寸賺取利潤▩₪│☁✘。當然╃₪✘│₪，進行這種操作的時候╃₪✘│₪，企業不但沒有對沖掉風險╃₪✘│₪，反而加大了 風險敞口╃₪✘│₪，如果企業預期錯誤╃₪✘│₪，後期現貨價格大幅下挫╃₪✘│₪，那麼企業不但在現貨上面臨損失╃₪✘│₪，在期貨市場上也將遭受損失▩₪│☁✘。”黃李強指出▩₪│☁✘。

昨日╃₪✘│₪，期貨日報記者從知情人士處得知╃₪✘│₪，國內神華╃✘、中煤╃✘、同煤╃✘、伊泰四大煤炭企業將 10 月的 5500 大卡下水煤長協價格上調至 548 元 / 噸╃₪✘│₪，較 9 月的長協價上漲 88 元 / 噸▩₪│☁✘。   “此前相關部門要求這四大煤炭企業壓低長協價格╃₪✘│₪，使得這四家煤企 9 月的長協價格遠遠低於市場價格▩₪│☁✘。”期貨煤炭研究員鄧舜對期貨日報記者說╃₪✘│₪，四大煤企上調長協價格是對之前過低定價做出的修正╃₪✘│₪，同時也是為即將到來的年底年度長協合同談判做準備▩₪│☁✘。   9 月 28 日╃₪✘│₪，環渤海動力煤價格指數（環渤海地區發熱量 5500 大卡動力煤的綜合平均價格）報收於 561 元 / 噸▩₪│☁✘。目前╃₪✘│₪，北方港口 5500 大卡的煤價在 580 元 / 噸左右▩₪│☁✘。   今年以來╃₪✘│₪，煤炭行業供給側結構性改革的大力推進使得國內煤炭產量出現回落╃₪✘│₪，特別是動力煤產量大幅下滑▩₪│☁✘。 4 月以來╃₪✘│₪，山西╃✘、內蒙古╃✘、陝西╃✘、山東╃✘、河北等煤炭主產區陸續開始執行限產政策▩₪│☁✘。據統計╃₪✘│₪，今年前 8 個月╃₪✘│₪，我國煤炭產量 21.79 億噸╃₪✘│₪，同比下降 10.20% ╃₪✘│₪，其中 8 月原煤產量 2.8 億噸╃₪✘│₪，同比下降 11.0% ╃₪✘│₪，為連續 5 個月同比降幅超過 10% ▩₪│☁✘。   與此同時╃₪✘│₪，受今年上半年房地產及基建投資加大的影響╃₪✘│₪，傳統重工業用電量止跌▩₪│☁✘。另外╃₪✘│₪，今年 7 — 8 月的持續高溫天氣使得我國今年夏季用電量再創新高▩₪│☁✘。   資料顯示╃₪✘│₪，今年前 8 個月╃₪✘│₪，全社會用電量累計 38920 億千瓦時╃₪✘│₪，同比增長 4.2% ▩₪│☁✘。其中╃₪✘│₪，第二產業用電量 27537 億千瓦時╃₪✘│₪，同比增長 2.01% ；第三產業用電量 5277 億千瓦時╃₪✘│₪，同比增長 10.96% ；城鄉居民生活用電量 5366 億千瓦時╃₪✘│₪，同比增長 9.75% ▩₪│☁✘。   供應的減少和需求的增加使得國內煤炭供應出現偏緊狀況╃₪✘│₪，煤炭價格也持續上漲▩₪│☁✘。   為了解決煤炭供應持續偏緊和煤價上漲問題╃₪✘│₪， 9 月以來╃₪✘│₪，國家發改委連續召開 4 次煤炭市場形勢座談會▩₪│☁✘。從目前的情況看╃₪✘│₪，會議的效果和作用已逐步顯現出來▩₪│☁✘。目前╃₪✘│₪，國內 74 座先進產能礦井正在釋放產能╃₪✘│₪，後期國內煤炭供應緊張的局面將會得到改善▩₪│☁✘。   “受需求的帶動╃₪✘│₪， 8 月國內煤炭產量環比增長 3% ╃₪✘│₪，較 7 月增加 800 萬噸▩₪│☁✘。如果政策層面只是釋放先進產能╃₪✘│₪，那麼國內煤炭供不足需的缺口仍會存在▩₪│☁✘。”鄧舜認為╃₪✘│₪，隨著先進產能的釋放和市場的自我調節╃₪✘│₪，國內煤炭市場供應偏緊的情況會有所改善╃₪✘│₪，但鑑於目前社會上各環節煤炭庫存均處於歷史低位╃₪✘│₪，冬季需求旺季即將到來╃₪✘│₪，煤價大幅下跌的可能性不大╃₪✘│₪，預計四季度穩中有升▩₪│☁✘。   值得一提的是╃₪✘│₪，山西焦煤集團昨日宣佈將從 10 月 1 日開始上調港口煉焦煤價格╃₪✘│₪，漲幅在 100 — 170 元 / 噸不等▩₪│☁✘。國慶長假前╃₪✘│₪，由於下游補庫熱情不減╃₪✘│₪，供應偏緊推動了焦煤價格上漲▩₪│☁✘。   “這屬於補漲╃₪✘│₪，上調後的價格基本接近當前港口焦煤市場價格▩₪│☁✘。另外╃₪✘│₪，市場上還傳國內主要焦煤企業 10 月初將繼續上調鐵路和公路運輸煤炭價格╃₪✘│₪，預計漲幅在 80 元 / 噸左右▩₪│☁✘。”卓創資訊焦炭研究員張源認為╃₪✘│₪，焦炭及焦煤價格上漲趨勢還未結束▩₪│☁✘。   “目前河北地區每噸鋼坯盈利在 30 元 / 噸左右╃₪✘│₪，建築類鋼材盈利空間更大╃₪✘│₪，在 50 元 / 噸附近▩₪│☁✘。”張源對記者說▩₪│☁✘。  

煤價連漲 14 周 供大於求趨勢未變   去產能取得積極進展使煤炭價格一路猛漲╃₪✘│₪，入夏後更是出現了高歌猛進的局面╃₪✘│₪，愣是漲出了“蒜你狠”的味道▩₪│☁✘。   9 月 28 日最新公佈的環渤海動力煤價格指數（發熱量 5500 大卡動力煤綜合平均價格╃₪✘│₪，英文縮寫·✘•◕✘： BSPI ）報收於每噸 561 元╃₪✘│₪，比前一報告期（ 9 月 14~20 日）每噸上漲了 7 元╃₪✘│₪，較年初的每噸 371 元上漲了 190 元╃₪✘│₪，漲幅高達 51.2% ▩₪│☁✘。截至 28 日╃₪✘│₪，動力煤價格已連續 14 週上漲▩₪│☁✘。   進入 10 月╃₪✘│₪，全國多地迎來備冬儲煤時期╃₪✘│₪，煤炭價格持續上行壓力較大▩₪│☁✘。《第一財經日報》記者獲悉╃₪✘│₪，國家發改委已制定穩定煤炭供應╃✘、抑制煤炭價格過快上漲的預案▩₪│☁✘。市場供應緊張時╃₪✘│₪，符合先進產能的煤炭企業╃✘、煤礦將承擔增量任務▩₪│☁✘。   “政府層面有充分的調控手段和調控空間▩₪│☁✘。”國家發改委經濟執行調節局有關負責人日前在回應煤炭去產能等熱點問題時表示▩₪│☁✘。   廈門大學中國能源政策研究院院長林伯強對本報記者表示╃₪✘│₪，煤炭價格增長過快對煤炭下游企業╃₪✘│₪，尤其是鋼鐵╃✘、水泥等高耗能行業影響巨大▩₪│☁✘。如果煤炭產量鬆動╃₪✘│₪，供應量大幅增加後╃₪✘│₪，煤炭價格趨於平穩的可能性較大▩₪│☁✘。   三級響應抑制煤價飆漲   有媒體 28 日報道稱╃₪✘│₪，國家發改委正考慮允許優秀產能日均增加 100 萬噸煤炭產量╃₪✘│₪，用於補充煤炭需求缺口及部分社會庫存▩₪│☁✘。   事實上╃₪✘│₪，國家發改委 9 月 8 日已會同有關部門制定了穩定煤炭供應╃✘、抑制煤炭價格過快上漲的預案▩₪│☁✘。煤炭行業內流傳的預案版本是╃₪✘│₪，符合先進產能的十幾家煤炭企 業╃✘、七十餘個煤礦與煤炭行業協會簽訂協議╃₪✘│₪，當市場供應緊張時╃₪✘│₪，企業將承擔增量任務；市場供應寬鬆時╃₪✘│₪，企業則承擔減量任務▩₪│☁✘。   業內流傳的預 案還披露了三級響應機制的具體措施·✘•◕✘：環渤海動力煤價格上漲到 460 元以上╃₪✘│₪，連續兩週上漲╃₪✘│₪，則啟動三級響應╃₪✘│₪，日均增產 20 萬噸╃₪✘│₪，響應範圍包括晉╃✘、陝╃✘、內蒙 古╃₪✘│₪， 53 座煤礦；動力煤價格上漲到每噸 480 元╃₪✘│₪，則啟動二級響應╃₪✘│₪，日均增產 30 萬噸╃₪✘│₪，響應範圍包括晉╃✘、陝╃✘、內蒙古╃✘、魯╃✘、豫╃✘、皖╃✘、蘇╃₪✘│₪， 66 個煤礦；價格上漲 到每噸 500 元╃₪✘│₪，則啟動一級響應╃₪✘│₪，日均增產 50 萬噸╃₪✘│₪，範圍是全國 74 個礦井▩₪│☁✘。   響應的停止條件為價格下跌至每噸 490 元╃₪✘│₪，連續兩週下跌╃₪✘│₪，一級響應停止；價格下跌至每噸 470 元╃₪✘│₪，二級響應停止；價格下跌至每噸 460 元╃₪✘│₪，三級響應停止▩₪│☁✘。   《第一財經日報》記者向某煤炭央企內部人士核實上述訊息時╃₪✘│₪，他表示╃₪✘│₪，網上流傳的版本較統一╃₪✘│₪，基本準確▩₪│☁✘。   國家發改委經濟執行調節局在 23 日的發文中表示╃₪✘│₪，此前已啟動二級響應╃₪✘│₪，日增加煤炭產量 30 萬噸左右；近日又啟動了一級響應╃₪✘│₪，擬日增加產能規模 50 萬噸▩₪│☁✘。 有關部門已經研究了後續政策措施╃₪✘│₪，下一步╃₪✘│₪，視煤炭市場變化情況╃₪✘│₪，如果情況仍在延續╃₪✘│₪，將科學加大先進產能投放量╃₪✘│₪，確保煤炭穩定供應▩₪│☁✘。   值得關注的是╃₪✘│₪，此次業內流傳的預案並未放開“ 276 天”的要求▩₪│☁✘。這與國家發改委經濟執行調節局 9 月 23 日發文稱的“先進產能可以在 276 至 330 工作日之間釋放╃₪✘│₪，年終回到 276 個工作日”相吻合▩₪│☁✘。   國家發改委經濟執行調節局 9 月 23 日發文《理性看待當前煤炭市場供需形勢堅定不移推進化解過剩產能》▩₪│☁✘。文章指出╃₪✘│₪，對符合條件的先進產能╃₪✘│₪，可以在 276 至 330 個工作日之間釋放▩₪│☁✘。只要是先進產能提出申請╃₪✘│₪，就抓緊進行驗收▩₪│☁✘。屬於季節性供給變化還可以階段性地彈性生產╃₪✘│₪，年終回到 276 個工作日▩₪│☁✘。如果全年生產超 過 276 個工作日的部分╃₪✘│₪，可以透過資源產能指標出讓解決▩₪│☁✘。堅持企業自願╃₪✘│₪，既能夠實現量上的調控滿足供應╃₪✘│₪，又保證減量化生產製度不動搖▩₪│☁✘。     “ 276 個工作日”的正式提出源於今年 4 月╃₪✘│₪，國家發改委╃✘、人社部╃✘、國家能源局和國家煤炭安監局等聯合釋出《關於進一步規範和改善煤炭生產經營秩序的通 知》╃₪✘│₪，要求全國煤礦自 2016 年起全年作業時間不超過 276 個工作日▩₪│☁✘。如果各地嚴格執行這一政策╃₪✘│₪，全國煤炭減產今年一年就能夠完成超 5 億噸▩₪│☁✘。   煤價仍將上揚   國家統計局的資料顯示╃₪✘│₪， 8 月份國內原煤產量環比 7 月增加 800 萬噸▩₪│☁✘。安迅思煤炭行業分析師鄧舜在接受《第一財經日報》記者採訪時對此表示╃₪✘│₪，國家發改委的 調節政策是一方面╃₪✘│₪，但應急響應機制剛剛開始執行╃₪✘│₪，市場反應還需要一段時間；另一方面╃₪✘│₪，煤炭價格回升之後╃₪✘│₪，煤炭企業利潤有所增加╃₪✘│₪，煤炭企業已經從年初時的虧 損到扭虧為盈╃₪✘│₪，這也一定程度上促進部分煤炭企業恢復投產或增產▩₪│☁✘。   鄧舜同時表示╃₪✘│₪，從當前的政策來看╃₪✘│₪，監管層的目的是抑制煤價過快上漲╃₪✘│₪，保障煤炭市場供應╃₪✘│₪，而非促進煤價下跌╃₪✘│₪，“冬儲煤炭供應缺口還較大╃₪✘│₪，機制啟動後可以有效填補一部分缺口▩₪│☁✘。我們判斷第四季度煤炭價格還是會上揚╃₪✘│₪，漲幅會比三季度稍微平穩▩₪│☁✘。”   中國能源研究會副理事長╃✘、國家發改委能源研究所原所長周大地對本報記者表示╃₪✘│₪，煤炭市場並沒有真正擴張╃₪✘│₪，此前煤價過低使得三分之二煤炭企業虧損╃₪✘│₪，煤炭行業整體上財務負擔重▩₪│☁✘。最近的煤價屬於“懲罰性上漲”╃₪✘│₪，不需過度恐慌▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，中國能源研究會理事姜克雋此前向本報記者表示╃₪✘│₪，只有價格穩定才有利於經濟發展╃₪✘│₪，“煤炭價格波動過大需要控制╃₪✘│₪，目前煤炭企業也在為冬季供暖做準備▩₪│☁✘。”   堅定不移去產能   “煤炭去產能╃✘、控產量不僅信心不容動搖╃₪✘│₪，力度也不能減弱╃₪✘│₪，否則煤炭價格有可能再度下滑╃₪✘│₪，煤炭行業脫困發展將難以實現▩₪│☁✘。”上述國家發改委經濟執行調節局有關負責人 23 日表示▩₪│☁✘。   從大的供需關係看╃₪✘│₪，我國煤炭產能嚴重過剩╃✘、供大於求的趨勢沒有根本改變▩₪│☁✘。該人士表示╃₪✘│₪，今後一個時期╃₪✘│₪，我國能源消費強度將有所回落╃₪✘│₪，特別是隨著可再生能源和清潔能源的快速發展╃₪✘│₪，煤炭的市場需求很難有絕對增長的空間▩₪│☁✘。   目前全國各類煤礦產能總規模全部形成有可能超出 60 億噸╃₪✘│₪，扣除淨進口 2 億噸╃₪✘│₪，國內煤炭的市場空間僅在 34 億 ~36 億噸╃₪✘│₪，“各地區╃✘、各部門要堅定不移去產能╃₪✘│₪，不能因為價格波動就動搖去產能的決心▩₪│☁✘。”上述負責人表示▩₪│☁✘。   今年以來╃₪✘│₪，煤炭行業去產能作為供給側結構性改革的重頭戲和主戰場╃₪✘│₪，已經取得了積極進展╃₪✘│₪，特別是 8 月份以來進度明顯加快▩₪│☁✘。   國家發改委經濟執行調節局副局長魯俊嶺 9 月 8 日介紹╃₪✘│₪，截至 8 月底╃₪✘│₪，今年煤炭去產能任務完成了 60% ╃₪✘│₪，行業累計去產能 1.5 億噸▩₪│☁✘。前 8 個月煤炭產量同比下降將近 10% ▩₪│☁✘。   國家發改委資料顯示╃₪✘│₪， 7 月底時煤炭去產能僅完成了全年任務的 38% ╃₪✘│₪，而 8 月退出的產能高達 5500 萬噸╃₪✘│₪，接近前 7 個月的 60% ╃₪✘│₪，任務完成率也飆升至了 60% ▩₪│☁✘。  

□本報記者 葉斯琦   本週鄭棉持續大幅上漲▩₪│☁✘。截至昨日收盤╃₪✘│₪，主力 1701 合約報 15465 元 / 噸╃₪✘│₪，較前一交易日結算價上漲 195 元 / 噸或 1.28% ╃₪✘│₪，成交量為 46.7 萬手╃₪✘│₪，持倉量為 49.7 萬手▩₪│☁✘。現貨方面╃₪✘│₪，昨日中國棉花價格指數（ CC Index3128B ）收於 14427 元 / 噸╃₪✘│₪，漲 61 元 / 噸； 2227B 級收於 13692 元 / 噸╃₪✘│₪，漲 41 元 / 噸； 2129B 級收於 14689 元 / 噸╃₪✘│₪，漲 58 元 / 噸▩₪│☁✘。   外盤方面╃₪✘│₪，由於對德克薩斯州降水損害棉花的擔憂減弱╃₪✘│₪，交易商對美棉連續四個交易日的漲勢進行獲利了結╃₪✘│₪，上週五洲際交易所（ ICE ）棉花期貨下滑超過 2% ▩₪│☁✘。美國商品期貨交易委員會（ CFTC ）最新報告顯示╃₪✘│₪，截至 9 月 20 日當週╃₪✘│₪，對沖基金及大型投機客持有棉花多頭倉位 105367 手╃₪✘│₪，空頭倉位 31010 手╃₪✘│₪，淨多頭倉位 74357 手╃₪✘│₪，為六週來最高▩₪│☁✘。   對於昨日鄭棉走強╃₪✘│₪，瑞達期貨研究報告指出╃₪✘│₪，根據《關於國家儲備棉輪換有關安排的公告》內對儲備棉輪出銷售底價計算公式╃₪✘│₪，第二十二週儲備棉輪出銷售底價上調 226 元 / 噸╃₪✘│₪，至 13670 元 / 噸╃₪✘│₪，這刺激了鄭棉增倉上行▩₪│☁✘。新棉有零星上市╃₪✘│₪，但由於馬值高╃₪✘│₪，採摘又遇雨水╃₪✘│₪，等級不高╃₪✘│₪，與儲備棉相比價格和質量沒有優勢╃₪✘│₪，銷售並不順暢╃₪✘│₪，市場主要貨源仍為二次銷售儲備棉▩₪│☁✘。   據悉╃₪✘│₪， 9 月 23 日╃₪✘│₪，中國儲備棉管理總公司計劃掛牌出庫銷售儲備棉 3.00 萬噸（國產棉）╃₪✘│₪，實際成交 3.00 萬噸╃₪✘│₪，成交率 100% ╃₪✘│₪，成交平均價格 14025 元 / 噸╃₪✘│₪，折 3128 價格 14861 元 / 噸▩₪│☁✘。另據中國海關總署統計╃₪✘│₪， 2016 年 8 月╃₪✘│₪，我國進口棉花 6.93 萬噸╃₪✘│₪，環比減少 2.56 萬噸╃₪✘│₪，減幅 26.97% ；同比減少 0.076 萬噸╃₪✘│₪，減幅 1.08% ； 2016 年 1-8 月╃₪✘│₪，我國累計進口棉花 59.43 萬噸╃₪✘│₪，同比減少 51.41 萬噸╃₪✘│₪，減幅 46.39% ▩₪│☁✘。 2015 年 9 月 -2016 年 8 月╃₪✘│₪，我國累計進口棉花 96.00 萬噸╃₪✘│₪，同比減少 70.99 萬噸╃₪✘│₪，減幅 42.51% ▩₪│☁✘。   今年 4 月以來╃₪✘│₪，鄭棉累計漲幅已經超過 50% ▩₪│☁✘。有業內人士指出╃₪✘│₪，此輪棉價上漲的主要原因在於“包包公檢難度大”╃✘、多空對決下的“重兵囤積”╃✘、大宗商品集體反彈等▩₪│☁✘。合肥銀鵬棉花有限公司董事長顧斌日前指出╃₪✘│₪，影響下年度棉價變化的直接因素主要有四方面·✘•◕✘：一是棉花目標價格補貼試點結束後╃₪✘│₪，新的補貼方案如何調整；二是新疆紡織產能的提升╃₪✘│₪，將對整個市場的供應結構產生什麼影響；三是國家運輸超載有關規定的實施對國內棉花市場的影響；四是整個宏觀環境變化對棉價的影響▩₪│☁✘。他預計新年度棉價將以 14000 元 / 噸為主軸╃₪✘│₪，上下 1000 元波動╃₪✘│₪，頻繁波動╃₪✘│₪，振幅趨小╃₪✘│₪，長期趨勢上漲▩₪│☁✘。   從操作來看╃₪✘│₪，瑞達期貨指出╃₪✘│₪，技術上╃₪✘│₪，鄭棉 1701 合約大漲╃₪✘│₪，短線維持在 60 日均線之上偏多思維▩₪│☁✘。

□本報記者 張利靜   週一商品市場一開盤╃₪✘│₪，黑色系在人們預期中起飛╃₪✘│₪，焦煤╃✘、焦炭受週末訊息影響╃₪✘│₪，漲幅居前▩₪│☁✘。   分析人士認為╃₪✘│₪，上週五發改委等部門會議傳出的去產能決心╃₪✘│₪，打消了投資者對限產政策放鬆的擔憂╃₪✘│₪，煤炭期貨因此“有恃無恐”▩₪│☁✘。截至週一收盤╃₪✘│₪，主力合約中╃₪✘│₪，焦煤漲 4.16% ╃₪✘│₪，焦炭漲 3.33% ╃₪✘│₪，動力煤漲幅也超過 1% ▩₪│☁✘。   “去產能”攪動煤市風雲   近期╃₪✘│₪，煤炭市場圍繞“去產能”賺足了噱頭▩₪│☁✘。   先是中秋節後╃₪✘│₪，國務院啟動第三次全國大督查·✘•◕✘：從 9 月 18 日起╃₪✘│₪， 20 個督查組分赴各地各部門╃₪✘│₪，對四方面工作 23 項重點內容進行督查▩₪│☁✘。這次督查更多圍繞去產能╃✘、去庫存╃✘、去槓桿╃✘、降成本和補短板╃₪✘│₪，把穩增長和調結構╃✘、供給側改革結合起來▩₪│☁✘。   “受此影響╃₪✘│₪，市場信心轉好╃₪✘│₪，供給側改革利好延續╃₪✘│₪，從而上週初動煤期貨大幅上揚▩₪│☁✘。”期貨煤炭分析師林惠回顧稱▩₪│☁✘。   上週╃₪✘│₪，焦煤╃✘、焦炭現貨市場也出現大幅上漲╃₪✘│₪，唐山二級到廠價漲至 1420 元 / 噸 -1460 元 / 噸╃₪✘│₪，京唐港澳大利亞主焦煤現貨漲至 1300 元 / 噸╃₪✘│₪，因汽運限載╃₪✘│₪，蒙古主焦煤從口岸運到唐山的價格也已經達到 1050 元 / 噸▩₪│☁✘。   然而╃₪✘│₪，煤炭價格猛烈反彈讓鋼企“忍受不了”了·✘•◕✘：剛剛過上“好日子”的鋼企盈利被上游大幅“吃掉”▩₪│☁✘。鋼企反擊之下╃₪✘│₪，據鋼鐵業內人士透露╃₪✘│₪，相關協會部門向管理層遞交了請求增加煤炭供應的檔案▩₪│☁✘。其理由是╃₪✘│₪，庫存面臨斷供╃₪✘│₪，且冬儲降至╃₪✘│₪，需求增多╃₪✘│₪，增加煤炭供應以確保正常生產▩₪│☁✘。   隨後╃₪✘│₪，在 9 月 23 日發改委召開煤炭專項會議的訊息影響下╃₪✘│₪，煤炭期價快速回落▩₪│☁✘。   “但最終會議無新政策出臺╃₪✘│₪，煤炭期貨重新企穩執行▩₪│☁✘。”期貨動力煤分析師稱▩₪│☁✘。   “一級響應”解讀利空煤價不跌反漲   事實上╃₪✘│₪， 9 月 23 日╃₪✘│₪，國家發改委釋出訊息稱╃₪✘│₪，啟動煤炭一級響應╃₪✘│₪，日增加產能 50 萬噸╃₪✘│₪，即在日均煤炭產量在原先增加 30 萬噸的基礎上再度增加 20 萬噸▩₪│☁✘。所謂的“響應”╃₪✘│₪，是指國家發改委制定的一份預案╃₪✘│₪，旨在抑制煤價過快上漲╃₪✘│₪，響應分一╃✘、二╃✘、三級╃₪✘│₪，當環渤海動力煤價格漲幅達到相應價格後╃₪✘│₪，分別增加煤炭產能 50 萬噸╃✘、 30 萬噸和 20 萬噸▩₪│☁✘。   對此╃₪✘│₪，林惠認為╃₪✘│₪，一級響應啟動後╃₪✘│₪，預計後期煤炭供應量或有所增加；但各地區╃✘、各部門為了 11 月底前全面完成全年煤炭去產能任務╃₪✘│₪，屆時仍將堅定不移去產能╃₪✘│₪，對煤炭市場的利好支撐仍將延續▩₪│☁✘。   根據安排╃₪✘│₪，今年煤炭行業去產能的總任務是 2.5 億噸╃₪✘│₪，截至 8 月底╃₪✘│₪，已完成 60% 的進度▩₪│☁✘。也就是說╃₪✘│₪，接下來還有 1 億噸╃₪✘│₪，也就是 40% 的去產能任務▩₪│☁✘。因此市場對“啟動一級響應”政策的解讀偏於利空▩₪│☁✘。“這是產業鏈博弈╃₪✘│₪，發改委仲裁的結果▩₪│☁✘。”有市場人士一針見血地指出▩₪│☁✘。這也完美地解釋了週一煤炭市場面對“增產恐嚇”不跌反漲的現象▩₪│☁✘。   結合基本面來看╃₪✘│₪，林惠認為╃₪✘│₪，目前煤炭市場資源供應仍然偏緊╃₪✘│₪，加之考慮到後期冬儲用煤需求的支撐╃₪✘│₪，在當前政策走向不明朗的情況下╃₪✘│₪，短期市場利好支撐大於利空影響╃₪✘│₪，煤炭價格仍有上漲的可能；但政策對於煤炭市場的邊際影響加大╃₪✘│₪，建議觀望為主▩₪│☁✘。

剛剛過去的週末╃₪✘│₪，“黑色系”市場頗不寧靜▩₪│☁✘。   一邊是樓市風雲暗湧╃₪✘│₪，一邊是業內盛傳的發改委召開煤炭座談會╃₪✘│₪，業內沸騰▩₪│☁✘。   上週╃₪✘│₪，諸北方城市已像往年一樣╃₪✘│₪，隨著立秋後氣溫的下降而頻繁泛霾▩₪│☁✘。上週五╃₪✘│₪，鋼鐵業人士周耀臣匆匆坐上返滬的飛機╃₪✘│₪，參加將於週日舉行的一個內部邀請形式的小型行情交流會╃₪✘│₪，探討接下來的煤焦走勢▩₪│☁✘。   樓市撥雲 黑色系“變天”   對管理有大筆倉位的期貨交易人士來說╃₪✘│₪，就算一兩天行情也“馬虎”不得▩₪│☁✘。   9 月 23 日下午╃₪✘│₪，令黑色系交易員倍感糾結的“座談會”塵埃落定╃₪✘│₪，從會上傳出訊息╃₪✘│₪，此次會議並無“新意”╃₪✘│₪，將延續前期相關調控措施（“ 276 ”限產政策）╃₪✘│₪，應該是上下游博弈╃₪✘│₪，發改委“仲裁”的結果▩₪│☁✘。   “煤炭行業對後期煤價並不樂觀╃₪✘│₪，不建議加大放鬆力度╃₪✘│₪，管理部門沒有更詳細的進一步舉措╃₪✘│₪，但是明確後期備案管理研究會加快▩₪│☁✘。”一位不願具名的業內人士說▩₪│☁✘。   但 9 月以來的相關交通政策以及樓市風雲驟變╃₪✘│₪，已經將黑色系市場攪得“亂花漸欲迷人眼”▩₪│☁✘。   8 月 30 日╃₪✘│₪，交通運輸部發布“超限新規”——《超限運輸車輛行駛公路管理規定（交通運輸部令 2016 年第 62 號）》（ 2016 年 9 月 21 日開始執行）▩₪│☁✘。新規影響下╃₪✘│₪，國內鐵合金╃✘、煤炭╃✘、鋼材 (2330, 32.00, 1.39%) 等商品的公路運輸成本將大幅提高▩₪│☁✘。   但 連續數週增加的鋼材社會庫存資料╃₪✘│₪，似乎完全打消了這一訊息給市場帶來的利好情緒▩₪│☁✘。 8 月 24 日以來╃₪✘│₪，螺紋 1701 合約便陷入了陰跌的走勢╃₪✘│₪，至 9 月 19 日╃₪✘│₪，方 在 2190 元 / 噸止住跌勢▩₪│☁✘。期價鐵礦 1701 合約也從 460 元 / 噸節節敗退至 383 元噸▩₪│☁✘。焦煤焦炭 (1253, 23.00, 1.87%) 無一例外收住前期猛烈攻勢╃₪✘│₪，窄區間內整理徘徊▩₪│☁✘。   9 月 19 日╃₪✘│₪，中秋佳節過後的首個交易日╃₪✘│₪，樓市風雲驟變▩₪│☁✘。   在南京╃₪✘│₪， 9 月 20 日╃₪✘│₪，南京土地網上拍賣現“神奇”一幕·✘•◕✘：所拍 7 幅地塊全部漲停╃₪✘│₪，達到最高限價而停止╃₪✘│₪，將在 9 月 23 日現場搖號決定歸屬▩₪│☁✘。而這僅僅是全國樓市近期表現的一個縮影▩₪│☁✘。   各 地樓市“發燒”新聞不斷醞釀炒作·✘•◕✘：南京賣房 1500 套╃₪✘│₪，合肥購房者冒雨搶房╃₪✘│₪，距離杭州主城區 20 多公里的樓盤╃₪✘│₪，價格由 6000 元 / 平米跳漲到 9500-11500 元 / 平米；深圳不足 10 平米的“蟻房”一口叫價 88 萬……在此背景下╃₪✘│₪，螺紋鋼╃✘、鐵礦石╃✘、焦煤焦炭等黑色系期貨應聲連續反彈╃₪✘│₪，但上漲態 勢較今年 3 月份的那波猛烈的多頭行情溫和多了▩₪│☁✘。整體上╃₪✘│₪，對樓市密集炒作反應有限▩₪│☁✘。   “最近的樓市火爆對黑色系行情影響還蠻大的▩₪│☁✘。今年鋼材的需 求本來只寄託鐵公雞基建╃₪✘│₪，誰知地產火爆╃₪✘│₪，二三線還到處在建房子╃₪✘│₪，對需求蠻大╃₪✘│₪，刺激螺紋需求大增╃₪✘│₪，帶動六七八月的大漲▩₪│☁✘。還進一步影響到 11 — 12 月的需求╃₪✘│₪， 今年很可能淡季不淡▩₪│☁✘。”上海找鋼網黑色產業投研院期貨部總監周耀臣說▩₪│☁✘。   80 萬滿倉空螺紋半月翻倍·✘•◕✘：“撐死膽兒大的”   今年以來╃₪✘│₪，黑色系上從不缺乏財富故事▩₪│☁✘。   近來╃₪✘│₪，在山東濟南的一家期貨公司營業部╃₪✘│₪，一位自然人客戶林先生（化名）在短短半個月內創造了翻倍佳績▩₪│☁✘。   據接近他的營業部人員透露╃₪✘│₪，林先生在本輪螺紋鋼期貨高點 2600 點左右做空以螺紋為代表的建材系期貨品種╃₪✘│₪，以 80 多萬元的本金╃₪✘│₪，在半個月內足足翻了倍╃₪✘│₪，期間一度滿倉螺紋鋼期貨 200 多手╃₪✘│₪，吃掉了 400 點的盈利▩₪│☁✘。這在當地營業部傳為美談▩₪│☁✘。   “他在螺紋創新高的時候╃₪✘│₪，強烈看空房地產然後去空建材品種╃₪✘│₪，以螺紋和玻璃 (1128, 11.00, 0.98%) 為主▩₪│☁✘。剛開始出現浮虧╃₪✘│₪，有錢╃₪✘│₪，硬挺過來了╃₪✘│₪，現在利潤翻倍▩₪│☁✘。”上述營業部人士說▩₪│☁✘。   做期貨╃₪✘│₪，向來是“撐死膽兒大的”▩₪│☁✘。眼下形勢紛紜╃₪✘│₪，更多人卻是陷入猶豫▩₪│☁✘。   基本面上╃₪✘│₪，黑色系分歧非常突出▩₪│☁✘。   周耀臣說╃₪✘│₪，這個週末上海的行情會議上╃₪✘│₪，大家就是要討論這個▩₪│☁✘。   在撲克財經旗下專家網路諮詢平臺 - 潮汐上╃₪✘│₪，近期向賓益湘重金提問黑色系行情的人也多了起來▩₪│☁✘。 8 月 31 日以來╃₪✘│₪，就有 8 個就黑色系走向進行的提問▩₪│☁✘。   賓益湘╃₪✘│₪，杭州象石實業有限公司投資總監╃₪✘│₪，新浪微博註冊網名“皮皮不語”╃₪✘│₪，粉絲 4 萬餘人╃₪✘│₪，以對黑色系分析見長╃₪✘│₪，業內交易人士評價其分析客觀精闢╃₪✘│₪，是民間期現貨金融投資高手╃₪✘│₪，人稱“賓總”▩₪│☁✘。   賓益湘表示╃₪✘│₪，目前看“金九銀十”需求很難有大的起色了▩₪│☁✘。   一 是螺紋社會庫存連續上升╃₪✘│₪，一般而言剛才社會庫存自每年 1 月中旬開始累庫╃₪✘│₪， 2 月底 3 月上達到峰值╃₪✘│₪，此後一直到年底應該都是減庫存的趨勢╃₪✘│₪，然近期連續數週庫存 上升╃₪✘│₪，從歷史資料看極為罕見╃₪✘│₪，也很直接地反映了需求疲軟▩₪│☁✘。二是出口自六月見頂後目前呈現下滑趨勢╃₪✘│₪，調研顯示後期鋼材出口接單均不理想▩₪│☁✘。三是雙節因素可能會 影響到華東工地復工▩₪│☁✘。四是房地產前期新開工和銷售資料雖然不錯╃₪✘│₪，但土地出讓大幅下滑╃₪✘│₪，再加上國家政策宏觀調控因素╃₪✘│₪，拐點跡象明顯▩₪│☁✘。五是基建專案雖多╃₪✘│₪，但無 米下炊╃₪✘│₪， PPP 落地也需要時間▩₪│☁✘。   “ 9 月需求如果仍無起色╃₪✘│₪，四季度也不必抱太大希望了▩₪│☁✘。”他說╃₪✘│₪，從黑色整體氛圍看╃₪✘│₪，現貨貿易商已經從逢低接貨變成了逢高拋貨▩₪│☁✘。   房價“高燒”區別對待 交易勿盲目跟風   上週末╃₪✘│₪，在房價“高燒”討論中╃₪✘│₪，不少言論將搶房潮爆發根源指向貨幣因素▩₪│☁✘。在周耀臣看來╃₪✘│₪，這輪房價炒作的導火索和新增劑╃₪✘│₪，則是土地供給問題▩₪│☁✘。   相關資料顯示╃₪✘│₪，今年前 8 月土地成交金額大滑坡╃₪✘│₪，不足去年全年一半▩₪│☁✘。以上海為例╃₪✘│₪，前 8 月上海土地出讓金 743.1 億元╃₪✘│₪，僅為去年全年的 48.4% ▩₪│☁✘。   據市場人士透露╃₪✘│₪，一些地方政府甚至放低姿態╃₪✘│₪，設宴邀請開發商及企業╃₪✘│₪，釋出土地供應計劃和供地表╃₪✘│₪，力促年度土地出讓計劃的完成▩₪│☁✘。   在一些分析師看來╃₪✘│₪，土地供給受限在很大程度上推升了房價╃₪✘│₪，一線房價上漲又帶動了二三線樓市行情▩₪│☁✘。對於年初三月份黑色系大漲行情對房價的推升力量╃₪✘│₪，周耀臣認為╃₪✘│₪，今年三╃✘、四月份黑色系大漲純粹是供需錯配和基建預期▩₪│☁✘。   “目 前房價的暴漲我覺得是一線傳導到三╃✘、四線的結果▩₪│☁✘。三╃✘、四月黑色系價格拉漲雖然對造房子的成本有一些提升但在房價的佔比中是非常小的╃₪✘│₪，更多的是多環節的炒作 和後市預期▩₪│☁✘。”周說道╃₪✘│₪，經歷了 8 月底市場較深的回撥╃₪✘│₪，目前價格低位徘徊╃₪✘│₪，價格不是很漂亮╃₪✘│₪，但根據找鋼網的監測╃₪✘│₪， 9 月的成交非常漂亮╃₪✘│₪， 10 月還可能延續╃₪✘│₪，下 遊拿貨積極性還不錯的╃₪✘│₪，他們還有加工利潤▩₪│☁✘。   賓益湘也並未對四季度行情完全否定▩₪│☁✘。   他認為╃₪✘│₪，煤焦基本面相對獨立╃₪✘│₪，供給側改革效果 突出╃₪✘│₪，中短期看不到現貨大跌的可能▩₪│☁✘。雖然需求因鋼材社會庫存上升等因素有可能難擺脫低迷局面╃₪✘│₪，但從成本來看╃₪✘│₪，目前汽車運輸帶來的物流成本增加以及環保成本 上漲╃₪✘│₪，煤焦價格上揚╃₪✘│₪，也推升了鋼材成本▩₪│☁✘。另外╃₪✘│₪，四季度我國北方霧霾頻發╃₪✘│₪，環保限產政策力度和頻度以及去產能政策變化都可能影響行情；而鋼坯╃✘、螺紋等品種按 照目前市場價格計算全成本已發生虧損╃₪✘│₪，是否會發生減產也值得關注▩₪│☁✘。   針對房價和黑色系的聯動╃₪✘│₪，庫存是一個避不開的關鍵詞▩₪│☁✘。   日前╃₪✘│₪，安信證券釋出的旬度經濟觀察報告提出╃₪✘│₪，本輪房價猛烈上漲主要集中在大約 20 個一二線城市╃₪✘│₪，除此以外的廣泛地區╃₪✘│₪，房價漲幅總體溫和 有限╃₪✘│₪，這一價格分化主要體現了庫存去化速度的影響▩₪│☁✘。庫存消化快的 20 個城市╃₪✘│₪，價格上漲更強╃₪✘│₪，對應的新開工增速恢復也較突出▩₪│☁✘。廣泛的房價較多地區繼續受到庫 存拖累╃₪✘│₪，地產企業開工意願不強▩₪│☁✘。這些城市佔據全國新開工面積的 80% ╃₪✘│₪，這也解釋了為什麼今年地產銷量火爆╃₪✘│₪，而新開工增速依然疲弱▩₪│☁✘。   在此情況下╃₪✘│₪，有人指出╃₪✘│₪，房價炒作的溢位性影響或將在黑色系市場逐漸淡化╃₪✘│₪，而地產市場的基本面將被更多關注▩₪│☁✘。

分析棕櫚油的季節性週期可知╃₪✘│₪，棕櫚油供給和出口具有明顯的季節性週期╃₪✘│₪，這就給棕櫚油的跨期套利帶來了基本面支撐▩₪│☁✘。   結合目前國外進口利潤倒掛造成的庫存低位現狀╃₪✘│₪，我們提出了棕櫚油買 1705 合約賣 1701 合約的反向套利交易策略╃₪✘│₪，跨期套利價差達到 150 元 / 噸可介入╃₪✘│₪，利潤空間有 100 點左右╃₪✘│₪，止損價在 170 元 / 噸▩₪│☁✘。   季節性做空機會明顯   一般來說╃₪✘│₪，每年的 3 — 4 月棕櫚油單產開始恢復╃₪✘│₪，隨後在 9 — 10 月達到年內最高值╃₪✘│₪， 11 月到次年 2 月再次回落╃₪✘│₪，進入減產週期▩₪│☁✘。由於棕櫚油單產的季節性造成產量具有季節性╃₪✘│₪，因而在 4 月之前╃₪✘│₪，受季節性減產週期的影響╃₪✘│₪，棕櫚油產量仍會出現下滑╃₪✘│₪，主產國得到喘息機會╃₪✘│₪，高庫存有望回落； 5 月以後╃₪✘│₪，增產壓力逐漸釋放； 10 月左右╃₪✘│₪，增產壓力將達到年內峰值▩₪│☁✘。   一般來說╃₪✘│₪，每年的 4 — 6 月棕櫚油出口量開始恢復╃₪✘│₪， 7 — 9 月出口處於旺季╃₪✘│₪，在 10 月達到年內出口峰值╃₪✘│₪， 11 月至次年 3 月出口資料逐步回落▩₪│☁✘。由於棕櫚油的產量和出口具有同向性╃₪✘│₪，產量下降的同時出口也回落╃₪✘│₪，這既緩解了供給對出口的壓力╃₪✘│₪，又給市場帶來了明顯的季節性做空機會▩₪│☁✘。   四季度庫存可能回升   2014 年以來╃₪✘│₪，受我國實體經濟疲軟╃✘、融資需求放緩的影響╃₪✘│₪，油脂價格持續大跌╃₪✘│₪，棕櫚油融資進口銳減╃₪✘│₪，造成國內棕櫚油庫存快速下降▩₪│☁✘。截至目前╃₪✘│₪，我國棕櫚油港口庫存為 31.3 萬噸╃₪✘│₪，雖較前期的 28.1 萬噸庫存有所回升╃₪✘│₪，但是仍處於歷史低位▩₪│☁✘。   然而╃₪✘│₪，為了爭奪棕櫚油出口市場份額╃₪✘│₪，馬來西亞政府宣佈╃₪✘│₪，將會實施同印尼相同的棕櫚油出口關稅政策╃₪✘│₪，這將會刺激中國買家更多地進口馬來西亞棕櫚油╃₪✘│₪，並且隨著天氣轉冷╃₪✘│₪，棕櫚油的消費將會有部分被豆油取代▩₪│☁✘。由此預計╃₪✘│₪，進入四季度╃₪✘│₪，棕櫚油庫存將會有一定程度的回升╃₪✘│₪，從而利空棕櫚油 1701 合約價格▩₪│☁✘。   豆油的消費旺季到來   在我國的食用植物油市場中╃₪✘│₪，三大油脂品種分別為豆油╃✘、菜油和棕櫚油╃₪✘│₪，而由於熔點問題╃₪✘│₪，豆油和棕櫚油有著較為明顯的季節性替代效應▩₪│☁✘。目前╃₪✘│₪，國內市場上普遍流通的棕櫚油為 24 度╃₪✘│₪，如果氣溫低於這個熔點╃₪✘│₪，棕櫚油則易出現凝結現象╃₪✘│₪，使用不便╃₪✘│₪，因而在四季度棕櫚油一般都會被熔點相對較高的豆油所替代▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，這將會施壓棕櫚油 1701 合約期價╃₪✘│₪，而次年 5 月氣溫升高╃₪✘│₪，棕櫚油消費旺季開啟╃₪✘│₪，這將利多遠期棕櫚油 1705 合約期價▩₪│☁✘。   風險提示·✘•◕✘：如果棕櫚油 1701 合約和 1705 合約價差擴大至 170 元 / 噸左右╃₪✘│₪，可用豆油買 1701 合約賣 1705 合約的套利策略進行風險對沖▩₪│☁✘。        

本報記者 葉斯琦   軟商品是商品期貨市場上充滿魅力的品種▩₪│☁✘。中秋節假期後╃₪✘│₪，軟商品大幅跳空高開╃₪✘│₪，棉花糖雙雙站上階段性高位▩₪│☁✘。棉花方面╃₪✘│₪，國儲棉輪出即將結束╃₪✘│₪，而距新棉集中上市尚有一個月時間╃₪✘│₪，供應緊張預期開始升溫▩₪│☁✘。白糖方面╃₪✘│₪，在巴西產量下滑的訊息傳出後╃₪✘│₪，全球供應收緊的預期也開始發酵▩₪│☁✘。   不過╃₪✘│₪，軟商品看似展現“硬實力”之際╃₪✘│₪，業內人士指出╃₪✘│₪，多頭的“彈藥”未必充足╃₪✘│₪，參與這場盛宴需要謹慎▩₪│☁✘。   軟棉花展現硬實力   輕薄的棉花╃₪✘│₪，從來不缺乏厚重的故事╃₪✘│₪，比如 2010 年╃₪✘│₪，一輪棉花超級牛市成就了林廣茂等期市大鱷╃₪✘│₪，以及令人津津樂道的財富神話▩₪│☁✘。因此╃₪✘│₪，棉花期貨市場的每一次異動╃₪✘│₪，都不免讓人想象歷史重演的機會▩₪│☁✘。   本週以來╃₪✘│₪，鄭棉的漲勢就讓圈內人士有些激動▩₪│☁✘。   截至 9 月 21 日收盤╃₪✘│₪，鄭棉 1701 合約上漲 185 元 / 噸或 1.25% ╃₪✘│₪，報 14965 元 / 噸╃₪✘│₪，最近 5 個交易日累計上漲了 9% ▩₪│☁✘。外盤同樣表現不俗╃₪✘│₪， 9 月 19 日╃₪✘│₪，洲際交易所（ ICE ）棉花期貨大漲逾 1.5% ╃₪✘│₪，創下兩週來最大單日漲幅▩₪│☁✘。持倉方面╃₪✘│₪，從 9 月 14 日起的三個交易日內╃₪✘│₪，鄭棉 1701 合約的持倉量從 35.5 萬手增至 42.6 萬手╃₪✘│₪，鄭棉增倉上行╃₪✘│₪，表明外部資金對棉花關注度提升▩₪│☁✘。   不僅是期貨╃₪✘│₪，現貨市場也開始沸騰起來▩₪│☁✘。   據中國棉花網訊息╃₪✘│₪，不少棉農對未來籽棉價格存在較多期待▩₪│☁✘。以山東德州為例╃₪✘│₪，現今開秤的 400 型軋花廠大約在 7-8 家╃₪✘│₪，其籽棉收購價維持在 3.60 元 / 斤 -3.65 元 / 斤╃₪✘│₪，較去年同期的 3.10 元 / 斤的收購價高出 0.50 元 / 斤 -0.60 元 / 斤▩₪│☁✘。但是╃₪✘│₪，多數棉農仍然認為作坊的價格代表一種資訊╃₪✘│₪，未來籽棉價格仍會大幅上漲╃₪✘│₪，高點或在 4.0 元 / 斤一線▩₪│☁✘。   期貨研究員王燕表示╃₪✘│₪，鄭棉此輪上漲可以從兩方面分析▩₪│☁✘。首先╃₪✘│₪，宏觀方面╃₪✘│₪，為應對雙節期間的資金需求╃₪✘│₪，央行逆回購增加市場流動性╃₪✘│₪，支撐鄭棉價格▩₪│☁✘。其次╃₪✘│₪，棉花供需方面╃₪✘│₪，內地新棉上市期推遲╃₪✘│₪，新疆棉未大量上市╃₪✘│₪，儲備棉競拍剩餘時間不足 10 個工作日╃₪✘│₪，紡織企業為保證新棉上市前的生產需求╃₪✘│₪，競拍儲備棉積極▩₪│☁✘。 9 月 18 日和 19 日╃₪✘│₪，儲備棉掛牌量為 2.5 和 2.57 萬噸╃₪✘│₪，不足 3 萬噸╃₪✘│₪，成交率基本達到 100% ╃₪✘│₪，從側面反映出下游對棉花需求旺盛▩₪│☁✘。   另據某期貨紡織事業部研究員劉倩楠介紹╃₪✘│₪，截至 9 月 19 日╃₪✘│₪，儲備棉輪出累計成交 235.29 萬噸╃₪✘│₪，進口棉成交總量 29.63 萬噸╃₪✘│₪，成交率 98.16% ；國產棉成交總量 205.66 萬噸╃₪✘│₪，成交率 85.95% ▩₪│☁✘。新疆新棉方面╃₪✘│₪，新疆新棉開始加工公檢╃₪✘│₪，公檢量很少╃₪✘│₪，截至 9 月 19 日 0 時╃₪✘│₪，新疆棉累計加工 13605 噸╃₪✘│₪，全國累計公檢量僅為 1088 噸╃₪✘│₪，再除去新疆當地紡織企業急需的棉花╃₪✘│₪，新疆新棉批次運到內地要等到 10 月上中旬以後▩₪│☁✘。   “近兩日╃₪✘│₪，由於儲備棉上市量減少至 2.5 萬噸左右╃₪✘│₪，成交率接近 100% ╃₪✘│₪，成交均價也持續走高▩₪│☁✘。 9 月 19 日儲備棉上市資源 2.57 萬噸╃₪✘│₪，成交均價 13800 元 / 噸╃₪✘│₪，較上一交易日上漲 155 元 / 噸╃₪✘│₪，隨著儲備棉競拍臨近結束╃₪✘│₪，紡織企業積極備貨╃₪✘│₪，再加上儲備棉上市資源減少╃₪✘│₪，引起企業搶拍現象▩₪│☁✘。”劉倩楠說▩₪│☁✘。   供應短缺支撐糖價   另一大軟商品白糖也有不俗表現▩₪│☁✘。週一╃₪✘│₪， ICE 原糖期價延續上週五的漲勢▩₪│☁✘。截至週一收盤╃₪✘│₪， ICE3 月原糖期貨合約上漲 0.28 美分或 1.3% ╃₪✘│₪，報 22.7 美分 / 磅╃₪✘│₪，盤中一度升至 22.95 美分 / 磅╃₪✘│₪，為 2012 年 8 月以來最高值▩₪│☁✘。上週五和本週一╃₪✘│₪，該合約累計上漲了 7.28% ▩₪│☁✘。在外盤的強勢帶動之下╃₪✘│₪，鄭糖 1701 合約本週一上漲了 1.96% ╃₪✘│₪，不過接著出現了小幅回落▩₪│☁✘。   上週五╃₪✘│₪，美國商品期貨交易委員會（ CFTC ）公佈的資料顯示╃₪✘│₪，截至 9 月 13 日當週╃₪✘│₪，投機客增持 ICE 原糖期貨及期權淨多頭頭寸▩₪│☁✘。資料顯示╃₪✘│₪，截至 9 月 13 日當週╃₪✘│₪，投機客增持 ICE 原糖期貨及期權淨多頭頭寸 1747 手╃₪✘│₪，至 261991 手▩₪│☁✘。本週甚至有交易員稱╃₪✘│₪，目前投機者持有的淨多頭頭寸可能高於 6 月創下的紀錄高位▩₪│☁✘。   業內人士指出╃₪✘│₪，原糖價格上漲主要是受到巴西產量資料帶動▩₪│☁✘。 9 月 15 日╃₪✘│₪，巴西蔗產聯盟（ Unica ）表示╃₪✘│₪，巴西中南部地區 8 月下半月共計產糖 254 萬噸╃₪✘│₪，較上半月的 297 萬噸減少 14% ╃₪✘│₪，不及市場預期╃₪✘│₪，加劇了投資者對原糖供應的憂慮▩₪│☁✘。   在期貨研究員徐盛看來╃₪✘│₪，白糖和棉花的驅動因素不一樣╃₪✘│₪，白糖是原糖上漲疊加開榨前青黃不接引發的缺糖驅動的▩₪│☁✘。   “一方面╃₪✘│₪，原糖帶動鄭糖走高；另一方面╃₪✘│₪，鄭糖受制於國儲糖的拋儲價格▩₪│☁✘。”期貨分析師楊芡芡和吳才川進一步分析╃₪✘│₪，鄭糖經過兩個月的震盪調整之後╃₪✘│₪，主力合約突破前期高點 6458 元 / 噸達到 6480 元 / 噸▩₪│☁✘。隨著原糖走高以及近日倉單壓力逐漸減少╃₪✘│₪，鄭糖似乎開啟了拋儲前的上漲行情▩₪│☁✘。但是由於 2015/2016 榨季銷糖無亮點╃₪✘│₪，目前國內主要以國儲糖和原糖為指引▩₪│☁✘。   2015/2016 榨季是全球糖市的重要轉折點▩₪│☁✘。楊芡芡和吳才川指出╃₪✘│₪，從年度的供需情況來看╃₪✘│₪， 2014/2015 年度╃₪✘│₪，全球依然有 260 萬噸的過剩╃₪✘│₪，但是 2015/2016 年度將會出現 5 年來的首次缺口╃₪✘│₪，在今年初國際市場就已經一致認為國際糖市面臨短缺▩₪│☁✘。全球糖市逐步進入去庫存階段▩₪│☁✘。   近期各個機構對全球供需缺口的預估如下·✘•◕✘：普氏將 2015/2016 榨季缺口從上月的 486 萬噸上調至 505 萬噸╃₪✘│₪，嘉利高國際從 1140 萬噸上調至 1250 萬噸╃₪✘│₪， Datagro 將今年全球糖市供應缺口從去年的 772 萬噸調高至 893 萬噸▩₪│☁✘。   “棉花糖”未必那麼甜   國家棉花市場監測系統的一項調查顯示╃₪✘│₪，截至 8 月底╃₪✘│₪，主產棉區天氣正常╃₪✘│₪，利於棉花成鈴╃✘、吐絮╃₪✘│₪，預計新棉單產 112.1 公斤 / 畝╃₪✘│₪，同比提高 10% ╃₪✘│₪，總產量 491.6 萬噸╃₪✘│₪，同比減少 5.7% ╃₪✘│₪，較 6 月份調查結果高 1.6 個百分點▩₪│☁✘。另據美國農業部（ USDA ）的每週作物生長報告╃₪✘│₪，截至 9 月 18 日當週╃₪✘│₪，美國棉花生長優良率升至 48% ╃₪✘│₪，前一週為 47% ╃₪✘│₪，去年同期為 52% ▩₪│☁✘。   “長期來看國內棉花是在大量消耗棉花庫存的週期中╃₪✘│₪，而且後期想要恢復之前的產量很難╃₪✘│₪，因此長線鄭棉震盪偏強▩₪│☁✘。”劉倩楠認為╃₪✘│₪，短期內受儲備棉成交情況和新棉�